从西南调研，看四季度黑色核心逻辑： 黑色金属调研系列之（七）川渝篇

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文：黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 9月9日专题报告

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报告摘要

结论：川渝地区电炉利润不佳，开工率低位运行。且废钢供应偏紧，电炉利润不能很快扩张。因此短期内供应将呈现低位平稳运行态势。降准和国常会要求专项债加快落地后，基建需求有回升动力。地产融资环境急剧收紧后，地产企业“保开盘”动力较强，反而会加快施工保证尽快开盘销售。因此，终端需求在9-10月存在超预期可能，在此期间，钢材现货价格预计整体维持反弹走势。但对于01合约，长期内地产融资收紧对需求的负面影响将进一步显现，盘面利润拉大后将限制反弹幅度。

电炉利润不佳，供应低位运行：四川当地电炉企业普遍处于亏损100元/吨左右的状态。从8月开始，当地电炉企业主动减产明显增多。长流程钢厂因工艺限制、钒钛副产品等因素，开工较为平稳。
废钢供应也偏紧，价格支撑较强：废钢资源供应偏紧，主要原因是近年消耗过快，社会库存处于低位；制造业低迷，边角料产出减少；棚改计划大幅减少，也减少了废钢供应。从而对废钢现货价格形成支撑，即使钢价反弹，废钢容易跟涨，导致电炉利润不能快速扩张。
地产“保开盘”或使9-10月需求超预期：8月底开始终端需求开始回升。上周降准和国常会要求专项债确保落地，预计带动基建边际回升。房地产融资收紧后，房企“保开盘”动力较强，6-7月的大量新开工项目，反而会加快施工保证尽快开盘销售。因此，我们认为近期的需求回升不是1-2周的短期脉冲，终端需求在9-10月存在超预期可能。
风险提示：地产资金情况进一步恶化（下行风险）；取暖季限产超预期加强（上行风险）。

 报告正文

长期以来，黑色金属市场研究者精力均以华北、华东、华南等地为主，对川渝市场的研究较少。随之川渝地区电弧炉产能的逐步增产，以及废钢在调节钢材供应中的作用越来越大，川渝地区的重要性也逐步提高。当地现货供需结构如何，8月钢价大跌后钢厂生产情况如何，下游需求在9月是否有所好转？带着这些问题，中信期货研究部黑色建材组于9月2日至9月6日，深入川渝地区，实地走访多家当地钢厂、贸易商及物流仓库，现将调研结果汇总如下。

一、现货供需结构：属于资源输入区域，承接外部供应压力

调研了解，川渝地区当地钢厂主要有威钢、达钢、攀钢、重钢、德胜钢铁等长流程钢厂，同时还有成实冶金、永航、长峰、益鑫等电弧炉钢厂，电炉产能合计约1500万吨。但当地钢铁产能并不能完全满足市场需求，仍需要外部区域资源流入。主要以山西、陕西、河南、甘肃、内蒙、湖北、安徽等地资源为主，最远的甚至有新疆伊犁地区的资源。

从统计局数据看，1-7月川渝地区粗钢累计产量3537万吨，占比全国6.1%。而中钢协口径统计的重点钢企钢材区域流向来看，西南地区1-7月累计流向3549万吨，占比重点钢企9.88%。

因此，尽管近年来川渝地区电炉产能有所增长，但仍不能完全满足当地市场需求。川渝地区属于钢材资源输入区域，因此不仅承接本地供应，还承担分流外部区域供应压力的任务。特别是进入四季度后，西北气温降低导致需求减少，大量资源将进一步南下，形成西部版的“北材南下”，则对川渝地区的需求考验更加严峻。

二、电炉开工低位徘徊，高炉生产相对平稳

8月之后整体钢厂利润大幅收缩，当地长、短流程钢厂也有不同的方式控制产量。

（一）电炉主动减产增多，开工率低位徘徊

调研了解，当地电炉企业普遍处于亏损100元/吨左右的状态。由于电炉企业开工非常灵活，从8月开始，当地电炉企业主动减产明显增多。

9月2日，有新闻报导称，四川省地方冶金控股集团将延续8月停产减量方式，对各基地公司生产进行调度。查阅该集团网站新闻可见，从8月中旬开始，就因为利润下降，主动出台停产减量计划，具体如下表所示。

根据调研了解，四川省地方冶金控股集团是2014年3月由省内多家企业共同组建的电炉炼钢集团，但并不对各个生产厂家形成控股关系，各个电炉厂生产经营仍是自主决策。因此，我们认为在电炉利润低位时，计划的轮流停产检修预计执行情况较好，如果未来利润恢复，执行效果预计将打折扣。

近期虽然钢材价格有所反弹，但废钢价格也有跟涨，电炉利润并没有大幅恢复。从富宝资讯统计的分省份废钢日耗情况来看，四川省样本钢厂废钢日耗在7-8月呈现持续下降的趋势，9月初略有企稳，但未见明显反弹。上海钢联统计的样本电炉开工率走势类似，8月出现大幅下降，9月初略有企稳。后期来看，在利润未见明显回升的情况下，预计开工率将低位徘徊。

（二）长流程生产相对平稳，废钢比例有所下降

相较于短流程钢厂的开工率快速下降，当地长流程钢厂的生产相对平稳，主要有以下几点原因。

（1）高炉生产从工艺上是连续生产，原本灵活性就不如电炉，除非长时间亏损或者环保限产，一般开工较为平稳。

（2）四川省内钒钛矿资源丰富，长流程钢厂往往还有钒钛副产品。据某调研钢厂反馈，目前副产品钒片可贡献100元/吨左右利润，因此即使炼钢环节出现小幅亏损，为了保障钒钛副产品的生产，企业也不会停产检修。

（3）在高炉生产较为平稳的情况下，转炉废钢比例是川渝地区长流程钢厂调节供应的主要手段。在今年利润下降的背景下，长流程钢厂废钢比例普遍处于低位，目前整体处于5%-7%的低位水平。

三、废钢供应也偏紧，价格支撑较强

如前文所述，在利润下降后，短流程钢厂率先减产，长流程钢厂也下调废钢比例来控制供应。长、短流程钢厂的废钢需求量均出现下降，给废钢现货价格带来压力。我们在8月6日的专题报告《螺纹多空之辩：废钢价格下跌是最大风险——黑色金属策略系列（之三十六）》中提出，钢厂利润下降后打压废钢需求，废钢价格下跌导致电炉成本坍塌是钢价最大的风险点。从我们和市场参与者交流来看，这也是大家的普遍担忧。

然而从8月实际情况来看，废钢价格确实出现了小幅下跌，但随后废钢供应端出现大幅收缩，钢厂到货量急剧下降，从而对废钢现货价格形成支撑，电炉成本并未出现快速坍塌。

从调研对象反馈来看，资源收购确实偏紧。究其原因，主要有以下几点。

（1）2017-2018年钢厂利润极高，废钢使用量大幅增加，而社会回收废钢的产出较为均匀，导致资源大幅消耗。

（2）今年制造业表现较为低迷，导致制造业生产过程中产生的边角料减少，减少了废钢供应。典型的例子是汽车行业，今年汽车行业产销双降，而川渝地区表现更为低迷。1-7月数据来看，四川和重庆汽车累计产量分别为34.74万辆和77.63万辆，同比分别下降21.9%和31.3%。根据与废钢行业专家交流，汽车生产过程中，使用钢材量的约10%会成为边角料，形成废钢供应。今年全国汽车产量下降12.8%，由此导致的废钢产出下降，是一个全国性现象。

（3）棚户区改造量减少，也导致废钢产出下降。棚改过程中，对原棚户区的拆除会产生废旧钢筋、彩钢瓦等废钢资源。今年棚改计划建设285万套，相较于2018年的626万套减半。同时2019年1-7月，全国棚改已开工207万套，占年度目标计划285万套的71.6%。棚改总量减半，且需求前置在上半年，因此下半年棚改数量极少，由此产生的废钢供应在下半年将大幅收缩。

四、终端需求边际回升，地产保开盘或使9-10月需求超预期

今年7-8月，在传统淡季背景下，需求出现边际走弱，叠加今年持续的高供应，钢材库存出现持续累积，带动价格在8月出现大幅下跌。进入9月后，降雨和高温天气减少，终端需求是否出现边际回升？回升的持续性如何？地产融资收紧对开发商行为有何影响，又将如何影响钢材需求？这些问题也是本次调研的重点关注方面，主要结论如下。
（一）8月底开始，终端需求开始回升

据调研中多家贸易商、仓储物流公司反馈，8月底9月初开始，终端需求出现边际回升，现货成交量好转、仓库出库量增多。某仓库A表示，8月高温对施工影响较大，建材出库仅有几百吨，目前回升到1000吨左右。板材日均出库3000吨，近两周恢复至4200吨。仓库B表示，8月建材日均出库3000吨左右，近两周回升到5000吨。

从建材现货成交和表观消费数据来看，全国范围内终端需求也在边际回升。螺纹钢表观消费上周回升至388万吨，已经和去年10月的峰值水平相当。供应处于相对低位，需求边际回升带动钢材库存处于连续的下降趋势中。

那么，需求的边际回升，是不是短期的脉冲现象，在9-10月的时间内，能否持续这一回暖势头，我们从基建和房建需求分别加以讨论。

（二）基建项目受资金制约，降准后或有边际回升

某大型工地配送企业表示，西南地区今年规划的基建项目是很多的，但大多没有实际落地。例如重庆东站预计在今年春节开工，但至今只是平整了地面。四川多地年初都有重点项目集中开工仪式，但多半仪式过后并没有实际动工。主要原因在于资金的制约。

因此，基建需求目前的特点是项目不缺，但资金紧张，一旦资金落地，将很快传导到实际需求上。9月4日国务院常务会议要求，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。9月6日，央行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。我们预计资金落地后，将带动基建需求在年底前出现边际回升。

（三）融资收紧后，地产企业“保开盘”、“保交付”

7月开始，从开发贷、信托资金、公司债等多个维度，地产企业融资环境明显收紧，市场因此对地产用钢需求预期较为悲观。从我们实际调研来看，融资收紧后，地产企业的行为模式有以下几点转变。

（1）金融端的融资收紧后，地产企业开始向非金融机构融资，例如比如向合作伙伴融资（拖欠账期），贸易商需要垫资到封顶的阶段，而且封顶后仅凭企业信用开商票的情况也较为普遍。

（2）主要任务之一是“保开盘”，即保证新开工项目迅速开盘销售，以回笼资金。一般来说，当地项目低楼层的盖到1/3、高楼层的盖到7层左右可以拿到预售证，需要的施工时间大约在3个月左右。因此，今年6-7月极高的单月新开工面积下，在10月前都存在加快施工“保开盘”的动力。

（3）另一个主要任务是“保交付”，即期房保证按期交付。在过去三年期房销售面积大幅高于竣工面积，商品房库存又处于低位，地产企业需要持续开工以及施工，以完成期房的交房。

（4）除了“保开盘”和“保交付”两个重点任务外，在建项目施工节奏将放缓，新增土地购置也将下降，这一点已经从持续下降的土地成交得到印证。
因此，融资收紧从长期来看，将导致企业放缓施工节奏、减少土地购置，长期内减少钢材需求。但在短期内，“保开盘”的动力下，6-7月的大量新开工项目，反而会加快施工保证尽快开盘销售。因此，我们认为房建需求在9-10月内是可以维持的，目前的需求回升并不是一两周的短期脉冲。

五、总结及结论

川渝地区电炉利润不佳，开工率处于低位运行。且废钢供应偏紧，即使钢材出现反弹，废钢也往往跟涨，导致电炉利润不能很快扩张。因此，短期内供应将呈现低位平稳运行态势。

需求方面，今年基建项目不缺，降准和国常会要求专项债加快落地后，基建需求有回升动力。地产融资环境急剧收紧后，地产企业“保开盘”动力较强，6-7月的大量新开工项目，反而会加快施工保证尽快开盘销售。因此，终端需求在9-10月存在超预期可能，在此期间，钢材现货价格预计整体维持反弹走势。但对于01合约，长期内地产融资收紧对需求的负面影响将显现，盘面利润拉大后将限制反弹幅度。

风险因素：地产资金情况进一步恶化（下行风险）；取暖季限产超预期加强（上行风险） 

首发自中信期货报告20190909

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