【华创宏观·张瑜团队】两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（15210860866）

主要观点

数据简述：制造业PMI大幅回升制造业：2月制造业PMI为52.6%，前值为50.1%，回升2.5个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为56.7%，前值为49.8%，回升6.9个百分点。2）PMI新订单指数为54.1%，前值为50.9%，回升3.2个百分点。PMI新出口订单指数为52.4%，前值为46.1%。3）PMI从业人员指数为50.2%，前值为47.7%。4）供货商配送时间指数为52%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为49.8%，前值为49.6%。非制造业：2月，建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点。2月份，服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点。数据点评：经济复苏在加快，但“扩内需”仍有必要（一）两个因素影响，经济复苏在加快2月，制造业PMI读数达到52.6%，大幅好于前值50.1%。综合产出指数56.4%，大幅好于前值52.9%，毫无疑问，2月经济复苏有所加快。复苏加快背后，有两个原因。一是春节因素。今年春节在1月22日，2011年以来仅2012年这一年春节早于今年，春节偏早意味着1月PMI读数会偏弱，2月会偏强。统计2011年以来，2月PMI与1月PMI之差，春节在1月（不含2020年）时，这一差值为0.17%。但春节在2月时，这一差值降至-0.4%。二是疫情因素。防疫政策调整后，出现了较为明显的提前返乡，居家养病的现象，经济活动趋弱。节后，这一因素基本消退。如果观察29城地铁客运数据，节前（1月1日-1月21日），客运量同比为-12.3%。节后（1月22日-2月27日），客运量同比高达17.1%。（二）观察两个指标，“扩内需”仍有必要基于上述原因（疫情因素和春节因素），仅凭2月PMI不足以回答经济的高度问题。我们选择两个受这两个因素影响不大的指标，评估当下经济复苏形势。一是有多少制造业企业2月反映需求不足？50%以上。我们对比2020年以来每个月的情况，这一比例虽较2022年下半年有所回落，但高于2020年9月-12月，也高于2021年全年任意一个月，甚至高于2022年2季度。需求不足问题依然较为严重。二是欧美制造业PMI如何？尽管开年以来，部分欧美景气指标有所改善（如德国的周度活动指数回升至0以上），但可能更多受服务业影响。就欧美制造业而言，PMI显示仍处于荣枯线以下。这两个指标的现状意味着“扩内需”仍有必要。基建、制造业投资仍将是今年扩内需的政策抓手。风险提示：美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。

报告目录

报告正文

一、2月PMI数据点评

（一）两个因素影响，经济复苏在加快2月，制造业PMI读数达到52.6%，大幅好于前值50.1%。综合产出指数56.4%，大幅好于前值52.9%，毫无疑问，2月经济复苏有所加快。复苏加快背后，有两个原因。一是春节因素。今年春节在1月22日，2011年以来仅2012年这一年春节早于今年，春节偏早意味着1月PMI读数会偏弱，2月会偏强。统计2011年以来，2月PMI与1月PMI之差，春节在1月（不含2020年）时，这一差值为0.17%。但春节在2月时，这一差值降至-0.4%。二是疫情因素。防疫政策调整后，出现了较为明显的提前返乡，居家养病的现象，经济活动趋弱。节后，这一因素基本消退。如果观察29城地铁客运数据，节前（1月1日-1月21日），客运量同比为-12.3%。节后（1月22日-2月27日），客运量同比高达17.1%。（二）但“扩内需”仍有必要基于上述原因（疫情因素和春节因素），仅凭2月PMI不足以回答经济的高度问题。我们选择两个受这两个因素影响不大的指标，评估当下经济复苏形势。一是有多少企业2月反映需求不足？50%以上。我们对比2020年以来每个月的情况，这一比例虽较2022年下半年有所回落，但高于2020年9月-12月，也高于2021年全年任意一个月，甚至高于2022年2季度。需求不足问题依然较为严重。根据中国物流信息中心的解读，“尽管2月份市场需求在加快释放，但企业对当前需求释放力度仍感到不足，企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重仍在50%以上，市场需求仍有待继续巩固。”二是欧美制造业PMI如何？尽管开年以来，部分欧美景气指标有所改善（如德国的周度活动指数回升至0以上），但可能更多受服务业影响。就欧美制造业而言，PMI显示仍处于荣枯线以下。对于美国，1月与2月Markit制造业PMI平均为47.3%，去年四季度为48.1%。对于欧元区，1月与2月制造业PMI平均为48.6%，去年四季度为47.1%。对于德国，1月与2月制造业PMI平均为46.9%，去年四季度为46.1%。这两个指标的现状意味着“扩内需”仍有必要。

二、数据：制造业PMI大幅上行

2月制造业PMI为52.6%，前值为50.1%，回升2.5个百分点。具体分项来看：

1）PMI生产指数为56.7%，前值为49.8%，回升6.9个百分点。2）PMI新订单指数为54.1%，前值为50.9%，回升3.2个百分点。PMI新出口订单指数为52.4%，前值为46.1%。3）PMI从业人员指数为50.2%，前值为47.7%。4）供货商配送时间指数为52%，前值为47.6%。5）PMI原材料库存指数为49.8%，前值为49.6%。其他分项指标看：1）外贸：进出口指数均上行。2月制造业新出口订单指数为52.4%，前值为46.1%。进口订单指数为51.3%，前值为46.7%。2）物价：有所上行。主要原材料购进价格指数为54.4%，前值为52.2%。出厂价格指数为51.2%，前值为48.7%。根据统计局解读，“主要原材料购进价格指数升至54.4%，高于上月2.2个百分点，其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。”3）库存：产成品库存回升明显。2月采购量指数为53.5%，高于前值50.4%；2月原材料库存指数为49.8%，前值为49.6%；2月产成品库存指数为50.6%，前值为47.2%。4）预期：继续改善。根据统计局解读，“生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9个百分点，升至近12个月来高点，企业信心继续增强。从行业情况看，调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间，其中农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业位于60.0%以上高位景气区间，企业对近期行业恢复发展较为乐观。”5）综合产出：2月综合PMI产出指数为56.4%，高于前值52.9%。6）建筑业：2月，建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点。根据统计局解读，“2月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快。从企业用工看，从业人员指数升至58.6%，高于上月5.5个百分点，建筑业企业用工量明显增加。从市场预期看，业务活动预期指数为65.8%，连续三个月位于高位景气区间，建筑业企业对市场发展保持乐观。”7）服务业： 2月份，服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点。根据统计局解读，“春节过后服务业复商复市加快，景气水平升至近期高点。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，相关行业市场活跃度较高，企业业务总量明显上升。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为54.7%和64.8%，高于上月3.1和0.5个百分点，服务业市场需求释放加快，企业对行业恢复发展信心增强。”

具体内容详见华创证券研究所3月1日发布的报告《【华创宏观】两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评》。

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