【连载一】狭义产融结合——集团资本运作的发动机

白万纲华彩国资透视 2023-10-24

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引语

　　关于产融结合，社会上传统的主要观点认为产融结合即产业资本和金融资本的结合，指两者以股权关系为纽带，通过参股、控股和人事参与等方式而进行的结合。这种观点主要强调产融结合是产业资本发展到一定程度，寻求经营多元化、资本虚拟化，从而提升资本运营档次的一种趋势。是产业资本与金融资本间的资本联系、信贷联系、资产证券化（股票、债券、抵押贷款或实物资产的证券化）以及由此产生的人力资本结合、信息共享等等的总和。　　今日为大家带来《超级产融结合与超级金控》首篇连载：狭义产融结合——集团资本运作的发动机。　　本次连载共用12篇文章系统讲述：狭义产融结合，广义产融结合，实体企业的产融结合之道，控股型集团的产融结合，金控集团运营六大模式，金控集团的战略、管控与协同，超级产融结合，不同主体的超级产融结合，超级产融结合的再思考，互联网金融与产融结合，互联网金融前景展望及其金融监管的再思考，展望国有金融资本管理的改革与未来。　　华彩大白致力于为大家带来当代人必须具备的重要观念，在此感谢大家阅读。下表为《超级产融结合与超级金控》连载进度。

文章

连载

连载一

狭义产融结合

连载二

广义产融结合

连载三

实体企业产融结合之道

连载四

控股型集团的产融结合

连载五

金控集团运营六大模式

连载六

金控集团的战略、管控与协同

连载七

超级产融结合

连载八

不同主体超级产融结合

连载九

超级产融结合的再思考

连载十

互联网金融与产融结合

连载十一

互联网金融前景展望

连载十二

展望国有金融资本管理的改革与未来

资本运作的发动机——狭义产融结合

狭义的产融结合是资本运作的组成部分，表现为金融和产业的两翼运作，互相促进。资本运作是我们所熟悉的，包括投资组合、资产运作、内涵式资本运作、外延式资本运作、产融结合、市值管理等，这里说的产融结合就是狭义的产融结合。华彩提出了资本运作的六个层次理论，分别是资产运作、投资组合、内涵式资本运作、外延式资本运作、产融结合和市值管理。

01
层次之一：资产运作

厂房设备是资产，有价证券是资产，关系也是资产。资产运作高效性取决于资产结构的三大要素，即变现性、定价权、控制力，具体包括无形资产经营，非经营性资产管理、资源经营与管理，资产的购置、配置、处置等方式，还可以进行资产租赁，资产计价流动，提升资产效率、资产结构。资产以后会越来越多地体现在虚的方面，例如网络、受众、影响力这类的资产，而不是设备、机器和厂房这类有形资产。湖南卫视，把这么多年的全国选秀资源抓在手上以后，成为中国选秀资源最丰厚的一个企业，经营选秀资源，从而左右青年人，成为艺界领袖，消费领袖。过去台湾人把他厂里折旧折完的设备拉到大陆上，刷上一层新漆，重新请个律师事务所评估一下，带个假发票来，然后经过鉴定以后，评估出五六个亿的价值，然后大陆再找一个傻冒出个五六亿，就形成十二亿的净资产，贷款贷个十几亿，一大块资产就形成了，这也算是资产运作的一种，但是和湖南卫视比起来就是云飞泥沉、卑高异等了。

成功进行资产运作不仅要看资产规模，还看变现能力，否则抓不住转瞬即逝的商机。很多企业发现，当一个好的商机来临时，它无法把资产里面的一部分，甚至大部分迅速变现。也有很多企业发现，当退出或者当离开这个行业的时候，自己的资产也变不了现。很多资产沉没了，出不来了，所以很多公司，看着买了很多设备，看着形成了很大的规模，如果不要这个设备了，如果要退出这个生产了，设备没人要、变不了现，那么就出现一个非常大的资产思考，思考资产是否具有可变现性，否则的话只是资产量的大，而不是质的优。案例：上海电气资产置换，战略重组

2016年9月,上海电气总公司将其持有的电气实业100%股权、上鼓公司100%股权、上海电装61%股权、上海轨发14.79%股权转让给其下上市公司——上海电气，同时上海电气将其持有的上重厂100%股权等值置换给电气总公司，并通过发行股份购买上述差额部分及电器总公司持有的14幅土地使用权及相关附属建筑物等资产。

上海电气下属的上重厂主要以生产核电、电站、冶金、造船等行业所需的高质量大型铸锻件与碾磨设备、冶金设备、大型锻压设备、重型水泥及矿山设备业务为主。在传统冶金制造及矿山机械市场需求持续低迷、行业产能过剩的环境下，上重厂主要产品销售价格大幅下降，经营持续亏损。在行业整体经营压力不断加大的影响，电力总公司通过本次交易置出上市公司的亏损资产，并战略性地将工业装备类、高效清洁能源类、新能源与环保类资产置入上市公司，丰富了产品宽度，提升产业能级。通过横向、纵向产品延伸,实现产业链的整合,有利于上市公司形成协同发展效应。同时，土地类资产的注入可以有效丰富优质资源储备、加强软实力建设，为上市公司未来业务发展夯实基础。

综上,本次交易完成后,上市公司的资产质量和收益能力将得到提升,持续经营能力进一步改善，企业核心竞争力进一步提高。

白万纲画作《梅系列-风流》

02
层次之二：投资组合

投资组合分为四个方面，分别是战略型投资、管理型投资、财务型投资、公司理财性投资。战略型投资类似于养儿子，主要是多维度组合、专业组合、类别组合这三个维度；管理型投资类似于养老婆，是重组、强化、产业整合、产业组合四个维度；财务型投资类似于养猪，包含股权投资、风险投资、联盟实体化、维持、退出等维度；公司理财性投资，主要有短期金融产品，无风险证券，低风险资金运作等维度。

一、战略型投资

战略性投资，主要指为了企业未来而进行的投资，如行业内并购、多元化发展等，即可以是专业领域的延伸投资，也可以是不同领域的互补投资。很多公司都想通过行业并购来提高规模和产能、降低成本，以获得采购和定价方面的话语权。但行业并购很有风险性，容易消化不良，企业文化、被收购方黑幕、收购方的管理能力等因素都会影响到收购的效果。

从我们接触到的企业来看，绝大多数中国大型集团“十三五”规划以多元化发展主线，但是多元化比行业内整合的难度更大，其中的关键在于把握行业周期，因为多元化涉及公司不熟悉的行业。有段时间很多上市公司都在寻找矿山，与自己主业一点也不搭边，没想到年底金属价格大跌后均面临大幅减值。要规避多元化发展的陷阱，首先要进行行业周期的研究和收购企业的选择，坚持长时间研究后的稳健投资，对整体环境、行业、企业做持续的研究。

二、管理型投资

现有产业组合，既是主观努力的结果，也往往是事实的产物，是某种无奈的产物，所以它往往不是最优的，我们可以设计未来理想的产业组合，集团战略就是现有产业的事实组合通往未来产业的理想组合的一道桥梁，一个梳理器，一个培育机。所以没有集团战略，就不可能改变目前尴尬的产业组合。很多企业改变不了它，只能在其上顺势延伸，我们认为必须否定地批判地看现有产业组合。

在一个领导人心目当中，只应该存有未来产业组合，用未来产业组合来评判和解读现有产业组合，用未来产业组合的标准来评判现有，这些才能产生一种批判性的眼光，这种批判性的眼光，才有可能令你对现有产业组合进行摧枯拉朽式的一个改革和一个调整。

三、财务型投资

另一类是财务性投资，如雅戈尔、刘銮雄的华人置业等，在证券等金融市场上游弋，其个别年度的收益甚至超过了主业。经历了金融风暴，企业对财务性投资的风险有了充分的认识，也适当地收缩了。手握现金的公司在危机时是虎视耽耽，伺机进行财务型投资，抄底是对的，但不要因为价格的便宜而忽略了其中的陷阱。财务型投资主要包含了风险投资、股权投资等。

1、风险投资

风险投资在中国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资，即高科技风险投资的简称。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。

2、股权投资

要想弄清楚股权投资基金是怎么回事，就得先弄明白它的概念。股权投资基金是指通过对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利的投资性基金。通俗来说，就是各类投资者将资金集中起来，委托专业机构管理，通过持有标的企业的部分股权（通常不高于20%），并使其增值，之后出让股权，来获得投资收益。按募集方式的不同，股权投资基金又可分为公募投资基金和私募投资基金两大类。

四、公司理财型投资

公司理财型投资主要从事低风险资金运作，主要包含无风险证券，短期金融产品。无风险证券，是指能够按时履约的固定收入证券，即没有任何风险的证券。无风险证券的利率称为无风险利率。在证券界通常将期限小于三个月的短期贴现国债视为无风险证券。这是因为三个月的期限很短，在这期间市场利率波动对债券的影响很小，其收益基本是恒定的，可以认为是没有风险的。金融产品如股票、期货、期权、保单等就是金融资产，金融产品的风险受时间长短的制约，短期金融产品风险较低，是公司理财性投资的重要对象。案例：复星的投资策略

复星企业产品定位策略是从行业中筛选出超过中国GDP增长速度的少数行业，并在这些行业当中，持续跟踪已经成为或者有潜力成为前十强的企业。然后，把握最佳的进入时机，争取较低成本的机会。比如，对海南铁矿的投资，复星从关注到签署合作意向书就用了将近4年的时间。又如为了进股中小城市商业银行，复星跟踪研究了很久，从排名全国前列的中小城商行中选出了2到3家跟踪研究，4年来每年都会往实地访问。另外对于想投资的企业，要关注企业盈利的能力、团队的竞争力和资源的竞争力等几个考核指标。

素质好一点加上有扩大雄心的企业，接触投资机构如VC、PE的机会一定很多，这其中的陷阱就是对赌协议。要规避风险，需要更好地了解投资机构：他们习惯于通过控股对董事会和公司运行进行监控，然后他们有丰富的经验规避风险，不要轻信他们的对赌协议。还有，不要为了上市而放弃自身的经营模式和风格。战略性投资，谨记张瑞敏的话：“永远战战兢兢，永远如履薄冰”。

白万纲画作《梅系列-恍若》

层次之三：内涵式资本运作

内涵式资本运作，即是将企业内部的生产管理和业务过程，将其转化成资本形态运营。内涵式资本运作的对象包含整个公司里面的资金集中管理、内部借贷、资本配置、存款与投资、担保、票据贴现、股权流通、内部转移和定价等，这些都可以进行资本形态的转化。

公司有很多资本，可以推进运作，资金集中管理，信贷集中管理。通过收进来很多承兑汇票，再把它贴现变成现金，推动公司的成长，公司里面的能够一致化的、标准化的配备标准化设备尽可能地一致化、甚至如果能够租赁的话，尽可能不买设备，除非是核心资产。

十堰的东风集团设计了叫东风币的东西，可以拿东风币去周边吃饭，东风的各个子公司之间可以互相用东风币买东西。东风币发行后，正常资金可以全部体内体外流通，如投资、买股票，东风家里就用东风币周转，这省出来的钱，就可以运作了。

内蒙伊利和蒙牛利用对当地经济强大的影响力，让很多企业为它们做事。波音将风险研发转让下游，给下游企业物理指数和各种参数，研发出来通过检验即下单采购，但是下单采购的前提是研发企业要先进行巨额投资。这种风险转嫁能力也是内涵式资本运作的一种体现。

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层次之四：外延式资本运作

外延式资本运作包含借壳、发债、资产证券化、并购、联盟等多种手法，将社会的闲散资金和可利用资源集合起来，形成外部资本注入，满足企业发展的资本需求。

借壳上市是指上市公司的母公司（集团公司）通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市。借壳上市的典型案例之一是强生集团借壳子公司。强生集团由上海出租汽车公司改制而成，拥有较大的优质资产和投资项目。强生集团充分利用控股的上市子公司--浦东强生的壳资源，通过三次配股集资，先后将集团下属的第二和第五分公司注入到浦东强生之中，从而完成集团借壳上市的目的。

企业也可以通过发行企业债和证券的方式从社会募集资金，给予债券的投资者以适当的回报率，以此满足企业扩大规模的需求。通过并购和联盟可以获取企业自身不具备的优势资源，增强行业地位和话语权。

05
层次之五：产融结合

资本运作战略还涉及一个更高端的课题---那就是我们本书要讲的产融结合。产融结合是目前国际化大企业发展的流行趋势，国内也有一大批企业在尝试。狭义的产融结合指金融与实业两翼运作，金融与实业互促互动。

产融结合被社会上屡次批评，敢于吃螃蟹的德隆倒下了，华晨也倒下了，很多很多公司在发展过程当中，也出现了这样那样的问题。但是我们必须说，产融结合是一个未来的方向，仅有产的公司，它的流动力严重不足，仅有融的公司它的实业出口，它的投资放大能力严重不足。所以这二者之间的融合既是时代的趋势也是经营的必然，而且是复合式发展里面最重要的一个环节。

传统企业多以实体运营为主，而产融结合的后发企业，才有可能挑战原有公司的地位，而且产融结合，还有一个很特殊的奥妙在于，以后行业之间会跨行业发展的原有行业边界会被打破。一个做时尚的公司，有可能会来做卖场，国美和苏宁有可能做家电，行业与行业之间的融合，将会成为时代的趋势，看不清楚它们的本质是什么，但是有一点可以肯定，跨行业所有发展的公司都有一个非常大的一个通道，那就是融，以融为通道，悄悄的暗渡陈仓到另外一个行业，把原有行业的规律，用金融资本把它化解掉，突破原有的壁垒，迅速实现挤出效应，这便是产融结合的威力。06
层次之六：市值管理

市值管理是上市公司有意识的、主动的运用科学的方法和手段，以实现公司价值最大化、股东价值最大化为目的，在公司力所能及的范围内设法使公司股票价格服务于公司整体战略目标的实现。市值管理对股东、公司、投资者和高管来说都有非常重要的现实意义。

首先，市值管理是股东收益的重要实现途径。上市公司的市值表现与大股东及持股高管切身利益息息相关。对国有股东而言，公司进行市值管理是国有资产保值增值的有效途径。

第二，市值管理能够提升行业整合能力。通过市值管理提升市值表现，提升公司综合实力，通过增发、换股等手段可以被上市公司用来对竞争对手和非上市公司进行兼并、收购，另一方面上市公司也可以利用整体上市、引进战略投资者等手段做大做强。

第三，市值管理直接影响公司融资成本和效率。市值规模直接影响上市公司的融资能力，市值越高，通过商业银行融资的门槛就越低，能够获得的授信规模就可能越大，不但可以降低融资成本还能够提高融资的效率。

第四，市值管理利于提升上市公司竞争优势。市值管理可以帮助上市公司提高市值，高市值代表投资者认可公司的基本面，公司的知名度就能够提高，进而谈判地位和议价能力增强，提高产品市场的竞争优势。出色的股价表现在赢得知名度，提升产品销售利润。

第五，有利于吸引更多机构投资者。市值是资本市场对上市公司进行综合评价的结果，因此市值管理有利于激励管理层将目光放注于上市公司综合价值而非单一价值。有效的市值管理可提升投资者对公司未来的发展预期，从而获得机构投资者青睐。

第六，有利于公司高管与公司利益高度一致。公司市值已成为市场及股东评价公司高管业绩和能力的主要指标，有利于提升股东对于高管的支持度，提升资本市场认可度，同时公司高管能够通过市值管理获得更多的奖金薪酬和福利。

市值管理包括内在市值因素的有效传递，以及市值波动管理。应当将市值管理理解为上市公司的战略管理工程和系统工程，将价值创造视作市值的基础，将公司价值营销视作将公司投资价值表现为良好市值的手段，将价值经营视作利用良好市值开展再融资、并购和股本扩张的机会，同时在市值低迷时通过增持、回购等手段维护公司市值。

白万纲画作《风翻云卷》

资本运作之花——四金促四资

随着金融业的迅速发展，金融产品层出不穷，创新性的金融工具也越来越多。通过金融产品和金融工具的设计可以巧妙地将产业与金融连结起来，实现金融的融资功能和满足产业发展的需求。例如香港政府目前正在推广的“以房养老”模式，就是金融工具的很好运用。

金融机构在提供贷款融资时，往往要求企业实行尽职调查，通过资质的审查，能很好地掌握产业发展的信息，对产业发展有清晰地判断。如果产业发展前景看好，便采用收购股份等方式进入，分享成长收益。因此，金融机构往往能掌握大量的产业信息，对于走多元化的企业，在选取产业组合时有很大的参考意义。

金融行业的高盈利性和高回报率吸引了一大批优秀人才，其中不乏能驾驭产业与金融的能人。收购或设立金融机构，网罗金融行业的优秀人才，可以提高企业发展的软实力。

01
顺水推舟——四金促四资的构成

四金促四资是狭义产融结合的精华，“四金”即金融工具、金融产品、金融信息、金融人才，这是产融的“融”所包含的主要含义，除此之外金融思维是更抽象也更广泛的一类。“四资”即资金、资产、资源、资本。

图1 金融板块与产业板块的融合

02
欲善其事必利其器——四金促四资的模式选择

狭义的产融结合有八大模式，分别是泛投资模式、全能模式、业务自循环模式、产业深耕模式、操控模式、联合财团模式、财富基金模式、特色经营模式。这八大模式概括了产业资本和金融资本如何结合在一起。最简单的是金融资本投资产业资本，更进一步则是金融机构为产业集团提供全方位的金融服务，集团再往前走一步可以在自身内部协同发展产业与金融，与此同时金融资本也会盯住产业并将金融思维运用到产业发展中。下面我们来详细看一下这八大模式。

一、泛投资模式

我们把对投资产业没有明确限定，投资手段不限于债券、股权等形式的产融结合模式称为“泛投资模式”，其本质是财务型投资，要求投资主体具备实施资产风险组合战略和价值发现的核心能力。

二、全能模式

全能模式是指金融机构以全能为宗旨为实体企业提供全方位的金融服务，特点是客户导向型明显，紧扣实体企业的需要进行业务创新、产品设计。案例：国开行的泛投资＋全能模式

脱胎于“政策性金融”的国开行，已经成为集银行、投行、基金、金融租赁等为一体的综合金融平台。2015年底，国开行总资产突破12万亿元人民币，不良贷款率0.8%，连续43个季度控制在1%以内。

国开行通过多种途径投资设立金融公司，提供全方位的金融服务，支持稳定国家经济和调整结构。国开金融的重要作用包括：城市开发-参与城市地产业、直接投资-自有资金股权投资、基金（LP）-产业基金（绵阳、渤海）、装备制造业基金、创业投资基金（孵化器）、境外投资、资产管理、项目资源共享等。

图2 国开行母子公司业务结构

在资本运作方面，国开行主要采取三个战略。其一，进攻大客户战略。国开行从来都是把地方政府作为自己的重要的大客户，通过与政府的战略合作切入当地的金融服务价值链中。此外大型央企、地方国企、领袖民企同样是国开行的重要大客户。其二，服务向前延伸战略。国开行经常把金融服务从事后的被动式提供产品，提前到替客户进行金融服务筹划上，然后再植入自己的产品和服务。其三，全能服务战略。走“投、贷、债、租、证”多种金融业务组合模式，提供全周期、全产品服务，无所不投的模式。

三、业务自循环模式

业务自循环模式是指通过自身产与融之间、金融细分业务之间实现业务链的贯通，强调内部业务的协同，借以最大化地获取价值增值，促进企业发展。案例：平安集团内部业务的良好协同

平安集团，是在中国的金融集团企业中，内部业务真正协同起来的集团。中国平安保险（集团）股份有限公司，公司成立于1988年，总部位于深圳，于2004年香港整体上市，是中国第一家以保险为核心的，融证券、信托、银行、资产管理、企业年金等多元金融业务为一体的综合金融服务集团。截至2015年12月31日，集团总资产达4.77万亿元，归属母公司股东权益为3342.48亿元。

平安集团业务主要分三大板块，保险业务板块是其起家的业务，目前仍然是集团的核心业务，成为集团的主要吸金来源；银行业务板块也已经成为其重要吸金来源；投资业务板块包括信托、证券期货、资产管理、直接投资、 PE等等具体业务。另外，平安集团的互联网规模不断扩大，平安3.0的综合金融+互联网发展模式，着力打造开放平台和开放市场，这与当下的产融结合思路一致。

平安集团的业务自循环模式的总体运作思路是，坚持以打造“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的综合金融服务模式为目标，遵循“集团控股、分业经营、分业监管、整体上市”的管理模式，在一致的战略、统一的品牌和文化基础上，确保集团整体朝着共同的目标前进。

它有着明确的吸金通道、投资通道和实体经济的财富创造通道，资金通过信托、PE、资产管理等途径进入实体经济，实体经济的利润及现金流进一步反哺保险和商业银行。平安集团通过对公共服务等有长期稳定收益的实体经济进行投资，正好呼应了保险资金同样具有长期性、稳定性要求的本质诉求，以长期对应长期，平安集团恰当地平衡了其中的关系，形成内部的良好协同。

图3 平安集团的业务自循环的核心思路

案例启示：平安集团的业务自循环是在强势总部下得以实现的，所有的投资都在总部指挥下通过集团下设立的不同的投资通道出去，投资类型与保险资金的风险偏好、期间保持一致性。而且，无论是股权投资还是债券投资，都强调控制力，或参与经营管理、或要求强大担保抵押、或有兜底手段。

四、产业深耕模式

产业深耕模式是指产业集团长期聚焦某个产业，了解其商业模式，掌握行业内的若干资源，再用金融思维耕作产业，打通产与融之间的通道，让产融之间资本互动互利。案例：麦格理——专业地产金融商

麦格理，是澳大利亚最大投行，也是全球最大的基础设施投资机构之一，旗下管理着数十只房地产及基础设施投资基金。

图4 麦格理集团业务布局图

麦格里致力于打造地产金融牌照，围绕地产形成了全面的金融服务，企业管理方面有地产咨询，融资方面有信托和基金，投资方面有证券公司。这些地产金融服务于地产的开发和经营，聚焦于地产，专注于地产，这种类型的产融结合。

五、操控模式

操控模式即拥有强大的资源和高超的战略布局能力，重在机会的创造能力、趋势的引导能力，以实现价值掠夺为目的，而不以价值创造为目的。案例：华平，长线经营型投资家

华平迄今为止在40多个国家的760多个企业中投资过580多亿美元，目前持有的投资企业有125家，管理着超过300亿美元的资产。1994年开始进入中国，投资过7天、亚信、国美、富力地产、哈药、银泰百货、乐普医疗、锐迪科微电子、红星美凯龙、泰山石化、厦门进雄、神州租车、同昌盛业等。

华平操控厦门进雄多步曲：

1、实现绝对控制。1999年投资5000万美元到NorthPole Limited，通过间接股权控制境内厦门进雄。

2、包装报表、包装概念，描绘蓝图。通过厦门进雄生产，境外NorthPole Limited负责销售这一关系，借用自己的全球关系虚拟放大销售；厦门进雄是全球最大的户外用品制造商之一，厦门进雄未来3年内来将香港上市

3、引进资金。2001年，华平将引入英联投资和CDC集团，两家公司各自投资了1000万美元股权和2000万美金的可转换贷款给NorthPole，年利率8%，至2009年9月可转债全部收回。以上为常规经营，但接下来华平便开始了疯狂的操控。

4、上市受挫，另谋出门。业绩提升困难，无法满足香港交易所上市前3年盈利的要求，2006年放弃上市计划。

5、2006年，华平开始安排见不得光的资本出逃计划。通过巨额管理费、高昂销售佣金和差价、截留账款、出售资产、代售业务截留销售款、虚拟境外投资以及资金大转圈等复杂手段掏空企业。

6、连环大破产。2012年，华平直接持有股权的境外NorthPole先行破产，紧接着厦门进雄破产。

案例启示：从华平操控厦门进雄可以看出，华平善于谋划，价值掠夺都在事先的谋划之下，这种操控模式显示出了极强集团战略。

六、联合财团模式

以日本六大财团为代表的联合财团模式，指金融企业与实体企业相互持股、人事互派，并以一个主要银行作为财团内部的主要信贷和资金结算服务机构。

日本的财团模式是以金融资本、产业资本和商业资本高度融合为基础，演变成日本的财团模式，日本著名的六大财团型企业集团分别是三井财团、三菱财团、住友财团、芙蓉财团、第一劝银和三和财团。三井财团、三菱财团、住友财团是在原三井银行、三菱银行、住友银行的基础上，联合原财阀的一些企业再加上一些新加入的企业组合而成；而芙蓉财团、三和财团、第一劝银没有以前的银行组织基础，是分别以富士银行、三和银行、第一劝业银行为中心联系其它企业组成的新财团。

图5 财团模式的共赢共生

七、财富基金模式

财富基金模式：以社会保障基金、家族财富基金为代表，以保值增值、厌恶风险、谋求相对稳定收益为特征的一类投资基金。

欧美国家社保基金是该模式的典型之一。国家社保基金关系到社会稳定，其募集、使用一般都受到较为严格的监管，投资活动中一般也扮演的是财务投资人角色，强调投资结构组合，追求稳定收益。在投资范围上各个国家也有所不同，比如美国联邦政府管理的基本养老保险基金只能够投资美国政府发行的国债；瑞典的社保基金在可以在全球投资，投资范围和投资比例没有限制，力求风险最小收益提高；智利的社保基金则在投资范围和比例上进行了严格限制，其中公司股票、房地产、生产性资产、外国债券，最高限额10%，其余均为政府债券、境内公司债券、金融机构担保的存款和证券等；日本社保基金大部分买日本和外国的国债。

图6 财富基金模式

八、特色经营模式

特色经营模式是指一些极具有自身个性化特色的金融投资集团即采用的产融结合模式，如橡树公司、阿波罗公司专门收购和处理公司不良资产而闻名。

九、狭义产融结合模式思考及建议

狭义产融结合的应用范围并不狭窄，无论是金融集团还是产业集团，都可以找到适用的一种模式，甚至多种模式。泛投资强调的是投资，这要求集团具备资金优势，资金优势可以是有形的，可以是无形的，如品牌信用。全能模式强调的是客户导向、全包全揽，如果自己资源不够，也要有能力整合其他金融资源来提供服务。

业务自循环强调的是全面布局能力，任何环节都不能够掉链子。产业深耕强调的是聚焦产业、选准产业、了解产业，还要有经营产业的能力。操控模式强调的是谋划，价值掠夺模式都在事先的谋划之下。联合财团强调的是互相渗透、互相持股，共荣共生。财富基金强调的资产保值增值，风险厌恶强烈是其必然使命。特色经营强调的是扬自己之长，剑走偏锋。

那么，企业如何选择自己的狭义产融结合模式？首先要确定自己的价值观，是股东利益至上还是客户利益至上，是最大化获取合理价值还是重点考虑社会效益。第二要结合当前资源情况，资金来源如何，项目来源如何，政策支持如何，以及行业影响力如何。第三要基于公司定位，在什么区域范围发展（国际、国内、省域），有什么规模诉求（第一、前三，万亿、千亿），扮演什么角色（政府的工具、政策的试验田、市场化的国有资产财富管理人）。

除此之外，狭义产融结合模式可以根据起始阶段的难易程度构建保守、中等、最强三个等级模式来对比分析，全能模式和泛投资模式起步最简单，但画皮画骨难画心，买卖股票的人这么多却只有一个巴菲特。产业深耕模式起步时难度适中，但是见效快，但能否长期发展下去还是要看金融资本对产业的经营能力。操控模式和业务自循环模式起步最难，需要缜密设计和长期布局，虽然前期见效慢，但终有一日会一鸣惊人。

03
金促资转——四资间如何高效转化

事实上，产融结合里面的门道很深，像下围棋一样，五分钟学会，但一生下不精，这就是里面的门道。狭义产融结合的核心是四金促四资，而实现四资的高效转化，让资产变资本、资源变资金、资本本身还努力去变成其他形态，包括资本要努力去控制资源，控制资产，产生更多的现金，才算是真正的产融结合。在促进四资高效运转的过程中，主要实现途径有整合金融板块、资产控制杠杆、加快金融创新三个方面。

一、金融板块

把资源整合后放到金融服务板块，把金融服务板块作为集团战略发展的支撑，起到引领和放大资源的作用。举例来说，金融服务要整合哪些资源？金融资源、土地资源、产业资源、人才资源、固定资产和其他各类资源都可以整合。

现在大家都意识到了如果旗下有若干保险公司，保险公司的浮存金用于自己的投资，这个统筹应用实在是太便利了，资金的流动性就会非常好。宝能，此次投了500个亿，而万科去年是180亿的净利润，假如完全分配，宝能股份占25%，所以应分得的权益是45亿，投500亿，权益是45亿，考虑到万科每年还在不断发展，所以这个回报非常大，万科是非常优质的资产。对宝能来讲，如何把浮存金这样一种低利息的成本、把资管计划这样一种相对中利息的资金如何投资一个高杠杆性、高回报性的资产，一旦成功，这就了不得了。

但是李嘉诚把资产变资金的速度更让人佩服。中投把中国和香港地区的高估资产、高泡沫资产都及时变现，然后去买欧洲的低估资产。高估值买低估值，这样一下子就把钱给赚出来。金融服务还要整合资源的高效、灵活运用，以及金融自身的收益。所以金融板块并不像大家想像的那样，把融的成型服务，服务于产。如果这样的话，产融结合中学生都能做了。

那么我们应该怎样构建具有自身特色的产融结合？如何以金融工具、金融产品、金融信息、金融人才、金融思维服务于产？那就必须在金融板块内部将金融业务的对内服务接口打通，这是所有企业下一步要构建金融板块的关键。金融板块有利于推进金融业务之间的链条化、金融服务与产业的链条化，形成金融服务与产业的多种融合模式、产业对金融的多种支撑方式。信达、华融等资管公司，下一步来看，恐怕要把握住三个机会。一个是建融结合，建设与金融结合；另外一个是产融结合，服务于当地的产业；还有一个是创融结合，创新与金融结合。这三个建融、创融、产融，恐怕是只有金融板块的集团在各地能够在新一轮的布局当中能够取得丰硕战果的是敲门砖之一。

图7 金融板块的资源整合和放大作用

二、资产控制杠杆

经过了金融服务板块的提升，资源可以进行杠杆利用、统筹利用、高效利用、灵活利用，并产生金融自身的效益。资源放大效应提升的关键是资源的杠杆能不能利用好。未来如何进一步把资产杠杆放大，很重要的一点就是资源溢出性注入换取溢出性收益，就是把超级循环做实做大。也就是说，总部并不是简单的成为投资中心，而是成为“主业+平台+基金+大投行”，子集团不是简单的成为利润中心，而是成为创新资源整合中心、创新要素服务中心、创新驱动管理中心。孙公司不是简单的成为成本或收入中心，而是成为新产品、新服务、新模式的探索者。母子孙的重新定位，以及寻找自己的经营的立足点，成为企业层层放大资源的关键。

图8 资产控制杠杆的放大

三、金融创新

金融创新是产融结合巨大的推动力，积极引导创新化从四个方面开展，第一，互联网金融——互联网对于传统金融带来重大的结构性影响和冲击。第二，产融结合创新——产融结合，金融服务服务新型城镇化、服务创新、服务产业转型是最重要的导向。第三，科技金融创新——金融支持科技类企业创新创业，服务科技成果转化。第四，小微金融创新——大众创业、万众创新成为新的增长引擎。

现在若干机构，在新三板里面大量的布局，尤其是新三板里面的创新层企业，现在有很多企业已经布局的很深很深了，创新层企业转板之日，就是这些企业成为妖股之时。像现在的九鼎、中科招商，都基本上朝着千亿去走，但是我们认为新三板完成转板以后，千亿应该只是起步价，能增长到三千甚至更多。所以关键就是我们怎样找到金融创新背后的巨大推动力。

白万纲画作《梦烟雨山乡》

从管理现金流到创造现金流
——产融结合的基本应用

从管理到创造——现金流的管理升级

从管理现金流到创造现金流是金融产融结合的最基本应用。

第一个层面，管理现金流。现金流是企业赖以生存的空气，因为现金流出现问题的企业数不胜数，在约束下，管理现金流包括三个资金流的动态管理、账号管理、理财管理。

第二个层面，优化现金流，各种资源配置得以优化，使现金流变粗、变强、变稳定，像金钱豹、屈臣氏、达利园、周黑鸭，所有的背后就是优化现金流。包括屈臣氏的商品组合、店铺分布，李嘉诚说得好，就是为了优化现金流。包括屈臣氏在欧洲买下最大两个化妆品零售网络也是为了优化现金流。

第三个层面，改造现金流。改造商业模式，使得出现前所未有的现金流。名创优品，回归商业本质，一把雨伞十块钱，一沓袜子二十块钱，便宜品质还好。因为深圳起家，到深圳周边都是做外单的，到厂家直接下单，下了单以后直接运到店铺销售，一骑绝尘，把现在的百货要一杠杆扳倒。所有百货都要转型，由商家型百货走向卖手型百货。手下有几十个卖手去找流行产品回来，放在店铺里销售，不然王府井这些百货的好日子到头了。

第四个层面，创造现金流。更牛的是创造现金流，比如说万豪酒店、余额宝、乐视就是在创造现金流。万豪酒店的独特之处在于他的母公司是REITs，然后他用自有资金和REITs来做酒店，做好以后，分割出售。卖给退休基金，要获取无风险收益的那些基金，这些人愿意承担高销售价格和低租金收入。我就告诉他，我这个酒店，以后要做万豪酒店，所以他必须一间一间的分割出售，也要承受我的高销售价格。但是他同时要签一个合约，回租给我，他的收益非常少。为什么呢，因为我是万豪。这个逻辑很厉害，买的时候因为我是万豪很贵，回报的时候因为我是万豪所以给你的很低。但是这些退休基金知道这个回报非常稳，愿意承受他的剥削。

然后母公司再委托管理给上市的万豪酒店，注意万豪酒店不拥有这个资产，通过万豪酒店卓越的管理，管理出效益，回馈上市公司股东。但是，真正的大利润被母公司拿走。并不是只有中国人才聪明，洋鬼子藏着不说。我们是有二两说三斤，人家是有一吨说八两。

02
实战演练——现金流管理实践

首都旅游并购如家，锦江旅游并购七天，亦是如此。还有名创优品、万豪酒店、余额宝、乐视等，非常多的现金流管理的实践，实在是让人回味无穷。

过去我们认为现金流是一个自然产物，来了就管就行了。现在我们可以设计现金流，比方说有一个叫极草的东西，极草会给你一张卡，你买回去送人，他们直接到柜台上拿极草，回去吃了后很欢快，但其实这种方式是很值得三思的。

这潭水很深——上好融资这门基础课

融资是企业发展的第一步，现在企业融资模式呈现典型的“马太效应”特征，即规模大、运营能力强、成长性及盈利能力高、负债率低的企业融资模式更加多元化，融资能力更强，融资成本更低。特别是对中国民营企业来讲，融资几乎是永远的万里长征。

图9 不同梯队的融资渠道

供给侧改革的召唤
——三去一降一补背景下的产融结合

“三去一降一补”指的是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。在此背景下，狭义产融结合的后续发展呈现新的趋势。我们的很多企业即将进入长期微利发展状态，通过周转率管控提高利润总额，在克服虚假的融资需求的同时，必须提高可融资弹性。在产业结构转型升级的大趋势下，企业一方面可以通过产融结合实施低成本扩张或快速扩张战略，也可以紧盯金融市场乘机抄底低估资产。整体来说，产融结合不仅能化解供给侧改革带给企业的压力，更能让企业发现新的商机。

01
微利即是新常态

微利发展将是企业的长期形态，微利状态下，到底怎么做，如何经营好？进入微利化经营的企业需要少品牌、少创新、少大手笔，通过大复制、大转移、大衍生效应来经营企业，比如说美国的一元店模式就如雨后春笋般兴起。日本的优衣库、无印良品、还有中国现在山寨版的名创优品，其实只不过是一元店的变种。下一步中国商业领域里面会大量会出现“一元店”，请大家务必关注。我们知道的若干永辉超市，都在走这条路，但是这条路没走到头。现在中国走着走着，都准备往贵族高端消费上走去。

值得注意的是，这里说的微利并不是我们拿市场没办法不得不微利，微利也可以是顶层设计的结果。我们认为企业不应该固守微利，而应该在波动周期中快速反应，成为机会杀手，有机会我就一次吃一大口，没机会我一直微利经营。沃尔玛现在这么成功，正是因为洞彻了微利与规模化的辩证关系，微利需要与高周转和规模化相结合。微利苦所以一般人不肯来挣微利，稍有不慎还可能赔本，换一种角度来看，对高周转、规模化和低成本的管控正是微利时代企业的核心竞争力。怎么在微利条件下把财务成本做到最低，怎么通过自有资金、客户资金，去财务成本化，消减财务成本？

高壁垒的微利可以超规模化，微利也需特殊能力。过去以为微利就是卑鄙、无耻和挣不着钱的代名词，未来除了苹果这样的极少数公司外，绝大多数公司都会进入到微利状态，但是我们的整个企业社会，没有经过微利洗礼。首先，微利的各种税收、资金成本，我们现在救不起来，所以我们一直以为微利是个失败结构。事实上，现在再看如家、汉庭、七天等等一系列跟风者，他们在街面上已经没有店面了，全部进入社区、火葬场、菜市场、化工厂后面。为什么？一个400800电话号码，呼叫中心就解决问题。每个店面就不需要在那么好的地方花那么高的成本。

过去以为微利仍然要付出相应的成本，这些企业已经告诉我们了，微利企业的成本还是可以调整。最近你们再看麦当劳、肯德基，已经看不到在一楼开的了，全部要么上了二楼或者到地下一楼。这个微妙的调整背后其实反映了时代在向微利走去。但可惜的是，我们现在很多企业，对这个问题没有研究。

02
你真的渴吗——克服虚假融资需求

资源成本上升了怎么办，通过产业链、联盟、成本消化、成本规避来解决。原材料短缺及涨价了怎么办，通过套保、外包、贸易、替代品、新工艺来解决。中国卡日本的稀土，日本现在把替代品生产了出来，使得中国现在稀土产业忐忑不安。降价的话觉得自己好不容易弃婊从良，再下海觉得拉不下脸；不降价又怕日本人励精图治真的发明出东西，把我们现在的稀土替代掉。尽管这个可能性不大，但是作为原材料，事实上它是个静态的，用户才是动态的。能源短缺、涨价怎么办？资金成本越来越高怎么办？劳动力成本、土地成本、环保成本、人民币升值怎么办？现在砌墙机已经发明出来了，砌墙再也不用小工了。下一步，建筑公司里的工人会越来越少，当然，还需要一个过程。但是从技术上已经完全没有问题。砌墙、抹墙可以机器替代而且成本很低。

所以，下一步消化高成本的手段会越来越多，问题就是你有没有学会。我们有很多企业都做融资租赁，但是这些企业只知其一，不知其二，只做新购产品的融资租赁。真正美国最大头的融资租赁是旧设备、旧产线，残值融资租赁，新购融资租赁在美国占的比重非常非常小。美国融资租赁是第三大融资工具，中国融资租赁是第七大金融工具。可以对比反映出我们的认知比较欠缺。对任何企业来讲，残值融资租赁都是很重要的获取资金的方式。所以说，很多企业不要一看到自己缺钱了，就先去申请贷款，而是要先看看自己的存量资源、存量资产、存量资本，想想怎么把它们转换成增量资金。

先装石头再灌水——提高可融资弹性

在资产负债率控制方面，怎么把可融资弹性做出来是关键。从战略角度来说，实施轻资产战略的企业，可融资弹性是最高的，其次是能在周期变化中能把握好资产负债率弹性的企业。提高可融资弹性比较常见的方法是结构性融资和债权性融资的结合、长短贷结合，在融资结构上做文章。同时，在增量方面强化带有利润的现金流，实现资产的有效增长也可以提高可融资弹性。在工具上不仅要注重杠杆率的高低，更要与时俱进地应用新金融产品、新信息、新服务。

长实在中国大陆房地产市场好的时候，负债率就有20%左右，一旦调控，立马把负债率提到90%、100%，拼命的接盘中国的烂尾楼、烂尾项目，然后等中国去掉调控了，又往外吐。这就是李嘉诚的过嗓子哲学。在古罗马时期，贵族为了吃更好的好东西，吃完后吐掉再继续吃其他的，档次很高。李嘉诚也是向他们学习，吃下去不为生产，只为再次吐出来。像上海真如地区的一块地，李嘉诚七进七出，每次都赚钱。这就有点卑鄙，但是还是那句话，金钱永不眠。

04
唯快不破——周转率管控

之前我们提到，微利与高周转率有着密不可分的关系，企业用薄利多销、高周转率来形成竞争优势，实质上它只是放弃了对单品利润的追求，上升到对规模化利润的追求而已。高周转率，也就是促使周转加快，无论是存货周转、资金周转、资产周转、销售周转都要加快、提高。

在周转率管控上，最朴素的产融结合就是财务上的应收应付管理。面对客户，要提前收款，如果实在不能提前收款，就现款现货，实在不能现款现货，就收存兑汇票，收存兑汇票以对方把现贴给我们为优，我们自己去贴现次之。同样的，面对供应商，我能不能拖一段时间，实在不能拖，能不能给存兑汇票，实在要现款现结，那么能不能价格做大幅度的偏移。

归根结底，高周转率就是为了企业能迅速地展开第二波的经营，无论是票据流动管理还是供应链融资，都是为了把资源、资产和资本快速变现后去占有更多的资源、资产和资本。所以我们说周转率是工业家最后的奥秘，流动性是资本家最后的奥秘。两个人的短裤都在这里，不能把这个丢掉了。新加坡凯德、美国马里奥特这些老牌地产商用REITs把房地产的周转率提高了数倍，这无疑是对传统房地产开发模式的巨大颠覆。

在维持高周转率的同时，我们要更柔性地应对这个市场，不能持续地、野蛮地把现有产品放大，屡次生产同样的产品，还得要心里上紧一个弦，当心自己突然变成了过剩产业。这要求我们通过产融结合设计一个快的应用系统，建立快的能力、推进快的发生、消除瓶颈因素、发现快的最佳管理实践，定期思考能不能颠覆性地流程再造，革命性塑造新的“唯快不破”。

白万纲画作《气象万千》

05
别人恐惧我贪婪——抄底占有被低估资产

抄底的方式有很多种，凡是有价格波动的都能抄底，抄底的精髓在于利用金融信息、运用金融工具发现被低估的资产。股市、期市、债市、汇市这些金融票据能抄底，楼市、矿产、公用事业、艺术品这些资产也能抄底，甚至科技专利、知识产权、人力资源这些智力资本也能被抄底。归根到底，证券能抄底，不是证券的我们证券化了再抄底，证券化不了的我们变相证券化后曲线抄底。就像之前提到的，生命人寿举牌上市公司农产品，曲线抄底农贸市场占有的优质地块。

所谓马无夜草不肥，人无抄底不富。一个企业说这一生没抄过底，只能说上帝不眷顾他。华融和信达当年就是吃抄底饭吃起来的，银行的债务包很便宜的卖给他们，10%甚至极端情况下5%、3%的价格卖给他们。他们随随便便整理一下，也能出15%、30%，甚至50%的回报。摩根斯坦利从华融手上买走的资产包，摩根斯坦利回头又能赚5倍，可以想象的到他们通过抄低吃的有多肥。固然他们手上勒上了很多包袱，最后不得不债转股，但是还有很多被他们赚到的，不能老讲挨打，还要讲吃到的肉。

抄底最直白的方法就是“买”，当初中国主权基金摸着“黑石”过河，抄底海外资产已狠狠呛了几口水，接着是资源类企业，铁矿石“两拓”合并失败，“抄底”力拓的中铝集团损折不少。从这些教训中，国内企业也认识到，国际市场风险重重。现在我们的企业学聪明了，2008年金融危机抄底有形资产，“一带一路”抄底无形资产，在技术层面、人才层面、市场占有、品牌建设、文化输出等多个层面上的抄底，更具有隐蔽性，比起直接在股权资产上的抄底，相对更易获得成功。

06
绝不一条路走到黑——转型

在新常态下，社会经济和产业结构要调整，转型成为中国企业的头等大事。转型的方式有很多种，走产融结合这条路成为绝大多数企业的选择，最常见的有两元化发展战略、撤退或转移战略、轻资产战略、产业重构战略、平台化战略、融合化战略等，下面将逐一作介绍。

两元化发展，就是指现在很多集团实施的“产业加投资”双轮驱动战略。现在很多企业家整明白了，一手做产业，一手做投资。甚至我们看上市公司就能看到什么呢？中国主板三千多家上市公司，有三分之一的具备上市平台加PE这么一个结构。这意味着什么呢？意味着中国市场变化太快，机会太多，鸡蛋不能放在一个篮子里，寻找转型方向得在分散的投资项目里大浪淘沙。

撤退或转移战略并不是简单的产业进入夕阳期了，我们就不干了，而是要在前期就设计好怎么退出，它的关键在于快速的变现及证券化能力。李嘉诚这次在中国大陆的运作给我们上了一课，他过去说我可以在60天里将我90%的资产变现，我们一直以为在吹牛，没想到他真的可以变现，大量的带现金流的零售资产容易变现，大量的优质物业如半岛酒店很容易变现。用两年左右时间变现退出，从香港和中国大陆拿走将近2千亿人民币，投入欧洲。现在欧洲部分营收已经占到整个长实系去年财年的利润占比的45%。当然关于英国脱欧，有人认为是对李嘉诚一个上天的谴责和打击，但是这事实上还是没整明白，情况估计还会更好才对。

轻资产战略是大固定资产、低周转率、高投资的产业的主要转型方向。轻资产战略的本质是用管理、品牌、技术、市场这种无形资产去替代有形资产。中国很多房地产企业认为REITs是凯德、万豪轻资产战略实施的关键，其实不然，REITs只是提高周转率的工具。凯德对商业地产的管理模式、万豪对酒店的管理模式才是真正的“轻资产”。我们发现，在金融的改造下，这些无形资产的价值创造能力也能变现，而且还比设备、地产这种固定资产变现能力高。所以说设计院转型是最轻松的，那么多高级人才干什么成什么。

产业重构：互联网对产业的颠覆的核心是现金流模式颠覆。他的所有颠覆不要太当回事，这颠覆那颠覆，其实就是现金流颠覆。把握住这一点，就能把握住互联网业下一步怎么改造我们，牢牢抓住现金流。

平台化战略并不是简单搭建一个多方参与的平台，而是要发挥平台效应促进参与方的发展，更重要的是通过平台提高自己的议价能力、巩固自己的链主地位，这才是平台化战略得以成功的关键。鼎龙是一家做打印机彩色墨粉的上市公司，现在开始在网络印刷、街边快印店的实施八爪鱼式并购。他把并购标的企业家们转变成投资人，让他们去找项目，找来项目后给他们股份奖励。而不是让这些人三年解禁了以后，再跑去创业和我做对。他把这些人转化成给我找项目的人，这种柔性的分配机制将会使鼎龙成为中国科技领域里面是一个不得了的企业。

融合化战略主要包括产业链金融和生态链金融，也就是将金融纳入自己的产业版图，打造金融生态圈。近些年来众多实体企业纷纷打造起了金融帝国，即便有成功有失败，也无法阻挡尝试创新的步伐。尤其是房地产行业，地产与金融具有天然的吸引力，地产业融资需求巨大，而这么多年中国地产业的快速发展又可以带来丰厚的回报。

07
闷声发大财——低成本扩张

与抄底不同的是，抄底是一次性、瞬间性、节点性，低成本扩张则是一种常态。低成本扩张的手段表现在买便宜、买危机、买胆略、趁低谷、趁体弱、趁迷茫、趁信息不对称七个方面。联想在北京车牌新规出台前立即出手神州租车，而且前后差异仅一个月，柳传志应该也收到了关于北京车牌要出新规的消息，但是这个消息有些人听到了也就没用，顶多是替自己的亲戚再弄一辆车。但是对联想来讲这就是一个巨大的商机，知道从此以后租车业务一骑绝尘。

08
一个好汉三个帮——生态链化

生态链化的形式多种多样，包括商帮、联盟、平台、“托拉斯、卡特尔、辛迪加”、企业与协会组合、企业与园区结合、母子公司组合、朋友圈等。值得一提的是，最近我们推行的混合所有制改革最后会使得央企、国企、民企不再是简单的个体，每个企业都可能具有多重身份，扮演母公司、子公司、合资公司、行业协会成员、联盟成员、总包方、分包方、部分领域里的一致行动人等各种角色，彼此不仅在产业上可以是同事，还可以在金融上当夫妻。我们的边界会越来越模糊，过去我们说企业之间的竞争，是供应链之间的竞争。现在已经越来越清楚，不再存在清晰的供应链，甚至生态圈都是你中有我、我中有你，但是大抵上可以说是生态圈之间的竞争应该没错。而且这个生态圈不是像过去划的，完整的企业外部有外围机构、里圈外圈和松散层。企业本身就是你中有我、我中有你，面目不清。

我们看看，携程入股东航干什么呢？现在航空公司都要自己卖机票了，携程发现自己没机会了，所以干脆就加入好了。我既是你的股东，又卖你的机票。日本国际核电企业一大批组成了零部件联合体，组成联合体干什么呢？因为中国核电工程招标过程当中，门槛越来越高，日本那种小核电，只做一个阀门、一个螺栓，他其实连标书都买不起。如果他们不联盟起来的话，中国门槛对他们越来越高，但是他们的东西做的很绝，中国都替代不了。所以日本几十家核电设备及零部件企业，他们集中在一起组成一个松散型的联合体，每次在中国搞核电项目的时候来应标，这个联合体买一张标书。他们这样一来呢，就能够在中国核电市场由现在10%不到的占有率一举能提高到40%。

这些做法给我们中国工业企业一个重大的启示，我们若干中国工业企业在国际化上无从谈起。每一个公司都在自主出口，但是自己出口不管用，人家找都找不着。我们说句难听话，你在广交会连一个好一点的铺面都租不起，就算租起来了，请那种礼仪小姐，连专业的销售工程师都派不出，那还搞什么销售呢。所以现在安徽目前成立四类农业联合体，发现效果非常好。上海等地成立智慧交通协会，联合发展智慧交通。中智慧合专门做超级社群生态圈，做由四十多个行业排名第一的企业或龙头企业、机构组成的智慧城市、智慧社区、投资群。广州创新企业联盟、中小企业创新国际联盟，都属于这个级别的一种新的做法。

09
迅雷不及掩耳——快速扩张

过去我们做产业，扩张速度一直快不起了，现在“一个亿”都算是小目标，让很多传统企业家看不懂。但是我们发现，用好产融结合这个工具，快速扩张不是梦想。最简单的模式是高流动性的短债长投，脑子再灵活一点的就会用风口布局模式和高速跟进模式，有点底子的可以用高平台发展新业务，不过最厉害的还是抓住市场机会把产融结合起来打造一个超级产品。

说到短债长投，就不得不提宝能和安邦。过去我们认为短债不能长投，现在我们整明白了，短债如果投优质资产、高分红资产，高分红远远覆盖利息不就可以做到短债长投。聪明的人老以为这个事别人已经尝试过失败了，就放弃了。还是那句话，英雄不怕出生地。马斯克说，突破基本原理。如果基本原理上不能创新，那么所得也是甚小，所有的重大回报、超级回报一定是基本原理突破。

风口布局模式就是看到一个大趋势，但是我们不知道爆发点在哪里，就用创投基金、风投基金去布局。最勤奋的布局者要属九鼎资本，在投资最高峰的时期甚至跟全国很多市县一级的金融办或者上市办建立了紧密的协作关系，难以想象这脚得要多勤快。

高速跟进模式和风口布局的差异就在于，风口布局一布一大片，高速跟进就是别人发现一个商机我马上跟。

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二、白万纲博士国资委讲座全文
(腾天换日五年期，换来大计千年长)

1. 十四五规划：白万纲博士在国务院国资委讲座全文（上）

2. 下篇来了！十四五规划：白万纲博士国务院国资委讲座全文