【国君策略】风险预期触底下的反弹——情绪与估值周报第48期

Original 方奕/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-20

作者：方奕/夏仕霖

本报告导读

▶ 近一周A股估值涨多跌少，市场在经历之前的下跌后有所回暖，短期风险预期触底是近期市场演绎的核心逻辑。结构上大盘股领涨，房地产、基建相关板块领涨。

摘要

▶   近一周A股估值涨多跌少，结构上稳定板块领涨，大盘股领涨。近一周市场估值涨多跌少，各主要指数中，深证成指市盈率分位数上行6.7%领涨。从结构上看：1）大类风格方面，各板块估值涨多跌少，稳定板块领涨；一级行业上估值涨多跌少，从中信行业来看，房地产PE分位数上行26.1%领涨，石油石化PE分位数下行4.7%领跌。2）大中小盘方面，上周大盘股PE分位数上行3.2%领涨，小盘股分位数上行3.2%，中盘股下行0.2%领跌。此外近一周市场热度上升，各主要指数换手率和成交额涨多跌少，两融余额持续回落，股市关注度有所下降。

▶   估值：估值普跌，深证成指领跌。

1）板块：上周各板块PE估值涨多跌少，深证成指领涨。从PE（TTM）历史分位变化来看，上周各板块PE估值涨多跌少，深证成指PE分位数上行6.7%领涨，创业板综领跌。从PB（LF）历史分位变化来看，各板块指数PB估值涨多跌少，沪深300 PB分位数上行4.0%领涨。

2）风格：从大小风格来看，上周大盘股领涨。从PE历史分位变化来看，上周大盘股PE分位数上行3.2%领涨，小盘股PE分位数上行3.2%，中盘股PE分位数下行0.2%领跌。从PB历史分位变化来看，大盘股PB分位数上行2.8%，中盘股下行0.8%，小盘股上行0.5%。

3）行业：上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看，中信行业口径下，房地产领涨，石油石化领跌。分板块看，周期板块跌多涨少，公用事业PE分位数上行16.5%领涨；TMT跌多涨少，电力设备PE分位数上行7.1%领涨；金融板块普涨，房地产PE分位数上行26.1%领涨；消费板块涨多跌少，医药PE分位数上行23.4%领涨。

4）海外：上周海外各主要指数估值涨多跌少，德国DAX指数领涨。从PE历史百分位变化来看，海外各主要指数涨多跌少，其中德国DAX指数PE分位数上行1.4%领涨。从PB历史百分位变化来看，海外各主要指数估值涨多跌少，富时100指数PB分位数上行5.0%领涨。

风险溢价：ERP下行0.10%。

▶   ERP：下行0.10%。截至2022年4月1日，万得全A ERP为4.39%，较2022年3月25日下行0.10%，较2021年全年均值上行1.09%。

情绪：交易热度上升，两融余额持续回落。

1）本期交易活跃度上升，两融余额持续回落。从换手率来看，各主要指数换手率普涨，中证500换手率环比上行10.2%领涨；从涨跌停来看，跌停家数明显上升。上周跌停家数为日均23家，环比上行54.7%。

2）2月新增开户数环比小幅上行，股市关注度下降。2月新增账户数为242.8万户，与1月开户数234.42万户相比环比小幅上升3.60%。股市关注度下降，百度指数、微信指数环比分别下行7.7%、22.3%。

1. 核心指标速览

2. 估值：估值涨多跌少，深证成指领涨
2.1. 板块：估值涨多跌少，深证成指领涨
2.2. 风格：估值涨多跌少，大盘股领涨
2.3. 行业：估值涨多跌少，房地产领涨
2.4. 海外：各主要指数估值涨多跌少，德国DAX指数领涨

3. 风险溢价：ERP下行
3.1. ERP：本期下行0.10%

4. 情绪：交易热度上升，两融余额持续回落

4.1. 交易活跃度上升，两融余额持续回落
4.2. 2月新增开户数小幅上行，股市关注度下降

核心指标速览

估值：估值涨多跌少，深证成指领涨

2.1. 板块：估值涨多跌少，深证成指领涨

上周各板块PE估值涨多跌少，深证成指领涨。从PE（TTM）历史分位变化来看，上周各板块PE估值涨多跌少，深证成指PE分位数上行6.7%领涨，除创业板综PE分位数下行2.0%外其余各主要指数PE估值均上涨。从PB（LF）历史分位变化来看，各板块指数PB估值涨多跌少，其中沪深300分位数上行4.0%领涨。

2.2. 风格：估值涨多跌少，大盘股领涨

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值普涨，稳定板块领涨。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数普涨，其中稳定板块PE分位数上行10.3%领涨。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数涨多跌少，其中稳定板块PB分位数上行9.1%领涨。

从大小风格来看，上周大盘股领涨。从PE历史分位变化来看，上周大盘股PE分位数上行3.2%领涨，小盘股PE分位数上行3.2%，中盘股PE分位数下行0.2%领跌。从PB历史分位变化来看，大盘股PB分位数上行2.8%，中盘股下行0.8%，小盘股上行0.5%。

2.3. 行业：估值涨多跌少，房地产领涨

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看，房地产领涨，石油石化领跌。分板块看，周期板块跌多涨少，公用事业PE分位数上行16.5%领涨；TMT跌多涨少，电力设备与新能源PE分位数上行7.1%领涨；金融板块普涨，房地产PE分位数上行26.1%领涨；消费板块涨多跌少，医药PE分位数上行23.4%领涨。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史百分位变化来看，估值涨多跌少，煤炭领涨。分板块看，周期板块涨多跌少，电气设备PE分位数上行29.8%领涨；TMT涨多跌少，传媒PE分位数上行1.9%领涨；金融板块普涨，房地产PE分位数上行24.8%领涨；消费板块涨多跌少，家电PE分位数上行2.8%领涨。

2.4. 海外：各主要指数估值涨多跌少，德国DAX指数领涨

上周海外各主要指数估值涨多跌少，德国DAX指数领涨。从PE历史百分位变化来看，海外各主要指数涨多跌少，其中德国DAX指数PE分位数上行1.4%领涨。从PB历史百分位变化来看，海外各主要指数估值涨多跌少，富时100指数PB分位数上行5.0%领涨，除日经指数下行4.7%领跌外其余各主要指数均上涨。

风险溢价：ERP下行

3.1. ERP：本期下行0.10%

本期万得全A ERP下行0.10%。截至2022年4月1日，万得全A ERP为4.39%，较2022年3月25日下行0.10%，较2021年全年均值上行1.09%。

情绪：交易热度上升，两融余额持续回落

4.1. 交易活跃度上升，两融余额持续回落

本期交易活跃度上升。从换手率来看，各主要指数换手率普涨，中证500换手率环比上行10.2%领涨；从成交额来看，各主要指数成交额涨多跌少，中证500成交额环比上行4.3%领涨。

从涨跌停来看，跌停家数明显上升。上周全A跌停家数为日均23家，较再上一周环比上行54.7%；涨停家数为日均76家，较再上一周环比下行20.3%。

两融方面，截止3月31日融资融券余额达1.67万亿，融资买入额占全A成交额比例6.75%。上周融资融券余额均值为1.68万亿，两融余额环比下降0.45%。融资买入额占全A成交额比例上升，上周融资买入额占全A成交额比例均值为6.75%，较再上一周环比上行1.15%。

4.2. 2月新增开户数小幅上行，股市关注度下降

2月新增开户数为242.87万户，较1月小幅上行。2月新增账户数为242.8万户，较1月234.42万户环比小幅上升3.60%，较2021年均值相比下降12.66%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度下降。百度指数、微信指数环比分别下行7.7%、22.3%，微博微指数环比上行13.2%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。上周市场处于震荡之中，因此可以观察到股市关注度下降。