张瑜:美国通胀的“魔力圈”如何打破?
文:华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001)
3月美国CPI同比5%,预期5.1%;核心CPI同比5.6%,预期5.6%。季调CPI环比0.1%,预期0.2%;季调核心CPI环比0.4%,预期0.4%。
当下美国通胀有一个“魔力圈”:居民超额储蓄+收入强劲+财富效应→消费支出韧性→企业盈利韧性→利率敏感性减弱+收入预期稳定+就业市场韧性→薪资增长以及消费和经济韧性。联储大幅加息正通过两条路径缓速这个循环圈:一是持续提高融资成本,抑制资本开支、减少就业招聘,融资成本提升和流动性压力加快银行信贷收缩;二是高利率对资产价格估值施加负面影响,削减居民财富效应。还有三种情况或会加速打破这个“怪圈”:一是居民超额储蓄最早在7月左右耗尽;二是银行加速收紧信贷给就业和通胀降温;三是金融市场和利率敏感部门出现流动性甚至债务风险,资产价格大幅贬值。从概率看,第一种情况相对较为确定,第二种情况尚不明晰,第三种情况更难预测。目前来看,这些情况还不在眼前。
再考虑到结束加息的必要条件还是核心通胀降至联储认定的可持续的合意水平,但年内基本很难实现(预计下半年核心CPI同比难回3.5%以下)。预计联储5月继续加息25bp,届时是否进一步收紧要看期间数据情况(5-6月会议期间各有两次非农和通胀数据),年内降息概率不大。后续关注三条线索:一是居民超额储蓄消耗进度,二是就业和通胀放缓速度,三是银行信贷收紧情况。
报告目录
报告正文
一、美国通胀的“魔力圈”如何打破?
二、3月美国CPI数据解读
[1] Aladangady, Aditya, Elliot Anenberg, and Daniel Garcia (2022). "House Price Growth and Inflation During COVID-19," FEDS Notes. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, November 17, 2022, https://doi.org/10.17016/2380-7172.3228.
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