淡水河谷四季度压力有多大？ ——四大矿山三季度季报解析
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文：黑色建材组
转自于中信期货黑色建材组 11月1日专题报告
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报告摘要
三季度澳洲发运表现良好，淡水河谷不及预期。2019年三季度，必和必拓由于9月份检修导致发货减少，但整体来看，澳洲三大矿山发运完成度表现良好；淡水河谷三季度发货不及预期，四季度需增加销售量，即周均发货在639万吨之上才能完成其财年目标。根据最新发运数据，淡水河谷有能力达成目标。
四季度发运环比增加，同比仍为负。通过测算，我们预计四大矿山四季度总销量环比将增加213万吨，其中淡水河谷增加449万吨，增量最多；但同比来看，总销量仍将下降741万吨，其中淡水河谷减少687万吨，力拓减少314万吨，必和必拓和FMG同比为正。
供需缺口弥补。根据我们的预估，由于非主流矿山发运增加以及巴西发往中国比例明显提升，国内铁矿供应端边际回升，而需求端则震荡下行，铁矿供需缺口已经弥补，整体库存将逐渐增加。
正文
一、四大矿山财报解析
1、力拓：铁路检修结束，三季度发运完成较好
2019年年初力拓所定皮尔巴拉铁矿石发运量目标为3.38-3.5亿吨，由于1月Cape Lambert港口火灾，罗布河粉块的发运均受影响，再叠加澳洲飓风，力拓下调目标为3.33-3.43亿吨。6月19日，力拓再度下调目标至3.20-3.30亿吨，成本指导也上升为14-15美金/吨。由于一季度恶劣的天气和六月份的洪水，力拓加拿大公司股份内年产量预期也由1130万吨-1230万吨调整为1070万吨—1130万吨。
2019年三季度，力拓（皮尔巴拉）产量为8735万吨，同比增加5.82%，销量8606万吨，同比增加5.08%；加拿大IOC产量为504万吨，同比增加13万吨；销量466万吨，同比减少90万吨。设定发往中国销量占比=发往中国运量（钢联）/力拓（皮尔巴拉）总销量，力拓（皮尔巴拉）三季度发往中国约6653万吨，占总销量比重下滑至77.31%（图2）。
Zulti South项目。2019年4月8日，力拓宣布批准在南非Richards Bay Minerals (RBM)建设Zulti South项目，投资4.63亿美元。
2、必和必拓：财年目标超往年，检修导致产销下滑
3、FMG：整体表现平淡，自有铁矿库存增加
Eliwana项目。新矿区eliwana将按期在2020年12月首次交付第一船铁矿石，届时其将作为新中品低铝矿的主要生产来源，预计产能4000万吨。
4、淡水河谷：财年目标季报后下调，四季度发运将继续增加
二、2019四季度四大矿山供应预估
三、铁矿供需平衡测算
四、总结
通过测算，我们预计四大矿山四季度总销量环比将增加213万吨，其中淡水河谷增加449万吨，增量最多；但同比来看，总销量仍将下降741万吨，其中淡水河谷减少687万吨，力拓减少314万吨，必和必拓和FMG同比为正。
首发自中信期货报告20191101
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