【广发宏观吴棋滢】4月投资项目审批维持上月高增趋势

广发证券资深宏观分析师 吴棋滢

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，隶属于发改委的全国投资项目审批平台数据，是固定资产投资意愿变化的前瞻参考指标之一，还可细分至具体行业、具体地区。

第二，当前项目平台数据呈现几个特征：（1）1-4月投资项目数累计增长55%，投资额增长61%，居历史次高位；（2）3月以来项目增速加快，3-4月申报项目投资数增长103%，投资额136%，创平台历史新高；（3）申报项目中涉财政资金的审批类项目占比明显提高。

第三，从大类结构来看，近日放量的申报项目中，基建行业占比较去年提升1个点至28%，增幅高于全行业整体；制造业投资占比下降6个点至20%；地产行业增速由正转负，位于各行业末。农林牧渔、卫生社会工作、文化体育娱乐业占比也相对较高。

第四，从增幅角度来看，三大基建行业（水利环境公共设施、交通运输、电力热力燃气及水生产供应）的新增投资意向增速均相对较高；此外，以医院项目为主的卫生行业、文化体育娱乐业，以及“新基建”相关的信息技术服务业也录得较高增速。

第五，分地区来看，年内申报项目占比较高的省份有山东、四川、广东、河南、浙江等地，基本为传统大省，与年内专项债发行规模占比情况大体一致；占比明显提升的地区有山东、贵州、甘肃、江西、安徽、新疆等，而甘肃、江西、山东等地的拟建项目规模增速居全国前列。

第六，项目申报的加快是一个很容易被忽略的宏观因素。中长期来看，平台申报数据与实际投资变化趋势大体一致，因此开年来上述申报积极度较高的行业与地区，有望于年内在积极财政引导下投资逐步升温。

正文

隶属于发改委的全国投资项目审批平台数据，是固定资产投资意愿变化的前瞻参考指标之一，还可细分至具体行业、具体地区。自2017年2月起，全国各类投资项目的审批、核准、备案[1]等事宜均须通过发改委在线项目审批平台办理，平台数据随项目申报审批进度同步更新。因此，平台数据基本代表了全国各投资主体对固定资产项目建设的意愿变化趋势，可作为包括基建、制造业、地产等行业在内的投资变化前瞻参考指标。除反映变化趋势外，平台数据还可提供具体细分行业、具体地区的投资意向情况，具有一定参考价值。当前项目平台数据呈现几个特征：（1）1-4月投资项目数累计增长55%，投资额增长61%，居历史次高位；（2）3月以来项目增速加快，3-4月申报项目投资数增长103%，投资额136%，创平台历史新高；（3）申报项目中涉财政资金的审批类项目占比明显提高。开年1-2月，受春节假期与疫情冲击的双重影响，项目申报审批增速迅速下行至负区间：1-2月全行业投资项目数同比增速由去年四季度的22%下滑至-26%，投资额同比增速由去年四季度的19%下滑至-33%。进入3月后，稳增长政策预期下，3月申报项目数显著增加，其增速为该数据平台成立以来的最高水平（全行业投资项目数同比125%，投资额同比158%）。在3月的历史新高之下，4月增速相对放缓，但仍维持历史次高增速水平（全行业投资项目数同比82%，投资额同比112%）。因此，3-4月合并项目数同比增长103%，投资额同比增长136%。当然，3月项目申报放量，一定程度上存在前期审批停滞的影响，然而即使1-4月合并来看，今年审批项目数累计增速55%，投资额累计增速61%，这一增长幅度仍然不低，仅次于去年9月[2]。除政策预期引导外，各地方为争取更多的专项债额度而积极申报项目应也是一重要原因，与去年9月类似。另外需要注意的是，于3-4月申报的项目中，审批项目占所有项目的比重亦有所提高，全行业中审批类项目投资额占比由去年全年的33%提升至55%，基建行业中审批类项目占比由去年全年的66%提升至75%。审批类项目的特点为使用政府预算资金。换言之，疫情发生后，随着稳增长宽财政预期的逐步升温、专项债的逐批下达，拟建项目的政策主导性、财政参与度较之前明显加强。从大类结构来看，近日放量的申报项目中，基建行业占比较去年提升1个点至28%，增幅高于全行业整体；制造业投资占比下降6个点至20%；地产行业增速由正转负，位于各行业末。农林牧渔、卫生社会工作、文化体育娱乐业占比也相对较高。第一，传统基建行业占比28%，较去年提升了1个百分点（主要贡献来自水利、环境与公共设施管理业），同比增速71%高于全行业整体。1-4月投资项目中，传统基建三行业投资数占比28%，较去年全年提升了1个百分点，投资数同比增长71%，投资额占比25%，较去年全年提升了5个百分点，同比增长115%，增长幅度高于全行业；进一步细分，基建占比的提升最主要贡献来自①水利、环境与公共设施管理业（投资数占比14%，较去年全年提高3个百分点，投资额占比13%，较去年全年提高5个百分点），其中以公共设施/市政设施建设为主，生态环境与水利项目为辅。而②电力热力燃气及水生产和供应业项目数占比9%不低，但较去年下滑了3个百分点，投资规模占比4%与去年基本持平，以电力生产与供应项目为主；③交通运输仓储与邮政业则相对稳定，投资数占比5%，投资额占比7%，均与去年基本持平，以道路运输为主，铁路运输、仓储为辅。第二，制造业占比20%，较去年下降了6个百分点（非金属、金属、医药、通用设备制造业为主），同比增速9%低于全行业。1-4月制造业投资数占比20%，较去年全年下降了6个百分点，同比增长9%，投资额占比13%，较去年全年下降了5个百分点，同比增长12%，增长幅度低于全行业，以非金属制品业、金属制品业、医药制造业、通用设备制造业为主。第三，房地产业增速转负，排名居末。1-4月房地产业投资数占比3%，同比增长-10%，投资额占比12%，较去年全年下滑7个百分点，同比增长-5%，在各行业中排名偏后。第四，从施工建设角度来看，建筑业占比16%，与去年持平（以公路道路项目为主），其中与基建相关子行业增速较高，与地产相关子行业增速偏低。1-4月建筑业投资数占比16%，与去年持平，投资额占比22%，较去年全年提升了2个百分点，建筑业中与基建相关的土木建筑业投资数占比52%，同比增长69%，增长幅度高于全行业，以公路工程建筑和市政道路工程建筑为主，与地产相关的房屋建筑业投资数占比30%（其中住宅房屋建筑仅占35%），同比增长32%，增长幅度低于全行业。第五，农林牧渔、卫生社会工作、文化体育娱乐业占比也相对较高，其中以医院项目为主的卫生社会工作与文化体育娱乐业比重较去年全年均有所提升。除上述几大类外，1-4月农林牧渔（投资数占比8%，投资额6%，与去年基本持平，以农业为主）、卫生和社会工作（投资数6%，投资额4%，较去年有所提升，以医院项目为主）、文化体育和娱乐业（投资数4%，投资额4%，较去年有所提升，以娱乐与文化业为主）等行业也居相对前列。从增幅角度来看，三大基建行业（水利环境公共设施、交通运输、电力热力燃气及水生产供应）的新增投资意向增速均相对较高；此外，以医院项目为主的卫生行业、文化体育娱乐业，以及“新基建”相关的信息技术服务业也录得较高增速。就增长幅度而言，1-4月投资项目数增速较高的领域主要有：卫生和社会工作（441%）、文化体育娱乐业（228%）、信息传输软件和信息技术服务业（161%）、教育（124%）、水利环境公共设施管理业（103%）、公共管理社会保障和社会组织（90%）、交通运输仓储邮政业（65%）；而项目投资额增速较高的领域有：公共管理社会保障和社会组织（394%）、卫生和社会工作（283%）、水利环境和公共设施管理业（185%）、居民服务修理和其他服务业（171%）、采矿业（149%，以石油和天然气开采为主）、教育（124%）、文化体育和娱乐业（101%）、电力热力燃气及水生产和供应业（98%）、信息传输软件和信息技术服务业（89%）、建筑业（77%）。分地区来看，年内申报项目占比较高的省份有山东、四川、广东、河南、浙江等地，基本为传统大省，与年内专项债发行规模占比情况大体一致；占比明显提升的地区有山东、贵州、甘肃、江西、安徽、新疆等，而甘肃、江西、山东等地的拟建项目规模增速居全国前列。1-4月申报项目数占比较重的省市主要有山东、四川、广东、河南、江苏、浙江、湖南、广西、江西、安徽等，此外，贵州、新疆等地占比较去年提升较为明显（图）；申报项目投资额占比较重的省市主要有广东、山东、广西、四川、河南、浙江、江西、安徽、江苏、湖南等，此外，山东、贵州、甘肃、江西、安徽等地占比较去年提升较为明显（图）。从增长幅度来看，项目数增长幅度最大的地区以中央居首，其次依次有新疆、贵州、江西、辽宁、湖南、广东等；而项目投资额同比增速较大的地区依次有甘肃、江西、山东、黑龙江、广西、贵州、安徽等。项目申报的加快是一个很容易被忽略的宏观因素。中长期来看，平台申报数据与实际投资变化趋势大体一致，因此开年来上述申报积极度较高的行业与地区，有望于年内在积极财政引导下投资逐步升温。疫情过后，各地各行业在稳增长政策预期下，积极参与项目储备申报，新增投资意向明显加强，传统基建三行业表现尤为明显。而软件信息技术、卫生社会工作等涉及新基建的行业也呈现较高的增长幅度。需要注意的是，平台数据体现的是投资意向，与实际投资并不完全相同，拟建到落地存在一定时间差，同时也存在拟建最终却不落地的可能性。另外，投资意向易受政策影响波动，如前述2019年9月平台申报项目增速录得高增，或与9月4日国常会提及“按规定提前下达明年专项债部分新增额度”有关，各地方为尽可能地申请专项债额度，是以积极申报储备项目。因此，申报项目投资数与投资额增速与统计局发布的固定资产投资增速，偶尔会在政策影响下出现背离情况，但长期来看变化趋势大体保持一致（图），可作为中长期观测投资形势的参考指标之一。基于此，上述重点行业与区域的投资增速有望于年内企稳回升逐步回暖。核心假设风险：海外疫情超预期，经济下行超预期，财政政策超预期。[1] 审批类项目是指属于使用政府预算资金进行的新建、扩建、改建技术改造等固定资产投资建设活动的项目；核准类项目是指列入《政府核准投资项目目录》（2016年本）中的项目；备案类项目是指企业投资建设，在核准目录以外的固定资产投资项目，备案机关收到企业按条例要求报送的全部信息即为备案。[2] 去年9月申报项目大幅增长，或与9月国常会提及“按规定提前下达明年专项债部分新增额度”有关。

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