【华创宏观·张瑜团队】2022年信贷流向行业图谱

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜(微信 deany-zhang)

主要观点

前言：2022年的信贷状况

2022年，金融机构新增本外币贷款20.64万亿，较2021年同比多增0.66万亿，较2019年多增3.95万亿。本文尝试对信贷数据进行分部门，分行业，分用途的更细拆分，进而对于2022年的信贷有一个更细致的认知。

企业信贷层面——企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期

数据方面：2022年企业贷款同比多增4.53万亿。其中票据融资同比多增1.46万亿；企业短期贷款同比多增1.66万亿；企业中长期贷款同比多增1.66万亿。

三点值得关注：①企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期。2022年企业贷款占整体贷款的比重是81%，仅次于“四万亿”刺激期间，较2019年抬升25%。②2023年短期贷款到期压力较大。2022年票据融资和企业短期贷款增量为历史最高值，对应2023年相关贷款到期压力较大。③2022年是历史少有的企业借贷更多用于资金周转，而非固定资产投资的年份。2022年新增经营性贷款6.33万亿；新增企业及其他部门固定资产贷款6万亿。

企业中长期贷款——信贷大盘在基建，增长依托制造业

数据方面：2022年，基建中长期贷款增长与2021年持平；制造业中长期贷款同比增长0.8万亿；房地产企业中长期贷款新增0.7万亿，同比多增0.9万亿。

对于企业中长期贷款而言，三点值得关注：①2018~2022，企业中长期贷款投向发生巨大变化。基建从1.6万亿抬升至3.8万亿；房地产从2.9万亿，回落至0.7万亿；制造业从0.3万亿抬升至2.5万亿。②政策性金融工具对基建贷款的带动效用显现。2022年基建中长期贷款上半年同比少增0.37万亿，三季度同比多增0.1万亿，四季度同比多增0.22万亿。③设备更新改造再贷款或对制造业贷款形成推动。2022年前三季度制造业中长期贷款同比多增0.4万亿，四季度单季制造业中长期贷款同比多增0.5万亿。

居民贷款——地产信贷遭腰斩，经营贷款成主力

数据方面：2022年个人住房贷款同比少增3.3万亿。居民非住房消费贷款同比少增0.87万亿。居民经营贷款同比多增0.07万亿。

三点观察：①从增量来看，未来居民信贷和房地产的相关性或将逐步减弱。2021年之前个人住房贷款是居民信贷最为主要的部分。2022年则成为占比最小的部分。②从居民非住房消费贷款来看，其下行趋势事实上从2018年开始形成，疫情或许只是加快了其下行的速度。未来随着疫情冲击消退，居民非住房消费贷款有望边际抬升，但增量或难以回到2019年。③居民对房贷利率似乎“脱敏”。2022年首次房贷利率下行期间个人住房贷款同比持续回落，并且提前偿还房贷的居民比例持续抬升。

信贷用途——越来越强的政策导向

数据方面：2022年，涉农贷款同比多增1.78万亿。普惠金融领域贷款同比多增0.63万亿。绿色贷款同比多增2.18万亿。

两点值得关注：①近三年绿色贷款快速抬升。从2019年的2万亿抬升至2022年的6.1万亿左右。具体领域层面详见下文。②信贷的政策导向性越来越强。2022年绿色贷款占新增贷款比重30%，较2019年提升18%；普惠金融领域贷款占新增贷款比重27%，较2019年提升3%；涉农贷款占新增贷款比重29%，较2019年提升14%。

2023年信贷展望——针对实体贷款新增22万亿，较2022同比多增1.3万亿

对于企业中长期贷款而言，2023年基建和制造业仍是稳增长的重要抓手，我们预计2023年基建中长期贷款增量或在4.3万亿左右，制造业中长期贷款增量或在3.5万亿左右。此外，当下政策对于房地产企业融资逐步友善，我们预计2023年房地产企业融资至少与2022年持平。其他行业随着经济修复预计也将小幅抬升至4.5万亿。综上，我们预期2023年企业中长期贷款全年新增13万亿，较2022年同比多增2.1万亿。

对于票据融资和企业短期贷款而言，随着企业中长期贷款的修复，票据融资冲量的必要性有所减弱，当下经营性贷款本身已经偏强，2023年主要与经营相关的企业短期贷款抬升预计也相对有限。综上2023年票据融资和企业短期贷款预计共新增4.7万亿左右，较2022年同比下滑1万亿。

对于居民住房贷款而言，当下居民房价预期较差，对应商品房销售短期仍然看不到同比转正的迹象，叠加居民提前还贷的预期较为强烈，假设一线城市房地产政策难以放松的情境下，我们预计2023年个人住房贷款新增3000亿左右，较2022年同比少增2000亿。

对于居民非住房贷款而言，居民非住房消费贷款随着疫情政策的优化预计有所抬升，但是考虑到2018年以来居民非住房消费贷款的趋势性下行，我们预计2023年居民非住房消费贷款较2022年同比多增0.4万亿，但是较2021年少增0.4万亿。居民经营贷款预计与2022年基本持平。

风险提示：房地产政策超预期，疫情超预期，稳增长政策超预期。

报告目录

报告正文

根据中国人民银行公布的2022年贷款投向，我们整理出如下2022年信贷投向数据。对此我们讨论分析如下：

一、企业信贷：信贷大盘在基建，增长依托制造业

（一）2022年企业信贷：企业贷款占整体贷款比重接近“四万亿”时期

数据方面：2022年企业贷款增长16.7万亿，占整体贷款比重81%，较2021年同比多增4.53万亿。分期限来看，新增票据融资2.96万亿，同比多增1.46万亿；新增企业短期贷款2.76万亿，同比多增1.66万亿；新增企业中长期贷款10.92万亿，同比多增1.66万亿。分用途来看，新增经营性贷款6.33万亿，同比多增1.83万亿；新增企业及其他部门固定资产贷款6万亿，同比多增1.2万亿；新增其他贷款4.35万亿，同比多增1.45万亿。

对于企业贷款而言，我们认为有以下三点值得关注：①当下企业贷款占整体贷款的比重是仅次于2008年8月~2009年10月的“四万亿”刺激期间，较2019年抬升25%。②企业贷款内部来看，票据融资和企业短期贷款增量为历史最高值，对应2023年相关贷款到期压力较大。③企业经营贷款通常用于企业资金周转，而固定资产贷款通常用于投资。2022年企业经营贷款高于固定资产贷款，2012年以来仅有2013年，2015年和2016年发生过类似情况。但2013年~2016年信托贷款和委托贷款年均增长在3万亿左右，2022年信托和委贷收缩了2000亿。

（二）2022年企业中长期贷款：信贷大盘在基建，增长依托制造业

数据方面：产业视角下，2022年工业中长期贷款增长3.6万亿，同比多增1.1万亿；服务业中长期贷款增长5.6万亿，同比多增0.6万亿。建筑业和农林牧渔业中长期贷款增长1.9万亿，同比多增0.1万亿。行业视角下，2022年，基建中长期贷款增长3.8万亿，与2021年持平；制造业中长期贷款新增2.5万亿，同比增长0.8万亿；房地产企业中长期贷款新增0.7万亿，同比多增0.9万亿；其他行业中长期贷款4万亿，同比多增0.1万亿。

对于企业贷款而言，我们认为有以下三点值得关注：①2018年以来，中长期信贷的投向发生明显变化。基建持续维持着较高的中长期贷款需求，从2018年的1.6万亿抬升至2022年的3.8万亿；房地产行业的中长期贷款需求持续缩水，从2018年的2.9万亿，回落至2022年的0.7万亿；制造业的中长期贷款需求高速增长，从2018年的0.3万亿抬升至2022年的2.5万亿。②政策性金融工具对基建贷款的带动效用显现。8月政策性金融工具开始发力，对应2022年基建中长期贷款上半年同比少增0.37万亿，三季度同比多增0.1万亿，四季度同比多增0.22万亿。③设备更新改造再贷款或对制造业贷款形成推动。四季度设备更新改造再贷款出台，对应2022年前三季度制造业中长期贷款同比多增0.4万亿，四季度单季制造业中长期贷款同比多增0.5万亿。

（三）2023年企业信贷预测：企业中长期贷款或是一枝独秀

对于企业中长期贷款而言，2022结合人民银行召开2023年金融市场工作会议，会议指出“做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成”。对应基建和制造业的中长期贷款仍有抬升空间，我们预计2023年基建中长期贷款增量或在4.3万亿左右，制造业中长期贷款增量或在3.5万亿左右。此外，当下政策对于房地产企业融资逐步友善，我们预计2023年房地产企业融资至少与2022年持平。其他行业随着经济修复预计也将小幅抬升至4.5万亿。综上，我们预期2023年企业中长期贷款全年新增13万亿，较2022年同比多增2.1万亿。

对于票据融资和企业短期贷款而言，随着企业中长期贷款的修复，票据融资冲量的必要性有所减弱，当下经营性贷款本身已经偏强，2023年主要与经营相关的企业短期贷款抬升预计也相对有限。综上2023年票据融资和企业短期贷款预计共新增4.7万亿左右，较2022年同比下滑1万亿。

二、居民信贷：地产信贷遭腰斩，经营贷款成主力

（一）2022年居民信贷：房利率的无效性

2022年，居民贷款新增3.83万亿，其中短期贷款新增1.08万亿，同比少增7600亿；中长期贷款新增2.75万亿，同比少增3.33万亿。

具体数据方面：①个人住房贷款：2021年个人住房贷款新增3.8万亿，2022年仅新增0.5万亿，同比少增3.3万亿。分季度来看，Q1~Q4分别新增5000亿，600亿，500亿，-1100亿。同比多增-7000亿，-8400亿，-7500亿，-10100亿。②居民非住房消费贷款：2022新增非住房消费贷款0.65万亿，同比少增0.87万亿。分季度来看，Q1~Q4分别新增-0.13万亿，0.21万亿，0.41万亿，0.16万亿。同比多增-3616亿，-2287亿，-207亿，-2561亿。③居民经营贷款：2022新增经营贷款2.7万亿，同比多增0.07万亿。分季度来看，Q1~Q4分别新增0.88万亿，0.65万亿，0.77万亿，0.37万亿。同比多增-2450亿，-229亿，2337亿，1096亿。

关于居民信贷的三点观察：

①从增量来看，未来居民信贷和房地产的相关性或将逐步减弱。2021年之前个人住房贷款是居民信贷最为主要的部分。2022年则成为占比最小的部分。值得注意的是，2022年居民经营贷款与企业经营贷款的比值为42%，较2019年相比下行12%。从这个视角来看，2022年居民经营贷款占比的抬升或主要源自居民消费贷款的过快回落。假设居民经营贷款占总贷款的比重与2019年一致的话，那么2022年居民住房贷款或少增约8.8万亿，居民非住房消费贷款或少增约2.3万亿。

②从居民非住房消费贷款来看，2020年以来，疫情本身是限制居民消费贷款的最重要因素。未来随着疫情冲击消退，居民非住房消费贷款有望边际抬升。不过值得注意的是，2018年以来居民非住房消费贷款增量呈现持续回落的态势，疫情或许只是加快了非住房消费贷款下行的速度，但并非决定了其下行的趋势。居民的消费贷款增量或难以回到2019年。

③从个人住房贷款来看，2022年在房贷利率持续下降的政策利好情境下，对应个人住房贷款同比持续回落。这或许反应出当下居民对房贷利率可能已经不如过去敏感。另一方面，2022年以来，居民的提前偿还房贷的比例持续抬升，当下仍处高位。虽然与历史相比，当下提前还贷的绝对数值并不算高，但过去居民提前还贷均发生在商品房销售抬升时期，因此居民需要提前还贷腾出贷款额度进而购买新的商品房；2022年发生在商品房销售大幅回落期间，居民主动提前还贷。值得一提的是，12月居民提前还款比例下降或有两方面可能。一是12月疫情扩散影响了商业银行的相关业务，二是当下提前还款这一业务需要排队，因此可能暂未反映至数据当中。

（二）2023年居民信贷展望：难以回到2021年

对于居民住房贷款而言，当下居民房价预期较差，对应商品房销售短期仍然看不到同比转正的迹象，叠加居民提前还贷的预期较为强烈，假设一线城市房地产政策难以放松的情境下，我们预计2023年个人住房贷款新增3000亿左右，较2022年同比少增2000亿。

对于居民非住房贷款而言，居民非住房消费贷款随着疫情政策的优化预计有所抬升，但是考虑到2018年以来居民非住房消费贷款的趋势性下行，我们预计2023年居民非住房消费贷款新增1.1万亿，较2022年同比多增0.4万亿，但是较2021年少增0.4万亿。居民经营贷款预计与2022年基本持平。结合上文对于企业贷款的预测，我们预计2023年针对实体的贷款新增约22万亿，较2022年同比多增1.3万亿。

三、信贷用途：越来越强的政策导向

数据方面：涉农贷款，2022年新增涉农贷款6.04万亿，同比多增1.78万亿。分季度来看，Q1~Q4分别新增2.4万亿，1.47万亿，1.4万亿，0.75万亿，同比增长0.69万亿，0.49万亿，0.42万亿，0.18万亿。普惠金融领域贷款，2022年新增普惠金融领域贷款5.62万亿，同比多增0.63万亿。分季度来看，Q1~Q4分别新增1.96万亿，1.43万亿，1.48万亿，0.75万亿，同比增长0.03万亿，0.13万亿，0.43万亿，0.04万亿。绿色贷款，2022年新增绿色贷款6.13万亿，同比多增2.18万亿。分季度来看，Q1~Q4分别新增2.17万亿，1.48万亿，1.35万亿，1.13万亿，同比增长1.09万亿，0.59万亿，0.49万亿，0.01万亿。

对于信贷流向领域而言，我们认为有以下两点值得关注：

①近三年绿色贷款快速抬升。2019年绿色贷款新增约2万亿左右，2022年新增约6.1万亿左右。具体领域层面，2022年新增绿色贷款中，1.32万亿为直接碳减排效益项目，2.72万亿为间接碳减排效应项目。分用途来看，基础设施绿色升级产业信贷增长2.42万亿，清洁能源产业信贷增长1.47万亿，节能环保产业信贷增长1.14万亿。

②信贷的政策导向性越来越强。2022年绿色贷款占新增贷款比重30%，较2019年提升18%；普惠金融领域贷款占新增贷款比重27%，较2019年提升3%；涉农贷款占新增贷款比重29%，较2019年提升14%。

具体内容详见华创证券研究所2月19日发布的报告《【华创宏观】2022年信贷流向行业图谱》。

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