【华创食饮】周观点：淡季名酒控货提价，结构升级仍是主流趋势

白酒提价梳理：高端酒价格坚挺，淡季控货提价，梳理渠道价盘，卡位升级价格带。近期五粮液、老窖、洋河、汾酒、郎酒及古井等酒企先后出台政策控货或提价。目前白酒行业整体处销售淡季，酒企淡季采取控货提价，目的多为梳理渠道价格体系，改善渠道利润，为后续旺季销售夯实基础，也可积极卡位消费升级的价格带。此外，高端酒以茅五为代表价格持续坚挺，也为其他高端及次高端品牌提价带来更好空间。本周普飞批价多在1950-1980元，渠道货源持续紧张；普五收藏版到货，八代普五新品下月上市，批价持续上行至公司预期水平。因此，名酒淡季控货挺价有利于渠道价格体系梳理，价格体系若有序上行则有利于酒企收入及费用端表现，后续动销需求仍应关注中秋国庆表现。此外，我们在近期公司及渠道调研，明显感受到名酒产品结构升级仍是主流趋势。

重点公司股东会反馈：1）古井贡酒：省内200元价格带进入黄金发展期，全方位推进产品升级。公司献礼古5控量保价，古8及古16积极卡位，占比持续提升，同时部分县级及以下渠道市场积极收复。省外局面积极变化，坚定推进全国化。管理层对于推进次高端全国化更为坚定清晰。河南市场调整发力点产品积极升级，湖北市场黄鹤楼去年完成业绩承诺；河北山东等市场招商布局形势良好。五年再造新古井思路清晰，后百亿时代稳健成长可期。我们看好业绩持续稳健成长，驱动因素来自：a）产品结构升级带动毛利率提升；b）省内费用率有压缩空间，结构升级也带来费用率摊薄；c）积极关注机制改善可能。2）洋河股份：发力梦之蓝，产品结构提升。2018年梦系列增长50%，含税口径超百亿规模，收入占比已达30%，今年全年增速目标30%以上。省内逐步调整，力保良性增长。公司省内市场积极调整，资源聚焦省内重点市场；强化价格管理，改善渠道推力；重点考核过程指标，改善渠道库存；聚焦有潜力局部市场。省外积极放量，进入深度全国化阶段。今年目标省外占比高于省内，未来目标省外占比达70%，省外目标保持20%以上增长。3）天味食品：19年预计收入17亿，同比+20.57%，净利润预算2.94亿，同比+10.21%；新品方面，每年上市1~5款产品，大单品打造需要3~5年时间；市场格局上，公司在川味调料市场第一，火锅底料第一红九九，总体加起来公司在行业第一；定制餐调领域目前刚起步，发展空间比较大，做高端大型连锁企业。4）新乳业：a）鲜奶供应链的关键因素包括订单方面、加工环节、终端覆盖等；b）24小时的产品定位：从消费者的角度重新定义，从时间定义新鲜的价值，把产品本身的品质做好；c）冷链方面：公司使用集团投资的冷链平台，有各城市三十多家公司，应用平台未来能够加速低温发展和全国布局。

渠道跟踪：茅五价格持续坚挺。本周普飞批价继续坚挺，上海1950元，河北1970元，北京1980元，渠道货源持续紧张，部分地区6月计划逐步到货。五粮液方面，普五批价环比上涨，上海939元，河北成都各地也在900元以上，渠道发货节奏紧，库存处于低水平，收藏版普五陆续到货，第八代普五新品预计下月上市；国窖1573成都批价760元。

投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，当前茅五价格坚挺，多数酒企淡季控货提价梳理渠道，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

正文部分

一

白酒提价梳理：高端酒价格坚挺，淡季控货提价，梳理渠道价盘，卡位升级价格带

近期，白酒涨价成为行业热潮，五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、古井等酒企先后出台了相关政策控货或提价，其中提价多以一批商供货价和终端价为主。总结来看，企业以两大方式实现提价：1）控货提价。酒企通过停收订单和停止发货控制产品发货量，后续顺理成章出台提价政策。以老窖和古井为例，5月25日，老窖暂停湖南区域国窖1573经典装订单接收和货物发运， 5月15日，古井对公司次高端核心产品古16停止接受订单。2）产品升级。酒企在原有老产品的基础上推出更高端的新品带动价格的提升，例如五粮液，第七代经典五粮液和第八代经典五粮液终端供货价分别调整为939/959元/瓶，终端建议零售价分别调整为1099/1199元/瓶。

提价原因：改善渠道利润，卡位消费升级价格带。目前白酒销售处于淡季，白酒行业有“淡季做市场，旺季做销量”的说法，淡季酒企出货量相对可控，提价对市场销量影响较小，提价后白酒企业也容易稳住价盘，本次提价主要目的为改善渠道利润，为旺季销售打好基础。回顾近两年白酒提价情况，淡季提价是白酒企业一贯的打法，2017/2018年均有一批白酒厂商在淡季集体提价。我们认为伴随着白酒消费升级趋势持续推进，中高端市场有望稳步扩容，近期茅台批价持续上行，多地批价已达1950元左右，高端酒价格坚挺为名酒淡季提价带来良好基础，更好卡位消费升级价格带。

二

本周重点公司反馈

（一）古井贡酒：后百亿时代，坚定发力高端化全国化

事件：本周我们参加古井股东大会调研，公司对于市场关注的五年再造新古井战略、产品升级次高端、市场推进全国化进行沟通。我们认为，在去年集团完成百亿目标之后，对于后续双品牌双百亿战略规划清晰，坚定发力次高端、坚定推进全国化，当前在产品结构提升及省外市场拓展方面，我们看到管理团队长期以来优秀的应对和战略执行是最大保障，公司高端化全国化再上新台阶，此外继续期待在国企改革层面有进一步进展，释放经营活力。

省内200元价格带进入黄金发展期，全方位推进产品升级。近年来安徽省内消费升级趋势不改，200-300元价格带进入黄金发展期，300元以上次高端价格带明显扩容。公司年份原浆系列自09年推出，近10年来实现不同价格带的有序卡位，从过去聚焦献礼版和古5，到现在主抓古8和古16向次高端全方面推进，产品升级趋势明显。从徽酒竞争格局来看，品牌分化趋势继续显现，古井作为省内龙头一超多强格局已成，品牌知名度及渠道渗透符合公司预期，未来规模提升同时更看结构提升。公司对未来省内市场几大抓手思路清晰，一抓献礼古5控量保价，稳定省内价盘及渠道利益；二抓结构升级，古8及古16积极卡位，占比持续提升，古20去年上市后布局有力，不着急思路运作，积极抢占省内核心次高端消费人群，目前古8及以上产品占比25%，未来规划达40%；三抓部分县级及以下渠道市场积极收复。

省外局面积极变化，坚定推进全国化。相比去年股东会，管理层对于推进次高端全国化更为坚定清晰，提出长久发展必须发力次高端，否则影响整体战略。对于全国化发展，虽有名酒基因和品牌大力度宣传，但公司也清楚意识到全国化过程中竞争强度高于省内，但仍要坚定推进，其次省内造血功能强化更利于输出省外。公司在省外市场组织架构配合和费用投放预投等方面积极调整。河南市场过去提出再造安徽市场，遇到结构调整难等问题，但去年以来市场局面逐步打开，调整发力点产品积极升级，古7古8产品占比提升。湖北市场，黄鹤楼去年完成业绩承诺，提出夯实市场基础重于短期冲销量；河北山东等市场招商布局形势良好。

五年再造新古井思路清晰，后百亿时代稳健成长可期。在完成集团百亿目标之后，公司提出五年再造新古井，三大内涵包括数字化、国际化和法制化新古井。营销渠道管理继续强化与优秀企业合作；生产上提出绿色酿造智能制造，注重产品品质；产能上酿造储备环节均加大投入，确保优质基酒供应；费用投放上着眼长远，品牌费用全方位整合营销。我们认为，公司在后百亿时代，双品牌双百亿战略清晰，年份原浆系列十年之后再出发，未来计划单列品牌，考虑继续推出高端或超高端产品，拉升年份原浆品牌价值，看好业绩持续稳健成长，驱动因素来自：1）产品结构升级带动毛利率提升；2）渠道精耕细作、格局稳固之后，省内费用率有压缩空间，同时结构升级也带来费用率摊薄；3）积极关注机制改善可能，继续期待在国企改革层面进一步进展，落地将带来经营活力提升及业绩积极释放。

（二）洋河股份：高端发力梦之蓝，全国化走向深度发展期

本周我们参加洋河股东大会，并在南京地区草根调研多家白酒经销商。我们总体认为，洋河积极发力梦之蓝提升产品结构，全国化进入深度发展阶段，省内市场逐步调整力保良性增长，公司总体稳扎稳打，全年经营目标完成可期。渠道调研反馈，江苏市场近年来消费升级趋势明显，300元以上次高端价格带快速扩容，洋河梦之蓝和今世缘国缘系列均实现积极放量，产品结构也在快速提升，洋河淡季提价及费用投入增加力图改善渠道推力，实现省内市场恢复增长。

发力梦之蓝，产品结构提升。公司持续发力梦之蓝高端酒发展，产品定位及市场策略更趋清晰，2018年梦系列增长50%，含税口径超百亿规模，收入占比已达30%，今年全年增速目标30%以上。品质方面：增加优质基酒比例，进一步加强品质升级，强化高端品牌打造。营销层面：成立高端品牌事业部及双沟品牌独立事业部，聚焦M9和手工班，将M9打造成千元价格带大单品，手工班配额控制拉升品牌形象，双沟打造苏酒头排酒核心高端产品。价格方面：适度提升主导产品价格，海天提升终端价格改善渠道利润，梦系列提价拉升品牌力。

省内逐步调整，力保良性增长。公司省内市场发展逐步趋于成熟，海天系列Q1销售有所放缓，所处价格带竞争充分，价格体系透明带来渠道利润收窄，公司省内市场积极调整，力保良性可持续增长。1）资源聚焦省内重点市场。省内成立苏中和淮安大区，进行人事调整，实现资源聚焦，加大团购家宴明星终端维护力度，强化重点市场重点管理。2）强化价格管理，改善渠道推力。根据市场情况适度增加费用投入，调整费用投向，提高费用投入有效性。省内海天价格策略核心仍是解决渠道利润，改善渠道推力。3）重点考核过程指标，改善渠道库存。对过程指标如终端招商、竞品掌控等方面考核占比70%以上，防止渠道盲目压货。4）省内还要聚焦有潜力局部市场，市场份额仍有提升空间。此外，省内市场中低端产品占比高于省外，后续结构提升亦有提升空间。

省外积极放量，进入深度全国化阶段。公司2018年省外市场占比49%，今年目标省外占比高于省内，在保证省内增长情况下，未来目标省外占比达70%。公司蓝色经典系列09年布局全国化推广，后续新江苏战略稳步推进，目前已进入深度全国化阶段，全年目标省外保持20%以上增长。从产品层面看，依靠高端产品建立品牌信任和消费粘性，以品质为保障，省外进一步优化产品结构，提升梦之蓝系列占比。从市场层面看，已设立23个大区，385个办事处，省外经销商占比70%以上。2018年495个新江苏市场，营收占比70%以上，重点打造5+2省级市场，渠道精耕细作，其余新江苏市场要实现更快增长。

草根调研反馈：洋河加大费用投入，今世缘势能继续释放。从南京市场草根调研反馈：1）消费升级趋势明显，300元以上次高端价格带已成消费主流。家宴婚宴等大众消费场合白酒消费趋势不改，梦6四开消费频度提升，经销商结构也在明显上移。2）产品动销：梦之蓝系列增长较快，南京市场占比继续提升，M6增速快于M3，海天系列销量保持平稳。今世缘团购及商超渠道增长良好，四开品质口碑及价格差异化卡位带来渠道势能持续释放。3）价格及费用投入：洋河南京地区加大费用投入，尤其是烟酒店陈列及团购等渠道，近期终端提价力图改善渠道利润，效果有待观察。今世缘国缘系列批价总体平稳向上，保持良好渠道利润。

（三）天味食品：火锅料市场分散，公司稳坐龙头提升空间大

19年业绩计划同比+10%，重点开拓市场打造品牌。19年收入预算17亿，同比+20.57%，净利润预算2.94亿，同比+10.21%；今年会在品牌建设上投入较大，预算比以往大很多，以前在媒体投入不会很多，基本上在市场终端，今年会在品牌上发力。

火锅料市场格局分散，公司稳坐龙头。公司产品中火锅底料销售占比40%左右，其他类绝大部分属于川菜调料，占比50%+；目前在整个川味调料中，公司份额第一；火锅底料市场第一为红九九，公司c端销售量与颐海差不多；公司总体收入在行业中占比7%。

具备新品研发实力，募投改造提升产能利用率。今年新品计划口味多样化（不辣系列），小包装化等；每年上市1~5款产品，大单品打造约3~5年。产能利用率方面，18Q4超过100%，产能利用淡旺季非常明显，通过募投改造平衡及改善产能利用情况。

（四）新乳业：低温奶行业增长加速，立足低温新鲜战略，享集团冷链优势

低温奶行业增速加快，管控更严，科技运用更多。巴氏奶成长速度加快，产品更健康，含有更多营养物质，从而成长速度加快；目前从源头到过程到产品都是史上最严，消费乳品在最安全的阶段；同时科技在乳品行业中的运用越来越多，用新科技驱动产业成长。

公司鲜战略分为三阶段，四方面发力做到新鲜。公司是属地化、一体化，乳业的联合体，最早做产品线的改善。第一阶段：产品结构调整，战略新品打造：发现低温的趋势和机会，大力推动，24小时就是在11年推出的，从产品开发到产品规划重新调整；第二阶段：大力向消费者讲新鲜，向高端化发展；第三阶段：打造最值得信赖的品牌。通过四方面做到新鲜，1）产业链布局：鲜奶源，150公里鲜奶半径对供应链有保障，能做到快速响应；2）更精准的加工工艺；3）鲜供应：生产组织形式；4）鲜传播；5）鲜体验。

供应链是关键因素，集团冷链优势共享。鲜奶供应链的关键因素包括订单方面、加工环节、终端覆盖等；其中冷链方面， 公司使用集团投资的冷链平台，有各城市三十多家公司，已经布局了主要的城市，应用平台未来能够加速低温发展和全国布局。

三

本周渠道反馈：茅五价格持续坚挺

白酒方面：茅五价格持续坚挺。普飞批价继续坚挺，上海1950元，河北1970元，北京1980元，渠道货源持续紧张，部分地区6月计划逐步到货。五粮液方面，普五批价环比上涨，上海939元，河北成都各地也在900元以上，渠道发货节奏紧，库存处于低水平，收藏版普五陆续到货，第八代普五新品预计下月上市；国窖1573成都批价760元。

乳制品方面，常温酸奶价格整体上升，高端白奶价格整体下降，整体买赠力度略有增强。根据上海地区多家KA的调研情况，常温酸奶方面，本周安慕希价格在53-66元，与上周相比略有上升；安慕希PET瓶多地价格在63-78元，与上周相比略有上升；纯甄价格在48-64元，与上周相比略有上升；光明莫斯利安价格在50-62元，与上周相比略有上升。高端白奶方面，金典价格在49-65元，价格较上周有所下降；特仑苏多地价格在49-65元，价格较上周略有下降。基础白奶方面，伊利纯牛奶（16盒装）价格在33-44元，蒙牛纯牛奶（16瓶装）价格在33-44元，伊利与蒙牛纯牛奶多家KA缺货。低温产品方面，伊利畅轻（250g）价格在6-8元，价格较上周有所下降；蒙牛冠益乳（250g）价格在8-9元，价格较上周略有下降。在买赠方面，纯甄两箱88元、买一箱赠豆奶一箱、3件95折；安慕希买一箱赠一箱QQ星、3件95折、送4盒牛奶；安慕希PET瓶上海部分KA3件95折；莫斯利安上海部分KA3件95折、送2盒酸奶；金典纯牛奶上海部分KA买一箱赠6包谷粒饮品、3件95折；特仑苏纯牛奶买两箱99元、3件95折、赠植朴豆奶一箱；畅轻满30元减10元、买二赠一、3件96折；冠益乳买二赠一、3件95折、第二件半价。本周整体买赠力度较上周有所增强，伊利整体买赠力度与蒙牛相当。

产品动销良好，蒙牛终端出货优于伊利，伊利促销员配备优于蒙牛光明。综合来看，产品新鲜度多以19年5月为主，常温酸奶销售表现良好，蒙牛终端出货情况略优于伊利光明；伊利、蒙牛常温产品在KA卖场堆头规模整体相当，本周整体伊利促销员配备情况优于蒙牛光明。

四

投资策略

白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，当前茅五价格坚挺，多数酒企淡季控货提价梳理渠道，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。

大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。

五

北上资金跟踪

白酒：2019年5月24日，贵州茅台北上资金持股占A股总股数比重为8.39%，较上周下降0.20pct；五粮液北上资金持股占A股总股数比重为6.94%，较上周下降0.24pct；泸州老窖北上资金持股占A股总股数比重为1.84%，较上周下降0.44pct；洋河股份北上资金持股占A股总股数比重为6.82%，较上周下降0.17pct；水井坊北上资金持股占A股总股数比重为9.32%，较上周上升0.02pct；顺鑫农业北上资金持股占A股总股数比重为4.48%，较上周上升0.75pct。同时，本周贵州茅台合计净卖出22.25亿元，五粮液合计净卖出9.70亿元，洋河合计净卖出3.19亿元。

大众品：2019年5月24日，伊利股份北上资金持股占A股总股数比重为13.09%，较上周下降0.04pct；双汇发展北上资金持股占A股总股数比重为2.38%，与上周上升0.05pct；承德露露北上资金持股占A股总股数比重为5.58%，较上周下降0.15pct；中炬高新北上资金持股占A股总股数比重为6.00%，较上周上升0.71pct；海天味业北上资金持股占A股总股数比重为5.39%，与上周持平；安琪酵母北上资金持股占A股总股数比重为9.68%，较上周上升0.32pct；涪陵榨菜北上资金持股占A股总股数比重为8.67%，较上周上升0.46pct。

六

风险提示

经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

团队介绍

组长，高级分析师：方振

CFA，复旦大学经济学硕士，3年食品饮料研究经验，曾就职于中信证券、安信证券，2018年加入华创证券研究所。

研究员：于芝欢

厦门大学管理学硕士，1.5年消费行业研究经验，曾就职于中金公司。

助理研究员：杨传忻

英国帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券。

助理研究员：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。

研究所所长，首席分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。

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年报季报前瞻&总结：

1.2018年三季报前瞻·白酒业绩平稳为主，大众品品类龙头更佳

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