政治局会议如何影响钢价走势？ ——黑色金属策略系列（之三十五）
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文：曾宁 黑色建材组
转自于中信期货黑色建材组7月31日专题报告
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报告摘要
钢材：房住不炒 地产将趋于下行。在“房住不炒”的理念下，房地产市场本身的周期因素将起到更为重要的因素。由于今年以来房地产拿地持续下降、棚改大部分在上半年提前开工、以及对房地产信托融资收紧等因素，房地产新开工将逐步下降，后期房地产趋势将逐步走弱，钢材的中长期需求也将逐步走弱，对于钢材远期合约的价格将不利。但短期内地产韧性仍然将比较强，上半年开工量比较高，中短期内将继续支撑钢材需求。后期随着气候环境好转，前期抑制的需求将阶段性释放。从需求端来看，10-01合约价差将具备走强驱动。
但经济下行压力加大 基建制造业将受刺激。在房住不炒的总基调下，针对经济下行压力，财政政策将是刺激经济的手段，预计基建投资将明显回升。相关措施不只是提振建材需求，对于中厚板、热卷等板材需求提振也将比较大。另外，本次会议提出了“稳定制造业投资”的说法，将有更多针对制造业投资的针对性措施出台 ，后期也将对板材需求形成支撑。从板材需求本身的趋势来看，相关行业最差的时期可能已经过去，四季度进入板材需求的旺季，而届时房地产需求进一步转弱将带动建材需求变差，两者终端需求的边际变化将使得热卷价格将逐步好于螺纹，这将在01合约上开始体现，长期以来螺纹价格高于热卷的局面可能将逐步改变。
结论：短期无忧，远虑渐近。我们认为钢价短期无忧。一方面是需求存在回暖预期，另一方面是主要品种供给没有进一步上升空间，唐山8月份尽管限产放松，但钢材利润回落至低位，将抵消限产放松的影响，这和7月份“限产加强—利润增加抵消限产”的情况是相反的。而电炉成本将对对盘面支撑，我们认为钢价在当前3850-3900区间将受到支撑，后期有望在需求带动下出现一波小反弹。总体来看，我们在6月中旬提出的钢价N字形的第二阶段反弹尚未结束。但是，从中长期来看，房地产将进入下行趋势，由于“房住不炒”的理念，不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产用钢需求将逐步下滑，钢价的远虑渐近。
风险因素：地产需求不及预期，国庆节前环保限产力度不及预期，产流程废钢比持续回落，巴西铁矿复产进度加快。
正文
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议释放出了几个重要信号，预计将对钢材价格产生不同的影响：
一、房住不炒 地产将趋于下行
本次政治局会议提出：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。
那么，在“房住不炒”的理念下，房地产市场本身的周期因素将起到更为重要的因素。我们在7月1日的黑色金属半年报《不喜 不悲》中指出，由于今年以来房地产拿地持续下降、棚改大部分在上半年提前开工、以及对房地产信托融资收紧等因素，房地产新开工将逐步下降。那么，如果不将房地产作为短期刺激经济的手段，后期房地产趋势将逐步走弱，钢材的中长期需求也将逐步走弱，对于钢材远期合约的价格将不利。
但我们之前也指出，房地产需求的下降将是个慢变量，短期内韧性仍然将比较强，上半年开工量比较高，特别是6月份房地产新开工增速仍然达到8.9%，中短期内将继续支撑钢材需求。从6月中旬之后，南方持续大范围降雨，7月中旬“出梅”之后紧接着出现大范围高温，南方的房建需求持续受到抑制，如果气候环境好转，前期抑制的需求将阶段性释放。总体来看，我们认为对于10合约而言，需求仍然有支撑，但是，对于01合约而言，由于房地产行业的趋势下滑，届时用钢需求可能明显下滑。从需求端角度来看，可能将有利于10-01合约价差的走强。从供给端来看，环保部近期提出A类企业采暖季不再停限产，释放出了采暖季限产将相对宽松的信号，也不利于远月01合约的价格。总体来看，从供需两端来看，10-01合约的期差可能继续走强。
二、但经济下行压力加大 基建制造业将受刺激
本次会议删除了“保持定力”的表述，“国内经济下行压力加大”相比二季度会议“经济存在下行压力” 的表述表明决策层对经济下行的容忍度降低。在房住不炒的总基调下，针对经济下行压力，会议提出“要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，表明财政政策将是刺激经济的手段。6月份之后专项债发行量较高，且年内专项债要在9月份之前发行完毕，预计8、9月份专项债发行量均在3000亿以上，基建投资将明显回升。从微观来看，近期钢材直供终端量回升，我们调研的部分钢厂反映用于建造桥梁的中厚板需求增加，均说明基建投资已经开始回升。
而除了传统的铁公基项目之外，会议提出了“城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程”，这些相关措施不只是提振建材需求，对于中厚板、热卷等板材需求提振也将比较大。另外，本次会议提出了“稳定制造业投资”的说法，将有更多针对制造业投资的针对性措施出台 ，后期也将对板材需求形成支撑。
从板材需求本身的趋势来看，相关行业最差的时期可能已经过去。板材的主要下游行业汽车行业经历了6月份“国五转国六”的大幅去库之后，汽车库存压力明显下降。从微观指标来看，近期冷轧和热轧的价差从低位明显回升，表明冷轧的终端需求开始回升。四季度一般是冷轧相关下游的需求旺季，有利于热卷需求，而届时房地产需求进一步转弱将带动建材需求变差，两者终端需求的边际变化将使得热卷价格将逐步好于螺纹，这将在01合约上开始体现，长期以来螺纹价格高于热卷的局面可能将逐步改变。
三、结论：短期无忧 远虑渐近
总体来看，我们认为钢价短期无忧。一方面是需求存在回暖预期：从房地产来看，上半年新开工面积仍较高，后期房建需求仍然存在韧性，一旦气候环境转好，房建可能在国庆之前出现小的赶工潮，预计从8月中旬开始；从基建来看，政治局会议仍把基建作为刺激经济的手段，近期地方专项债发行量较高，基建有望重新回暖。因此，我们认为后期需求将环比回升。另一方面是供给没有进一步上升空间，唐山8月份尽管限产放松，但钢材利润回落至低位，将抵消限产放松的影响，这和7月份“限产加强—利润增加抵消限产”的情况是相反的。而电炉成本将对对盘面支撑，当前三线品牌电炉钢已经开始亏损，独立电炉企业成本目前处于3800左右，折合盘面价格3900左右，我们认为钢价在当前3850-3900区间将受到支撑，后期有望在需求带动下出现一波小反弹。总体来看，我们在6月中旬提出的钢价N字形的第二阶段反弹尚未结束。
但是，从中长期来看，房地产将进入下行趋势，由于“房住不炒”的理念，不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产用钢需求将逐步下滑，钢价的远虑渐近，钢价存在我们在半年报提出的从N字形向M型转变的风险。
风险因素：地产需求大幅下行（超预期下行风险）、环保大幅加强（超预期上行风险）。
首发自中信期货报告20190731
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