【国君策略】正视风险，谋定后动

Original 陈显顺方奕黄维驰陈显顺策略研究 2022-05-19

本报告导读

▶ 变异病毒对市场仅是扰动，跨年行情仍在途中。“经济下行+宽松克制”下投资角度对盈利确定性的要求越发重要，配置结构上，高景气赛道与低估值金融并驾齐驱。

摘要

▶   大势研判：重视疫情风险，无需过度恐慌。受变异新冠病毒Omicron影响，全球金融市场出现震荡。当前来看，核心的担忧在于病毒突变可能导致免疫逃避和传播能力增强，进而拖累经济复苏进程。参考6月下旬之后Delta病毒演绎脉络，其对A股冲击类似于“黑天鹅”事件，边际影响逐步趋弱，国内市场更加遵循内生逻辑。事实上，10月下旬以来，全指实现“耐克型”先抑后扬走势，两市成交亦连续26个交易日突破万亿。市场表现背后反映出新的共识正逐步酝酿：1）Q3季报之后，上市公司盈利端面临至少三个季度的零增长压力，但市场对盈利下行已有充分预期；2）央行三季度货币政策执行报告对经济定调边际趋于悲观，伴随政策关注度从防风险向稳增长转化，结构性宽信用有望发力。考虑到疫情的海外链条，或令全球流动性收紧进程所有放缓。总体来看，此轮变异病毒风险仍需动态观察，但鉴于国内防控经验与疫情历史演绎，无需过度恐慌对资本市场的冲击。

▶   风格辨析：寻找确定性。2021年疫后经济复苏的中段，核心风格在高盈利弹性，风格分化主要落脚于大中小盘。其中，年初以来中证500、中证1000、国证2000指数的全年涨幅均超过10%，与之相对应的是上证50、沪深300超5%的下探。展望后市，以地产和出口为代表的传统经济支柱动能放缓，但新经济动能机制仍未理顺。这意味着，未来从宏观经济到微观企业盈利，不确定性的程度均将有所上升。在风险偏好持续处在较低的水平的背景下，风险评价的研判相较于风险偏好的重要性提升，“经济下行+宽松克制”下投资角度对盈利确定性的要求越发重要。

▶   金融地产：亦攻亦守。2021年下半年以来，受预售资金监管、恒大事件等影响，金融地产板块表现疲弱。当前房地产行业的症结在于高杠杆的房企面临兑付风险，直接针对房企融资的政策是防止行业硬着陆的政策。随着房企端融资宽松推进、居民端按揭贷款投放提速，行业负反馈预期有望打破。事实上，央行数据显示2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。与此同时，10月社融存量同比增长10%，与9月持平，“信用底”逐步确认，金融地产板块迎来估值修复契机。

▶   行业配置：高景气与低估值并驾齐驱。继续看好高景气赛道及低估值的金融板块，有序布局消费的风格切换。1）消费电子等高景气赛道：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。2）金融地产：地产悲观预期逐步缓解，驱动金融地产等低估值板块反弹；基本面上，券商银行亦有亮眼表现。3）持续看好消费切换：逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且盈利预期改善的白酒、生猪、乳业、汽车零部件等高性价比板块。

1. 谋定后动：重视疫情风险，无需过度恐慌

2. 风格辨析：寻找确定性

3. 金融地产：亦攻亦守

4. 行业配置：高景气与低估值并驾齐驱

5. 五维数据全景图

谋定后动：重视疫情风险，无需过度恐慌

大势研判：重视疫情风险，无需过度恐慌。受变异新冠病毒Omicron影响，全球金融市场出现震荡。当前来看，核心的担忧在于病毒突变可能导致免疫逃避和传播能力增强，进而拖累经济复苏进程。参考6月下旬之后Delta病毒演绎脉络，其对A股冲击类似于“黑天鹅”事件，边际影响逐步趋弱，国内市场更加遵循内生逻辑。事实上，10月下旬以来，全指实现“耐克型”先抑后扬走势，两市成交亦连续26个交易日突破万亿。市场表现背后反映出新的共识正逐步酝酿：1）Q3季报之后，上市公司盈利端面临至少三个季度的零增长压力，但市场对盈利下行已有充分预期；2）央行三季度货币政策执行报告对经济定调边际趋于悲观，伴随政策关注度从防风险向稳增长转化，结构性宽信用有望发力。考虑到疫情的海外链条，或令全球流动性收紧进程所有放缓。总体来看，此轮变异病毒风险仍需动态观察，但鉴于国内防控经验与疫情历史演绎，无需过度恐慌对资本市场的冲击。

风格辨析：寻找确定性

风格辨析：寻找确定性。2021年疫后经济复苏的中段，核心风格在高盈利弹性，风格分化主要落脚于大中小盘。其中，年初以来中证500、中证1000、国证2000指数的全年涨幅均超过10%，与之相对应的是上证50、沪深300超5%的下探。展望后市，以地产和出口为代表的传统经济支柱动能放缓，但新经济动能机制仍未理顺。这意味着，未来从宏观经济到微观企业盈利，不确定性的程度均将有所上升。在风险偏好持续处在较低水平的背景下，风险评价的研判相较于风险偏好的重要性提升，“经济下行+宽松克制”下投资角度对盈利确定性的要求越发重要。

金融地产：亦攻亦守

金融地产：亦攻亦守。2021年下半年以来，受预售资金监管、恒大事件等影响，金融地产板块表现疲弱。当前房地产行业的症结在于高杠杆的房企面临兑付风险，直接针对房企融资的政策是防止行业硬着陆。随着房企端融资宽松推进、居民端按揭贷款投放提速，行业负反馈预期有望打破。事实上，央行数据显示2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。与此同时，10月社融存量同比增长10%，与9月持平，“信用底”逐步确认，金融地产板块迎来估值修复契机。

行业配置：高景气与低估值并驾齐驱

行业配置：高景气与低估值并驾齐驱。继续看好高景气赛道及低估值的金融板块，有序布局消费的风格切换。1）消费电子等高景气赛道：高景气方向仍具稀缺性，重点关注元宇宙设备端等方向。2）金融地产：地产悲观预期逐步缓解，驱动金融地产等低估值板块反弹；基本面上，券商银行亦有亮眼表现。3）持续看好消费切换：逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且盈利预期改善的白酒、生猪、乳业、汽车零部件等高性价比板块。

五维数据全景图