信用债动向如何？——信用债周报（海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿）

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投资要点：

行业利差监测与分析： 1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差分化，期限利差走扩。2）行业横向比较：高等级债中，综合类、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合类和钢铁行业中票平均利差均为57BP，其次是有色金属行业利差为55BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为15BP。

一周市场回顾：一级净供给增加，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行1900.6亿元，到期1332.1亿元，净供给568.5亿元，较前一个交易周（7月25日-7月29日）的238.8亿元有所增加。二级交投减少，收益率下行为主。

一周评级调整及违约情况回顾：本周无评级上调主体；有1项信用债主体评级下调，涉及主体为贵州东湖新城市建设投资有限公司。本周新增展期及违约债券5只，19龙控02，17勒泰次，17勒泰A1，17勒泰A2，19当代01。本周无新增违约主体。

信用债：信用债动向如何？

产业债依然延续分化态势。非银机构对部分上游行业业绩承压存在一定担忧，尚未参与央地重组的地方发债钢企成为市场关注的焦点主体，部分除了钢铁以外的其他上游行业内发债主体，利差保护不足，机构不排除后续减持甚至离场。民企债虽然政策青睐、高频鼓励，但是依然未见明显反转，机构偏好未见明显提升。

地产债整体谨慎但是依然持续关注反转机会。公募机构对地产债尤其民企地产债颇多谨慎，在对民企地产债整体减持甚至出库后，机构开始担心房地产行业长期颓势对部分优质民企及混合所有制房企的偿债能力造成的冲击。部分资金紧盯地产债交易机会，在被错误定价的主体中精挑细选，优选长期限优质混改房企折价机会或者优质民企短久期折价机会。

城投债：价值派彷徨、信仰派乐观。信用债市场某种程度上建立在一致预期基础上，严重偏离一致预期的信用挖掘通常伴随着一定的风险，部分机构在做了充分、扎实的基本面分析后，更为关注其他家机构对热点区域、主体的看法甚至持仓动向。具体区域上看，近期城投债市场焦点转移到了河南、江西、山东等省份，苏北、兰州、柳州、贵州这一梯队区域未新增关注度。总体而言，机构对城投看法也大体形成两派，价值派彷徨、信仰派乐观。

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1.行业利差监测与分析

1.1   信用利差收窄

本周债市信用利差分化。具体来看，截至8月5日，3年期AAA等级中票信用利差为18BP，较前一交易周末下行4BP，5年期AAA等级中票信用利差为41BP，较前一交易周末上行5BP；3年期AA+等级中票信用利差为41BP，较前一交易周末持平，5年期AA+等级中票信用利差为65BP，较前一交易周末上行6BP；3年期AA等级中票信用利差为63BP，较前一交易周末下行3BP，5年期AA等级中票信用利差为113BP，较前一交易周末上行3BP。

1.2 等级利差分化，期限利差走扩

信用债等级利差分化。具体来看，截至8月5日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为25BP，较前一交易周末持平，3年期AA级与AAA级中票利差为45BP，较前一交易周末上行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为72BP，较前一交易周末下行2BP。

信用债期限利差走扩。具体来看，截至8月5日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为43BP，较前一交易周末上行7BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为70BP，较前一交易周末上行4BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为95BP，较前一交易周末上行6BP。

1.3 钢铁、采掘：行业利差收窄与超额利差均走扩

钢铁、采掘行业利差走扩。具体来看，截至8月5日，AAA级钢铁债信用利差平均为57BP，较前一交易周末上行2BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为50BP，较前一交易周末上行1BP。

钢铁、采掘超额利差走扩。具体来看，截至8月5日，AAA级钢铁债超额利差为38BP，与前一交易周末上行5BP；AAA级采掘债超额利差为32BP，较前一交易周末上行5BP。

1.4 地产行业：信用利差分化，超额利差走扩或持平

地产行业信用利差分化。具体来看，截至8月5日，AAA级房地产行业信用利差53BP，较前一交易周末上行2BP。AA级房地产行业信用利差91BP，较前一交易周末下行2BP。

地产行业超额利差走扩或持平。具体来看，截至8月5日，AAA级地产行业超额信用利差为35BP，较前一交易周末上行5BP。AA级地产行业超额信用利差为27BP，较前一交易周末持平。

1.5 行业利差比较

高等级债中，综合类和钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合类与钢铁行业中票平均利差均为57BP，其次是有色金属，其利差为55BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为15BP。中等级债券中，综合类行业利差最高，其次为医药生物、建筑装饰行业，其中AA+等级综合类行业利差为191BP，医药生物行业利差则是落在147BP，而AA+等级建筑装饰行业利差则为125BP。最后，采掘、休闲服务、建筑材料行业利差水平相对最低，分别为52BP、50BP、43BP。

2.一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主

2.1 净供给增加

根据Wind统计，本周短融发行719亿元，到期544.5亿元，中票发行550.6亿元，到期307.9亿元；企业债发行66.8亿元，到期86.4亿元；公司债发行564.2亿元，到期393.3亿元。本周主要信用债品种共发行1900.6亿元，到期1332.1亿元，净供给568.5亿元，较前一个交易周（7月25日-7月29日）的238.8亿元有所增加。

从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融73只，中期票据49只，公司债发行61只，企业债发行9只，发行数量较前一周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为57.29%。从行业来看，发行人综合类占比最大为27.60%，其次为建筑业发行人，占比为24.48%。

2.2 估值收益率下行为主

相比7月27日协会估值，本周（8月3日）信用债估值收益率下行为主。

3.二级市场：交投减少，收益率下行为主

本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4153.19亿元，较前一交易周5587.86亿元的成交额减少了1434.67亿元。

3.1 银行间市场：收益率整体下行

本周国债收益率整体下行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率下行15BP，3年期国债收益率下行5BP，5年期国债收益率下行5BP，7年期国债收益率下行4BP。中票短融收益率整体下行，银行间企业债收益率整体下行。

3.2 城投债：收益率下行为主

3.2.1 企业债

在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率整体下行。具体来看，16北海棚改项目NPB01下行1.3BP，17阜阳棚改项目NPB01下行6.1BP，16分宜专项债下行6.4BP，16杭运河专项债下行8.4BP，16常棚改项目NPB下行9.1BP，17即墨旅投债下行9.4BP，18成都金融城专项债下行9.7BP，17嘉陵债01下行12.8BP，17蒸城投债01下行13BP，16随州高新债下行46.2BP。

3.2.2 中期票据

在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。18柳州投资MTN002上行32.1BP，17武汉地铁GN001下行3.1BP，18津城建MTN009下行6.8BP，18临桂城投MTN001下行7.8BP，18芜湖建设MTN001下行8.1BP，19津城建MTN010A下行11.1BP，17新发集团MTN001下行12.9BP，18邵阳城投MTN001下行13.5BP，18安东控股MTN001下行18BP，17芜湖宜居MTN002下行18.2BP。

3.3 产业债

3.3.1 地产债

本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，20光明房产MTN001上行27.3BP，20滨江房产MTN001下行2.7BP，17苏州高新MTN001下行7.9BP，18华润置地MTN002B下行8.6BP，16投资01下行8.8BP，20粤珠江MTN001下行8.9BP，18金融街MTN001B下行12.7BP，19广州城建PPN001下行13.9BP，18蛇口03下行15.2BP，15中武债下行16.3BP。

3.3.2 钢铁债

本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，19河钢绿色可续期债01下行1.8BP，19首钢MTN001下行6.6BP，19首钢MTN002下行7.3BP，19首钢MTN003下行8.1BP，19首钢MTN006下行8.6BP，19首钢MTN004下行9.2BP，19太钢02下行10.6BP，18河钢集MTN002下行11.7BP，20苏沙钢MTN002下行12.7BP，20鲁钢铁MTN001下行13.9BP。

3.3.3 煤炭债

本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，20同煤01下行7.4BP，20同煤02下行7.7BP，18晋焦煤MTN005下行7.8BP，19陕煤化MTN001下行9BP，19陕煤化MTN003下行9.8BP，19中煤能源MTN001下行10.5BP，18淮南矿MTN003下行11.2BP，19陕煤债02下行12.9BP，13同煤债下行14.1BP，19晋焦煤MTN004下行18.9BP。

3.3.4 电力债

本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，06三峡债下行8.6BP，20南电MTN002下行9.6BP，18三峡GN001下行10.7BP，19华能集MTN003B下行12.6BP，19大唐集MTN002下行12.7BP，19华能集MTN004B下行12.7BP，19大唐集MTN001B下行12.7BP，19南电MTN008下行12.9BP，19沪电力MTN002下行13.3BP，19长电MTN002下行13.8BP。

4. 本周评级调整及违约情况回顾

本周无评级上调主体。

本周评级下调的发行人1家，为贵州东湖新城市建设投资有限公司。

贵州东湖新城市建设投资有限公司为城投平台，来自建筑业。中证鹏元于8月4日将其评级由AA下调为AA-，评级展望为稳定。下调原因为公司逾期债务规模较大，存在多笔诉讼；截至2021年末，公司对外担保金额为37.27亿元，与期末净资产之比为51.17%，有较大的或有负债风险；本期债券募投项目收益不及预期，自营项目存在不确定性；公司资产流动性仍较弱，应收款项存在一定的回收风险，短期偿债压力很大等风险因素。

本周新增展期债券5只，为19龙控02，17勒泰次，17勒泰A1，17勒泰A2，19当代01。

本周无新增违约主体。

5.信用债：信用债动向如何？

产业债依然延续分化态势。非银机构对部分上游行业业绩承压存在一定担忧，尚未参与央地重组的地方发债钢企成为市场关注的焦点主体，部分除了钢铁以外的其他上游行业内发债主体，利差保护不足，机构不排除后续减持甚至离场。民企债虽然政策青睐、高频鼓励，但是依然未见明显反转，机构目前偏好未见提升。

地产债整体谨慎但是依然持续关注反转机会。当前公募机构对地产债尤其民企地产债颇多谨慎，在对民企地产债整体减持甚至出库后，机构开始担心房地产行业长期颓势对部分优质民企及混合所有制房企的偿债能力造成的冲击。部分资金紧盯地产债交易机会，在被错误定价的主体中精挑细选，优选长期限优质混改房企折价机会或者优质民企短久期折价机会。

城投债：价值派彷徨、信仰派乐观。信用债市场某种程度上建立在一致预期基础上，严重偏离一致预期的信用挖掘通常伴随着一定的风险，部分机构在做了充分、扎实的基本面分析后，更为关注其他家机构对热点区域、主体的看法甚至持仓动向。具体区域上看，近期城投债市场焦点转移到了河南、江西、山东等省份，苏北、兰州、柳州、贵州这一梯队区域未新增关注度。总体而言，机构对城投看法也大体形成两派，价值派彷徨、信仰派乐观。

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