行业报告|建筑装饰行业地产、建筑建材、轻工联合深度研究报告

行业报告分享行业信息观察 2022-04-24

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【引言】

二批集中供地分析：供地政策进一步优化，行业毛利率改善可期。6 月 17 日第二批集中供地在长春拉开序幕，从目前长春、无锡、厦门成交情况来看，呈现出土地供给增长、溢价率下行、地价房价比下行、隐含毛利率上行四个特征。8 月 11 日，经济观察网发文，自然资源部对部分集中供地试点城市作出新的要求，其中强调：1）后续集中供地溢价率不得超过 15%，并且不允许提高起拍价降溢价率；2）达到地价溢价率上限后，不得以竞配建等方式增加实际地价，可通过一次性合理报价、摇号、竞品质等方式确定竞得人。通过本轮集中供地新规可以看到，过去的限地价只是名义限地价，政府可以通过提升起拍价、加大配建比例变相提升地价，这一方面抑制房企的拿地意愿，一方面仍在推高地价和房价上涨预期；而本次供地新规强调了控制实际地价，有利于后续房企毛利率改善，也可以开始预期行业毛利率将出现拐点。
地产行业展望：供给端政策结构性宽松，预计 21 年销售+5%、开工-3%、竣工+19%。1）销售：销售表现韧性十足，考虑房企积极推盘销售促回款改善报表意愿较强、以及上半年销售表现对全年形成支撑，预计 21 年销售面积、金额分别同比+5%、+8%；2）开工：土地成交走弱对 21 年新开工形成拖累，但预计 22H1 有所改善；3）竣工：21H1 竣工数据表现强劲，这主要源于疫情后竣工恢复以及三条红线下房企通过加快竣工结转增厚净资产以达到降杠杆目的，预计 21 年全年竣工同比+19.1%。
建筑建材：全面看好地产链，三条思路看哪些个股弹性较大。2021Q2 以来，建筑建材部分子板块估值持续下行，我们认为主要是受地产资金偏紧以及原材料价格上涨影响。随着土地溢价率上限的下调，地产相关需求及资金面均有望边际改善，建筑建材部分子板块估值有望迎来修复。我们从三条思路看哪类企业弹性较大：1）超跌板块，部分公司近期估值下跌受资金面的影响较大，尤其以竣工端的公司表现最为明显，如装饰、板材、瓷砖等，但公司基本面变化并不大；2）下游客户中民营地产公司占比较高的公司，民营地产公司在过去几年地产调控下受影响相对更大一些，因此，从客户角度看，下游客户中民营地产公司占比更高的建筑建材公司其现金流和业绩改善的弹性也会更大一些；3）主业对建筑升级有贡献的企业，由于土地招拍挂的溢价率上限降低，未来可能更多的竞争会体现在建筑产品的设计方案中，我们认为相关行业或将会迎来两方面的利好，一方面是需求增加，行业增速可以更为乐观；另一方面是供给格局改善，头部企业或将更趋向集中。我们认为建筑升级背景下可能受益的子行业主要包括装配式、防水、减隔震、BIPV 等。

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