中信期货 信臻享·黑色沙龙杭州站纪要
文:黑色建材组
转自于中信期货黑色建材组 11月8日专题报告
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信臻享·黑色沙龙杭州站第四期
主办单位:中信期货浙江分公司
中信期货研究部
2019.11.07 杭州·洲际酒店
2019年11月7日,中信期货在杭州举办了信臻享·黑色沙龙杭州站第四期活动,来自产业以及投资机构的相关人士40余人参加了本次会议,以下是本次会议精要。
1、混沌投资崔勤:看懂黑色系季节规律
首先对前三季度的行情进行了复盘。上半年,铁矿自身矛盾较大,黑色整体走原料成本上涨逻辑,钢材驱动逻辑次之。三季度开始原料成本坍塌,给钢材留出下跌空间,共振下行。四季度原料止跌反弹,关注原料矛盾往钢材自身基本面的矛盾转移。
盘面定价基准方面,上半年铁矿矛盾大,废钢和双焦矛盾小,铁矿决定钢材的底。四季度废钢定价,其次双焦,铁矿矛盾最小。因此废钢决定钢材的底。长流程成本是底,短流程成本是顶。
钢材供应方面,今年由于废钢应用等技术进步、新增产能的投产等因素,整体产能弹性较大。但短期之内产量表现将较为刚性。主要原因是废钢的基本面略强于螺纹。螺纹下跌时,废钢跌的少。螺纹上涨时,废钢能跟涨。因此短期内短流程产量难以释放,整体螺纹钢产量短期内较为刚性。
钢材需求方面,体现出短期韧性与长期下行的博弈。短期内螺纹需求非常好,从表观消费、水泥磨机开工率数据均可得到印证。目前新开工当月同比增速在缓慢下行过程中,故市场对建材的未来需求预期一直比较悲观。但未来新开工的下行是缓慢发生的还是快速断崖式的,当前并无法准确判断。新开工到用钢量的大幅萎缩有一定的时滞,可及时关注新开工数据来进行未来需求推演。
对于下一阶段行情的驱动,建议关注目前的快速去库能否持续。11月假设需求有韧性,去库比较确定,降库速度将体现偏快的降库速度。12月假设产量维持目前水平,累库幅度预计较快。核心是冬储的政策,以及现货基差、月差是否可以保证冬储的顺利进行。策略方面,建议基于钢厂铁矿补库的铁矿15正套头寸,以及12月之后做空钢矿比。
2、伟天焦化严培源:焦煤焦炭市场展望
今年是焦煤供应发生转折的一年,今年国内的产量增幅较多,已接近2015年的产量水平,总进口量也处于偏高的位置,全球范围来看,中国价格较高,刺激进口资源涌入,外蒙古焦煤资源已经被更广泛的使用,山西、内蒙均有使用。
分品种来看,今年主焦煤的跌幅最大,主要是焦煤的增产集中为主焦煤,各煤种跌幅依次为主焦煤、气肥煤、贫瘦煤、气煤,分煤种产量的变化与价格的涨跌幅度基本一致。造成各煤种价格变动的原因是低硫主焦长期价格偏高,下游调低配比并降低库存、进口煤冲击、高利润影响主焦煤增产、山西表外供给减量等。
焦炭方面,市场对于环保愈发理性,环保对供给的影响在减弱,11月、12月焦炭去产能的核心在山东省,按照规划将分别去掉600万及431万吨的产能,目前从各方信息渠道,大概率将延后。
后市展望:焦煤是供应转向的一年,但是下跌已经从6月延续至今,下游库存中性,冬季仍然有冬储需求,煤矿面临春节放假与安全检查,继续大幅下跌暂时难以看到。而焦炭去产能不及预期使得焦炭将出现小幅过剩,促使钢厂进一步打压焦炭。最终需要靠市场化来恢复平衡。钢厂对于焦炭价格打压节奏和幅度将至关重要,若钢材需求下滑较多,钢厂过度悲观打压价格,关注焦炭否极泰来的反弹机会。
2、中信期货 曾宁:需求慢变量供给有弹性
房地产未来将进入下行周期的趋势比较确定,但由于商品房库存较低、期房销售持续高位、低利率延缓商品房销售下行速率、房企集中度提高等多方面的原因,使得这一轮的地产周期被显著拉长。因此,地产下行的趋势是确定的,但是下行的速度将是缓慢的,决定了未来钢材需求的下行也是缓慢的,甚至存在继续超预期的可能。
基建端的关键在于专项债的下发,今年一季度地方债发行进度因为提前下达额度而加快了,明年一季度地方债发行进度可能会比今年更快。另外政策逆周期调节较多,如2020年部分新增专项债或将在今年第四季度提前下发,央行首次降低MLF利率,发改委重大项目审批进度加快等,而主要基建公司今年订单增幅较多,若资金提前下放,明年春季钢材需求可能重演今年春季的节奏。
供应端来看,由于产能置换、环保减弱、技术进步等原因,使得钢铁产能面临全面过剩的风险。但产能不代表产量,钢铁产量的弹性很强,原因在于废钢贡献了粗钢产量的20%,废钢中的铁元素是高成本边际量,导致产量弹性很强。目前电炉年产能约1.7亿吨,其中独立电炉产能约1亿吨,电炉产能利用率波动20%以及废钢添加减少3%导致产量的变化,预示着可以对冲需求下降4%,足够对冲历史上绝大多数需求下滑的情况。
短期内废钢偏紧的基本面将维持,电炉钢将始终保持亏损状态,过度悲观并不可取,十一月需求总体将比较好,但到了十二月之后将面临需求的季节性下滑,钢价将受到季节性的压力。总结来看,废钢价格决定钢价的底部,利润和需求决定顶部,在钢材的供需缺口被弥补之后,钢价将回归传统路径。
二、圆桌讨论主持人:中信黑色研究负责人曾宁
1、嘉宾A
黑色行业经过16年以来的政策期干扰之后,行业盈利有了大幅改善,行业格局也发生了翻天覆地的变化,总体供给的控制力度在增强,需求也是一个缓慢变化的过程,不会出现断崖式的下跌,在这种背景下,成本就成为价格的关键因素。
从钢材价格来看,目前有几个成本支撑防线,第一道防线是电炉,第二道防线是热卷成本,目前热卷利润100左右,热卷成本是钢材价格下跌的第二道防线,第三道防线是长流程螺纹的成本。总体来说,明年的钢价是一个弱势震荡的格局,而不是15年的单边下行,所以从交易角度就是要把握节奏和季节性的影响。
2、嘉宾B
原料方面,无论是铁矿还是双焦,都是产能扩张的周期,所以明年原料价格上升的空间有限。钢材端,废钢价格对钢材有底部的支撑作用,总体钢材波动不会太大,上去的空间也没有,看需求有没有超预期的情况,看地产和基建有没有延续性,感觉明年上半年需求不会太差,做多钢厂利润现在是赚钱,未来可能有风险,明年利润可能还会有阶段性向下的机会。
关于冬储,现在没有做冬储,去年大家冬储受伤比较多,后期看钢厂政策,总体是比较谨慎的,也可能会在盘面上做一点冬储。
3、嘉宾C
供应来看,过去两年的环保和供给侧改革对供应是有压制作用的,现在压制在变小,未来供应的的弹性也越来越大,因为总体的供应压力是很大的,钢材的利润是有顶的,从需求的角度看,需求下降的时间周期不确定,可能有交易预期差的机会,现在都很悲观,若明年需求还不下来,那么明年的5月份有一定的机会。
我们对原料相对悲观,铁矿石的扰动结束也快,现在淡水河谷的复产进度也快,明年能把今年的供应缺口补上,澳洲的矿山供应也不少,价格起来以后,非主流矿的产量在增加,所以大的方向是逢高空,趋势性可能不太强,盘面的机会又不太好,更多是区间博弈。
4、嘉宾D
谈一下进出口对市场的影响,应该来说直到10月份出口还相对平稳,全年预计出口量在6500-7000万吨,属于近三年较平稳的水平。这段时间进口量爆发式增长,11月份可能有300万吨进口材,钢坯占比最大,华东华南都有,这会影响出口较多,绝大多数海外工厂的供货已经到了12月末,由于今年过年时间早,一般避免在过年前后的到货,所以后期的进口量可能会有所下降。
目前中国是世界的价格高地,因为中国进口的增加,海外钢坯价格有所抬升,全球最好的需求就在中国,11月份到货会比较多,大部分方坯价格在3300-3320,以200的加工费计算,螺纹钢盘面的价格顶部大概在3500-3550,而且人民币升值是有利于进口的,目前相对悲观的情绪市场有部分化解。
需求方面,最近的天气也有利于施工,杭州库存下降很快,部分规格有加价,未来会密切关注需求的情况。
5、嘉宾E
总体认为螺纹钢上涨空间不大,01合约交割的估值在3200左右,现货估值在3400左右,而05合约3200的价值偏低,现在需求很好,如果需求能够延续,那么05的价值被低估。未来的主要交易机会在炉料,现在钢厂在主动去库,特别是矿石,未来可能会有主动补库,所以在铁矿低位的时候更适合单边买。
6、嘉宾F
我们做终端现货贸易,做渠道服务,主要是做渠道收入和单边,很少做套利。目前国内外的总体形势是不太好的,高利润的刺激下,新增的产能较多,国内外产能都上来了,大的供需格局不好,中美贸易战具有长期性,不能抱太乐观的情绪。
供给侧改革时,钢厂最强势,终端弱势,现在的利润趋势是向下游分配,钢厂在变的弱势,现在的环保边际效应在明显变弱,与前两年不可同日而语。
整个行业生态在慢慢变化,不能太看库存数据,库存的影响权重在变小,钢厂直供的比例在增加。如果说前面几年是行业上升期,那么今年是转折期,未来是震荡市逐渐下移的过程,需求虽然没有崩塌,但是也没有什么亮点,工地方面9月份钱放下去后,10月需求有起来一点,汽车今年本来就不好,只是有企稳,未来还需要持续观察,钢结构去年特别好,今年同比在下滑,机械方面整体也没有太多亮点,因此总体并不是乐观。
7、嘉宾G
经过了这几年的供给侧改革,黑色产业链各个环节的灵活度在增加,哪个品种灵活度高,哪个品种弹性更大,反应更快,在这价格上也有所体现,目前是电炉的灵活度最大,几个品种排序的是电炉>螺纹>热卷>焦化厂>煤矿。焦化厂、煤矿由于自身原因,灵活度较差,可能会相对压力大一点。以后因为废钢的支撑调节,资产负债的改善,以后螺纹的波动会降下来。总的来说,还不是太看好,短期内供需错配的小反弹,特别是像螺纹有废钢支撑,热卷比螺纹的基本面更差。进口方面,进口量不是太大,更多是“海水倒灌”,影响的是出口。
另外需要关注交割,沙钢的交割会不会变成一种常态,如果没有人愿意冬储,钢厂会不会在远期盘面卖出。冬储份主动冬储和被动冬储,大部分是被动冬储,如钢厂给优化政策,则会进入主动冬储。
8、嘉宾H
我们是投资为主,期现也会做一点,现在产业都是看空的,投资起来又都是想做多,如果01合约3800,我们也想做空,但现在是3400,现在产业和投资的矛盾会越来越明显,体现在期现价格,这之间还是会存在一点机会。现货压力会大一点,但需求一直也比较好,今年春节早,电炉厂也会停的早,需求和废钢的没有太多的问题,边际上还是看有没有宏观的惊喜。
9、嘉宾I
12月初之前我都是看多的,第一点要相信政府的逆周期调节,第二是相信需求的力量,今年过年早,会抢在过年前施工,杭州库存下降的太快了,这也是看多的两个核心逻辑。
首发自中信期货报告20191108
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