【国君策略】调结构，稳增长

Original 陈显顺方奕黄维驰陈显顺策略研究 2022-05-19

作者：陈显顺/方奕/黄维驰

本报告导读

▶ “躁动并非一蹴而就”节奏之下，估值过高、交易拥挤板块，仍面临阶段性调整。伴随稳增长发力，看好消费与金融，推荐白酒/生猪/券商/消费电子/基建等方向。

摘要

▶   大势研判：聚焦稳增长，仍需调结构。近期市场高位波动，赚钱效应有所收窄，既表现在以创业板指为代表的宽基指数显著调整，也表现在周度层面仅三成数量个股录得上涨。调整与波动的背后主要在于：1）12月以来全面降准叠加1年期LPR调降，宽松预期阶段性兑现；2）海外加息预期抬升，全球通胀与疫情扩散形成困境交汇；3）“打假”外资等阶段性因素，给交易拥挤、估值较高的新能源等成长板块带来较大压力。撇开扰动，新的动能仍在酝酿，“政策底→估值底→盈利底”的传导链条将接力进行。展望后市，我们维持“躁动并非一蹴而就”的判断，认为本轮跨年攻势的节奏更偏温和。随着2022年一季度稳增长具体政策的渐次落地，以及宽松预期再次打开想象空间，跨年行情仍将进一步演绎。

▶   结构背后：正视盈利与估值的博弈。我们在2022年度策略展望中指出，未来市场风格将转向确定性成长，并由此衍生出两类结构。其一，以食品饮料、农林牧渔为代表的必选消费，是盈利反转逻辑最强的核心配置主线，兼具高胜率与高赔率；其二，以新能源产业链为代表的景气成长，仍将受益于能源结构转型红利。我们看到近期市场结构分化明显，而流动性预期的变化则是成长行业出现调整的主要原因。尤其是，克制型宽松情形下，高估值板块面临破局压力。与此同时，稳增长的信号之下，盈利预期的反转动能愈加突出。往后看，在把握成长性的基础上，应当正视盈利与估值的博弈，结构上维持“消费否极泰来”与“低估值的收获季”的判断。

▶   基建链配置价值提升。政策层面，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓，在内需消费修复是慢变量的情形下，广义基建成为新的发力点。从结构占比来看，传统基建为增长主体，重点落在交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看，以风电、光伏、BIPV、充电桩为代表能源新基建，以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等，盈利弹性空间值得期待。

▶   行业配置：增长发力，涟漪渐开。从中央经济工作会议来看，下一阶段政策核心边际剑指稳经济，按照稳增长的发力先后顺序，叠加悲观预期的修正幅度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）金融：券商、银行；3）消费电子；4）基建：把握BIPV、电力运营等新基建重点，亦重视稳增长下传统基建的发力。

聚焦稳增长，仍需调结构

大势研判：聚焦稳增长，仍需调结构。近期市场高位波动，赚钱效应有所收窄，既表现在以创业板指为代表的宽基指数显著调整，也表现在周度层面仅三成数量个股录得上涨。调整与波动的背后主要在于：1）12月以来全面降准叠加1年期LPR调降，宽松预期阶段性兑现；2）海外加息预期抬升，全球通胀与疫情扩散形成困境交汇；3）“打假”外资等阶段性因素，给交易拥挤、估值较高的新能源等成长板块带来较大压力。撇开扰动，新的动能仍在酝酿，“政策底→估值底→盈利底”的传导链条将接力进行。展望后市，我们维持“躁动并非一蹴而就”的判断，认为本轮跨年攻势的节奏更偏温和。随着2022年一季度稳增长具体政策的渐次落地，以及宽松预期再次打开想象空间，跨年行情仍将进一步演绎。

结构背后：正视盈利与估值的博弈

结构背后：正视盈利与估值的博弈。我们在2022年度策略展望中指出，未来市场风格将转向确定性成长，并由此衍生出两类结构。其一，以食品饮料、农林牧渔为代表的必选消费，是盈利反转逻辑最强的核心配置主线，兼具高胜率与高赔率；其二，以新能源产业链为代表的景气成长，仍将受益于能源结构转型红利。我们看到近期市场结构分化明显，而流动性预期的变化则是成长行业出现调整的主要原因。尤其是，克制型宽松情形下，高估值板块面临破局压力。与此同时，稳增长的信号之下，盈利预期的反转动能愈加突出。往后看，在把握成长性的基础上，应当正视盈利与估值的博弈，结构上维持“消费否极泰来”与“低估值的收获季”的判断。

基建链配置价值提升

基建链配置价值提升。政策层面，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长是核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓，在内需消费修复是慢变量的情形下，广义基建成为新的发力点。从结构占比来看，传统基建为增长主体，尤其是交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看，以风电、光伏、BIPV、充电桩为代表能源新基建，以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等，盈利弹性空间值得期待。

行业配置：增长发力，涟漪渐开

行业配置：增长发力，涟漪渐开。从中央经济工作会议来看，下一阶段政策的核心边际剑指稳经济，按照稳增长的发力先后顺序，叠加悲观预期的修正幅度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）金融：券商、银行；3）消费电子；4）基建：把握BIPV、电力运营等新基建重点，亦重视稳增长下传统基建的发力。

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