基金观点｜万家苏谋东：今年经济或将出现明显修复

一地基毛 2023-02-21

广发基金霍华明

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【明哥讲军工】国际形势多变，军工市后市投资机会如何？

1）国际关系方面，当前国际局势依然复杂多变。地缘事件的不确定性或有所增强。

2）军费方面，中长期看军费提升仍有较大空间，去年我国军费增速占GDP比重仅为1.3%，与全球主要军事国家2%的水平差距较大。

3）中国特色估值体系，近期国资委正谋划新一轮国改方案，即央国企考核体系由“两利四率”变“一利五率”（即净利润改为净资产收益率（ROE），营业收入利润率改为营业现金比率）。新考核体系有望更加贴近资本市场的评价标准，军工板块的央企国企较多，可关注后续行业是否会有相关利好。

广发基金霍华明:基建复工提速，影响其发展的因素有哪些？

基建板块近期有所回暖，想要关注基建后市投资机会，可以参考以下几方面信息：

1）复工：随着基建复工节奏的大幅提速，本周开复工率已超去年同期，全国开复工率达76.5%，环比提升38.1%。在中央内预算内投资逐步下达、专项债资金逐步到位的情况下，基建、市政项目劳务返岗意愿或将继续加强，建设进度也有望持续加快。

2）专项债资金：今年财政部顶格提前下达地方政府新增专项债券额度，总规模首次超过2万亿元，高达2.19万亿元，同增50%。全国多地也公布了2023年基建投资计划，部分省市重点项目总投资较2022年有所增长，多地节后启动重点项目集中开工。

3）中国特色估值体系：国资委正谋划新一轮国改方案，即央国企考核体系由“两利四率”变“一利五率”（即净利润改为净资产收益率（ROE），营业收入利润率改为营业现金比率）。新考核体系或有望更加贴近资本市场的评价标准，或将推动建筑央企估值迎来修复。

4）一带一路政策机遇：在当前经济工作的几个重大问题中，提出要筹备办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，推动共建“一带一路”高质量发展。今年是“一带一路”10周年，可关注基建企业的海外业务是否会迎来新机遇。

汇添富基金过蓓蓓

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汇添富基金过蓓蓓：光伏产业发展是大势所趋看好能源替代与技术迭代背后的投资机遇

近年来，光伏产业发展迅猛，光伏板块在市场中的表现也十分亮眼，wind数据显示，光伏产业指数（931151.CSI）近三年涨幅高达136.24%（数据来源wind，统计区间分别为2020/02/14-2023/02/14）。

伴随着产业深入发展，未来光伏产业能否延续高增长趋势？未来投资重点在哪里？如何更好地把握光伏与新能源投资机遇？近期，针对市场和投资者关注的话题，汇添富基金指数与量化投资部副总监、基金经理过蓓蓓发表最新观点，她认为，在全球绿色低碳转型共识下，光伏产业的快速发展是大势所趋，未来高增长态势仍将持续，能源替代与技术迭代背后，蕴含着巨大的投资机遇。

Q1、能否回顾下近两年光伏发展历程？

近些年光伏产业正处在蓬勃发展的阶段。随着技术的不断进步，光伏发电成本持续下降，在全球绿色低碳转型共识驱动下，市场对光伏发电的需求也持续扩大，光伏产业的发展也随之节节攀升。这背后的原因是，各国政府都在出台碳减排、碳中和的政策，大力扶持清洁能源发展，我国光伏飞速发展就是其中一个典型代表。

这里有两组数据可以概括我国光伏产业的发展。首先是供给端，主要环节的产量在全球占比均超过2/3，产值突破7500亿元，其中，多晶硅、组件产量分别连续11年、15年位居全球首位；其次是需求端，国内光伏累计装机量从2012年底的6.5GW迅猛增至2021年底的306GW，连续7年位居全球首位。从10年前原材料、设备、市场“三头在外”，到如今上下游全产业链中国企业都占据全球主导地位，打造了一个世界级的产业。

Q2、海外市场需求是否还能维持高增长态势？

首先，光伏产业的快速发展是大势所趋，这是毋庸置疑的。发达国家的顶层设计以2050年作为碳中和的目标时间，再结合各个国家可再生能源发电结构以及未来十年的规划，2030年之前清洁能源会继续保持快速增长，光伏装机量有望进一步提升。

至于欧洲能源危机环节对光伏产业的需求的影响，市场上的确有声音表示担忧，但我认为，欧洲能源危机本质的原因是能源对外依存度太高。因此，要根本上解决这个问题，实现能源独立，调整能源结构，增加新能源的占比是重要路径之一。光伏资源禀赋好、成本低，有潜力发展成为主力能源之一。欧盟去年5月发布的计划中，2030年可再生能源占比从40%提升至45%，光伏发电能力翻倍，实现装机量600GW，并且计划到2027年增加2100亿欧元投资，减少能源依赖，加速能源转型。

除了欧盟，美国等其他发达国家市场的发展速度也很快，投资计划、资金支持、税收减免、电价机制等各方面对光伏发展予以支持，可以说，政策端、资金端的双重支持会使得这个行业保持一个高增长的态势。

Q3、市场机会聚焦在哪些环节上？

在光伏领域里面，整个环节的变化一方面取决于它的技术能不能出现迭代更新。我们看到，技术的迭代更新在电池端是比较明显的。因为电池端就是光伏发电成本，其最重要的组成部分是组件。组件其实就是整个光伏发电的成本，占到了成本端的约1/3。而在组件中，硅片的成本大约又占了1/3。所以对于整个光伏产业链来说，要想降低整个成本端的压力，第一方面，通过硅片的薄片化，或者通过减少硅料的损失，一定程度上降低成本压力；第二方面，从技术突破来说，通过提高单片的发电效率，或者说光电的转换率，也是降低成本的重要途径。

我们目前看到一些主要投资机会其实就集中在光伏技术发展过程中的技术迭代：技术迭代最终会带来配套的一些设施、辅材相应的更新。这些技术环节的更新，都能带来一定的投资机会。

另外，当光伏开始逐渐产业化、规模化生产后，想要去形成一些差异化的竞争方向，那么光伏的应用端也是一个有巨大投资机会的方向。对于光伏企业来说，去寻找一些新的突破口，不仅仅在聚焦制造端，也可能在应用端去探索光伏+，比如光伏+建筑、光伏+储能、或者光伏+交通等，通过应用模式创新拓宽光伏市场的深度和广度。

Q4、光伏技术新的热点方向会不会被市场深入挖掘？

我们的确看到今年年初以来一些新的技术方向市场关注度非常高，这其实和整个产业技术变化更新的热点有很大关系，其中，P型电池整体发电效率其实已经接近它的极限值，所以N型电池逐渐走向市场。

一方面，像TOPCon、HJT逐渐实现产能化之后对成本端的压降有很大作用，而且这些新型的电池相对于P型电池来说有一个更高的溢价空间，那么对企业来说就能保留更好的利润空间去生存发展。

另外一方面，钙钛矿当前还有一定的技术难度。钙钛矿的技术难点突破之后，有可能让整个光伏的光电转换效率进一步提升，可能突破30%的光电转换效率，光电转化效率提升之后，其对于成本的压力又会进一步减弱。

所以我觉得当前市场关注这些新的技术方向非常有投资眼光，因为这些其实将带来整个光伏产业发展的未来突变。

Q5、在光伏等新能源领域主动和被动投资有什么区别？

区别其实还是挺大的。首先，被动投资是一种策略规则化、风格稳定、持股分散且透明、成本低的投资方案，在产品设计之初就已经把整个投资逻辑贯穿其中，一个指数编制出来的过程其实就是投资逻辑实践的过程。现在市场上面能够进行投资的新能源指数包括几大类，光伏是其中一个，除光伏产业指数还有电池指数、新能源汽车指数、碳中和指数等，这些其实都是新能源领域的指数化投资。在指数编制的过程中，以光伏产业指数为例，它要刻画光伏从上游到中游、下游整个产业链各个环节的特征，整个上市公司成分股是按照一定规则筛选出来的，进入到成分股后再按照规则去进行加权，形成这样一个指数，所以纪律化的特征是更加明显的。

主动投资是以分析、挑选高质量的证券来取胜的，主动投资的持仓其实是反映了管理人对于个股、风格、宏观的理解，带有主观色彩，因此，优秀的管理人可以寻找到市场错误定价的部分，获得超越市场的收益。

在配置上面这两个特点就不太一样。配光伏的主动基金可能就要对管理人有更多的了解，去看他是不是真的有发掘超额收益和优质个股的能力。那如果是去配光伏指数的话，更多的是去抓整个产业的趋势和整个产业链的投资方向，不是去精挑个股，而是通过产业趋势的把握来获取收益。

不过，被动投资和主动投资的界限正在变得模糊，被动投资里也可以设计投资策略，比如低波动的、成长风格的，也比如投资新能源产业主题的；而主动投资也开始强调要保持风格稳定、长期性和可复制性。

Q6、投资者应采用何种投资框架，才能够更好地把握光伏、新能源的未来产业方向？

光伏是属于新能源的一个组成部分，看好光伏背后主要的原因是看好清洁能源对传统能源的替代，在整个配置的过程中，光伏、新能源车、电池、包括碳中和这些大的主题都是属于新能源领域的。

（1）如果看好的是整个光伏这种工业化、产业化，类似于制造端的蓬勃发展，或者说在全球的进行清洁能源的替代，那么光伏的权重配置比例是要稍微高一点；

（2）如果更加看重的是在应用端，在民用阶段应用的扩张，那新能源车的配置比例可以更高一些；

（3）如果看中的是其中最具有技术迭代方向的，不管是光伏还是新能源车都有技术迭代特征，那么就是电池端，电池端的配置比例会相对高一些。

对于投资者来说：

（1）如果是这个行业的从业者，或者对于新能源领域内部有自己的认知和偏好，比如，想在新能源汽车、光伏、电池等等细分领域做一个挑选，那么可以选择相应指数基金。如果想运用一些买入持有+定投、或者波段操作等策略，那指数基金也是非常好的选择。

（2）如果说对于这个产业没有太多的观点，希望基金经理能灵活的根据市场变化调整新能源领域内部的个股配置结构，或者相信自己选择的主动权益基金能产生超越新能源大板块的超额收益，那么，就可以选择主动权益基金来配置。

Q7、目前被动投资领域，也越来越多地强调和主动选择的能力相结合，您觉得未来在新能源投资领域，我们如何更好地结合被动和主动投资，利用好二者的优势？

是这样的。而且，不是未来，是已经有不错的实践了。举个例子，我们2017年的时候，通过对新能源汽车产业的调研和定量分析，定制了中证新能源汽车产业指数（930997.CSI），筛选符合一定规则的股票作为指数的成分股，通过这个指数来对新能源汽车产业上游、中游、下游进行综合、精细的配置。这就是主动投资在被动投资第一阶段、产品设计阶段的结合应用。前瞻的、高效的去把握一个产业的投资大趋势。

万家基金苏谋东

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今年经济或将出现明显修复

上周三，《求是》杂志发表重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，就扩大内需、加快产业体系建设、落实两个毫不动摇、加大吸引外资和防范重大金融风险五个方面，对当前经济的重大问题进行了定调。

整体来看，在经济内生动能恢复和强烈稳增长的政策导向之下，今年经济或将出现明显修复，消费、就业和中小微企业营商环境将出现明显好转。虽然整体经济弹性不一定很高，但更健康、更可持续、更能行稳致远。经过过去几年的各种外部冲击，居民、企业和政府部门资产负债表都迫切需要修复。未来1-2年，可能都是非常有利的修复期。

美国1月通胀零售数据超市场预期，增添了通胀担忧情绪，美联储官员重提加息50BP，令加息预期升温，美债利率和美元上涨。

我们认为，美国通胀拐点基本确立，因为供应链扰动，能源价格和房价等已经有明显反向变化，但工资和房租粘性仍在，使得通胀维持高位的时间偏长，从而导致市场预期的反复。加息方面，我们认为也离终点不远，即便是鹰派的联储官员也认为利率不会超过6%。整体来看，尽管美国通胀预期二次升温，但由于美联储加息速度整体趋缓，美国软着陆定价预期逐步增强，预计短期海外市场波动可控。

未来一段时期，需要关注的因素包括地产边际变化，节后复工复产进度，2月中国官方PMI等。

万家基金周潜玮

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央行操作呈现较为中性的政策取向

上周，长端利率债仍处多空双方的相持阶段，资金面在信贷投放、税期走款等因素的影响下显著收敛，并推动短端利率承压上行。

政策方面，15日央行进行4990亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75%，与此前持平；本月共有3000亿元MLF到期。本次MLF超额续作基本符合市场预期。

央行召开2023年金融市场工作会议，要求做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成；完善支持普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具机制，精准加强重点领域和薄弱环节金融支持。

海外方面，美国1月未季调CPI同比6.4%，核心CPI同比5.6%，均略高于市场预期，但延续下行趋势。

当下的资金市场主要面临短期资金投放与中长期资金缺口存在期限错配的矛盾，而从央行的操作情况来看，总体呈现较为中性的政策取向。短端品种预计仍会随着资金价格的波动而上下摆动，长端则继续等待基本面逻辑下的市场预期再度收敛。

因此，我们维持对利率债市场的中性态度，灵活调整本产品的杠杆和久期水平，并继续关注资金面走势、LPR报价等因素对市场的影响。

（END）

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