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【广发宏观贺骁束】疫情影响下的复工与高频数据情况

广发证券资深宏观分析师  贺骁束 

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

摘要

第一,截至目前规模以上企业复工率较高,但它与春运返程、人口迁徙、城市交通等数据仍不完全匹配。目前中小企业复工率仍偏低;且规上企业“复工”也不等于“全产”。考虑到2月中旬返程人群已完成隔离14天,后续复工可能会加速。

第二,发电耗煤相对来说仍是最值得参考的数据,目前发电耗煤相当于去年同期(节后首月)59%,仍低于去年2月春节期间水平,但3月第一周回升有加速迹象。

第三,房地产销售成交连续三周处于冰点,2月最后一周开始缓慢改善;乘用车零售批发销量处于历史新低。

第四,螺纹钢价格目前仍未有趋势改善迹象,应反映同期地产投资的弱势,地产销售收缩会通过回款环节扰乱投资节奏。

第五,水泥、玻璃价格同环比出现回落。目前建筑业需求端复工迹象仍待观察,边际力量的变化需等待新的财政空间落地。

第六,铜和原油价格这两种重要工业原材料大幅收跌,下半旬外需原材料价格二次探底主因来自于海外疫情爆发。目前这一逻辑仍在左侧,原油的需求和供给因素比较复杂,趋势尚待观察。

第七,受疫情对供应链以及物流的影响,猪肉、蔬菜价格上涨幅度略超季节性,后续需进一步关注疫情带来的预期扰动。

第八,值得关注的另一重要线索是3月下旬复工斜率上来后,部分工业品短期供给不足可能会带来价格上涨。

报告摘要

截至目前规模以上企业复工率较高,但它与春运返程、人口迁徙、城市交通等数据仍不完全匹配。目前中小企业复工率仍偏低;且规上企业“复工”也不等于“全产”。考虑到2月中旬返程人群已完成隔离14天,后续复工可能会加速。2月29日,国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布PMI指数时指出,截至2月25日全国采购经理调查企业中,大中型企业复工率为78.9%,其中大中型制造业企业达到85.6%;各地公布的复工数据,尤其东部省市复工率一般都在90%以上。国资委指出央企所属4.8万户子企业复工率为91.7%。

但目前春运返程、人口迁徙、城市交通数据有待进一步改善。广发交运团队的数据显示,截至3月2日,节后返流人数相当于节前15天回乡人数的46%。考虑到节前春运学生占比约9%,节后学生多数未返程,加上这一比例后大约为55%不到。当然,正如我们在前期报告《如何中微观观测复工进度》中指出的,这一数据可能包含的低估是私家车返程比例。从其他数据看,2月16日至今百度人口迁徙规模指数逐步回升,3月3日迁徙规模已大致与1月25日(大年初一)相当,不过2月全月尚未出现类似往年初五-初七的返程高峰日,考虑到该指数由全国返程人口日均流动总量折算,2020春运返程时间已有整体延后趋势。城市拥堵方面,2月全国各大城市拥堵延时指数不足去年节后首月均值。值得注意的是,2月17日(节后第24日)上海、深圳等一线城市拥堵延时出现较为显著跳升,与百度人口迁徙回升时点较为一致。此外由清华大学发布的AI大数据复工返工指数显示,2月23日至今全国复工/返工率逐步回升,截止3月3日商办区人口活跃度为60.9%,务工人员返工率为74.4%。

总体来看规上企业复工率数据所反映信息有一定缺点,一则在于规模以上企业不等于所有企业,中小企业复工率尚低,工信部统计截至2月26日全国中小企业复工率为32.8%,回乡未返程人数的约束应主要对应这一部分低复工率;二则是因为“复工”不等于“全产”,复工的企业可能仍在尝试性生产,产能利用程度仍然较低。考虑到2月中旬返程人群已完成隔离14天,后续复工可能会加速。

发电耗煤相对来说仍是最值得参考的数据,目前发电耗煤相当于去年同期(节后首月)59%,仍低于去年2月春节期间水平,但3月第一周回升有加速迹象。截止2月29日,六大发电集团耗煤录得39.5万吨/日,仅相当于去年节后首月的59%。即使考虑春节效应,2月日均发电耗煤四周数据分别为37.6、37.7、40.2、42.6万吨,相较去年2月春节期间49.2万吨的平均日耗亦有所下滑。同比则相对去年2月回落达-19.8%。2月第三周发电耗煤已回升至40万吨/日,3月生产活动大概率环比加速。

房地产销售成交连续三周处于冰点,2月最后一周开始缓慢改善;乘用车零售批发销量处于历史新低。截止2月29日,全国大中城市商品房日均成交面积录得8.0万方。前三周数据表现(0.8,0.5,4.5)仅相当于去年同期(34.5,2.8,28.9)均值的8.6%,房地产交易活动在疫情期间迅速下降。不过2月最后一周开始,全国商品房成交面积缓慢回升至11.7万方,大致与节前最后一周成交量相当。截止2月23日,前三周百城土地溢价率均值录得12.9%,较1月读数15.7%大幅回落且仍处于相对低位,土地购置于疫情期间降至冰点。2月前三周,乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-96%、-89%、-83%,批发增速录得-94%、-93%、-93%,单月乘用车消费创下历史新低。

螺纹钢价格目前仍未有趋势改善迹象,应反映同期地产投资的弱势,地产销售收缩会通过回款环节扰乱投资节奏。螺纹钢价格2月大跌后逐步企稳,截止2月28日收于3390元/吨,环比上月末下跌6.5%。月均值同比下跌10.4%,12月、1月同比分别为3.8%和0.3%。动力煤期货价格同比回落8.3%,同比回落幅度较上月-7.4%小幅扩大。伴随国内工业原材料价格整体回落,南华综合指数和南华工业品指数月均值环比下跌6.3%、7.0%,同比分别为-0.5%、-0.7%,同比增速较上月分别下行11.5、13.2个百分点。

水泥、玻璃价格同环比出现回落。目前建筑业需求端复工迹象仍待观察,边际力量的变化需等待新的财政空间落地。截止2月28日,全国水泥价格指数录得157.4,较1月底回落3.3%。玻璃价格指数则连续三个月收录跌幅,截至2月28日录得1191.8,较11月下跌0.8%。3月第一周并无显著变化。疫情过后,目前建材基本面的边际力量变化需等待年初新的财政空间落地。近期政治局会议及新冠防控会议,均强调“加快在建和新开工项目建设进度,加强用工、用地、资金等要素保障”,要求“发挥好有效投资关键作用”。考虑到积极的财政政策未来仍具备想象力,在传统基建承担稳定整体增速任务的前提下,若3月建筑业复工率持续回升并出现一定规模的赶工潮,建材价格亦将具备触底向上弹性。

铜和原油价格这两种重要工业原材料大幅收跌,下半旬外需原材料价格二次探底主因来自于海外疫情爆发。目前这一逻辑仍在左侧,原油的需求和供给因素比较复杂,趋势尚待观察。截止2月28日,IPE布油收于50.5美元/桶,较上月下跌13.2%,今年1-2月累计跌幅达26.5%。此外截止2月28日,COMEX铜收于2.55美元/盎司,相较去年2月同比大跌13.5%,由于疫情主要冲击1月底海外市场,2月铜价相较上月小幅收涨。从需求角度上看,除了铜消费领域:如建筑、电器、机械、汽车、交通运输短期将受到阶段性冲击以外,原油消费亦受到较大负面影响:占据国内进口原油20%的山东地炼停产率接近40%-50%,开工率亦接近五年来最低水平。供给方面,3月5日-3月6日的OPEC+会议或就减产协议作深入讨论,结合美军近期与塔利班签署和平协议可能导致中东地缘政治风险上升,市场认为两者将共同决定原油下方支撑。总体来看,在全球疫情存续期间交易需求疲软的避险情绪仍是原油主导因素,风险偏好影响下国际大宗商品价格亦存在进一步波动可能。另一方面,避险情绪爆发叠加全球央行进一步宽松信号释放,美债收益率下行带动黄金、白银等避险资产相应走强。截止2月28日,COMEX黄金、白银分别收于1582.2美元、16.6美元/盎司。

受疫情对供应链以及物流的影响,猪肉、蔬菜价格上涨幅度略超季节性,后续需进一步关注疫情带来的预期扰动。值得关注的另一重要线索是3月下旬复工斜率上来后,部分工业品短期供给不足可能会带来价格上涨。截止2月27日,7种重点监测水果平均批发价较1月底环比上涨0.7%;蔬菜价格方面,28种重点监测蔬菜平均批发价较1月上行1.8%。蔬菜价格周度同比数据录得(15.2%、19.5%、14.2%)较去年同期进一步上涨。疫情发生以来,全国多地实施了不同程度的交通管制,城市小区和乡村社区实行封闭式管理,物资跨地区运输受到一定影响,导致部分地区部分生活必需品(如蔬菜水果)价格延续上涨,尤其对于保质期较短的水果蔬菜而言,结构性通胀在春节后呈现进一步扩散的压力。猪价方面,上月末22个省市猪肉平均价录得50.5元/千克,较1月末进一步上涨4.7%;月均值同比录得167%,较上月同比增速143%斜率抬升。环比读数相较1月末数据进一步扩大2.6个百分点(1月环比上涨2.1%)。受肺炎疫情影响生猪跨市省调运阻力偏大,屠宰企业因收购难而提价保量。从最新数据观察,2月中旬至今生猪养殖产业链已逐步复工,截至2月23日全国发证饲料企业开工7041家,开工率达73%。屠宰场亦相继增加开工单位数量,实际产能相较2月上旬有所抬升。全年来看,1月CPI读数预计仍为一二季度较高点,2月份大概率降至5%以内的区间后逐级回落。此外,伴随下游行业复产复工率快速回升,以及国家逆周期政策不断落地,存在因集中复工造成的短时间、区域性供需错配,交通运力相对不足从而推动工业品价格上涨的可能性。

核心假设风险:食品价格上行斜率超预期;工业品价格下行斜率超预期;疫情变化超预期。

正文

规模以上企业复工率较高,但人口迁徙和交通等数据仍不完全匹配。目前中小企业复工率仍偏低;且规上企业复工也不等于全产。考虑到2月中旬返程人群已完成隔离14天,后续复工可能会加速。2月29日,国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布PMI指数时指出,截至2月25日全国采购经理调查企业中,大中型企业复工率为78.9%,其中大中型制造业企业达到85.6%;3月2日,上海市经信委指出目前上海市规模以上工业企业复工率已达94.5%
但目前春运返程、人口迁徙、城市交通数据有待进一步改善。广发交运团队的数据显示,截至3月2日,节后返流人数相当于节前15天回乡人数的46%。考虑到节前春运学生占比约9%,节后学生多数未返程,加上这一比例后大约为55%不到。当然,正如我们在前期报告《如何中微观观测复工进度》中指出的,这一数据可能包含的低估是私家车返程比例。从人口迁徙以及城市交通等数据观察:2月16日至今百度人口迁徙规模指数逐步回升,3月3日迁徙规模已大致与1月25日(大年初一)相当,不过2月全月尚未出现类似往年初五-初七的返程高峰日。考虑到该指数由全国返程人口日均流动总量折算,2020春运返程时间已有整体延后趋势。城市拥堵方面,2月全国各大城市拥堵延时指数不足去年节后首月均值。值得注意的是,2月17日(节后第24日)上海、深圳等一线城市拥堵延时出现较为显著跳升,与百度人口迁徙回升时点较为一致。此外由清华大学发布的AI大数据复工返工指数显示,2月23日至今全国复工/返工率逐步回升,截止3月3日商办区人口活跃度为60.9%,务工人员返工率为74.4%。
总体来看规上企业复工率数据所反映信息有一定缺点,一则在于规模以上企业不等于所有企业,中小企业复工率尚低,工信部统计截至2月26日全国中小企业复工率为32.8%;二则是因为“复工”不等于“全产”,复工的企业可能仍在尝试性生产,产能利用程度仍然较低。考虑到2月中旬返程人群已完成隔离14天,后续复工可能会加速。

发电耗煤相对来说仍是最值得参考的数据,目前发电耗煤相当于去年同期(节后首月)59.4%,仍低于去年2月春节期间水平,3月第一周回升有加速迹象。截止2月29日,六大发电集团耗煤录得39.5万吨/日,仅相当于去年节后首月的59.4%。即使考虑春节效应,上月日均发电耗煤四周数据分别为37.6、37.7、40.2、42.6万吨,显著低于去年同期的40-70万吨,相较去年2月春节期间49.2万吨的平均日耗亦有所下滑。同比则相对去年2月回落达-19.8%。最新数据观察,2月第三周发电耗煤已回升至40万吨/日,3月生产活动大概率环比加速。
另外值得注意的是高炉开工率:截止2月28日,高炉开工率同比录得-4.31%。周度高频数据(64.1%,62.7%,61.9%,62.9%)相较上月(66.7%,66.6%,66.7%,66.9%)回落两个百分点。节后高炉检修虽导致螺纹钢产量出现明显下降,但复工节奏趋缓导致原材料需求显著延后,钢材库存料或将于近期突破历史峰值。
截止2月27日,汽车半钢胎开工率录得41.3%,全钢胎开工率录得43.5%。汽车产量数据呈现趋势性下滑,与乘用车表观消费增速历史新低相一致。

需求端来看,房地产销售成交连续三周处于冰点,2月最后一周开始缓慢改善;乘用车零售批发销量处于历史新低。
1.截止2月23日,前三周百城土地溢价率均值录得12.9%,较1月读数15.7%大幅回落且仍处于相对低位,房企拿地延续谨慎导致土地市场趋于冷清。100大中城市土地成交溢价率周度数据(12.6%、16.4%、9.8%)较去年同期(15.4%、21.6%、10.3%)大幅下滑。土地购置于疫情期间降至冰点。
2.从商品房成交数据观察:30城地产成交面积连续一个月录得个位数(单位:万平米)。截止2月29日,全国大中城市商品房日均成交面积录得8.0万方。前三周数据表现(0.8,0.5,4.5)仅相当于去年同期(34.5,2.8,28.9)均值的8.6%,房地产交易活动在疫情期间迅速下降。不过2月最后一周开始,全国商品房成交面积缓慢回升至11.7万方,大致与节前最后一周成交量相当。房地产交易活动在疫情期间迅速下降。若疫情影响下地产销售持续低迷,基于销售回款环节的传递,并考虑到地产投资处于小周期的高位,将对工业品价格以及可选消费需求形成强约束。
3.乘用车批发与零售销量均创下历史新低。2月前三周,乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-96%、-89%、-83%,批发增速录得-94%、-93%、-93%,单月乘用车消费创下历史新低。考虑到当前地产政策不存在大幅放松的前提之下,汽车消费扶持力度有望加码。若逆周期政策在1-2季度进一步扩张,疫情后期通汽车消费回升斜率亦有超预期可能。

原材料表现普遍录得近年来较差水平。螺纹钢价格目前仍未有趋势改善迹象,南华工业指数同环比大幅下降,应反映同期地产投资的弱势。2月份水泥、玻璃价格均单边下行。目前建筑业需求端复工迹象仍待观察,边际力量的变化需等待年初新的财政空间落地。铜和原油价格这两种重要工业原材料大幅收跌,下半旬外需原材料价格二次探底主因来自于海外疫情爆发。目前这一逻辑仍在左侧,原油的需求和供给因素比较复杂,趋势尚待观察。
1.螺纹钢价格目前仍未有趋势改善迹象,应反映同期地产投资的弱势,地产销售收缩会通过回款环节扰乱投资节奏。螺纹钢价格2月大跌后逐步企稳,截止2月28日收于3390元/吨,环比上月末下跌6.5%。月均值同比下跌10.4%,12月、1月同比分别为3.8%和0.3%。动力煤期货价格同比回落8.3%,同比回落幅度较上月-7.4%小幅扩大。伴随国内工业原材料价格整体回落,南华综合指数和南华工业品指数月均值环比下跌6.3%、7.0%,同比分别为-0.5%、-0.7%,同比增速较上月分别下行11.5、13.2个百分点。
2.水泥、玻璃价格同环比出现回落。目前建筑业需求端复工迹象仍待观察,边际力量的变化需等待年初新的财政空间落地。截止2月28日,全国水泥价格指数录得157.4,较1月底回落3.3%。玻璃价格指数则连续三个月收录跌幅,截至2月28日录得1191.8,较11月下跌0.8%。疫情过后,目前建材基本面的边际力量变化需等待年初新的财政空间落地。近期政治局会议及新冠防控会议,均强调“加快在建和新开工项目建设进度,加强用工、用地、资金等要素保障”,要求“发挥好有效投资关键作用”。考虑到积极的财政政策未来仍具备想象力,在传统基建承担稳定整体增速任务的前提下,若 3月建筑业复工率持续回升并出现一定规模的赶工潮,建材价格亦将具备触底向上弹性。
3.铜和原油价格这两种重要工业原材料大幅收跌,下半旬外需原材料价格二次探底主因来自于海外疫情爆发。目前这一逻辑仍在左侧,原油的需求和供给因素比较复杂,趋势尚待观察。截止2月28日,IPE布油收于50.5美元/桶,较上月下跌13.2%,今年1-2月累计跌幅达26.5%。此外截止2月28日,COMEX铜收于2.55美元/盎司,相较去年2月同比大跌13.5%,由于疫情主要冲击1月底海外市场,2月铜价相较上月小幅收涨。从需求角度上看,除了铜消费领域:如建筑、电器、机械、汽车、交通运输短期将受到阶段性冲击以外,原油消费亦受到较大负面影响:占据国内进口原油20%的山东地炼停产率接近40%-50%,开工率亦接近五年来最低水平。供给方面,3月5日-3月6日的OPEC+会议或就减产协议作深入讨论,结合美军近期与塔利班签署和平协议可能导致中东地缘政治风险上升,市场认为两者将共同决定原油下方支撑。总体来看,在全球疫情存续期间交易需求疲软的避险情绪仍是原油主导因素,风险偏好影响下国际大宗商品价格亦存在进一步波动可能。另一方面,避险情绪爆发叠加全球央行进一步宽松信号释放,美债收益率下行带动黄金、白银等避险资产相应走强。截止2月28日,COMEX黄金、白银分别收于1582.2美元、16.6美元/盎司。

受疫情对供应链以及物流的影响,猪肉、蔬菜价格上涨幅度超季节性,后续需进一步关注疫情带来的预期扰动。值得关注的另一重要线索是3月下旬复工斜率上来后,部分工业品短期供给不足可能会带来价格上涨。

截止2月27日,7种重点监测水果平均批发价较1月底环比上涨0.7%;蔬菜价格方面,28种重点监测蔬菜平均批发价较1月上行1.8%。蔬菜价格周度同比数据录得(15.2%、19.5%、14.2%)较去年同期进一步上涨。疫情发生以来,全国多地实施了不同程度的交通管制,城市小区和乡村社区实行封闭式管理,物资跨地区运输受到一定影响,导致部分地区部分生活必需品(如蔬菜水果)价格延续上涨,尤其对于保质期较短的水果蔬菜而言,结构性通胀在春节后呈现进一步扩散的压力。

猪价方面,上月末22个省市猪肉平均价录得50.5元/千克,较1月末进一步上涨4.7%;月均值同比录得167%,较上月同比增速143%斜率抬升。环比读数相较1月末数据进一步扩大2.6个百分点(1月环比上涨2.1%)。受肺炎疫情影响生猪跨市省调运阻力偏大,屠宰企业因收购难而提价保量。从最新数据观察,2月中旬至今生猪养殖产业链已逐步复工,截至2月23日全国发证饲料企业开工7041家,开工率达73%。屠宰场亦相继增加开工单位数量,实际产能相较2月上旬有所抬升。全年来看,1月CPI读数预计仍为一二季度较高点,2月份大概率降至5%以内的区间后逐级回落。

值得关注的另一重要线索是3月下旬复工斜率上来后,部分工业品短期供给不足可能会带来价格上涨。除前文提到OPEC+会议或就减产达成阶段性协议之外,近期发改委与民政部下发联合通知,积极支持民营中小企业复工复产,同时倡导钢铁、煤炭、电力、石油等基础原材料会员企业稳定供应和价格。伴随下游行业复产复工率快速回升,以及国家逆周期政策不断落地,存在因集中复工造成的短时间、区域性供需错配,交通运力相对不足从而推动工业品价格上涨的可能性。


风险提示:
食品价格上行斜率超预期;工业品价格下行斜率超预期;疫情变化超预期。


郭磊篇

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【广发宏观郭磊】出口、就业与逆周期政策

【广发宏观郭磊】原油和黑色系带动PPI下行

【广发宏观郭磊】2019年上半年将是逆周期政策密集期
【广发宏观郭磊】关于PMI:一些历史比较
七个宏观问题:新浪财经年终策划宏观访谈郭磊篇
【广发宏观郭磊】如何看企业利润的变化
【广发宏观郭磊】定调稳增长
【广发宏观郭磊】既定路径,既定趋势
【广发宏观郭磊】峰回,路转——2019年宏观经济展望
【广发宏观郭磊】企业盈利下行符合预期
【广发宏观郭磊】为什么我对未来10年的中国经济不悲观?

张静静篇

【广发宏观张静静】美股关键词:“桑德斯效应”与海外疫情

【广发宏观张静静】怎么看黄金的风险收益比?

【广发宏观张静静】海外疫情风险或令跨境Carry Trade重现

【广发宏观张静静】如何理解海外尾部风险与日元突然贬值?
【广发宏观张静静】WTO框架下发达国家与发展中国家有哪些待遇差异?

【广发宏观张静静】10年期美债会否重现19Q3的巨震?

【广发宏观张静静】内外两维度看美股风险收益比

【广发宏观张静静】地产数据转差前美国经济或无衰退风险
【广发宏观张静静】金融危机后美国就业数据中的三大谜团
【广发宏观张静静】如何理解美国经济数据“打架”?
【广发宏观张静静】由大宗商品分析框架看其短中长期逻辑
【广发宏观张静静】2020年海外资产展望——怎么看未来一年海外资产走势?
【广发宏观张静静】美联储降息“中止”还是“终止”?——12月FED议息会议点评
【广发宏观张静静】制造业就业改善是最大亮点——美国11月就业数据点评
【广发宏观张静静】冬至未至——2020年海外宏观经济展望

【广发宏观张静静】FED第三次降息靴子落地,年内再降概率低

【广发宏观张静静】原油研究框架及价格走势展望

【广发宏观张静静】美国货币政策有效性与菲利普斯曲线

【广发宏观张静静】美联储有机扩表与QE有何差异?

【广发宏观张静静】国庆假期海外经济发生了什么?

【广发宏观张静静】贸易摩擦、中东局势与美联储货币政策空间
【广发宏观张静静】美债分析框架及美债走势归因分析
【广发宏观张静静】美国就业数据中性无碍进一步降息
【广发宏观张静静】美制造业PMI跌破荣枯线意味着什么?
【广发宏观张静静】若英国“硬脱欧”,FED或提前扩表
【广发宏观张静静】美股研究框架及走势展望——海外资产系列(二)

【广发宏观张静静】兑现降息预期;提早结束缩表

【广发宏观张静静】美国居民杠杆与金融资产

【广发宏观张静静】美国经济韧性并不妨碍美联储降息
【广发宏观张静静】非农数据确认暂无衰退,但降息概率仍高
【广发宏观张静静】60年美国股市兴衰简史——海外资产系列(一)
【广发宏观张静静】青萍之末:2019年中期海外宏观及资产展望
【广发宏观张静静】FED降息时点或提前至7月
【广发宏观张静静】美联储何时降息?有何影响?
【广发宏观张静静】日美贸易摩擦的历史启示
【广发宏观张静静】美国经济究竟处于什么周期阶段?

【广发宏观张静静】强美元反映了什么?

【广发宏观张静静】油价本身或难引发年内全球高通胀

【广发宏观张静静】怎么看欧洲经济:衰退还是企稳?——海外经济专题
【广发宏观张静静】就业数据确认美经济或处放缓初期——3月美国就业数据点评
【广发宏观张静静】为何全球紧盯美债收益率曲线?
【广发宏观张静静】美紧缩周期即将结束,有何影响?
【广发宏观张静静】美经济将令新兴市场进入“舒适区”—— 美国2018年四季度经济数据点评
【广发宏观张静静】美联储为何急于年内结束缩表?——海外经济专题
【广发宏观张静静】欧洲央行会重启宽松政策吗?
【广发宏观张静静】从就业数据透视美国经济——美国经济专题
【广发宏观张静静】评估FED货币政策节奏的两个指标
【广发宏观张静静】如何理解黄金、原油跷跷板走势
【广发宏观张静静】全球或已进入主动去库存共振阶段
【广发宏观张静静】“流动性”收紧已成海外核心变量——12月美联储议息会议点评
【广发宏观张静静】从前两轮大牛市看黄金未来前景——2019年度资产展望

【广发宏观张静静】经济下行,货币转向,美债看好——2019年度海外宏观经济展望


周君芝篇

【广发宏观周君芝】如何理解1月社融数据的放量

【广发宏观郭磊、周君芝】疫情发生后的首份货币政策执行报告解读
【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解五年期LPR利率的下调

【广发宏观郭磊、周君芝】疫情影响下货币政策稳预期初启

【广发宏观周君芝】融资需求和货币供给均基本稳定

【广发宏观周君芝】如何理解存量浮动利率贷款定价换锚?

【广发宏观周君芝】央行数字货币对金融体系的或有影响
【广发宏观周君芝】DCEP或有运行机制
【广发宏观周君芝】如何理解14天逆回购利率的调降?
【广发宏观周君芝】从容不迫——2020年信用货币条件展望
【广发宏观周君芝】社融数据与政策导向
【广发宏观周君芝】央地财事关系失衡了么?
【广发宏观郭磊、周君芝】5年期LPR利率下降略超预期
【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解OMO利率的小幅调降?
【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策执行报告有什么信号?
【广发宏观郭磊、周君芝】如何看10月社融数据
【广发宏观周君芝】信用货币的本质是什么?
【广发宏观周君芝】央行数字货币的本质是什么?
【广发宏观周君芝】社融连续企稳增大后续经济企稳概率
【广发宏观周君芝】非标认定框架大致延续,细节留出弹性
【广发宏观周君芝、吴棋滢】行业影响大于总量,长期信号重于短期
【广发宏观周君芝】从LPR的角色理解LPR利率调降
【广发宏观郭磊、周君芝】企业中长期贷款扩张,逆周期“四个空间”继续落地
【广发宏观郭磊、周君芝】关注LPR:一些关键点
【广发宏观郭磊、周君芝】社融低于预期的背后
【广发宏观郭磊、周君芝】稳增长与“中长跑”

【广发宏观周君芝】LPR的角色定位、定价机制及未来方向

【广发宏观郭磊、周君芝】社融背后的经济信号
【广发宏观周君芝】结构型货币政策工具解析

【广发宏观周君芝】相机决策:2019年中期金融货币条件展望

【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策特征将进一步清晰

【广发宏观周君芝】地方专项债的三重角色

【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策执行报告说了什么
【广发宏观周君芝】财政“大口袋”摸底
【广发宏观郭磊、周君芝】如何理解4月社融数据?
【广发宏观周君芝】财政“小口袋”知多少
【广发宏观周君芝】开年财政呈现“加力提效”特征
【广发宏观周君芝】一个关于社融数据估测的技术细节
【广发宏观周君芝】当前M1和M2增速缺口的尝试性解释
【广发宏观周君芝】信用收缩状况边际好转
【广发宏观周君芝】TMLF预示政策空间开启
【广发宏观周君芝】偏弱的融资需求和积极的政策对冲
【广发宏观周君芝】由破向立,蜿蜒改善——2019年货币金融条件展望
【广发宏观周君芝】新一轮政策继续修复二元信用环境
【广发宏观周君芝】社融数据如何理解
【广发宏观周君芝】中国居民杠杆:短期约束和长期方向
【广发宏观周君芝】中国居民部门杠杆如何评估

贺骁束篇
【广发宏观贺骁束】浅析本轮疫情对通胀的影响

【广发宏观贺骁束】关注价格变化:蔬菜、原油和铜

【广发宏观贺骁束】趋势轮换——2020年通胀展望
【广发宏观贺骁束】11月高频数据展现什么样的特征
【广发宏观贺骁束】关注猪肉价格和水泥价格的趋势

【广发宏观郭磊、贺骁束】9月高频数据展示了怎样的经济特征

【广发宏观贺骁束】8月高频数据提供了什么信息?
【广发宏观贺骁束】有虑无忧:2019年中期通胀形势展望
【广发宏观贺骁束】水果等农贸价格上涨如何影响CPI
【广发宏观贺骁束】我们应如何观测投资数据企稳的先导过程
【广发宏观贺骁束】下半年经济边际企稳的先导线索
【广发宏观贺骁束】中枢平淡,错位继续——2019年通胀展望
【广发宏观贺骁束】对本轮地产小周期的理解与推演
【广发宏观贺骁束】消费:周期性趋势与结构分化
【广发宏观贺骁束】贷款需求指数企稳的宏观意义
【广发宏观贺骁束】库存周期的宏微观视角
【广发宏观贺骁束】静水潜流——2018年中期通胀分析与展望
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动:相关影响以及主要决定因素
【广发宏观贺骁束】跨境资本流动:基于国际收支平衡表的视角
【广发宏观贺骁束】贸易摩擦、大豆与通胀传递
【广发宏观贺骁束】从茅台价格与CPI相关性看核心CPI
【广发宏观贺骁束】通胀:油价冲击对通胀影响几何
【广发宏观贺骁束】制造业投资:技改驱动下的新阶段

盛旭篇

【广发宏观盛旭】疫情影响测算中的行业弹性与GDP弹性

【广发宏观盛旭】如何判别疫情对不同行业的影响?

【广发宏观盛旭】工业景气度可能在疫情结束后重拾回升

【广发宏观盛旭】企业利润短周期触底确认

【广发宏观盛旭】此伏彼起——2020年中观产业链展望
【广发宏观郭磊、盛旭】怎么看最新的企业利润数据?
【广发宏观盛旭】怎样理解这轮库存周期与产能周期?

【广发宏观盛旭】怎样理解这轮房地产周期

【广发宏观盛旭】产量大致见底,价格正在寻底:企业利润拆解

【广发宏观盛旭】基于2017投入产出表的产业链剖析:结构特征与动态演变
【广发宏观盛旭】整体偏弱之下,哪些行业景气度有改善?
【广发宏观盛旭】 制造业投资:来自中观数据的解构
【广发宏观盛旭】如何理解企业利润增速的意外回升
【广发宏观盛旭】地产竣工或已处在小周期底部区域
【广发宏观盛旭】利润特征可能包含减税贡献
【广发宏观盛旭】 固定资产投资的中微观映射
【广发宏观盛旭】汽车周期如何影响宏观经济?

【广发宏观盛旭】青岳未了:2019年中期产业链展望

【广发宏观盛旭】如何理解年初以来宏观数据的两种背离

【广发宏观盛旭】2019,经济韧性从何而来

【广发宏观盛旭】发改委《2019年新型城镇化建设重点任务》说了什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PPI走势的逻辑及资产定价意义
【广发宏观盛旭】宏观时滞:这一轮周期的同与不同
【广发宏观盛旭】2019,宏观面更像哪一年
【广发宏观盛旭】建筑业带动GDP?
【广发宏观盛旭】什么是农村“三块地”改革?
【广发宏观盛旭】密云不雨,叶落知秋——2019年中观产业链展望

【广发宏观盛旭】由行业集中度变化看通胀传导的逻辑

【广发宏观盛旭】如何理解去杠杆背景下的工业杠杆率回升
【广发宏观盛旭】由微观行业透视民间投资
【广发宏观盛旭】如何看M1的指示意义
【广发宏观盛旭】统计制度调整如何影响固定资产投资?
【广发宏观盛旭】就业指标如何看?
【广发宏观郭磊、盛旭】如何看外汇风险准备金率的上调?
【广发宏观盛旭】从量价规律看目前经济位置
【广发宏观盛旭】社零是否能够完全代表消费?
【广发宏观盛旭】韧性与分化——2018年中中微观梳理与展望
【广发宏观盛旭】如何理解微观工业品景气度——基于固定投资投入产出的分析
【广发宏观盛旭】猪周期失效了么?
【广发宏观郭磊、盛旭】GDP口径的净出口与贸易顺逆差的差异是什么
【广发宏观郭磊、盛旭】PMI是一个领先指标么
【广发宏观盛旭】中国制造业的价值链特征:一个分析框架

邹文杰篇

【广发宏观邹文杰】返璞归真——2019年中期利率策略展望

【广发宏观邹文杰】利率交易逻辑:从Q1到Q3
【广发宏观邹文杰】理财收益率视角下的大类资产切换规律
【广发宏观固收邹文杰】如何理解当前的货币政策
【广发宏观固收邹文杰】利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险
【广发宏观固收邹文杰】顺势而为,因势而动——2019年债券市场展望
【广发宏观邹文杰、周君芝】政策底夯实中低评级信用债的“风险重估红利”

【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha:货基产品结构与利差压缩

【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha机会
【广发宏观邹文杰】通胀的宏观分解
【广发宏观邹文杰】从库存周期、上下游利润分配到交易逻辑
【广发宏观固收邹文杰】从“基本稳定”到“合理稳定”,流动性如何影响长端利率定价?
【广发宏观固收邹文杰】管中窥豹,从票据融资看微观信用市场
广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙
【广发宏观固收邹文杰】从"基本流动"到“合理稳定”流动性如何影响长端利率定价
【广发宏观邹文杰】从库存特征到利率复盘——2018年年中债券市场分析与展望
【广发宏观邹文杰】扩大MLF担保品范围的政策意义
【广发宏观邹文杰】利率传导视角下的同业存单定价框架
【广发宏观邹文杰】信用市场政策微调的意义与影响
【广发宏观邹文杰】从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构
【广发宏观固收邹文杰】双支柱调控下的“四因子”利率分析框架

吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】已发行专项债投向了哪些领域?

【广发宏观吴棋滢】疫情影响下财政政策会有哪些特征?

【广发宏观吴棋滢】专项债发行节奏明显前倾
【广发宏观吴棋滢】年末财政数据暂时平淡
【广发宏观吴棋滢】蓄势待发——2020年财政收支展望
【广发宏观吴棋滢】财政支出节奏与经济节奏

【广发宏观吴棋滢】9月财政支出处于积极状态

【广发宏观周君芝、吴棋滢】行业影响大于总量,长期信号重于短期
【广发宏观吴棋滢】对财政收支数据及趋势的理解
【广发宏观郭磊、吴棋滢】专项债稳增长的细节进一步落地
【广发宏观吴棋滢】财政数据怎么看
【广发宏观】最新财政数据简析
【广发宏观】砥砺前行——2019年中期财政政策展望
【广发宏观】财政的两个特征
【广发宏观】PPP将进入有序发展新阶段——财金 10 号文的影响解析

【广发宏观】积极财政政策力度仍然未减

【广发宏观】财政支出节奏前移加大经济企稳概率
【广发宏观】开年财政呈现“加力提效”特征
【广发宏观】收入承压,支出修复——2019年财政分析与展望
【广发宏观】什么是“竞争中性”?
【广发宏观】地方专项债的偿债担保看什么?
【广发宏观】什么是专项债?
【广发宏观】严霜已过——2018 年年中财政政策分析与展望
【广发宏观】年内基建投资边际改善的财政条件

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