硬科技投资，美元基金挤不进的围城

Original 顾白融中财经 2022-05-14

导读THECAPITAL

“事实上，现在外资在很多赛道都投不了，只能选择消费。相对而言，消费是一个不太敏感的行业。这也是为什么我们看到新消费企业的估值被推得那么高，创投行业内卷如此激烈的原因之一。”

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作者 | 顾白编辑 | 吾人

来源 | 融中财经

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“我们的被投企业背后都很‘干净’，要进入的机构都会进行严格的股权穿透审查，完全不允许外资介入。”北京某一线PE投资人告诉融中财经，“尤其一些国产替代机会，网络安全、工业互联网、芯片等赛道。这些企业上市，未来肯定是首选A股。”

事实上，近3个月来，不少高新科技企业已经开始显露不再乐意拿美元基金的钱，而是更倾向于人民币基金。

“坦白讲，从8月份以来，我们看过不少项目，但很多都对我们爱答不理。”某美元基金创始合伙人告诉记者，“很大程度上，这些企业认为我们的估值给的太低。但我们也没办法。”

这位投资人的无奈其实不难理解。此前，美国暂缓中概股IPO，不少华尔街机构下调了中概股估值，变相压低了美元基金的项目报价，加上滴滴事件国内对数据安全的监管趋严，多频共振之下，越来越多的项目更愿意选择人民币基金投资，尤其硬科技类。

硬科技不想拿美元

机构只能选择医疗和消费

“现在很多赛道，外资都投不了，只能选择消费。相对而言，消费是一个不太敏感的行业。这也是为什么我们看到新消费企业的估值被推得那么高，创投行业内卷如此激烈的原因之一。”在接受融中财经采访时上述PE投资人对记者解释。

根据媒体调查，由于政策监管等因素，不少美元基金内部为了降低投资风险，已经开始在压低项目估值，而这带来的结果就是——更加不受到企业青睐。“尤其，那些之前欢迎美元基金入股，还有意想要赴港上市的境内人工智能、生物医药等企业，不再愿接受美元基金的偏低报价，而是转身投入人民币基金的怀抱。”

IT桔子数据显示，从 2020年到现在，中国一级市场发生992起美元投资交易，总交易额度1193亿美元，平均单笔交易额达1.2亿美元。

从资金流入规模来看，美元资金流入最多的领域是医疗健康，占比达 23% ，涉及金额规模为 206.2 亿美元；第二位为电子商务，含社区团购、跨境电商等，其次是汽车交通，融资规模分别在142.6 亿和136.3亿美元。

相对而言，企业服务以154 起的交易活跃度排在第二位，可是，其融资总额仅在80亿美元左右，仅仅在医疗领域融资额度的1/3左右。此外，美元资金流入的大头领域多数集中在教育、本地生活（餐饮食品等）、物流、先进制造等。整体而言，硬科技是美元可望不可及的。

不过，值得注意的是，在全球疫情影响下，美元基金依旧保持对中国市场的偏好，一些大型外资机构对中国市场持续加注。2021上半年，募集金额排名Top10的基金中，有5支为美元基金，分别由KKR、黑石、五源资本、礼来亚洲基金和纪源资本负责管理。

从行业偏好和投资方向来看，看好中国的这些外资，纷纷将目光瞄准港股，尤其生物医药、新能源汽车等中国政策长期支持的领域。“这也是能给美元基金带来更高项目回报的领域，也能让我们更有把握说服LP——同意将更多钱调整到可以港股上市的项目上。”

上不了市

B轮之后的投资人都得亏钱

但港股上市就一定“保险”吗？

“我们也看到一些企业选择要港股IPO，但在询价发行过程，发现仍然面临很多难题，比如境外投资机构的不认可。”上述PE投资人说到，“这些投资者会认为企业的成长逻辑有问题，前期研发耗费了几十亿，但其实商业化完全没有实现，这就是问题。以AI四小龙为例，从招股书不难看出，算法相关的收入很少，大部分是系统集成，企业背后的实质就成了一家卖硬件的企业，与AI关系并不大。这都是现在很多企业面临的问题。”

实际上，很多有关大数据、云计算和AI的相关企业，后轮融资已经越来越难，一方面，前期估值偏高，另一方面，上市退出渠道不明朗，都很难找到合适的大机构再来接盘。

该投资人也强调，“无论港股还是A股，这些企业都很难上市，因为背后的海外资金太多。其实创新型企业，在早期融资阶段就应该提前考虑到（选择人民币）。而且，未来中国市场肯定还是人民币的天下。优秀的企业上市首选A股，这是毋庸置疑的。”

事实上，由于此前政策不明朗，美元基金的很多项目，IPO变得遥遥无期，投资周期被迫拉长，而退出不明直接影响募资成绩。此前赛意基金创始人孙雨轩接受融中财经时表示，“对于很多本来临门一脚的准上市企业，如今上不去或者上市之后跌穿，很大程度上，B轮以后的投资人全要亏钱。”

当然，这些企业对于国民经济和科学技术的发展都起到了巨大作用，但对一家投资机构而言，如果前期估值太高，不赚钱就很难退出，那就不是一个好标的。

人民币基金才是主力

美元募集暂缓

某美元基金投资总监表示，“我们内部已经在梳理哪些项目可能在基金到期时没办法完成IPO，打算卖给S基金套现。可是，S基金还在借机压低转让价格，项目很可能面临无利可图的尴尬境地。这毫无疑问会直接影响基金收益，那也就没办法跟LP们交代。”

他直言，最理想的解决方案就是——LP同意将基金存续期顺延2-3年，让美元基金有更充足的时间等待项目赴美IPO退出。

延长基金期限，也是无奈之举，毕竟募资也得拿成绩说话。

据不完全统计，2021年H1，VC/PE市场新募集1941支基金，其中人民币基金1896支，募集金额共计3764.81亿元人民币；而外币基金仅45支，包括44支美元基金和1支欧元基金，总金额782.87亿元人民币。

值得注意的是，2021年H1，PE机构的平均募集规模同比下降44.6%，VC的平均募集规模同比上升20.8%，保持稳中微升的趋势。另外，2021上半年，早期投资机构的平均募集规模同比下降8.5%，环比下降34.2%。

7月份，国内新增376支股权投资基金发生募集，募集额达到1163.52亿人民币，其中，372支人民币基金完成募集，募集金额1065.38亿人民币；这意味着7月只有4只美元基金发生募资，募资总额仅在15亿美元左右，约合98亿人民币，占比可以说是不足1/10。