【广发宏观吴棋滢】9月财政支出处于积极状态

广发证券宏观高级分析师 吴棋滢

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，财政收入增速连续第四个月回升，依靠央企利润上缴和国有资源资产使用收入盘活，非税收入继续维持高增长。

第二，税收收入降幅基本持平上月，其中国内增值税、个人所得税降幅有所收窄，消费税、企业所得税降幅有所扩大。车辆购置税降幅收窄。

第三，政府性基金收入增速继续回升，土地出让金收入增速依然偏强。政府性基金支出增速转负主要是受专项债发行进程收尾影响。

第四，财政支出增速单月大幅上升，城乡社区类支出领跑。我们理解这与8月底金融委会议定调“加大宏观经济政策逆周期调节力度”有关。

第五，四季度财政收入端对支出存在一定约束。但前期政策效应释放，叠加9月以来项目审批加速，预计四季度基建增速将进一步回升。

正文

财政收入增速连续第四个月回升，依靠央企利润上缴和国有资源资产使用收入盘活，非税收入继续维持高增长。

9月，全国一般公共预算收入同比5.0%（前值3.3%），已连续第四个月回升。从收入节奏来看，9月收入与去年同期基本持平，1-9月一般公共预算收入进度较去年同期放慢2个百分点，主要受二季度拖累所致。

9月财政收入回升的主要拉动力仍为非税收入。9月非税收入同比40.4%，拉高全国一般公共预算收入增幅8.4个百分点。与税收收入增速对应地，非税收入增速已连续5月保持高位增长。财政部表示，今年前三季度非税收入高增，一是国有资本经营收入（主要是中央特定金融机构和央企上缴利润）增长3.9倍；二是盘活的国有资源资产使用收入（主要是地方行政事业单位资产等非经营性资产收入集中入库）增长19.6%。1-9月，非税收入共计拉高全国一般公共预算收入增幅3.7个百分点。

此外，如前期判断，去年同期较低的基数也对9月财政收入增速具有一定贡献。

税收收入降幅基本持平上月，其中国内增值税、个人所得税降幅有所收窄，消费税、企业所得税降幅有所扩大。车辆购置税降幅收窄。

9月税收收入同比-4.2%（前值-4.4%），降幅与前期大致持平。税收收入增速已连续5月处于负值区间，主要受到减税政策与经济下行压力的多重影响，10月16日国务院常务会议指出，前8个月全国减税降费1.5万多亿元，预计全年减税降费总额将超过2万亿元。

分结构来看，9月降幅扩大的税种主要有国内消费税（-6.1%，前值-1.2%）、企业所得税（-31.5%，前值-13.8%）、关税（-0.5%，前值-0.3%）、契税（-2.7%，前值0）。财政部表示，今年企业所得税主要受提高研发费用税前加计扣除比例、小微企业普惠性税收减免，以及企业利润同比下降等影响。

9月降幅略有缩窄的税种主要有国内增值税（-0.8%，前值-2.5%）、个人所得税（-25.4%，前值-28.8%）、进口环节增值税和消费税（-16.5%，前值-19.4%）、外贸企业出口退税（-14.5%，前值-29.8%）、车辆购置税（-5.4%，前值-17.8%）。财政部表示，今年国内增值税主要受去年政策翘尾和今年新政效果进一步放大等影响；个人所得税主要是去年政策翘尾和今年增加扣除政策叠加释放，进口货物增值税和消费税主要受下调进口货物增值税税率等影响。值得注意的是，车辆购置税与汽车零售端数据相关性较强，可一定程度反映9月汽车消费情况。

此外，9月土地增值税（28.3%）、房产税（23.5%）等地产相关税种是为数不多录得正增长的税种。

展望四季度，非税收入基数抬升，此项收入对整体财政收入的贡献度预计将边际减弱。但与之对应地，税收收入基数将进一步走低，叠加去年10月份提高个人所得税起征点翘尾减收因素消退，预计四季度一般公共预算收入增速将继续低位企稳。

政府性基金收入增速继续回升，土地出让金收入增速依然偏强。政府性基金支出增速转负主要是受专项债发行进程收尾影响。

9月政府性基金收入同比17.3%（前值11.4%），较前期有所回升，主要受低基数因素影响；地方本级政府基金性收入（土地出让金为主）单月同比增长17%，累计同比继续上升，土地出让金增速依然偏强。从绝对规模来看，9月政府性基金收入规模约7000亿元，其中土地出让金收入规模约6200亿元，与6-8月基本持平，均略强于季节性。

9月政府性基金支出同比-4.1%（前值16.9%），主要原因在于2018年与2019年地方专项债发行高峰时间交错，去年新增专项债发行高峰集中于9月，发行规模约6700亿元，而今年新增专项债发行节奏较为平稳，9月发行规模约为1200亿元 ，进而形成一定扰动。

展望四季度，政府性基金收入均处于较低基数状态（10月除外），预计对应收入增速将有所回升。

财政支出增速单月大幅上升，城乡社区类支出领跑。我们理解这与8月底金融委会议定调“加大宏观经济政策逆周期调节力度”有关。

9月，全国一般公共预算支出同比12.9%（前值-0.2%），增速在去年同期基数较高的前提下，仍较5-8月低位回升明显，我们理解这与8月底金融委会议定调“加大宏观经济政策逆周期调节力度有关”。

分结构来看，9月央地支出均保持较高增速，基建类支出10.5%（前值-7.7%），较前期低位有所回升，其中城乡社区事务同比24.4%（前值-7.6%）、农林水事务9.8%（前值-1.4%）、交通运输-46.1%（前值-21.1%）。交通运输类支出降幅进一步扩大，成为基建类支出增速的下拉项，高基数因素存在一定影响。此外，9月环保类（21.7%）、教育类（12.4%）支出亦保持较高增速。

四季度财政收入端对支出存在一定约束。但前期政策效应释放，叠加9月以来项目审批加速，预计四季度基建增速将进一步回升。

展望四季度，一般公共预算收入与政府性基金收入同比将进一步受到基数因素支撑，但收入端仍对支出端存在一定的上限约束。考虑到专项债发行已近尾声，因此若要打开四季度的支出空间，一是非税收入继续支撑，二是需盘活较大规模的结转结余存量资金、增加地方国有企业上缴利润、提高国有资本经营预算调入一般公共预算的比例，这也是财政部于10月17日的发布会中所特别强调的。

四季度基建投资基数有所抬升，前期“专项债新政”（即专项债可作重大项目资本金）效应释放或将部分对冲基数压力。另外值得注意的是，自9月4日国务院常务会议提出专项债额度提前下发以来，各地方均加紧速度上报地方项目，发改委项目审批数据亦有所显示。国常会同时指出，将专项债额度向今冬明春具备施工条件的地区，确保明年初即可使用见效。因此，前期政策效应释放，叠加项目审批加速，预计四季度部分地区开工或将强于季节性，进一步带动基建增速的低位修复。

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