【广发宏观贺骁束】复工率、就业与水泥价格：4月高频数据综述

广发证券资深宏观分析师  贺骁束 

[e-mail]

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，规模以上企业复工基本完成，中小企业复工率继续上升，但4月相较3月上升速度有所趋缓，分行业类型可能有所分化。

第二，“百度搜索指数：失业金领取条件”较4月初有所回落，但4月均值仍高于3月，显示就业压力是目前值得关注的问题之一。

第三，4月发电耗煤周度数据环比继续修复，前三周均值分别录得54、55、57万吨；第三周读数相当于去年同期（春节后第11周）93%。中电联预计今年全年用电量同比增长2-3%，我们可以以这一幅度粗略理解全年实际GDP增幅。

第四，需求端来看，土地成交景气度震荡回落，房地产销售、成交与乘用车零售、批发销量相较3月读数均边际修复。但截至目前地产销售恢复程度仍显疲弱，4月第三周30城日均销售面积大约相当于去年同期的81%。

第五，螺纹钢价格上半月走高，下半月回落，整体较3月底略有上行；钢厂产能利用率底在2月底，3-4月连续上升，但4月斜率略低于3月；动力煤表现相对趋弱，南华工业品指数延续下行。

第六，水泥价格年初以来整体下行，但4月第三周之后开始回升。4月20日进一步下发1万亿专项债可能是一个重要原因。月内多家工程机械公司对挖掘机等工程机械产品涨价。在地产、汽车产业链的双重影响下，玻璃价格仍在继续向下。

第七，铜和原油两种重要工业原材料深度调整。本轮原材料价格探底背景是疫情影响下对需求的担忧，叠加库容限制等交易端扰动。目前这一逻辑仍在左侧，关注其对未来工业品价格的影响。

第八，交通管制逐渐放开，猪肉、蔬菜价格下跌符合季节性。玉米价格近期有所上行，但粮价整体稳定。

报告摘要

规模以上企业复工基本完成，中小企业复工率继续上升，但4月相较3月上升速度有所趋缓，分行业类型可能有所分化。4月23日，国新办新闻发布会提及，全国规模以上工业企业基本实现复工复产，截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%，其中湖北省分别达到98.2%和92.2%。

工信部大数据监测显示，截至4月15日全国中小企业复工率为84%，较3月底提高约7个百分点。这一指标2月25日为30%，3月2日为45%，3月24日为72%，3月30日为77%，4月10日已超过80%。4月继续回升但斜率低于3月。

从行业看中小企业的复工情况，第二产业复工率高于生产性服务业，生产性服务业的复工率高于生活性服务业，住宿、餐饮、文化体育和娱乐业等复工率相对较低。4月BCI企业招工指标小幅走弱可能和这一结构有关。

4月旅客发送、人口迁徙、城市交通数据进一步改善，与复工复产进度大体匹配。4月以来国内新增病例趋势性下降至低位，新增本土病例基本控制在个位数，疫情防控已进入常态化。从旅客发送数据来看，截止25日全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为1957.6万人次，较3月25日环比增加9.9%，上行趋势延续。从人口迁徙以及城市交通等数据观察：4月初至今迁徙规模大致与去年同期相当或局部反超。考虑到该指数由全国返程人口日均流动总量折算，2020春运返程时间（学生除外）应大体集中在3-4月。城市拥堵方面，4月全国各大城市拥堵延时指数已多数回归去年同期均值，一线城市拥堵延时指数超过去年同期。值得注意的是，4月13、20日（节后第77、84日）北上广深等一线城市拥堵延时均出现显著跳升，与百度人口迁徙回升时点一致。

“百度搜索指数：失业金领取条件”较4月初有所回落，但4月均值仍高于3月，显示就业压力是目前值得关注的问题之一。截止4月27日，“百度搜索指数：失业金领取条件”录得3756次，较4月初的历史高点27670次下行近90%。然而指标在4月第一周和第三周相对偏高，若排除3月末至4月初异常时点，4月均值整体亦高于3月读数。估计就业压力是年内值得持续关注的问题之一。

4月发电耗煤周度数据环比继续修复，前三周均值分别录得54、55、57万吨；第三周读数相当于去年同期（春节后第11周）93%。中电联预计今年全年用电量同比增长2-3%，我们可以以这一幅度粗略理解全年实际GDP增幅。截止4月25日，六大发电集团前三周日均耗煤录得54、55、57万吨，相较于去年同期日耗（春节后第11周）61万吨，第三周数据已修复至历史同期的93%。同比数据方面，前三周（--18.8%，-11.7%，-6.8%）较上月（-16.9%，-18.0%，-15.2%）逐级改善，3月至今日耗回升趋势进一步延续。根据复工进度推测，5月工业生产活跃度大概率环比加速。此外高炉开工率方面亦显示积极信号：截止4月24日，高炉开工率同比录得-2.24%。周度高频数据（68.1%，68.7%，68.7%）相较上月（64.5%，65.1%，65.9%）亦有所回暖。中电联称二季度电力消费增速将逐步回升，但当前国际疫情蔓延趋势，仍为影响我国电力消费的不确定因素。中电联同时预计今年全年用电量同比增长2-3%，我们可以依据这一幅度理解全年实际GDP增幅。

需求端来看，土地成交景气度震荡回落，房地产销售、成交与乘用车零售、批发销量相较3月读数均边际修复。但截至目前地产销售恢复程度仍显疲弱，4月第三周30城日均销售面积大约相当于去年同期的81%。截止4月25日，全国大中城市商品房日均成交面积录得38.9万方，同比相较上月读数-36.6%边际修复。前三周数据表现（34.1，41.2，44.1）相较上月（25.9，31.7，38.3）亦同步好转，4月前三周商品房销售大约相当于去年同期的69%、77%、81%。房地产交易活动在复工复产推进后稳步上涨。截止4月26日，前三周百城土地溢价率平均值录得13.1%，较3月读数18.8%略有回落，土地购置处于相对低位。近期政策明确坚持“房住不炒”定位，严禁以房地产作为风险抵押，通过个人消费贷款等形式违规向购房者提供资金，未来销售增速仍存在不确定性。此外4月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-35%、14%、-0.5%，批发增速录得-33%、11%、6%，下行趋势亦得到一定程度修正。

螺纹钢价格上半月走高，下半月回落，整体较3月底略有上行；钢厂产能利用率底在2月底，3-4月连续上升，但4月斜率略低于3月；动力煤表现相对趋弱，南华工业品指数延续下行。螺纹钢价格继月初大跌企稳反弹，下半旬见再度回落迹象。截止4月28日收于3492元/吨，环比上月末上涨1.8%。月度同比下跌16.7%。唐山钢厂产能利用率自2月见底以来，3-4月连续回升，截止4月24日已回升至76.8%。动力煤期货价格创2017年以来新低，截止4月28日收于468元/吨，较上月环比回落9.3%，同比回落幅度扩大至24.8%。伴随国内工业原材料价格仍处于回落区间，南华综合指数和南华工业品指数同比下跌11.4%、15.7%。

水泥价格年初以来整体下行，但4月第三周之后开始回升。4月20日进一步下发1万亿专项债可能是一个重要原因。月内多家工程机械公司对挖掘机等工程机械产品涨价。在地产、汽车产业链的双重影响下，玻璃价格仍在继续向下。截止4月27日，全国水泥价格指数录得146.4，较3月底回落1.8%，连续三个月收录跌幅。从月内趋势来看，水泥价格于4月第三周逐步小幅回升，与近期万亿专项债发放时点相匹配。从资金和开工两方面来看，基建仍然是今年拉动内需的最重要力量。近期重庆、贵州、湖南等地集中开工一批新基建项目，安徽、广东、浙江等地新基建项目库或投资计划也相继出炉；4月20日，财政部表示将于近日再次下达提前批专项债额度1万亿元，并鼓励地方争取在今年5月底前将2.29万亿元新增专项债发行完毕。若将专项债的发行节奏作为观察基建开工进度的一个视角，预计二季度基建投资增速有望迎来环比改善，或对后续建材价格形成支撑。玻璃价格指数则连续五个月收录跌幅，截至4月27日录得987.6，向下突破并创下2017年以来新低，相较3月底下跌14.0%。玻璃方面：由于前期库存堆积供需相对失衡，导致其价格指数进一步下挫，叠加4月下游房地产、汽车行业复产率仍较低，需求尚待释放故建材类价格承压。

铜和原油两种重要工业原材料深度调整。本轮原材料价格探底背景是疫情影响下对需求的担忧，叠加库容限制等交易端扰动。目前这一逻辑仍在左侧，关注其对未来工业品价格的影响。截止4月27日，WTI原油、IPE布油分别收于12.8美元/桶/23.1美元/桶，较上月下跌38%/12%，今年1-4月累计跌幅达79%/65%，本轮油价跌幅远甚于2008年和2015年危机。截止4月27日，COMEX铜收于2.36美元/盎司，较上月上涨6.4%，较去年4月同比下跌18.9%。当前原油供强需弱局面仍未改善，若暂不考虑交易层面的因素存在，油价暴跌的主因仍然在于全球原油库存空间不足，叠加疫情爆发期内全球需求市场疲软。随后因美国出台鼓励减产政策以及提高了储备量、OPEC+强化减产信号，油价迎来小幅回弹。但短期内库容限制问题持续，海外疫情控制下的全球需求修复速度是油价拐点出现的主导因素。另一方面，油价跌负放大了市场的恐慌情绪，黄金作为重要的避险资产相应走强，黄金价格创近七年新高。截止4月27日，COMEX黄金、白银分别收于1724美元/盎司、15.3美元/盎司。值得关注的另一重要线索是需求走弱和原油冲击影响下，4月PPI同比降幅或继续扩大。后续原油价格何时触底将是我们理解工业品价格、周期走势的重要线索。

交通管制逐渐放开，猪肉、蔬菜价格下跌符合季节性。玉米价格近期有所上行，但粮价整体稳定。截止4月26日，7种重点监测水果平均批发价较3月底环比下降0.3%；蔬菜价格方面，28种重点监测蔬菜平均批发价较3月底下行5.8%。蔬菜价格周度同比（-3.5%、0.5%、2.0%）在低基数效应下呈现改善，但价格水平自2月下旬持续下行，且目前已回落接近2019年的价格均值。国内疫情防控常态化，交通管制逐渐放开，供给逐步回归正轨，果蔬价格整体表现符合季节性。猪价方面，截止4月24日，22个省市猪肉平均价录得46.7元/千克，环比相较3月末价格下行8.5%，结束连续4个月正增长；月均值同比录得111%，较上月同比增速136%斜率趋缓。猪肉价格在中央猪肉投放下进一步下行。4月以来海外疫情蔓延，国内进口供应链受冲击严重，约占全球肉类出口65%份额的美国、巴西和加拿大的肉类加工厂被迫关闭。据农业农村部畜牧兽医局局长杨振海表示，二季度猪肉供需还面临着生产基数低、进口不确定性增加、消费回升等三重因素叠加的压力，可能是这一轮猪周期最为困难的时期。下行因素则考虑到疫情对供给冲击的缓解，3 月能繁母猪存栏与生猪屠宰双回升，短期猪肉产能供给增加，屠宰企业复工复产，以及中央或继续投放猪肉稳定食品价格。但下半年节日多促使消费拉动力更强，猪肉价格或在9月前后再现高峰。4月黄玉米价格录得3.4%涨幅，小麦、稻米等粮价涨势相对稳定。

核心假设风险：食品价格上行斜率超预期；工业品价格上行斜率超预期；海外疫情变化超预期。

正文

规模以上企业复工基本完成，中小企业复工率继续上升，但4月相较3月上升速度有所趋缓，分行业类型可能有所分化。4月23日，国新办新闻发布会提及，全国规模以上工业企业基本实现复工复产，截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%，其中湖北省分别达到98.2%和92.2%。各地区的复工复产率呈现齐头并进的趋势，湖北省亦呈现出快速上升的势头。

工信部大数据监测显示，截至4月15日全国中小企业复工率为84%，较3月底提高约7个百分点。这一指标2月25日为30%，3月2日为45%，3月24日为72%，3月30日为77%，4月10日已超过80%。4月继续回升但斜率低于3月。从行业看中小企业的复工情况，第二产业复工率高于生产性服务业，生产性服务业的复工率高于生活性服务业，住宿、餐饮、文化体育和娱乐业等复工率相对较低。4月BCI企业招工指标小幅走弱可能和这一结构有关。

目前旅客发送、人口迁徙、城市交通数据改善相对明显，匹配复工复产进度。4月以来，国内新增病例趋势性下降至100例/日以内，新增本土病例基本控制在个位数，疫情防控已基本进入常态化。从旅客发送数据来看，4月25日，全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为1957.6万人次，较3月25日环比增加9.9%，上行趋势持续。从人口迁徙以及城市交通等数据观察：百度人口迁徙规模指数自2月以来呈现整体稳步上升趋势，4月初迁徙规模大致与去年同期相当甚至略反超。考虑到该指数由全国返程人口日均流动总量折算，2020春运返程时间（学生除外）集中在3-4月。城市拥堵方面，4月全国各大城市拥堵延时指数已多数回归去年同期均值，一线城市拥堵延时指数超过去年同期。值得注意的是，4月13、20日（节后第77、84日）北上广深等一线城市拥堵延时均出现显著跳升，与百度人口迁徙回升时点一致。

“百度搜索指数：失业金领取条件”较4月初有所回落，但4月均值仍高于3月，显示就业压力是目前值得关注的问题之一。截止4月27日，“百度搜索指数：失业金领取条件”录得3756次，较4月初的历史高点27670次下行近90%。然而指标在4月第一周和第三周相对偏高，若排除3月末至4月初异常时点，4月均值整体亦高于3月读数。未来中小企业就业压力或随防疫进入常态化，中小企业复工复产进一步推进趋于改善。

4月发电耗煤周度数据环比继续修复，前三周均值分别录得54、55、57万吨；第三周读数相当于去年同期（春节后第11周）93%。中电联预计今年全年用电量同比增长2-3%，我们可以以这一幅度大致理解全年实际GDP增幅。截止4月25日，六大发电集团前三周日均耗煤录得54、55、57万吨，相较于去年同期日耗（春节后第11周）61万吨，第三周数据已修复至历史同期的93%。同比数据方面，前三周（--18.8%，-11.7%，-6.8%）较上月（-16.9%，-18.0%，-15.2%）逐级改善，3月至今日耗回升趋势进一步延续。根据复工进度推测，5月工业生产活跃度大概率环比加速。中电联称二季度电力消费增速将逐步回升，但当前国际疫情仍在蔓延，仍为影响我国电力消费的不确定因素。中电联同时预计今年全年用电量同比增长2-3%，我们可以依据这一幅度理解全年实际GDP增幅。

另外值得注意的是高炉开工率：截止4月24日，高炉开工率同比录得-2.24%。周度高频数据（68.1%，68.7%，68.7%）相较上月（64.5%，65.1%，65.9%）亦有所回升。目前国内疫情基本得到控制，前期高企库存加速去库，钢材社会库存连续五周下降，得益于季节性旺季到来以及房地产和基建投资的修复，5月房地产、建筑等下游行业复工复产推进或将加速释放需求。

截止4月23日，汽车半钢胎开工率录得59.5%，全钢胎开工率录得63.2%。前三周高频数据高位小幅波动，与乘用车表观消费增速修复一致。

需求端来看，土地成交景气度震荡回落，房地产销售成交和乘用车零售批发销量较3月读数均边际修复。截至目前地产销售恢复程度仍显疲弱，4月第三周30城日均销售面积大致相当于去年同期的81%。截止4月25日，全国大中城市商品房日均成交面积录得38.9万方，同比相较上月读数-36.6%边际修复。前三周数据表现（34.1，41.2，44.1）相较上月（25.9，31.7，38.3）亦同步好转，4月前三周商品房销售大约相当于去年同期的69%、77%、81%。房地产交易活动在复工复产推进后稳步上涨。截止4月26日，前三周百城土地溢价率平均值录得13.1%，较3月读数18.8%略有回落，土地购置处于相对低位。此外4月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-35%、14%、-0.5%，批发增速录得-33%、11%、6%，下行趋势亦得到一定程度修正。

1.截止4月26日，前三周百城土地溢价率平均值录得13.1%，较3月读数18.8%略有回落，土地购置处于相对低位。100大中城市土地成交溢价率前三周度数据录得（18.5%、12.9%、7.9%），4月地产商拿地热度逐渐下降。

2.从商品房成交数据观察：房地产成交面积连续两月稳步回升。截止4月25日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得38.9万方，同比相较上月读数-36.6%边际修复。前三周数据表现（34.1，41.2，44.1）相较上月（25.9，31.7，38.3）同步好转，4月前三周商品房销售大约相当于去年同期的69%、77%、81%。年初以来房地产销售受疫情冲击呈现深“V”走势，一季度相对宽裕的流动性环境，部分地区购房者刚需释放和换房需求上升，短期内成交延续回升之势。近期政策明确坚持“房住不炒”定位，严禁以房地产作为风险抵押，通过个人消费贷款等形式违规向购房者提供资金，未来销售增速仍存在不确定性。

3.乘用车批发与零售销量加速回升。4月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-35%、14%、-0.5%，批发增速录得-33%、11%、6%，下行趋势亦得到一定程度修正。汽车促销政策陆续出台，4月乘用车数据较3月回暖明显，体现乘用车销量的平稳改善。4月22日，财政部宣布新能源汽车免征车辆购置税延长至2022年底；23日，上海市重点围绕6个方面制定了促进上海市汽车消费若干政策。伴随国内复工复产逐步恢复正常，中央及地方政策相继出台，乘用车需求重新进入复苏轨道。

4.“百度搜索指数：失业金领取条件”4月处于波动下行通道，这一指标回落或反映中小企业就业压力有效缓解。截止4月25日，“百度搜索指数：失业金领取条件”录得2914.0，较4月初的历史高点（27670.0）已下行89.5%。这一指标回落或反映中小企业就业压力得到有效缓解，未来指标趋势或随防疫进入常态化以及中小企业复工复产而进一步回落。

原材料价格信号普遍较弱。4月下旬螺纹钢价格再度回落，水泥、玻璃、动力煤、南华工业指数同环比均持续下降，前期库存高位叠加现阶段下游行业低复工率对内需原材料价格形成强约束。专项债追加额度和节奏前倾，预期二季度基建投资增速有望迎来环比改善，或对后续建材价格形成支撑。铜和原油价格这两种重要工业原材料大幅收跌，4月外需原材料价格探底核心在于海外疫情爆发期内需求市场疲软。目前这一逻辑仍在左侧，未来油价拐点出现关注库容限制下的全球需求修复进度。

1.螺纹钢价格上半月走高，下半月回落，整体较3月底略有上行；钢厂产能利用率底在2月底，3-4月连续上升，但4月斜率略低于3月。螺纹钢价格继月初大跌企稳反弹，下半旬见再度回落迹象。截止4月28日收于3492元/吨，环比上月末上涨1.8%。月均值同比下跌16.7%，1月、2月同比分别为-10.4%和-9.3%。唐山钢厂产能利用率自2月见底以来，3-4月连续回升，截止4月24日已回升至76.8%。动力煤期货价格创2017年以来新低，截止4月28日收于468元/吨，较上月环比回落9.3%，同比回落幅度扩大至24.8%。伴随国内工业原材料价格仍处于回落区间，南华综合指数和南华工业品指数同比下跌11.4%、15.7%。

2.水泥价格年初以来整体下行，但4月第三周之后开始回升。4月20日进一步下发1万亿专项债可能是一个重要原因。月内多家工程机械公司对挖掘机等工程机械产品涨价。在地产、汽车产业链的双重影响下，玻璃价格仍在继续向下。截止4月27日，全国水泥价格指数录得146.4，较3月底回落1.8%，连续三个月收录跌幅。从月内趋势来看，水泥价格于4月第三周逐步小幅回升，与近期万亿专项债发放时点相匹配。玻璃价格指数则连续五个月收录跌幅，截至4月27日录得987.6，向下突破并创下2017年以来新低，相较3月底下跌14.0%。玻璃方面：由于前期库存堆积供需相对失衡，导致其价格指数进一步下挫，叠加4月下游房地产、汽车行业复产率仍较低，需求尚待释放故建材类价格承压。为对冲疫情背景下疲弱的海内外需求，从资金和开工两方面来看，基建仍然是今年拉动内需的最重要力量。近期重庆、贵州、湖南等地集中开工一批新基建项目，安徽、广东、浙江等地新基建项目库或投资计划也相继出炉；4月20日，财政部表示将于近日再次下达提前批专项债额度1万亿元，并鼓励地方争取在今年5月底前将2.29万亿元新增专项债发行完毕。若将专项债的发行节奏作为观察基建开工进度的一个视角，预计二季度基建投资增速有望迎来环比改善，或对后续建材价格形成支撑。

3.铜和原油两种重要工业原材料深度调整。本轮原材料价格探底背景是疫情影响下对需求的担忧，叠加库容限制等交易端扰动。目前这一逻辑仍在左侧，关注其对未来工业品价格的影响。截止4月27日，WTI原油、IPE布油分别收于12.8美元/桶/23.1美元/桶，较上月下跌38%/12%，今年1-4月累计跌幅达79%/65%，本轮油价跌幅远甚于2008年和2015年危机。截止4月27日，COMEX铜收于2.36美元/盎司，较上月上涨6.4%，较去年4月同比下跌18.9%。当前原油供强需弱局面仍未改善，若暂不考虑交易层面的因素存在，油价暴跌的主因仍然在于全球原油库存空间不足，叠加疫情爆发期内全球需求市场疲软。随后因美国出台鼓励减产政策以及提高了储备量、OPEC+强化减产信号，油价迎来小幅回弹。但短期内库容限制问题持续，海外疫情控制下的全球需求修复速度是油价拐点出现的主导因素。另一方面，油价跌负放大了市场的恐慌情绪，黄金作为重要的避险资产相应走强，黄金价格创近七年新高。截止4月27日，COMEX黄金、白银分别收于1724美元/盎司、15.3美元/盎司。

交通管制逐渐放开，猪肉、蔬菜价格下跌符合季节性，后续需进一步关注海外疫情进展以及国内消费需求释放的预期。截止4月26日，7种重点监测水果平均批发价较3月底环比下降0.3%；蔬菜价格方面，28种重点监测蔬菜平均批发价较3月底下行5.8%。蔬菜价格周度同比（-3.5%、0.5%、2.0%）在低基数效应下呈现改善，但价格水平自2月下旬持续下行，且目前已回落接近2019年的价格均值。国内疫情防控常态化，交通管制逐渐放开，供给逐步回归正轨，果蔬价格整体表现符合季节性。

猪价方面，截止4月24日，22个省市猪肉平均价录得46.7元/千克，较3月末价格下行8.5%，环比相较3月末价格下行8.5%，结束连续4个月正增长；月均值同比录得111%，较上月同比增速136%斜率趋缓。猪肉价格在中央猪肉投放下进一步下行。4月以来海外疫情蔓延，国内进口供应链受冲击严重，约占全球肉类出口65%份额的美国、巴西和加拿大的肉类加工厂被迫关闭。据农业农村部畜牧兽医局局长杨振海表示，二季度猪肉供需还面临着生产基数低、进口不确定性增加、消费回升等三重因素叠加的压力，可能是这一轮猪周期最为困难的时期。下行因素则考虑到疫情对供给冲击的缓解，3 月能繁母猪存栏与生猪屠宰双回升，短期猪肉产能供给增加，屠宰企业复工复产，以及中央或继续投放猪肉稳定食品价格。但下半年节日多促使消费拉动力更强，猪肉价格或在9月前后再现高峰。粮食价格方面，4月黄玉米价格录得3.4%涨幅，小麦、稻米等粮价涨势相对稳定。

值得关注的另一重要线索是需求走弱和原油冲击影响下，4月PPI同比降幅或继续扩大。后续原油价格何时触底将是我们理解工业品价格、周期走势的重要线索。中长期原油供需缺口或具备触底反弹基础，叠加国内复产复工继续提振内需，存在推涨工业品价格的可能。疫情对海外发达国家、新兴经济体先后形成冲击，隔离与封城措施导致需求大幅下滑、工厂被迫停工，加上4月以来国际油价大幅下跌，国内原材料价格信号普遍偏弱，预计4月PPI同比降幅继续扩大。当前油价已经低于多数油企的现金成本，原油供给方被迫减产，而持续的低油价将导致部分原油生产企业永久退出市场，未来原油供给或大幅收缩，油价长期或具备触底反弹基础。当前原油需求的冲击主要源于疫情防控导致的经济短期停滞，意大利、德国、法国等美欧主要经济体开始酝酿复工，中长期随欧美等主要疫情国逐渐好转，或将出现一定的原油供需缺口推动油价回升。同时伴随国内下游行业复产复工进一步到位，库存消化加速以及国家逆周期政策落地，对内需原材料形成支撑，存在推涨工业品价格的可能。

风险提示：

食品价格上行斜率超预期；工业品价格下行斜率超预期；海外疫情变化超预期。

郭磊篇

张静静篇

【广发宏观张静静】美股研究框架及走势展望——海外资产系列（二）

周君芝篇

【广发宏观周君芝】相机决策：2019年中期金融货币条件展望

贺骁束篇

盛旭篇

邹文杰篇

【广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙

吴棋滢篇

法律声明：
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。