【国君策略】跨年行情稳中有进——情绪与估值周报第36期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

作者：陈显顺/夏仕霖

本报告导读

▶ 近一周市场稳中有进，A股估值涨多跌少，万得全A市盈率历史分位数上行4.1%。结构上成长板块亮眼，中小盘股领涨。此外市场交易活跃度有所回落，两融余额稳定。

摘要

▶   近一周A股估值涨多跌少，结构上成长板块亮眼，中小盘股领涨。近一周市场估值稳中有升，主要指数中中证1000领涨，万得全A市盈率历史分位数亦上行4.1%具备优势。从结构上看：1）行业风格方面，成长板块表现亮眼。大类行业上看，成长板块市盈率分位数上行3.0%。一级行业上看，通信、医药生物行业市盈率分位数均上行7.4%。2）大小风格中中小盘优势明显。近一周中、小盘股市盈率分位数分别上行3.4%和2.9%优势明显，而大盘股仅上行0.3%。此外近一周市场交易活跃度回落，两融余额保持相对稳定。

▶   估值：估值涨多跌少，中证1000领跌。

1）板块：上周各板块PE估值涨多跌少，中证1000领涨。从PE（TTM）历史分位变化来看，上周除上证50和上证180 PE分位数分别下降1%和0.2%，其余各板块PE估值均上行，中证1000上行6.7%领涨。

2）风格：从大小风格来看，中小盘股上行较多，而大盘股上行较少。从PE历史分位变化来看，中盘股和小盘股的PE分位数分别上行3.4%和2.9%，而大盘股的PE分位数只上行了0.3%。从行业风格上看，成长板块领涨，消费板块略跌，其余板块表现相对稳定。

3）行业：上周各行业估值涨多跌少。申万行业口径下，交通运输和机械设备领涨，PE分位数分别上行2.7%和2.5%，公用事业下行0.7%；TMT板块均上涨，其中通信领涨。金融板块涨多跌少，其中券商领涨，银行领跌。消费板块涨多跌少，其中医药生物领涨，食品饮料领跌。在国君行业口径下，医药生物领涨，商贸零售领跌。

4）海外：上周海外各主要指数涨多跌少，其中道琼斯美国指数和日经225指数领涨。从PE历史百分位变化来看，道琼斯美国指数和日经225 指数PE分位数均上行了0.6%领涨。除韩国综合指数和纳斯达克指数PE分位数分别下行0.6%和0.3%外，其余各海外指数均上行。

风险溢价：ERP小幅下行0.03%。

▶   ERP：小幅下行0.03%。截至2021年12月31日，万得全A ERP为3.70%，较上周环比下行0.02%，较2021年全年均值小幅下行0.03%。

情绪：交易热度有所回落，两融余额保持稳定

1）交易活跃度有所回落，两融余额保持稳定。从换手率来看，各板块均下行，上证综指（-21.4%）领跌；从成交额来看，各板块均下行，上证综指（-9.0%）领跌。从涨跌停来看，涨跌停家数下行明显（-22.6%和-31.6%）。此外，两融余额小幅回落，整体保持相对稳定。

2）11月新增开户数环比上行，股市关注度有所抬升。11月上证新增账户数为232.97万户，较10月167.63万户环比上升38.98%。微信指数、微博指数和百度指数环比分别下行16.2%、7.23%和19.8%。

1. 核心指标速览

2. 估值：估值涨多跌少，中证1000领涨
2.1. 板块：估值涨多跌少，中证1000领涨
2.2. 风格：成长板块亮眼，中小盘股领涨
2.3. 行业：涨多跌少，通信、医药生物领涨
2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，道琼斯和日经225指数领涨

3. 风险溢价：ERP小幅下行
3.1. ERP：本期小幅下行0.02%

4. 情绪：交易热度回落，两融余额保持稳定

4.1. 交易活跃度回落，两融余额保持稳定
4.2. 11月新增开户数环比上行，股市关注度有所抬升

核心指标速览

估值：估值涨多跌少，中证1000领涨

2.1. 板块：估值涨多跌少，中证1000领涨

上周各板块PE估值涨多跌少，中证1000领涨。从PE（TTM）历史分位变化来看，上周除上证50和上证180 PE分位数分别小幅下降1%和0.2%，其余各板块PE估值均上行，其中中证1000分位数上行6.7%领涨。从PB（LF）历史分位变化来看，各板块指数PB估值涨多跌少，中证1000 PB分位数上行4.0%领涨，上证180、上证50和创业板指 PB分位数下行1.0%。

2.2. 风格：成长板块亮眼，中小盘股领涨

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值涨多跌少，成长板块领涨，消费板块略跌。具体而言，从PE历史分位变化来看，成长板块领涨，PE分位数上行3.0%，而消费板块略跌，PE分位数下行0.1%，其余板块表现相对稳定。从PB历史分位变化来看，成长板块PB分位数上行6.7%领涨，其余板块表现相对稳定。

从大小风格来看，上周中盘股领涨。从PE历史分位变化来看，中盘股、小盘股和大盘股PE分位数分别上行3.4%、2.9%和0.3%。从PB历史分位变化来看，中盘股和小盘股PB分位数分别上行4.4%和4.0%。

2.3. 行业：涨多跌少，通信、医药生物领涨

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史分位数变化来看，通信、医药生物领涨。分板块看，周期板块涨多跌少，交通运输和机械设备领涨，PE分位数分别上行2.7%和2.5%，公用事业下跌，PE分位数下行0.7%；TMT板块均上涨，通信PE分位数上行7.4%领涨。金融板块涨多跌少，券商PE分位数上行3.0%领跌，银行PE分位数下行1.5%领跌。消费板块涨多跌少，医药生物PE分位数上行7.4%领涨，食品饮料PE分位数下行2.6%领跌。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值涨多跌少。从PE历史百分位变化来看，医药生物领涨。分板块PE看，周期板块涨多跌少，机械设备和化工PE分位数分别上行4.0%和3.9%领涨，煤炭PE分位数下行6.4%领跌；TMT板块均涨，国防军工PE分位数上行6.9%领涨；金融板块涨多跌少，其中证券PE分位数上行1.8%领涨，银行PE分位数下行1.4%领跌；消费板块涨多跌少，其中医药生物PE分位数上行7.7%领涨。

2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，道琼斯和日经225指数领涨

上周海外各主要指数涨多跌少，道琼斯美国指数和日经225指数领涨。从PE历史百分位变化来看，道琼斯美国指数和日经225指数PE分位数均上行0.6%领涨。除韩国综合指数和纳斯达克指数PE分位数分别下行0.6%和0.3%外，其余各海外指数均上行。

风险溢价：ERP小幅下行

3.1. ERP：本期小幅下行0.02%

本期万得全A ERP基本保持稳定，上周小幅下行0.02%。截至2021年12月31日，万得全A ERP为3.70%，较2021年12月24日小幅上行0.02%，较2021年全年均值小幅下行0.03%。

情绪：交易热度回落，两融余额保持稳定

4.1. 交易活跃度回落，两融余额保持稳定

本期交易活跃度明显回落。从换手率来看，各主要指数普跌，上证综指和上证180分别环比下行21.4%和21.2%领跌；从成交额来看，上证综指和中证500环比分别下行9.0%和8.4%领跌。

从涨跌停来看，涨跌停家数均下降。上周全A涨停家数为日均78家，较再上一周的100家环比小幅下行22.6%，跌停家数为日均19家，较再上一周的27家环比下行31.6%。

两融方面，截止12月30日，融资融券余额达1.84万亿，融资买入额占全A成交额下降。上周融资融券余额均值为1.84万亿，两融余额环比下降0.04%。融资买入额占全A成交额比例小幅下降，上周融资买入额占全A成交额比例均值为6.98%，较再上一周环比下行5.06%。

4.2. 11月新增开户数环比上行，股市关注度有所抬升

11月新增开户数为232.97万户，较10月明显上行。11月上证新增账户数为232.97万户，较10月167.63万户环比上升38.98%，较2020年均值相比下降7.03%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度有所下降。微信指数、微博指数和百度指数环比分别下行16.2%、7.23%和19.8%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。而本期市场活跃度下降，因此可以观察到股市关注度有所下降。