张瑜：技改大年——四大动能已具备

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866）

报告目录

前言

经济今年面临诸多长短期“既要又要”的围堵，主动有为又有效的可选项其实并不多，最后的突围主攻方向大概率是“投资”，投资当中基建当然是逻辑最为顺畅的、实物工作量最为明确的，市场共识已较为一致。但制造业技改仍存在一定的预期差，我们本篇专门提示技改有望重复“2018”年的强劲，有望成为今年投资中的“结构数据黑马”。

技改的爆发往往需要自上而下的政策推“动”与自下而上的意愿主“动”的“双动”配合。而今年我们预计这两方面是能够共振的。

首先自上而下推动是已经客观具备的。2018年有供给侧改革之后的钢铁行业的“高炉改电炉”，今年有传统产业低碳化改造和数字化改造的政策推动。

其次是自下而上主动也是有激发条件的。经验来看，企业做技改需要三个基础条件，第一得有钱（去年上游利润高增，与2018年类似），第二机会成本得低（新增投资的收益就类似是技改投资的机会成本，也就是当下即期需求并不够好的时候技改往往更有动能。如果需求特别好，企业会首先去简单的扩张投资赚取利润，技改往往排序会靠后。这一点也与2018年相似），第三是长久经营预期要稳定（技改往往提升的是未来中期的收益率中枢，当下挖井以后喝水，所以企业如果认为自己随时可能倒闭，那么也不会有增加技改投资的意愿。上游企业主要以国企为主，在疫情冲击之下，相比小微企业，经营预期是更加稳定的，叠加其社会责任的意识和落实稳增长形成工作量的诉求，低碳化改造是技改中最为确定发力的部分）。

因此，在技改已经占制造业新增投资四成的当下，技改高增有望形成制造业投资有力的支撑。技改的两条主线（上游低碳化+下游数字化）都值得关注，特别是上游低碳化改造的体量、空间都还有进一步的想象空间。

报告正文

一

技改大年：四大动能已具备

今年或将类似2018年，迎来技改大年。

主要有四大动能：1）地方政府有极强的推动意愿。意愿的背后是稳增长诉求。2）两大长期转型方向已确定，技改有长期逻辑。3）企业有技改资金。尤其是绿色化改造的主体，上游高耗能行业，有上一年的利润支持、有央行的结构性货币政策支持。4）部委层面有技改四大专项行动计划，分别是：清洁生产改造计划、能效提升行动、煤炭清洁利用、为专精特新办实事。

预计今年全年制造业技改投资增速15%左右，考虑到技改体量占制造业投资超过40%，仅技改可以支撑全年制造业投资保持在6%以上。

二

动能一：长期技改方向已确定

1、方向一：能源革命下的绿色化转型

围绕着2030年碳达峰，2060年碳中和，新一轮能源革命浪潮正席卷而来。

这个背景下，企业需要进行绿色化转型。根据国家电网科学研究院的研究，2030年实现碳达峰，大体需要四个领域的碳减排。其中，工业节能贡献最大。分别是1）产业结构调整，减排8.1亿吨。2）工业节能，减排12.3亿吨。3）能源结构调整，减排9.8亿吨。4）建筑、交通减排6.5亿吨。

2、方向二：数字经济下的智能化转型

“数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有，正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。……发展数字经济意义重大，是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。”——习近平《不断做强做优做大我国数字经济》。

数字革命浪潮下，对于工业企业而言，是系列生产环节的数字化转型。根据十四五系列专项规划，这些转型包括：到2025年，工业设备上云率提高到30%；工业互联网平台应用普及率提高到45%；工业企业经营管理数字化普及率提高到80%；工业企业数字化研发设计工具普及率提高到85%，……

对于智能设备领域，意味着更大的市场空间。根据十四五系列专项规划，到2025年，培育 150 家以上专业水平高、服务能力强的智能制造系统解决方案供应商；建成 120 个以上具有行业和区域影响力的工业互联网平台；制造业机器人密度实现翻番……

三

动能二：企业有技改资金

1、资金一：上游企业在手资金多

当下，上游企业在手资金较多。统计上市公司中，采矿、黑色、有色、非金属矿物制品、化工、燃料加工等行业的货币资金占比，截止2021年年底，货币资金占总资产之比为13.1%，2012年以来新高。

资金较高的原因来自上年利润。受2021年PPI大幅上行影响，2021年上游利润颇丰。例如，国有及国有控股工业企业，2021年利润总额为2.27万亿，创历史新高。同比增速为53%，增速超过2017年的41.7%。

2、资金二：央行再贷款予以支持

为支持经济向绿色低碳转型。自2021年11月以来，央行设立碳减排支持工具（预计规模在8000亿左右，按贷款本金的60%提供支持）、煤炭清洁高效利用专项再贷款（规模在3000亿左右，按贷款本金的100%提供支持）。

自实施以来，人民银行通过两个工具累计发放资金 1386 亿元、225 亿元，合计 1611 亿元。分别支持金融机构向碳减排和煤炭清洁高效利用领域发放符合要求的贷款2310亿元、225亿元。

3、资金三：财政资金予以支持

财政对技改的资金支持体现在两处。

一是中央财政对专精特新中小企业的支持。根据财政部、工信部《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，2021-2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，分三批（每批不超过三年）重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展。支持其加快技术成果产业化应用、与行业龙头企业协同创新、数字化网络化智能化改造、业务系统向云端迁移。今年，财政支持500家以上重点“小巨人”企业。

二是地方财政对企业数字化改造有专项补助。例如江苏，2022-2025年，省财政每年安排12亿元专项资金，实施工业企业“智改数转”项目贷款贴息和有效投入补助。例如广东，按照不超过项目投入费用的 30%进行奖补，5G+工业互联网应用标杆和产业链供应链协同示范标杆支持上限500 万元， 工业互联网应用创新标杆支持上限200 万元。

四

动能三：部委有四大技改行动计划

1、行动一：清洁生产改造

根据发改委就《“十四五”全国清洁生产推行方案》答记者问，“清洁生产对推动减污降碳协同增效、助力实现碳达峰碳中和所起的作用主要体现在3个方面。一是有助于推动全社会节能降碳。二是有助于减少污染物排放。三是有助于促进产业结构绿色低碳转型升级。”

工业领域，十四五期间清洁生产改造主要集中在钢铁、石化化工、有色金属、建材、纺织、轻工六大行业。其中，钢铁、焦炭、水泥三项，清洁生产改造预计合计投入3300亿左右。假设4年左右完成，年均投入可能在800亿左右。

2、行动二：能效提升行动

能效提升行动是双管齐下，目的是，到2030年，行业整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平。一是减少落后产能（能效低于基准水平）占比。推动能效低于基准水平的重点行业企业有序实施改造升级，要求三年内完成。二是提高先进产能（能效达到标杆水平）占比，到2025年，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30%。

我们估算这两部分的能效提升行动，有望增加投资额1.36万亿左右，未来四年年均估计在3400亿左右。

细节如下：1）收集主要工业品存量产能情况。2）估计这些产能低于基准水平的比例，其中，石化化工部分，依据发改委官网文章“当前石化化工行业低于基准水平的产能比例在30%左右。”其他部分，参考其基准水平低于国家标准中限定值的幅度作估计。3）考虑到2025年标杆水平的产能占比超过30%，对水泥、粗钢、电解铝这三个品种，假设其做一部分达标改造。4）根据单位投资额，估算产能置换需要的投资额。

3、行动三：煤炭清洁利用

3月22日，国务院副总理韩正主持召开煤炭清洁高效利用工作专题座谈会。“要深刻认识推进煤炭清洁高效利用是实现碳达峰碳中和目标的重要途径……抓好电力等主要用煤行业节能降碳改造，大力加强散煤治理。”

我们重点关注煤电的改造。“十四五”期间，将完成不低于3.5亿千瓦的煤电节能改造、力争达到5000万千瓦的供热改造，2亿千瓦的灵活性改造，我们估计投资额合计在575亿左右，年均投资额在100亿以上。

今年进度有望有所加快。根据4月20日国常会，“推动煤电机组节能减排改造、灵活性改造、供热改造，提高能源使用效率，全年改造规模超过2.2亿千瓦。”（即，今年改造规模超过十四五规划的1/3）。

4、行动四：为专精特新办实事

第四个与技改相关的专项行动是2021年11月国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室印发的《为“专精特新”中小企业办实事清单》，要求各地政府真贯彻落实，并分别于2021年底、2022年底将落实情况报送国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室。

技改部分清单要求：

1）打造一批数字化标杆企业，到2022年底，组织100家以上工业互联网平台和数字化转型服务商为不少于10万家中小企业提供数字化转型评价诊断服务和解决方案，推动10万家中小企业业务“上云”。2）组织节能诊断机构开展公益性节能诊断服务，到2022年底，完成2000家以上中小企业节能诊断。3）工业和信息化部所属事业单位对“小巨人”企业减半收取非强制测试认证服务费。支持计量技术机构为“小巨人”企业提供计量技术服务。

数字化转型投入估算：可以按照1%的收入作为数字化转型投入的估算。一方面，根据华夏邓白氏、微码邓白氏《2019中国企业数字化转型及数据应用调研报告》，调研样本中，数字化转型投入占年销售收入的比例中位数大概在1%左右。另一方面，根据中国信通院研究，2020年中国工业互联网总体规模为9101亿，约是当年规上企业营收的0.9%。

根据统计局数据，工业规上中小企业平均每家收入规模在1.6亿元左右，若2022年完成10万家中小企业数字化改造，相应的投资规模在 1.6亿*10万家*1% = 1600亿左右。

五

动能四：地方政府有技改推动意愿

稳增长之年，技改也是稳经济的手段之一。今年有20个省在两会政府工作报告中提及技改。其中，山东、河南、广东、浙江、湖北等地提出了较为明确的技改量化目标。例如，山东，“工业技改投资突破5000亿元”；河南，“技改投资增长20%以上”。

其中，河南，在3月15日，发布《河南省扩大有效投资十条措施》，“实施核心竞争力提升行动，聚焦新能源汽车、智能电力装备、先进合金材料等重点产业开展关键环节攻关，加快钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、石化等重点领域加快绿色低碳转型，引导企业加大技改投入，力争技改投资增长20%以上。”

具体内容详见华创证券研究所5月25日发布的报告《【华创宏观】技改大年：四大动能已具备》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发回顾2021——县级账本里的中国故事稳增长的两阶段理解框架七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变宽社融需要走几步？——8月金融数据点评债在今年，爱在明年——财政基调的理解财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议中美利率会共振反弹吗？中美5月“松”的不同，未来也不同涨价的丈量关注一个全球资本市场脆弱性指标政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响远眺比近观重要谁是股债双杀的凶手经济能更好吗？股票还能更贵吗！美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近新兴市场的生死劫——再论全球加息周期2021：归途——年度宏观策略展望周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界【“当宏观可以落地”2021培训系列】中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三流动性之思——2021培训系列四财政收支ABC——2021培训系列五海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六【“十四五”按图索骥系列】“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三【2021“与通胀共舞”系列】涨价的扩散之路通胀“加速上升期”的三条追踪线索通胀的太阳即将升起涨价的扩散之路

【“碳中和”系列】

中国的“碳”都在哪里

【出口研判系列】

三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八【大类资产配置框架系列】
2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五
“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六

【周报小专题系列】

20210627—为什么中游利润率不降反升？20210620—存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义20210516—海外当下如何看商品及通胀？20210509—上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起20210505—服务修复再进一程20210425--土地溢价率缘何飙升？20210418--金融视角看当下地产销售的区域特征20210411--租赁住房建设可能带来多少投资增量？20210314--1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？20210228--油价的全球预期“锚”在哪？20210127--城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词20210125--再融资债变化的十个细节20210117--国内疫情现状及对经济影响评估20210110--近期内外资产变动的两个核心20210103--中日韩美德加入的区域贸易协议比较

【央行双周志系列】

疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

就业市场修复前景初步验证海外疫情发展如何？欧美“群体免疫”或就在三季度5月非农数据的两个信号Fed逆回购起量，Taper的信号？复苏与通胀在路上美联储政策的转向：当下VS2013-2014年欧美疫情的相对变化依然主导美元全球加息周期已启动2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险美元反弹能阻挡大宗上涨吗？美国PMI为何持续创新高？

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。