邓晓峰罕见“发声”！中国资本市场不可能“躺赢”，新能源车投资步入高难度区间！
内容整合自高毅资产、资事堂
近日，高毅资产首席投资官邓晓峰“面见”持有人，详述了2023年投资策略。
邓晓峰表示，2022年市场面临内外部多重负面因素的冲击，但当前，这些因素边际上有所改善；2023年对于中国来说，不管是经济还是资本市场层面，都会进入修复和复苏的阶段，我们应随环境的变化做出相应的调整。
精彩观点：
1、部分上游工业金属品种面临着与过去截然不同的供需结构环境，其价格向下的弹性会缩减、向上的弹性会增加。但考虑到2023年海外发达国家经济增长的不确定性，以及国内经济增长仍处于恢复的早期阶段，在1-2年内这些商品的短期需求存在压力。不过，中长期看，短期不确定性带来的波动反而提供了一个更好的投资窗口。
以下为交流主要内容整理，分享给大家。
回顾与展望
回顾与展望2022年，全球资本市场发生了系统性下跌，权益投资也经历了各种挑战，请您简要回顾过去一年资本市场的表现。
邓晓峰：2022年，对于投资而言是非常艰难的一年。海外方面，年初爆发的俄乌冲突，引发了大宗商品、能源价格的大幅上涨，亦加剧了欧美对于通胀的担忧，叠加美联储在2022年全年持续大幅地加息，主要发达国家的资本市场均受到严重冲击。以美国市场为例，标普各行业指数中，仅有能源行业全年实现上涨，其余行业均出现下跌，其中科技行业的调整幅度最为显著。债券资产方面，去年全球的债券市场也经历了一轮巨大冲击，下跌幅度亦是历史上罕见。
国内方面，除了面临相对不利的外部环境外，还面临着疫情对经济产生的负面影响，资本市场也承受了较大压力。从行业维度来看，2022年仅有煤炭行业，以及与疫情复苏相关的出行、旅游、餐饮等行业分类指数有一定上涨，而其他行业分类指数均出现了大幅下跌。
总体而言，2022年市场面临内外部多重负面因素的冲击，欧美通胀高企、地缘政治冲突，以及国内疫情反复、地产下行对经济的负面影响。但是站在当前时点来看，这些因素边际上有所改善，我们也应随环境的变化做出相应的调整。
邓晓峰：2023年对于中国来说，不管是经济还是资本市场层面，都会进入修复和复苏的阶段。伴随着去年底防疫政策的调整，今年春节期间，我们看到疫情对经济和生活的影响已经逐渐消散，我们有理由相信2023年将是中国经济恢复正常、生活重新步入正轨的一个年份，也将有机会看到企业盈利水平的回升，资本市场也将反映经济和企业盈利的回升。我们也感受到，全社会对于大力发展经济形成了新的共识，这样的社会共识也将有助于经济复苏和资本市场修复。
当前最大的不确定性仍然来自于地缘政治的冲突。中美关系的不确定性会影响到海外投资者对中国市场的信心，也会影响国际贸易合作。对此，我们需要保持进一步的观察和跟踪。当然，我们始终相信国家和政府有足够的智慧去应对这样的不利环境，进而推动经济能够持续向好地发展重点行业投资逻辑
重点行业投资逻辑
01、工业金属、化工股机会显现
2023年中国经济和资本市场都会进入修复和复苏的阶段。
过去5-7年间，上游行业发生了重大变化。从供给端看，一方面，部分工业金属资源本身具备稀缺性，并且较长时间内上游的整体投资不足；另一方面，能源转型的大背景下，很多高耗能行业的供应受到约束。因此，未来的供应很难延续过往较快的增长节奏。
一方面，受益于经济的发展，尤其受益于未来全球供应链的转移，东南亚、南亚以及拉美地区工业化和城市化的进程将带动上游工业品的需求提升；另一方面，全球能源转型亦会激发工业金属需求的结构性增长。从未来3-5年，甚至5-10年的维度看，工业金属的需求会进入相对稳定增长的阶段。这是一个供需在短期维度有压力，但是在中期和长期比较有潜力的品类。
化工行业的负面因素在去年已经得到较为充分的反映，从历史的百分位来看，很多化工品的价格也处于很低的区间。而中国的化工企业在众多细分领域具备竞争优势，下行周期反而为这些公司创造了扩大自身份额的有利时机。
02、新能源车投资难度加大
从内燃机向电动化过渡，这个巨大的转变已经在中国发生，这种变化也会带动产业的变迁。
2022年，中国的汽车行业发生了巨大变化。全年尤其在四季度，在每一个价格带和细分品类里，销量前三名都出现了新能源汽车，甚至部分新能源车成为其所在细分品类中的销量冠军。
汽车行业本身是一个高度竞争的行业，也是具有产品周期的行业。在行业竞争进入最激烈的阶段，行业估值与过去相比，可能将处于逐步回归正常的阶段，投资也将步入难度更大的区间。
03、运动服饰行业领跑
大消费行业，运动服饰行业是疫情管控放松之后较易恢复的行业。行业内的国产品牌，近几年在产品定位的提升、消费者的认可度、市场占有率等方面都处于明显的上升周期。相较其他消费品行业，运动服饰行业也处于更快的增长阶段以及更有利的发展环境之中。
04、互联网龙头企业具备巨大的竞争优势
站在当前时点观察，许多因素已经发生改变。2022年11月，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）已经通过了对中国在美上市公司的会计检查，中国公司退市的风险大幅度下降。同时，国内出台了一系列对于平台经济相关的支持政策，政策的转向对行业的估值修复有明显的推动作用。
最后，回到行业本身，互联网是中国经济非常有活力的一个部分，龙头企业具备巨大的竞争优势，也能够以较好的回报率来实现业务的稳定、甚至是增长。在未来，我们可以基于一个更常规的角度去观察和投资互联网行业，虽然它可能不像过去具备突出的高增长属性，但我们认为，它在未来仍然会是一个回报丰厚、增长相对更平稳和可持续的行业。
回顾投资策略与投研团队
1、逆向投资本质上是以客观和平衡的角度来管理组合
我们发现历史上产生特别高超额收益的投资，往往来自于投资想法和思路与市场共识存在着巨大偏差。当这个偏差被修正的时候，更容易产生超额回报，但是这种超额回报，需要很长时间的酝酿与储备。作为投资经理，我们需要做好长期投资的准备，同时也要接受和承担短期业绩不利的影响和波动。
2、中国资本市场不可能“躺赢”
中国资本市场的行业分类以及上市公司的数量都非常丰富，产业的变化速度也很快。随着更多的资本市场参与者加入，对公司的研究和分析也在快速地迭代，市场的有效性也在不断提高。对投资经理而言，需要不断的学习，去理解世界发生的变化、经济与产业发生的变化。这些学习能够强化我们对于经济活动、商业行为、公司价值创造行为的理解，并以此作为投资的基础。中国资本市场上没有“躺赢”，也不可能“躺赢”。
在此过程中，每一次市场的变化、产业的变迁、新概念的萌生，也为我们提供了学习的机会。通过内部投研团队一起去了解和学习，进而逐步提升对相关行业的认知。当然，大多数时候的学习未必能够转化成当下的投资结果，但我们理解、学习行业的过程本质上就是积累，随着时间的推移，它有利于我们去做未来的产业分析，也能够在一定的时机转化成有价值的投资成果。
资本市场环境的不断变化，也对资产管理机构带来了持续的挑战。当我们满足于认识当下的世界时，可能已经落后于市场的发展，所以保持持续学习是投资的基础。通过持续学习也让我们逐渐积累与迭代对行业的认知，这是一个永不停步的过程，于我而言也是充满乐趣的过程。
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