武汉市城投平台简评——信用债周报（海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿）
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投资要点：
武汉市平台具备重要挖掘价值。湖北省大省会格局下，武汉市经济发展与财政实力良好、债务负担适中，建议关注下沉信用资质或者挖掘品种利差获取收益策略。后疫情时代，建议持续关注区域内平台转型、整合与定位、隐债化解及土地出让等因素的边际变化。
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1.行业利差监测与分析
1.1 信用利差分化
1.2 等级利差分化，期限利差收窄
信用债等级利差分化。具体来看，截至8月19日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为24BP，与前一交易周末持平，3年期AA级与AAA级中票利差为33BP，较前一交易周末下行2BP；5年期AA级与AAA级中票利差为69BP，较前一交易周末上行2BP。
信用债期限利差收窄。具体来看，截至8月19日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为33BP，较前一交易周末下行6BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为69BP，较前一交易周末下行2BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为86BP，较前一交易周末下行7BP。
1.3 钢铁、采掘：行业利差走扩，超额利差收窄
地产行业超额利差走扩或持平。具体来看，截至8月19日，AAA级地产行业超额信用利差为41BP，较前一交易周末上行3BP。AA级地产行业超额信用利差为30BP，与前一交易周末持平。
1.5 行业利差比较
根据Wind统计，本周短融发行1151.6亿元，到期997.5亿元，中票发行581.1亿元，到期514.2亿元；企业债发行58.8亿元，到期53.7亿元；公司债发行688.4亿元，到期468亿元。本周主要信用债品种共发行2479.8亿元，到期2033.4亿元，净供给446.5亿元，较前一个交易周（8月8日-8月12日）的369.6亿元有所增加。
从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融128只，中期票据69只，公司债发行95只，企业债发行12只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为46.05%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为29.93%，其次为综合类发行人，占比为24.01%。
2.2 估值收益率下行为主
3.二级市场：交投增加，收益率下行为主
3.1 银行间市场：收益率整体下行
本周国债收益率整体下行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率下行9BP，3年期国债收益率下行11BP，5年期国债收益率下行12BP，7年期国债收益率下行13BP。中票短融收益率整体下行，银行间企业债收益率整体下行。
3.2 城投债：收益率下行为主
3.2.1 企业债
城投企业债收益率下行为主。具体来看，16大冶城投02上行1.2BP，17宁国债下行5.3BP，15银川大桥项目NPB下行5.6BP，16简州城投债下行8.6BP，16东台国资债下行8.9BP，16大冶城投01下行21.4BP，16眉山债下行26.4BP，15睢宁润企债下行29.2BP，15桂阳城投债下行29.8BP，17进贤城投债下行60.3BP。
3.2.2 中期票据
3.3 产业债
3.3.1 地产债
本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，18铁建房产MTN001上行8.9BP，19蛇口01下行2.4BP，19石榴04下行6.3BP，20粤珠江MTN001下行6.4BP，18华润置地MTN002B下行6.6BP，18侨城04下行6.7BP，19合肥城建PPN001下行8.4BP，19广州城建PPN001下行9.9BP，17蛇口01下行10.6BP，17远洋01下行175.5BP。
3.3.2 钢铁债
3.3.3 煤炭债
3.3.4 电力债
本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，18浙能源MTN004下行3.6BP，20南电MTN001下行6.2BP，20南电MTN002下行6.3BP，18中电投MTN002B下行6.3BP，20华电股MTN002A下行6.7BP，20南电MTN003下行8BP，20华电股MTN001A下行8BP，19华润电力MTN002下行8.4BP，19长电MTN002下行8.8BP，18南电MTN001下行8.9BP。
4. 本周评级调整及违约情况回顾
本周无评级上调主体。
本周评级下调的发行人2家，分别为上海电气控股集团有限公司，上海电气集团股份有限公司。
上海电气控股集团有限公司，非城投平台，来自工业。穆迪于8月17日将其评级由Baa2下调为Baa3，评级展望为负面。下调原因为包括其重要子公司上海电气集团股份有限公司在内的集团企业出现较大亏损，公司失去重要利润来源，2021年度公司净利润为-133.04 亿元，已超过2020年末净资产1150.30亿元的百分之十；此外，穆迪预计，由于上海电气控股集团有限公司债务余额较高而盈利疲软，其杠杆率仍将高企，行业不利形势和疫情影响造成的挑战将会制约未来两年该公司大幅降低杠杆的能力。上海电气集团股份有限公司，非城投平台，来自工业，是上海电气控股集团有限公司的重要控股子公司。穆迪于8月17日将其评级由Baa2下调为Baa3，评级展望为负面。该公司承担着上海电气控股集团有限公司的核心业务，2021年，公司分别占上海电气控股集团有限公司收入、EBITDA和总资产中的80%、96%和79%，穆迪认为，两公司的评级密切相关，上海电气控股集团有限公司评级下调会引发该公司的评级下调。
本周新增违约及展期债券4只，分别为20融信03，19宝龙02，16融创07，19中金01。
本周无新增违约主体。
5.信用债：武汉市城投平台简评
武汉市平台利差近3年总体呈现收窄态势。截至2022年8月19日，武汉市城投平台信用利差/超额利差分别为52.48BP/14.63BP，分别处于3年来2.48%/15.48%分位数，当前利差水平较低。从信用利差走势来看，前期利差窄幅波动，近期利差处于持续压缩态势，总体来看，利差收窄趋势明显。武汉市城投平台主体利差波动幅度小、走势趋降，适合市场化机构与净值化产品关注。
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