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投资要点：
行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差收窄，期限利差分化。2）行业横向比较：高等级债中，房地产、综合类是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为57BP，综合类行业中票平均利差为56BP，其次是钢铁行业，其利差为54BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为18BP。一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。本周主要信用债品种共发行2334.5亿元，到期1964.9亿元，净供给369.6亿元，较前一个交易周（8月1日-8月5日）的568.5亿元有所减少。二级交投减少，收益率上行为主。一周评级调整及违约情况回顾：本周无评级上调、下调主体；本周新增展期及违约债券6只，21明诚01，19西藏租赁债01，20奥园02，佳尾3B3，佳尾3次，佳尾3A3。本周无新增违约主体。城投拿地短期尚可托底、长期或不可持续。近期部分城市城投企业托底拿地现象屡有发生，但当下土地价值或者房价上涨的空间或有限，此外城投平台融资在控隐债的环境下未有明显放松，城投企业资金链尚未有明显改善，我们认为，城投企业短期尚可支撑政府拿地任务，长期看或不可持续。债券市场奖励信用坚守者。本周，部分高收益主体成功新发债券，更有主体曾经在破刚兑边缘徘徊，现在一级市场再融资逐步改善，不排除后续债券再融资步入良性循环的可能性，市场资金在用实际行动奖励信用坚守者。回到地产债，现在“谈房色变”，甚至稳健经营房企难以独善其身，经过本轮房企风险出清，市场参与机构或已一定程度调整地产债投资策略，以时间换空间。在周期轮动过程中，我们认为坚守信用者会做大做强。-------------------------------
1.行业利差监测与分析
1.1 信用利差分化
本周债市信用利差分化，低等级收窄。具体来看，截至8月12日，3年期AAA等级中票信用利差为19BP，较前一交易周末上行1BP，5年期AAA等级中票信用利差为44BP，较前一交易周末上行2BP；3年期AA+等级中票信用利差为39BP，较前一交易周末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为64BP，较前一交易周末下行2BP；3年期AA等级中票信用利差为54BP，较前一交易周末下行9BP，5年期AA等级中票信用利差为111BP，较前一交易周末下行3BP。
1.2 等级利差收窄，期限利差分化
信用债等级利差收窄。具体来看，截至8月12日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为24BP，较前一交易周末下行1BP，3年期AA级与AAA级中票利差为35BP，较前一交易周末下行10BP；5年期AA级与AAA级中票利差为67BP，较前一交易周末下行5BP。
信用债期限利差分化。具体来看，截至8月12日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为39BP，较前一交易周末下行4BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为71BP，较前一交易周末上行1BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为92BP，较前一交易周末下行3BP。
1.3 钢铁、采掘：行业利差收窄与超额利差均收窄
钢铁、采掘行业利差收窄。具体来看，截至8月12日，AAA级钢铁债信用利差平均为54BP，较前一交易周末下行3BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为49BP，较前一交易周末下行1BP。钢铁、采掘超额利差收窄。具体来看，截至8月12日，AAA级钢铁债超额利差为35BP，与前一交易周末下行3BP；AAA级采掘债超额利差为30BP，较前一交易周末下行2BP。
地产行业信用利差分化。具体来看，截至8月12日，AAA级房地产行业信用利差57BP，较前一交易周末上行4BP。AA级房地产行业信用利差84BP，较前一交易周末下行7BP。
地产行业超额利差走扩。具体来看，截至8月12日，AAA级地产行业超额信用利差为38BP，较前一交易周末上行3BP。AA级地产行业超额信用利差为30BP，较前一交易周末上行3BP。
1.5 行业利差比较
高等级债中，房地产和综合类是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为57BP，综合类行业中票平均利差为56BP，其次是钢铁行业，其利差为54BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为18BP。中等级债券中，综合类行业利差最高，其次为医药生物、建筑装饰行业，其中AA+等级综合类行业利差为186BP，医药生物行业利差则是落在142BP，而AA+等级建筑装饰行业利差则为124BP。最后，采掘、休闲服务、建筑材料行业利差水平相对最低，分别为47BP、45BP、40BP。
根据Wind统计，本周短融发行829.2亿元，到期933.1亿元，中票发行724.5亿元，到期371亿元；企业债发行78.1亿元，到期134.3亿元；公司债发行702.8亿元，到期526.5亿元。本周主要信用债品种共发行2334.5亿元，到期1964.9亿元，净供给369.6亿元，较前一个交易周（8月1日-8月5日）的568.5亿元有所减少。
从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融92只，中期票据78只，公司债发行76只，企业债发行12只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为50.39%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为28.29%，其次为综合类发行人，占比为20.93%。
2.2 估值收益率下行为主
相比8月3日协会估值，本周（8月10日）信用债估值收益率下行为主。
3.二级市场：交投减少，收益率上行为主
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3653.31亿元，较前一交易周4153.19亿元的成交额减少了499.88亿元。3.1 银行间市场：收益率上行为主
本周国债收益率整体上行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行10BP，3年期国债收益率上行7BP，5年期国债收益率上行2BP，7年期国债收益率上行1BP。中票短融收益率上行为主，银行间企业债收益率上行为主。
3.2 城投债：收益率上行为主
3.2.1 企业债
在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率上行为主。具体来看，19双福项目NPB上行12.4BP，16观山湖债01上行6.6BP，17襄阳房投债上行5BP，17南陵债上行1.2BP，16江宁城建债上行0.9BP，17长沙含浦债上行0.7BP，15万盛给水项目NPB下行1.3BP，17泸州汇兴债下行4.3BP，16汇盛投资债下行5.2BP，15曲靖麒麟债下行60BP。
3.2.2 中期票据
在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率上行为主。具体来看，19盐城城南MTN002上行12.4BP，19奉贤南桥MTN001上行7.1BP，20淄博城运MTN001上行6.3BP，19川能投MTN003上行5.5BP，18天津港MTN002上行4.9BP，19湖交投MTN001上行3.3BP，17芜湖宜居MTN002下行0.7BP，19吉林高速MTN001下行1.9BP，18吉林高速MTN003下行3.3BP，18沈阳地铁MTN001下行9.2BP。
3.3 产业债
3.3.1 地产债
本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，19石榴04上行158.5BP，15投资01上行16BP，18金融街MTN001B上行11.8BP，20保利发展MTN001上行11.6BP，18蛇口03上行9BP，18侨城04上行4.9BP，20粤珠江MTN001上行4.8BP，19广州城建PPN001上行4.7BP，19中金02上行3.3BP，19万科02下行70.7BP。
3.3.2 钢铁债
本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率整体上行。具体来看，19河钢集MTN002B上行9.5BP，18河钢集MTN002上行6.5BP，20首钢MTN001A上行4.7BP，19苏沙钢MTN003上行4.3BP，08首钢债02上行4.2BP，20首钢MTN001B上行4.2BP，18首钢MTN005上行3.6BP，17河钢集MTN007上行3.1BP，19鞍钢MTN007上行1.1BP，19首钢MTN006上行0.8BP。
3.3.3 煤炭债
本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，16神华MTN002上行8.8BP，13神华MTN1上行8.6BP，13同煤债上行8.3BP，19陕煤化MTN007上行6.7BP，19陕煤化MTN001上行5.9BP，18鲁能源MTN001上行4.4BP，19中煤能源MTN001上行3BP，19兖矿MTN007上行0.5BP，20冀峰01下行142.4BP。
3.3.4 电力债
本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率整体上行。具体来看，19长电MTN002上行11.7BP，19南网债03上行9.1BP，18南电MTN001上行8.8BP，19长电MTN001上行8.1BP，19大唐集MTN001B上行7.6BP，06三峡债上行7.2BP，19佛公用MTN002上行6.8BP，19南电MTN003上行6.4BP，19盘江投资MTN003上行6.1BP，18国电MTN003上行5.8BP。
4. 本周评级调整及违约情况回顾
本周无评级上调、下调主体。
本周新增违约及展期债券6只，为21明诚01，19西藏租赁债01，20奥园02，佳尾3B3，佳尾3次，佳尾3A3。
21明诚01的发行主体为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司，违约日期为22年8月11日，企业性质为地方国有企业，属于电影与娱乐行业。违约原因为公司受新冠疫情影响，生产经营受到一定负面影响，导致存货，应收款项，商誉减值准备预计增加，股权投资亏损增加，财务费用规模较大，连续两年亏损，2020年净利润-208705.72万元，2021年净利润-111045.21万元，2022年上半年，预计实现归属于上市公司股东的净利润约为-28000万元至-40000万元，较去年同期增加亏损8177.87万元至 20177.87万元。
本周无新增违约主体。
5.信用债：债市奖励信用坚守者
城投拿地短期尚可托底、长期或不可持续。近期部分城市城投企业托底拿地现象屡有发生，但当下土地价值或者房价上涨的空间或有限，此外城投平台融资在控隐债的环境下未有明显放松，城投企业资金链尚未有明显改善，我们认为，城投企业短期尚可支撑政府拿地任务，长期看或不可持续。债券市场奖励信用坚守者。本周，部分高收益主体成功新发债券，更有主体曾经在破刚兑边缘徘徊，现在一级市场再融资逐步改善，不排除后续债券再融资步入良性循环的可能性，市场资金在用实际行动奖励信用坚守者。回到地产债，现在“谈房色变”，甚至稳健经营房企难以独善其身，经过本轮房企风险出清，市场参与机构或已一定程度调整地产债投资策略，以时间换空间。在周期轮动过程中，我们认为坚守信用者会做大做强。-------------------------------
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