欧央行顶住压力,再度加息50bp
核心观点
结论
欧央行3月再度加息50bp,兑现了2月初货币政策会议的前瞻指引。虽然推高了经济的系统性风险,但有利于控制通胀。现在,美联储和欧央行都处在两难之地,控通胀和控风险无法兼得。我们认为,当下的主线仍是加息控通胀,先解决通胀问题,再处理经济风险是较优解。
数据北京时间3月16日晚,欧央行再度大幅加息50bp,符合市场预期,主要再融资利率上调至3.50%,隔夜存款利率上调至3.00%,隔夜贷款利率上调至3.75%。
要点
欧央行一季度加息完全兑现我们预期,二季度可能开始放缓加息幅度。欧央行3月份加息50bp原因之一就是暂时未将金融风险提升到足够高的关注度,4月份的会议中可能重点讨论金融系统风险。我们认为,鉴于金融系统的脆弱性,防止大幅度加息对经济的过度伤害,欧央行可能放慢加息步伐。
欧央行缩表速度正在减慢,具体来看,欧央行放缓了对信用机构欧元借款的收缩幅度。2022年12月,欧央行对信用机构欧元借款创纪录地收缩了4975亿欧元,增加了欧元区银行业的流动性压力。随着金融风险加剧,欧央行对信用机构的欧元借款可能增加,影响欧央行缩表进度,降低控通胀效果。
欧洲通胀仍在高位,且环比增速大幅反弹,欧央行仍需继续加息。欧元区2月HICP环比0.8%,不仅结束了连续三个月环比负增,而且大幅反弹。0.8%的环比意味着12个月后的同比为10%。金融风险是现在市场关注的热点,但我们不能够忽视通胀风险依然存在,且比金融风险更加棘手。
瑞士银行业整体流动资产大幅萎缩,瑞士信贷可能只是系统性风险的体现。欧央行加息后,欧洲收益率快速攀升,导致债券价格快速下降,银行业普遍面临巨额亏损。瑞士信贷是欧洲银行业的代表,备受市场关注,但未被市场关注的大量的欧元区中小银行可能均面临类似困境。
我们认为,目前而言,价格稳定和金融稳定是相互冲突的政策目标,欧央行加息缩表就会导致欧元区金融系统的脆弱性进一步凸显。对于欧央行和美联储而言,货币政策陷入两难,为了控制通胀,我们认为金融危机可能已经很难避免。
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欧央行兑现承诺,强硬加息50bp
北京时间3月16日晚,欧央行再度大幅加息50bp,符合市场预期,主要再融资利率上调至3.50%,隔夜存款利率上调至3.00%,隔夜贷款利率上调至3.75%。2022年7月至今,欧央行已经加息6次,累计350bp,利率达到2008年以来新高。近期,欧美银行业相继出现风险事件,导致市场恐慌情绪蔓延。在这种背景下,欧央行兑现了2月初货币政策会议的前瞻指引,顶住压力再度加息50bp。虽然推高了经济的系统性风险,但有利于控制通胀。现在,美联储和欧央行都处在两难之地,控通胀和控风险无法兼得。我们认为,当下的主线仍是加息控通胀,先解决通胀问题,再处理经济风险是较优解。
欧央行一季度加息完全兑现我们预期,二季度可能开始放缓加息幅度。在去年12月的《过早放慢加息、高通胀或持续更久》的欧央行加息点评中,我们认为“欧央行2023年2月和3月可能分别加息50bp,然后二季度再累计加息50bp,将主要再融资利率提升至4.00%。” 展望二季度,欧央行将在4月5日和6月15日举行货币政策会议。我们认为,鉴于金融系统的脆弱性,防止大幅度加息对经济的过度伤害,欧央行可能放慢加息步伐。
欧央行并未对未来加息路径给出明确的前瞻指引,欧央行表示“不确定性提升增强了管理委员会政策利率决策中依赖数据的重要性。” 欧央行行长拉加德在回答记者提问时表示“欧元区宏观经济预测的截止日期是3月1日。但自3月1日以来,显然发生了很多变化,我们的预测没有考虑任何最新的变化,当然也没有考虑到在市场上观察到的最近金融紧张局势的影响。”欧央行3月份加息50bp原因之一就是暂时未将金融风险提升到足够高的关注度,4月份的会议中可能重点讨论金融系统风险,并减缓加息幅度。
为了减轻对欧元区银行业压力,欧央行缩表减速。2022年11月和12月,欧央行缩表2992亿和5156亿欧元。2023年1月和2月,欧央行缩表618亿和546亿欧元。3月前十天,欧央行缩表100亿欧元。可以看到,欧央行缩表速度正在减慢。截止3月10日,欧央行总资产7.82万亿欧元,较2022年6月的峰值已经降低了11.4%,但相对于疫情前2020年1月的4.7万亿欧元,欧央行缩表幅度仍旧不够,还需继续降低资产规模。
具体来看,欧央行放缓了对信用机构欧元借款的收缩幅度。2022年12月,欧央行对信用机构欧元借款创纪录地收缩了4975亿欧元,增加了欧元区银行业的流动性压力。2023年1月和2月,欧央行对信用机构的欧元借款分别减少了652亿和370亿欧元。3月前10天,仅仅减少了4亿欧元。随着金融风险加剧,欧央行对信用机构的欧元借款可能增加,影响欧央行缩表进度,降低控通胀效果。
欧洲通胀仍在高位,且环比增速大幅反弹,欧央行仍需继续加息。进入2023年,欧元区通胀回落明显变慢,欧元区2月HICP同比8.5%,前值8.6%,仅回落了0.1个百分点。2月HICP环比0.8%,不仅结束了连续三个月环比负增,而且大幅反弹。0.8%的环比意味着12个月后的同比为10%。金融风险是现在市场关注的热点,但我们不能够忽视通胀风险依然存在,且比金融风险更加棘手。
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金融危机可能已经很难避免
瑞士信贷自去年10月信用违约互换大幅攀升的事件后,再度陷入危机。3月14日,瑞士信贷披露年报,2022年亏损78.99亿美元,甚是超过了2008年金融危机亏损78.27亿的记录。同时,瑞信表示2021年和2022年的内部控制存在“重大缺陷”。瑞信最大的股东沙特国家银行董事长表示“绝大不会向瑞信提供更多援助。” 3月15日,瑞士信贷股价从前一日的2.51美元/股跌至盘中最低点的1.76美元/股,下跌幅度最高达到29.88%。
瑞士银行业整体流动资产大幅萎缩,瑞士信贷可能只是系统性风险的体现。3月17日,瑞信宣布获得瑞士央行借款537亿美元,约494亿瑞士法郎。2022年12月,瑞士所有银行的流动资产4358亿瑞士法郎,比2022年5月6142亿瑞士法郎大幅减少了30%。流动资产大幅减少,说明银行可能已经出现流动性危机。瑞士央行可以通过借款的方式为瑞士信贷注入流动性,但是,面临风险的银行可能不只是瑞士信贷。
欧央行加息后,欧元区利率快速升高,金融业持有的长期债券价格下跌,导致亏损。2020年疫情后,欧央行快速扩表,导致市场流动性充裕,银行配置了大量长期债券。欧央行加息后,欧洲收益率快速攀升,导致债券价格快速下降,欧元区银行业普遍面临巨额亏损。瑞士信贷是欧洲银行业的代表,备受市场关注,其财务亏损被迅速发现并引发市场动荡。但未被市场关注的大量的欧元区中小银行可能均面临类似困境。
对于近期的硅谷银行和瑞士信贷事件,欧央行在新闻稿中表示“管理委员会正在密切关注当前的市场紧张局势,并随时准备在必要时做出回应,以维护欧元区的价格稳定和金融稳定。欧元区银行业具有韧性,拥有强大的资本和流动性头寸。任何状况之下,欧洲央行的政策工具包配备齐全,可以在需要时为欧元区金融体系提供流动性支持,并保持货币政策的平稳传导。” 拉加德在回答提问时表示“价格稳定和金融稳定之间没有权衡取舍。就抵押品和货币政策工具的规模而言,我们比美联储更多,如果有必要,我们可以做得更多。”
我们认为,目前而言,价格稳定和金融稳定是相互冲突的政策目标,欧央行加息缩表就会导致欧元区金融系统的脆弱性进一步凸显。且对比金融监管和处理效率,欧央行是弱于美联储的,美联储可以迅速介入美国银行,但欧央行与欧元区银行之间还有各个国家的央行,其政策的统一性较难实现。对于欧央行和美联储而言,货币政策陷入两难,为了控制通胀,我们认为金融危机可能已经很难避免。
欧央行顶住压力,再度加息50bp——欧央行3月加息点评
蒋飞
S1070521080001 jiangfei@cgws.com贺昕煜(研究助理)S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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