【广发宏观静观海外】从贸易比较优势寻找全球权益的α

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投资要点

如何衡量一国的贸易比较优势？

贸易竞争优势指数（TC）是分析行业结构国际竞争力的有效工具, 它能够反映相对于世界市场上由其他国家所供应的一种产品而言, 本国生产的同种产品是否处于竞争优势及其程度。TC指数的取值范围为（-1，1）：指数大于零表明该类商品具有较强的国际竞争力，越接近于1，竞争力越强；指数小于零表明该类商品不具国际竞争力；指数为零，表明此类商品为产业内贸易，竞争力与国际水平相当。

从贸易比较优势看主要经济体权益资产的α机会。

我们去年底的年度报告《名至，实归》中曾明确提出2017年是出口和航运修复的元年。我们在前期报告《海外宏观七大猜想——2017年中期海外宏观展望》中指出，目前进入“孤立主义”退潮、“全球化”主题回归阶段。值得关注的是，7月7-8日的G20峰会就自由贸易达成一致意见。我们认为未来一段时间可以从贸易比较优势逻辑寻找全球权益资产的α机会。

从跨国角度看，α机会或在俄罗斯、巴西、德国及韩国。

我们对13个经济体的TC指数、贸易额全球占比及商品出口金额占自身GDP比重三个维度综合评估，预计俄罗斯、巴西、德国及韩国将在全球贸易链修复的过程中最为受益，或将为全球贸易链条中的α机会。

从本国视角看，TC指数有望提供各国国内贸易链条的α机会。

澳大利亚、南非最具比较优势部门均为不可食用原材料（除燃料）部门；越南、印度最具比较优势部门为杂项制品部门；日本、巴西最具比较优势部门为其他商品和交易部门。上述行业有望成为各国国内贸易链条的α机会。

就中国而言，家具、纺服、钢铁、机械设备行业存在明显比较优势，或对应国内贸易链条的α机会。

TC指数显示中国在杂项制品、主要按原材料分类的制成品以及机械运输设备三大部门有较为明显的比较优势。根据SITC分类，上述部门对应的行业为家具、纺服、钢铁、机械设备等，或为国内贸易链条的α机会。

正文

贸易[1]竞争优势指数（TC指数）

贸易竞争优势指数是分析行业结构国际竞争力的有效工具, 它能够反映相对于世界市场上由其他国家所供应的一种产品而言, 本国生产的同种产品是否处于竞争优势及其程度。

贸易竞争优势指数（TC）的测算公式为：

其中，表示i国（地区）对世界市场出口j产品的出口额，表示i国（地区）j产品的进口额。

其取值范围为（-1，1）。如果TC指数大于零，表明该类商品具有较强的国际竞争力，越接近于1，竞争力越强；TC指数小于零，则表明该类商品不具国际竞争力；指数为零，表明此类商品为产业内贸易，竞争力与国际水平相当。

本文试图从TC指数的角度出发，考察各经济体的主要商品部门的贸易比较优劣势及其演变。本文使用国际贸易标准分类（SITC）的分类标准，划分出十个商品交易部门，根据相关贸易数据，研究分析各经济体各部门的贸易竞争力。SITC至今共有4版，每一版变动不大，文后附录详细列示了SITC第4版的分类标准，包括各部门（即一级分项）及其部门下的主要商品分类（即二级分项）。

美国贸易竞争力优势分析

美国贸易额占比

美国贸易部门具有两个特征：一是全球贸易总额占比极高，截止2016年该数据为11.5%；二是70年代至今美国就沦为净进口国，进而此后TC指数始终是负值。

美国总TC指数

2016年美国总TC指数为-21.5%。

美国各部门TC指数

由TC指数可知，美国具有比较竞争优势的部门为不可食用原材料（除燃料）部门其他商品和交易部门。酒精和烟草、杂项制品、动植物油，脂和蜡、机械及运输设备、主要按原材料分类的制成品、矿物燃料，润滑油及相关原材料部门为较大竞争劣势部门；食品及活动物、化学品及相关产品部门为弱竞争优势部门。

日本贸易竞争力优势分析

日本贸易额占比

1948-1986年间日本的贸易额（包括出口额、进口额）占全球总贸易总额的比重快速上升，出口比重峰值约10%；1986年至今日本的全球贸易份额则不断下滑，出口比重2016年降至约4%。

日本总TC指数

1986年日本TC指数达到历史峰值24.7%；1986-2016年，日本总TC指数呈下降趋势；2011-2015年期间甚至转为负值，这段时期内日本为净进口国；2016年所有商品TC总指数重新回升至正区间，为3.04%。

日本各部门TC指数

日本机械及运输设备、其他商品贸易以及主要按材料分类的制成品这三个部门为竞争优势部门。食品和活动物、酒精和烟草、不可食用原材料（除燃料）、矿物燃料，润滑油及相关材料、动植物油，脂和蜡部门存在极大的竞争劣势。此外，2009-2016年间主要按材料分类的制成品部门竞争优势缩小，而其他商品和交易部门的竞争优势扩大。

德国贸易竞争力优势分析

德国贸易额占比

1948-1990年间德国的贸易额（包括出口额、进口额）占全球总贸易总额的比重趋势上升，出口比重峰值在12%左右；1990-2012年德国的贸易占比略有下滑，2012年后重新回升，2016年贸易额占比7.4%。

德国总TC指数

我们观察到欧元区成立后德国的TC指数出现了跃升，尽管金融危机削弱了德国的出口优势，但自2011年欧元进入贬值通道以来德国TC指数重新扩张，2016年重回峰值11.7%。

德国各部门TC指数

德国具有贸易优势的部门主要有：化学品及相关产品、主要按材料分类的制成品、机械及运输设备及酒精烟草。不可食用原材料、矿物燃料，润滑油及相关原材料、动植物油，脂和蜡等部门存在贸易劣势。

加拿大贸易竞争力优势分析

加拿大贸易额占比

加拿大的全球贸易额占比从1948年以来整体呈下滑趋势。2016年加拿大贸易额占全球贸易额比重为2.5%，仅为1948年该比重的一半。

加拿大总TC指数

加拿大所有商品TC指数波动较大，且1962年至今仅在1975年和2009年至今呈现负值。2016年该指数为-1.8%。

加拿大各部门TC指数

加拿大具有贸易优势的部门主要有食品和活动物、不可食用原材料（除燃料）、矿物燃料，润滑油及相关材料、动植物油，脂和蜡。加拿大在化学品及相关产品、机械和运输设备、杂项制品、酒精和烟草等部门具有比较劣势。

澳大利亚贸易竞争力优势分析

澳大利亚贸易额占比

澳大利亚贸易占比额1948-2002年总体呈下降趋势；2003-2011年澳大利亚贸易占比额小幅回升；2013-2015年贸易占比额重新回落，2016年贸易占比再次回升。截止2016年该指数为1.2%。

澳大利亚总TC指数

澳大利亚所有商品TC指数总体在零值附近波动，换言之其全部商品部门并无整体贸易竞争优势。

澳大利亚各部门TC指数

食品和活动物、矿物燃料，润滑油及相关原材料、不可食用原材料（除燃料）、其他商品和交易等部门为澳大利亚较强比较优势部门。澳大利亚在化学品及相关产品、主要按材料分类的制成品、机械及运输设备部门与杂项制品部门存在较大竞争劣势。

韩国贸易竞争力优势分析

韩国贸易额占比

2000年以来韩国对全球的出口贡献超出其进口贡献，2016年韩国的全球贸易额占比为2.8%。但从趋势上看，1997年至今韩国的贸易占比增速放缓，2011年至今上升趋势几乎停滞。

韩国总TC指数

韩国总TC指数在1986年后逐渐转正，并在亚洲金融危机期间短暂转负，截止至2016年韩国TC指数为9.9%。

韩国各部门TC指数

韩国具有贸易优势的部门主要有：化学品及相关产品、主要按材料分类的制成品、机械及运输设备以及酒精和烟草部门。韩国在食品和活动物、不可食用原材料（除燃料）、矿物燃料，润滑油及相关原材料、动植物油，脂和蜡等部门存在贸易劣势。

中国贸易竞争力优势分析

中国贸易额占比

随着中国改革开放的推进，中国的全球贸易额占比在1978后逐渐上升；2001年中国加入世界贸易组织后，贸易额占比加速上升，但该势头在金融危机后略有放缓。2016年中国贸易额占比为11.5%，其中出口占全球总出口额的13.2%。

中国总TC指数

1994年后中国的TC指数维持为正，2016年为14.3%。

中国各部门TC指数

中国具有贸易优势的部门主要有食品和活动物、主要按材料分类的制成品、杂项制品以及机械和运输设备。中国在不可食用原材料、动植物油，脂和蜡、化学品及相关产品等部门存在比较劣势。

印度贸易竞争力优势分析

印度贸易额占比

印度的全球贸易额占比经历了逐步下降后逐步上升的情况，此外，1948年至今印度进口金额占全球比重始终高于出口占比。2016年印度贸易占比为1.9%。

印度总TC指数

印度的TC指数在1975-2016年间均为负值，2016年该指数为-15.6%。

印度各部门TC指数

印度具有较强及强竞争优势的部门为：食品和活动物，酒精及烟草，杂项制品以及主要按材料分类的制成品。存在较大及极大竞争劣势的部门有：矿物燃料、润滑油及有关原料，动植物油、脂和蜡，机械及运输设备，以及其他商品和交易。此外，近年来酒精及烟草部门的竞争优势在缩小；动植物油、脂和蜡部门的竞争劣势在扩大；机械及运输设备部门的竞争劣势总体缩小。

俄罗斯贸易竞争力优势分析

俄罗斯贸易额占比

俄罗斯全球贸易额占比1998-2008年总体上涨，2009年受金融危机影响，贸易占比略有下降，短暂回升后俄罗斯贸易份额于2013-2016期间因油价回落再度下滑，截至2016年时，其贸易占比为1.5%。

俄罗斯总TC指数

1996-2016期间俄罗斯TC指数均大于0，但2000年后其TC指数多次下滑，截止2016年该指数为22.1%。

俄罗斯各部门TC指数

俄罗斯在矿物燃料，润滑油及相关材料部门与其他商品和交易部门具有极大比较竞争优势；不可食用原材料（除燃料）、动植物油，脂和蜡及主要按材料分类的制成品部门也有明显的竞争优势。机械和运输设备与杂项制品部门为极大竞争劣势部门。且矿物燃料，润滑油及相关材料部门竞争优势2009-2016年期间变化较小，其他商品和交易部门竞争优势2009-2016年内大幅扩大；机械和运输设备部门总体竞争劣势小幅缩小。

巴西贸易竞争力优势分析

巴西贸易额占比

巴西全球贸易额占比1948-1966年大幅下滑，此后基本在1%左右徘徊。2016年巴西的全球贸易占比为1.0%。

巴西总TC指数

巴西所有商品TC指数波动较大，且似乎具有一定周期特征。1981-1995年及2011年至今巴西的TC指数处于正值。2016年该指数为14.8%。

巴西各部门TC指数

巴西食品和活动物、酒精和烟草、不可食用原材料（除燃料）、其他商品和交易、部门具有极大竞争优势；动植物油，脂和蜡、主要按材料分类的制成品两部门有弱比较优势；化学品及相关产品部门及杂项制品部门为较大竞争劣势部门。

南非贸易竞争力优势分析

南非贸易额占比

南非的全球贸易占比自1948年以来保持下降趋势，且2000年以来南非的全球进口份额超越出口份额。截止2016年，南非全球贸易额占比为0.5%。

南非总TC指数

有数据统计以来，南非所有商品TC指数多处于负值区间。

南非各部门TC指数

南非具有较强及强竞争优势的部门为：食品和活动物，饮料及烟草，不可食用原材料（除燃料），主要按材料分类的制成品。具有较大及极大竞争劣势的部门有：矿物燃料，润滑油及相关原材料、化学品及相关产品、动植物油，脂和蜡、杂项制品等。此外，南非的机械及运输设备近年来竞争劣势在逐渐缩小。

印度尼西亚贸易竞争力优势分析

印尼贸易额占比

70年代至今印尼的贸易总额占比较为平稳，2016年该指标为0.9%。

印尼总TC指数

相较之下，印尼的TC指数波动较为剧烈，但60年代至今仅在2012-2014年出现过负值。2015年重新转正，2016年最新值为3.2%。

印尼各部门TC指数

印尼具有贸易优势的部门主要有不可食用原材料、矿物燃料，润滑油及相关原材料、动植物油，脂和蜡、印尼在化学品及相关产品、其他商品和交易等；主要按材料分类的制成品、杂项制品、酒精和烟草以及机械及运输设备等部门存在贸易劣势。

越南贸易竞争力优势分析

越南贸易额占比

越南的对外贸易自1995年以来保持增长态势，且受金融危机的影响不大，截止至2015年的数据显示，目前越南的全球贸易额占比已接近1%。

越南总TC指数

但从TC指数来看，越南的对外贸易竞争优势仍不明显，其TC指数仅在2012-2014年出现过短暂的正值，2015年重新转负。

越南各部门TC指数

越南具有贸易优势的部门主要有：食品和活动物、酒精和烟草、杂项制品。越南在不可食用原材料、矿物燃料，润滑油及相关原材料、动植物油，脂和蜡、化学品及相关产品、主要按材料分类的制成品等部门存在贸易劣势。但越南在化学品及相关产品、主要按材料分类的制成品、机械及运输设备三个部门的竞争劣势逐年缩小。

从贸易比较优势看主要经济体权益资产的α机会

我们在前期的报告《海外宏观七大猜想——2017年中期海外宏观展望》中指出，目前进入“孤立主义”退潮、“全球化”主题回归阶段；广发宏观郭磊博士也在去年提出2017年是出口和航运修复的元年。此外，7月7-8日的G20峰会也就自由贸易达成一致意见。由此，我们认为未来一段时间可以从贸易比较优势逻辑寻找全球权益资产的α机会。

从跨国角度看，阿尔法机会或在俄罗斯、巴西、德国及韩国。我们对上述经济体的TC指数、贸易额全球占比及商品出口金额占自身GDP比重三个维度综合评估，预计俄罗斯、巴西、德国及韩国将在全球贸易链修复的过程中最为受益，或将为全球贸易链条中的α机会；中国、日本、印尼次之；此外还可以关注这一过程中南非和越南的表现。

从本国视角看，TC指数有望提供各国国内贸易链条的α机会。美国、澳大利亚、南非最具比较优势部门均为不可食用原材料（除燃料）部门；越南、印度最具比较优势部门为杂项制品部门；日本、巴西最具比较优势部门为其他商品和交易部门。上述行业有望成为各国国内贸易链条的α机会。

就中国而言，家具、纺服、钢铁、机械设备行业存在明显比较优势，或对应国内贸易链条的α机会。TC指数显示中国在杂项制品、主要按原材料分类的制成品以及机械运输设备三大部门有较为明显的比较优势。根据SITC分类，上述部门对应的行业为家具、纺服、钢铁、机械设备等，或为国内贸易链条的α机会。

[1]报告中涉及贸易皆为商品类贸易，并不涵盖服务类贸易。

风险提示：个别经济体逆全球化政策风险。

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