中财委会议：聚焦产业与人口——总量“创”辩第58期

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报告摘要


宏观张瑜：财经委会议剑指何方？产业和人口第一步已走完——经济答卷满意，稳增长必要性下降，政策进入观望期，收缩风险尚不至。第二步迎面来——高质量工作部署中，明指四大行业。金融机构改革化险与金融反腐或贯穿全年，要加强地方政府债务管理。我们如何看当下经济？三个判断：1）运行中枢的新锚需要共识凝结的过程。2）弱复苏依然是当下的基准判断。3）节奏上二三季度对风险偏好有较好支撑。我们如何看资本市场？盈利因子和成长因子的交替大概率依然持续。

策略姚佩：从疫后稳增长转向中长调结构

实体经济支持现代化产业体系，把握人工智能科技浪潮。本次财经委会议延续4月政治局会议表态，强调加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮。坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出。 

新阶段产业政策以安全为重，加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑。会议指出，要完善新发展阶段的产业政策，把维护产业安全作为重中之重。其中，产业链安全：要加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑，从制度上落实企业科技创新主体地位。粮食安全：要更加重视藏粮于技，突破耕地等自然条件对农业生产的限制。 人口高质量发展：素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理。目标塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源。措施上，素质优良：深化教育卫生事业改革创新；总量充裕：建立健全生育支持政策体系；结构优化：提高人力资源利用效率，实施积极应对人口老龄化国家战略，发展银发经济；分布合理：区域协调发展、城镇化。

固收周冠南：“钱多”的逻辑有多强

4月债市复盘：4月主线逻辑是“钱多”，以通缩预期、降息预期等信息为触发因素，对利空反应钝化，10年期国债收益率大幅下行突破2.8%。

5月债市展望：基本面难成交易主线，继续关注钱多逻辑和风险偏好变化：1、债市对基本面钝化的反应或将延续。2、“钱多”的逻辑仍是主线，重点关注监管态度的变化。3、风险偏好是催化行情的重要因素。

债市策略：不建议当前位置继续拉久期，但“钱多”逻辑短期或延续，仍推荐以票息策略为主，维持现有仓位，关注同业存单、30年品种以及5年非活跃政金债的交易机会。1、不降息环境下收益率低点难趋势下行突破2.7%。2、目前位置追涨的性价比不高，持续关注热力指标对交易情绪的指示，不建议继续拉久期。3、关注细分品种的交易机会：（1）同业存单（2）30年品种（3）5年非活跃政金债。

多元资产配置郭忠良：美联储5月议息会议透露什么信号

1. 5月议息会议，美联储宣布加息25个基点，议息决议声明删除进一步加息表述，6月议息会议可能暂停加息。

2. 美国劳动力市场的供需不平衡正在缓解，最明显的佐证是25-54岁的“黄金年龄”的劳动参与率走高。

3. 美联储主席鲍威尔预计2023年美国经济保持温和增长，否定美国经济衰退预期和降息预期。

4. 中小银行动荡引发的信贷紧缩十分温和，高盛金融环境指数大幅回落，美联储难以对通胀施加新的压力，6月暂停加息面临较大阻力。

金工王小川： 指数分化明显，后市或震荡偏多

择时：A股模型：短期：成交量模型大部分宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能300模型中性，智能500模型看多。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期：动量模型所有宽基指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

基金仓位：本周股票型基金总仓位为94.51%，相较于上周减少了41个bps，混合型基金总仓位79.15%，相较于上周增加了55个bps。股票型先行者基金总仓位为94.19%，相较于上周减少了25个bps，混合型先行者基金总仓位为67.28%，相较于上周增加了90个bps。

基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.15%。本周股票型ETF平均收益为-0.44%。本周新成立公募基金30只，合计募集95.44亿元，其中混合型25只，共募集89.05亿，股票型5只，共募集6.39亿。

北上资金：北上资金本周共流出8.06亿，其中沪股通流入35.37亿，深股通流出43.43亿。

VIX：本周VIX有所下降，目前最新值为15.16。

综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘情绪震荡偏空，最终本周上证指数上涨0.34%。本周模型整体信号中性略偏多，因此我们认为A股指数市场情绪由震荡偏空转变为震荡偏多。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数上涨0.78%。本周成交额倒波幅模型信号继续看多，因此我们继续看多港股指数。

下周推荐行业为：商贸零售、房地产、综合金融、综合、家电。

金融贾靖：人口老龄化的挑战及机遇

中国个人养老金发展前景广阔，具备巨大的扩容潜力，养老金融领域料将竞争激烈，保险行业具备一定优势。意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体，银行、证券、公募基金等多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈，险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望分羹市场。目前泰康、太保、太平、新华、平安等多家险企综合养老服务域展开布局，构建差异化体系及特色。

地产单戈： 从人口看分省销售面积

东北三省和内蒙古常住人口、商品房销售面积下滑走在全国前列，即使过去销售面积跌幅较大，2022年仍有30%左右跌幅。常住人口增速与销售面积增速弱相关，并非人口下滑、销售面积就随之下降。各省市居民购房需求分化，导致人均销售面积差异，或是人口增速与销售面积增速弱相关主要原因。31省市常住人口增速分化，具备强者恒强特征，而人均销售面积存在均值回归属性。

不同区域未来或将出现更为显著的分化，投资机会关注“两个中心、一个基本点”。1）以高能级城市复苏为中心；2）以国央企估值修复为中心；3）以逐步建立护城河为基本点，估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长，关注护城河逐步形成的公司。

风险提示：1. 产业政策出现重大变化。金融监管加强。2. 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

3. 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧。

4. 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。

5. 美国房价超预期下跌，通胀水平大幅反弹。6. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。7. 政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。8. 微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。

报告正文

1

财经委会议剑指何方？产业和人口

【宏观 张瑜】

在理解本次政治局会议之前，需明确今年政府工作的两步走框架：第一步先完成疫情后经济平稳转段；第二步是全面落实二十大开局之年，高质量发展要开好局起好步。第一步是第二步的基础，第二步是第一步的目的。四月政治局的关键判断在于第一、二步的转换已开启。

 1、第一步已走完——经济答卷满意，稳增长必要性下降，政策进入观望期，收缩风险尚不至

1）经济答卷满意。通稿首段定调一季度，通过“疫情防控取得重大决定性胜利”、“三重压力得到缓解”、“经济增长好于预期”、“经济运行开局良好”这四句表达了对一季度经济答卷的满意态度，上一次提“开局良好”还是2021年。

2）稳增长必要性下降。我们此前报告也一再提示，今年全年增速5%左右（两年复合4%左右），一季度只需当季3.5%读数（两年复合增速就是4%）就可以匹配年度目标，一季度GDP增速4.5%属超配，意味着经济平稳转段基本完成，“大招”预期应系统性降低，通稿中并未再提“稳增长”、“稳就业”、“稳预期”。

3）政策进入观望期，收缩风险尚不至。稳增长必要性大幅下降，财政货币政策表述中规中矩一笔带过，但通稿指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，意味着大幅收缩风险尚不至。本次政治局对于二季度的政策意义或在于“不松不紧”的“观望”为主，呈现“总量政策少+结构政策多”的组合。

2、第二步迎面来——高质量工作部署中，明指四大行业

政治局会议往往以中央定调为主，并不经常部署过于细节的事项安排，如提，那必然掷地有声，政策往往皆有回响。特别是与去年更为具体的经济工作会议部署相比，政治局通稿文字更少，提到的细节更值得重视。

1）产业体系中明确指出人工智能、新能源。

2）恢复扩大需求中明确指出要“促进文化旅游等服务消费”。

3）坚持“两个毫不动摇”中明确指出“要鼓励头部平台企业探索创新”。

3、金融机构改革化险与金融反腐或贯穿全年

4、要加强地方政府债务管理

5、我们如何看当下经济？三个判断

1）运行中枢的新锚需要共识凝结的过程。

2）弱复苏依然是当下的基准判断。

3）节奏上二三季度对风险偏好有较好支撑。

6、我们如何看资本市场？盈利因子和成长因子的交替大概率依然持续。

具体内容详见华创证券研究所2023年4月28日发布的报告《【华创宏观】经济平稳转段，政策偏向成长——六句话极简解读4月政治局会议》

2

从疫后稳增长转向中长调结构

【策略 姚佩】

5月5日，习近平总书记主持召开二十届中央财经委员会第一次会议。 

中央财经委会议：经济政策的中期取向。中央财经委是在2018年由原中央财经领导小组改成的中央直属决策议事协调机构。每年召开2-3次会议，内容围绕经济、生态文明、科技、民生四个领域。涉及经济金融领域的工作后续多由央行、银保监会等响应和执行；涉及产业发展的工作由相关部委或地方政府推进执行，6-12个月密集出台相关工作方案。 

实体经济支持现代化产业体系，把握人工智能科技浪潮。本次会议延续4月政治局会议表态，强调加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮。坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出。 

新阶段产业政策以安全为重，加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑。会议指出，要完善新发展阶段的产业政策，把维护产业安全作为重中之重。其中，产业链安全：要加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑，从制度上落实企业科技创新主体地位。粮食安全：要更加重视藏粮于技，突破耕地等自然条件对农业生产的限制。 

人口高质量发展：素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理。会议指出我国当前人口面临的主要问题是少子化、老龄化、区域人口增减分化。目标塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源。措施上，素质优良：深化教育卫生事业改革创新；总量充裕：建立健全生育支持政策体系；结构优化：提高人力资源利用效率，实施积极应对人口老龄化国家战略，发展银发经济；分布合理：区域协调发展、城镇化。

具体内容详见华创证券研究所2023年5月6日发布的报告《【华创策略】财经委：AI&产业安全&人口——党政要会跟踪系列3--505财经委》。

3

“钱多”的逻辑有多强

【固收 周冠南】

一、4月债市复盘：4月主线逻辑是“钱多”，以通缩预期、降息预期等信息为触发因素，对利空反应钝化，10年期国债收益率大幅下行突破2.8%。

二、5月债市展望：基本面难成交易主线，继续关注钱多逻辑和风险偏好变化

1、债市对基本面钝化的反应或将延续。PMI和假期高频数据显示需求的结构分化仍在加剧，市场难对经济的结构性修复进行定价；政治局会议对政策的平稳定调延续；5月资金缺口压力不大，继续关注税期扰动的影响。

2、“钱多”的逻辑仍是主线，重点关注监管态度的变化。（1）“钱多”环境短期或延续：4月机构“钱多”是季节性配置、银行和保险负债成本下降以及贷款资金回流多重因素的结果，基本面没有趋势变化的情况下，5月这一趋势或延续；（2）但需要关注：从季节性来看“有钱”主体中交易属性偏强的机构（基金、理财）权重或有上升，可能会带来债市脆弱性和风险的增加；银行、保险负债成本下降更多是推动配债需求增加的慢变量；短期贷款资金回流至理财和存款现象较为明显，后续监管态度是否变化较为重要。

3、风险偏好是催化行情的重要因素。5月权益市场因业绩披露带来的压力有所淡化，但中美关系变化需要持续跟踪。

三、债市策略：不建议当前位置继续拉久期，但“钱多”逻辑短期或延续，仍推荐以票息策略为主，维持现有仓位，关注同业存单、30年品种以及5年非活跃政金债的交易机会。

1、不降息环境下收益率低点难趋势下行突破2.7%。（1）基本面条件难以支撑：10年国债点位已回到赎回潮之前，历史上下破2.7%需要偏弱的经济环境和远低于政策利率的资金环境共同作用。（2）期限利差难再压缩：1年国债收益率-DR007、国债10年-1年利差已处于历史偏低位置，制约收益率下行空间。

2、目前位置追涨的性价比不高，持续关注热力指标对交易情绪的指示，不建议继续拉久期。利率下破2.75%之后的胜率和赔率都在下降。从反应交易情绪和提示拐点信号的三大热度指标来看，30年国债换手率已触及阈值上限，R001成交占比在阈值上限附近一触即落、尚未形成有效突破，股债比价处于中枢位置。后续重点关注当多组指标同步突破阈值时，债市变盘的风险会有所增加。

3、关注细分品种的交易机会：（1）同业存单：存在补涨机会，但在银行理财不起量的情况下空间或有限。（2）30年品种：险资保护下，利差走扩后至40bp附近可考虑交易机会。（3）5年非活跃政金债：“钱多”环境下，票息更高、估值相对稳定的5年期非活跃政金债品种具备较好配置价值。

具体内容详见华创证券研究所2023年5月7日发布的报告《“钱多”环境下可捕捉哪些交易机会？——5月债券月报》

4

美联储5月议息会议透露什么信号

【多元资产配置 郭忠良】

美联储5月议息会议宣布年内第3次加息，将联邦基金利率区间从4.75%至5%上调到5%至5.25%。本次议息会议声明删除了“一些额外的政策压力可能是适当的”（some additional policy firming may be appropriate），取而代之的是（考虑诸多因素）来确定哪些额外的政策压力是适宜的（in determining the extent to which additional policy firming may be appropriate），显示美联储对于后续加息操作缺乏信心。

美联储主席鲍威尔讲话中，首先评估通胀形势，认为当前就业市场仍然处于收紧状态，但是一些信号表明就业市场的供需不平衡正在缓解，这有助于通胀水平延续去年下半年的回落趋势；其次讨论近期银行业动荡以及对美国经济的影响，表示他个人对于美国经济温和增长有信心，不认可美联储内部的经济前景展望；最后阐述后续货币政策路径，美联储回到数据指引货币政策框架（data-dependent approach），后续议息会议都可能出现货币政策变化，6月议息会议将决定是否暂停加息。这些表态合并在一起的内涵有以下三方面：

【1】就业市场供需不平衡缓解——鲍威尔讲话中，提到劳动力市场的供需不平衡正在缓解，最明显的佐证是25-54岁的“黄金年龄”的劳动参与率走高，还有名义薪资增速和空缺职位也在双双回落。截止3月份，美国25-54岁劳动力参与率升至83.1%，持平于2020年1月的高点；非农时薪同比增速回落至4.2%，比去年3月的峰值要低1.7%；职位空缺数量降至960万，比去年3月的峰值要低240万。这些因素也许能作为潜在暂停加息的理由，但是不足以成为美联储降息的支撑因素。

【2】美国经济或避免衰退——3月议息会议纪要显示，美联储内部认为中小银行信贷紧缩可能导致美国经济陷入温和衰退。美联储并不清楚信贷紧缩和加息之间明确的替代关系，原则上来说，如果信贷紧缩已经发生，美联储不会继续加息，需要根据未来的信贷数据来做决定，最直接的指标是5月8日公布的高级信贷经理调查（Senior Loan Officer Survey）。3月份美国商业银行信贷收缩规模为1047亿美元，不及整个商业银行规模的1%。4月份前三周，美国商业银行信贷累计增加391亿美元，同时高盛美国金融环境指数为99.8，比3月份峰值要低0.4。考虑到美国直接融资占比高达77%，整体金融环境趋于宽松，信贷收缩力度温和，预期美国经济短期内衰退缺少说服力。

【3】6月份可能暂停加息——5月议息会议没有暂停加息，是因为美联储希望联邦基金利率触及有效限制利率（a sufficiently restrictive rate），并且在此水平保持一段时间，现在并不能明确联邦基金利率是否处于限制利率水平，这是一个不断分析研究的过程。在宣布到达该利率水平之前，美联储需要更多的数据累积的结果。由于美联储预计未来几个月通胀下行速度放缓，所以降息显然是不适宜的，美联储并未为降息做准备，也不在预测场景之中。美联储需要平衡“收紧不足”和“收紧过度”的风险，是否在6月份暂停加息，取决于后续几周的信贷数据变化。

3月议息会议以来，美联储所谓信贷收紧代替加息的逻辑，让金融市场的定价处于焦灼状态。一方面是脉冲式信贷紧缩与金融环境持续宽松的矛盾，另一方面是美联储不降息的立场与2年期美债利率的大幅回落的背离。考虑到间接融资在整个美国融资中的占比不及四分之一，中小银行动荡产生的脉冲式的信贷下降，其对于经济产生的冲击完全可以被金融环境宽松抵消。考虑高盛金融环境指数低于3月份峰值，这意味着美联储难以对美国通胀施加新的压力。随着美国房价环比反弹，还有夏季出游高峰临近，美国服务业通胀压力仍将居高不下，所以6月议息会议暂停加息面临比较大的阻力，

大类资产配置层面：美联储主席鲍威尔讲话中，否定了美国经济衰退预期和降息预期，只谈及暂停加息的潜在可能性。4月份前三周的银行信贷数据显示，中小银行动荡产生的信贷紧缩更多是脉冲式的，而非持续性的。金融环境宽松无法被信贷收缩抵消，将导致投资者调整美国经济前景预期，从衰退预期转向通胀反弹预期，这将抵消分母端的压力，支撑分子端的预期，美股有望延续升势。同时长端美债利率或延续升至，原因是中小银行尚未引发美国系统性金融风险，欧洲的银行体系风险也没有进一步暴露。对于新兴市场来说，无论美国经济是否陷入温和衰退，首先要面对的是美国贸易赤字收缩和大宗商品价格回落，这对于经济增长前景和企业盈利都构成较大压力。如果美国中小银行动荡演变成系统性美元信用收紧，那么资本外流和企业偿还短期美元计价债务的压力将会叠加在一起，这需要本地央行加大常规货币宽松力度，压低实际利率和风险溢价，支撑经济增长和金融市场流动性，这种风险环境更有利于长端政府债券和中小盘成长股的收益表现。

具体内容详见华创证券研究所2023年5月4日发布的报告《资产配置快评2023年第19期：经济衰退预期与降息预期双双被否定——5月美联储议息会议点评2023年第3期》。

5

指数分化明显，后市或震荡偏多

【金工 王小川】

（一）择时观点

A股模型：

短期：成交量模型中性。低波动率模型看多。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能300模型中性，智能500模型看多。

中期：涨跌停模型V2和V3看多。月历效应模型中性。

长期：动量模型所有宽基指数看多。

综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。

港股模型：

中期：成交额倒波幅模型看多。

（二）基金仓位

本周股票型基金总仓位为94.47%，相较于上周增加了50个bps，混合型基金总仓位76.98%，相较于上周增加了61个bps。

股票型先行者基金总仓位为93.54%，相较于上周增加了49个bps，混合型先行者基金总仓位为64.45%，相较于上周增加了57个bps。

（三）基金角度

本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.1%。

本周股票型ETF平均收益为-0.51%。

本周新成立公募基金46只，合计募集82.96亿元，其中股票型25只，共募集29.07亿，债券型12只，共募集51.27亿，混合型9只，共募集2.62亿。

（四）北上资金

北上资金本周共流入47.56亿，其中沪股通流入11.59亿，深股通流入35.97亿。

（五）VIX指数

本周VIX有所下降，目前最新值为14.55。

A股择时观点：上周我们认为大盘情绪偏依旧乐观，最终本周上证指数上涨0.32%。本周模型整体信号保持看多，因此我们认为A股指数或继续保持上涨走势。

港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周上涨0.53%。本周成交额倒波幅模型信号继续看多，因此我们继续看多港股指数。

下周推荐行业为：电子、煤炭、计算机、通信、电力设备及新能源。

具体内容详见华创证券研究所2023年4月16日发布的报告《【华创金工周报】择时信号保持看多，后市或继续上涨》。

（一）择时观点

A股模型：

短期：成交量模型大部分宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能300模型中性，智能500模型看多。

中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。

长期：动量模型所有宽基指数看多。

综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。

港股模型：

中期：成交额倒波幅模型看多。

（二）基金仓位

本周股票型基金总仓位为94.51%，相较于上周减少了41个bps，混合型基金总仓位79.15%，相较于上周增加了55个bps。

股票型先行者基金总仓位为94.19%，相较于上周减少了25个bps，混合型先行者基金总仓位为67.28%，相较于上周增加了90个bps。

（三）基金角度

本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.15%。

本周股票型ETF平均收益为-0.44%。

本周新成立公募基金30只，合计募集95.44亿元，其中混合型25只，共募集89.05亿，股票型5只，共募集6.39亿。

（四）北上资金

北上资金本周共流出8.06亿，其中沪股通流入35.37亿，深股通流出43.43亿。

（五）VIX指数

本周VIX有所下降，目前最新值为15.16。

A股择时观点：上周我们认为大盘情绪震荡偏空，最终本周上证指数上涨0.34%。本周模型整体信号中性略偏多，因此我们认为A股指数市场情绪由震荡偏空转变为震荡偏多。

港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数上涨0.78%。本周成交额倒波幅模型信号继续看多，因此我们认为继续看多港股指数。

下周推荐行业为：商贸零售、房地产、综合金融、综合、家电。

具体内容详见华创证券研究所2023年5月7日发布的报告《【华创金工周报】指数分化明显，后市或震荡偏多》。

6

人口老龄化的挑战及机遇

【金融 徐康】

核心观点：

中央财经委第一次会议中明确指出：要实施积极应对人口老龄化国家战略，推进基本养老服务体系建设，大力发展银发经济，加快发展多层次、多支柱养老保险体系，努力实现老有所养、老有所为、老有所乐。要更好统筹人口与经济社会、资源环境的关系，优化区域经济布局和国土空间体系，优化人口结构，维护人口安全，促进人口高质量发展。

中国个人养老金发展前景广阔，具备巨大的扩容潜力。我国人口老龄化严重，但居民家庭资产不均衡，养老储备不足，具有“未富先老”的特点。为了应对人口老龄化危机带来的挑战，我国积极探索并初步建立起符合国情的三支柱养老金模式，目前三支柱筹集资产总量较低、体系不均衡，呈现出“第一支柱独大，第二、三支柱发展缓慢”的格局，加快第三支柱建设承载着弥补我国养老金缺口和助力资本市场发展的双重使命。

养老金融领域料将竞争激烈，保险行业具备一定优势。意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体，银行、证券、公募基金等多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈，险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望分羹市场。目前泰康、太保、太平、新华、平安等多家险企综合养老服务域展开布局，构建差异化体系及特色。（1）泰康作为最早布局养老产业的险企之一，引领“保险+养老”商业模式创新，以重资产、长周期投资建设养老社区或服务实体；同时积极进军养老、医疗、终极关怀产业，打造“活力养老、高端医疗、卓越理财、终极关怀”四位一体商业模式。（2）太保快速布局养老社区、定位清晰、轻重并举，已建立起颐养、康养、乐养“三位一体、全龄覆盖”的产品体系，探索开展集团外养老社区受托运营；同时积极布局医疗生态，打造养老服务核心竞争优势。（3）平安依托集团医疗健康生态圈优势，积极探索“健康管理+居家养老+高端康养”一体化模式，通过 “金融+医疗+康养”结合的创新发展模式，构建涵盖产品和客户的全健康管理体系，同时凭借资源整合能力，建设超高端综合康养社区，打造覆盖全生命周期的一站式养老服务平台。

具体内容详见华创证券研究所2023年5月3日发布的报告《非银行金融行业周报（20230424-20230428）：预计保险新周期开启，券商业绩快速修复》；2022年6月3日发布的报告《《个人养老金发展意见》深度解读：星辰大海，未来可期——养老主题系列报告之二》。

7

从人口看分省销售面积

【地产 单戈】

东北三省和内蒙古常住人口、商品房销售面积下滑走在全国前列，即使过去销售面积跌幅较大，2022年仍有30%左右跌幅。1）黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古4省常住人口、销售面积自2012年前后就开始下滑，到2021年销售面积较历史高点已有较大跌幅，如黑龙江、辽宁分别为65%、63%。2）2022年黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古销售面积又分别下滑31%、45%、36%、26%。

常住人口增速与销售面积增速弱相关，并非人口下滑、销售面积就随之下降。31省市常住人口增速与销售面积增速相关系数不到0.3，从2018-2021年增速关系来看，多数省份常住人口增速与销售面积增速正相关，但甘肃、山西等省份常住人口负增长，商品房销售面积正增长；浙江、广东等省份常住人口正增长，而销售面积几乎无增长。 

各省市居民购房需求分化，导致人均销售面积差异，或是人口增速与销售面积增速弱相关主要原因。1）11省份过去人均销售面积明显增长，2021年达历史高位，江苏1.94平米/人领跑全国，居民购房需求扩张。2）13省份2021年人均销售面积跌幅与过去最高点相比在25%以内，浙江、广东分别为1.52、1.10平米/人，居民购房需求稳定。3）7省市2021年人均销售面积相较最高点跌幅超45%，黑龙江、辽宁分别跌至0.44、0.82平米/人，居民购房需求减弱。

31省市常住人口增速分化，具备强者恒强特征，而人均销售面积存在均值回归属性。1）常住人口增速具备较强惯性，强者恒强，从3年增速维度看，过去常住人口增速较高省份持续保持高增速，2018-2021年常住人口增速与2015-2018年增速呈明显正相关。2）31省市人均销售面积与未来3年的增长负相关。另外，在市场上行时期，人均销售面积与增速相对独立。

不同区域未来或将出现更为显著的分化，投资机会关注“两个中心、一个基本点”。1）以高能级城市复苏为中心，关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司；2）以国央企估值修复为中心，在行业信用坍塌重塑的过程中，国央企享受天然优势，销售、拿地、融资端均有显现，而股权融资的放开，也将进一步放大该优势，该过程将促使国央企估值得到系统性修复；3）以逐步建立护城河为基本点，估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长，关注护城河逐步形成的公司。关注越秀地产、绿城中国、保利发展、招商蛇口、天地源、华发股份、建发股份、万科A等。

具体内容详见华创证券研究所2023年4月24日发布的报告《【华创地产 | 行业专题】区域分化，人口先行》。

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