出口形势依然严峻——1-2月外贸数据点评

核心观点

 结论 

1-2月出口降速-6.8%与我们前期判断相符，我们依然认为今年出口依然严峻。中美贸易分歧进一步加剧，或将持续影响我国出口需求。再叠加欧美货币政策紧缩周期还未结束，经济下滑风险依然较大，出口最差的时候可能还未到来。

 数据 

1-2月份我国出口金额5063.0亿美元，同比-6.8%，前值-9.9%；进口3894.2亿美元，同比-10.2%，前值-7.5%；1-2月贸易顺差1168.9亿美元，同比+6.8%。

 要点 

1-2月份我国出口同比增速为-6.8%，出口不及PMI新出口订单显示的乐观。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩应还是2023年的主线。1-2月欧美制造业PMI仍处于收缩区间，主要出口国的出口增速也仍未出现明显好转。从出口商品结构看，机电产品、高新技术产品同比增速均低于整体出口增速，折射全球消费电子需求下滑。值得一提的是汽车类商品出口依然强劲，一定程度拉动我国出口。分国家看，东盟与韩国对我国出口拉动为正，美、欧、日对我国出口拉动均为负值。

1-2月，我国进口金额同比-10.2%，降幅扩大。进口修复相对较慢，一定程度显示国内需求修复仍不全面，国内消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。贸易差额同比+6.8%，处于历史高位。但往后看，随着我国内需逐步复苏，我国出口与进口额的差距越来越小，贸易差额收窄的趋势很难改变。

今年以来国内经济修复稳步推进，人民币整体表现强劲。不过2月中旬以来美联储PMI、核心PCE等数据超预期回升，美联储加息预期重新升温，美元指数或将回升，下一阶段人民币汇率或将处于多空博弈的震荡区间，不排除一定的贬值压力。

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出口同比回落

1.1  出口暂时不及PMI新订单显示的乐观

1-2月份我国出口金额5063亿美元，同比增速为-6.8%，基本符合我们在年度展望中的预测。出口不及PMI新出口订单显示的乐观，我国出口景气度并未明显回暖，2月SCFI运价指数平均值进一步回落至931.1，近两个月降幅维持在-80%的低位。2月份PMI新出口订单的大幅回弹，我们认为可能具有一定偶然性，一方面是季节性回升，另外可能是部分省份抢外贸订单、小企业预期回暖的提振。但其对实际出口增速的指示性不强，持续性也有待跟踪验证。

关于近期外贸集装箱空箱压港，尽管部分原因是疫情期间加装箱产量大幅提高造成的空箱回流，但这一定程度也折射出外贸需求下降。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩应还是2023年的主线。1-2月欧美制造业PMI仍在下行趋势中，其中美国PMI平均下滑至47.6，欧元区PMI回升至48.7，但仍处于收缩区间；主要出口国的出口增速也仍未出现明显好转：1-2月韩国出口同比均值、越南出口累计同比分别为-12%、和-10.4%，延续着外贸放缓趋势。

往后看，全年出口难言乐观。中美贸易分歧进一步加剧，我国进口原材料一定程度受限。即使后续欧美衰退步伐放缓、抢订单收效明显，反映到实际出口可能需要一定时间的滞后。我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》测算2023年出口金额单月同比可能继续下降，最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。

1.2 出口结构仍分化

从量价角度拆解来看，1-2月份出口数量和价格均未公布，而去年12月出口数量指数同比降幅扩大至-12%，价格指数同比小幅回落至13.1%。从1-2月公布的商品细项看，粮食、成品油、手机、家电、汽车等多种出口商品价格增速高于数量增速，价格在一定时间内仍然可能支撑我国出口。但往后看，全球通胀放缓之下价格的支撑作用也将逐步减弱。

分产品看，除少数商品表现亮眼，大部分行业出口增速明显放缓。机电产品、高新技术产品占1-2月出口总额的80%以上，今年前两月同比分别-7.2%和-18.7%，低于整体出口增速。作为对照，韩国2023年前两月半导体产品出口额同比在-40%的低位，折射全球消费电子需求下滑。值得一提的是汽车类商品出口依然强劲，在去年全年出口额同比74.7%的高位基础上，今年1-2月仍在65.2%，一定程度拉动我国出口。今年1-2月六大劳动密集型行业出口增速也明显放缓，出口份额约14.5%，其中纺织品、服装类、鞋靴、玩具类商品出口金额同比增速分别均明显低于整体出口增速。

分国家看，东盟与韩国对我国出口拉动为正，美、欧、日对我国出口拉动均为负值。海关数据显示我国1-2月份对东盟出口同比+8.3%，对我国出口形成正向拉动1.2个百分点，对欧美出口同比分别-21.8%和-12.3%，拖累我国出口下滑3.7和2.1个百分点。

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机电、高新产品拖累进口增长

1-2月，我国进口金额3894.2亿美元，同比-10.2%，降幅较12月份扩大2.7个百分点。进口修复相对较慢，一定程度显示国内需求修复仍不全面，国内消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。从历史数据来看，今年1-2月份我国进口金额处于相对高位，实际上2021年以来我国进口金额一直处于相对较高水平，这其中价格的支撑因素不可忽视。量价角度拆分进口来看，我国1-2月份进口量价也暂未公布，从去年四季度数据看，进口数量降幅与三季度基本持平，价格同比继续回落。进口商品数量指数同比平均-5.1%；而价格指数同比8.1%，较三季度收窄3.3个百分点。从已经公布的进口商品量值数据看，我国进口大宗商品（美元计价）铁矿砂、煤进口量增价跌、大豆进口量价齐升，原油进口量价齐跌。往后看，随着我国生产需求不断修复，我国进口数量同比可能进一步回升，同时随着全球通胀回落，进口价格同比可能收缩，我国进口的主要支撑可能逐步从价格转变为数量。分产品拆分来看，1-2月我国机电产品和高新技术产品进口额同比均降至-25.8%，比去年12月进一步下降，拖累我国进口增长。2022年10月美国商务部工业安全局颁布的出口管制新规中，半导体制造领域、针对美国人支持中国半导体制造能力方面的限制以及其他限制10月21日起已全部生效。继去年12月35家中国企业被美国商务部纳入实体清单，据环球网报道，今年3月美国商务部继续将28个中国实体列入实体清单。中美贸易争端分歧不断加剧，我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期，这一趋势可能在2023年继续延续。分国家看，美、欧、日、韩、东盟对我国进口拉动与去年12月一样，均为负值，我国从俄罗斯进口拉动维持正值。1-2月份中国从日、韩进口额同比分别-23%和-29.1%，分别拖累我国进口1.6和2.3个百分点，而我国从俄罗斯进口金额同比上升35%，拉动我国进口金额上升1.1个百分点。

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贸易差额收窄趋势不变

1-2月份进口暂未明显回暖，贸易差额累计1168.8，同比+6.8%，处于历史高位。这与我们在《20230306政府工作报告点评》中测算的方向大致相符：今年1-2月净出口可能为正值，拉动GDP增长0.8个百分点。但往后看，随着我国内需逐步复苏，我国出口与进口额的差距越来越小，贸易差额收窄的趋势很难改变。我们测算今年货物和服务贸易净出口对GDP拉动可能是-0.5个百分点。

汇率方面，今年以来国内经济修复稳步推进，人民币整体表现强劲，今年1-2月份平均汇率大幅升至6.8左右。不过2月中旬以来美联储PMI、核心PCE等数据超预期回升，美联储加息预期重新升温，美元指数或将回升，下一阶段人民币汇率或将处于多空博弈的震荡区间。我们在《2023年大类资产配置报告》中已经提示，美元指数整体还处于长期上升趋势中，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力，同时对出口也可起到一定提振作用。

风险提示国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、经济数据不及预期、信用事件集中爆发。证券研究报告：

《出口形势依然严峻——1-2月外贸数据点评》

对外发布时间：2023年3月7日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：

蒋飞

S1070521080001  [e-mail]仝垚炜（研究助理）

S1070122040023  [e-mail]

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