中国将为世界发展注入更多确定性——20230403周报

核心观点

 上周市场回顾：（1）汇市：美元指数下跌，人民币稳定（2）债市：中债收益率曲线陡峭化（3）股市：美股涨幅较强，A股涨幅较弱（4）大宗商品：国际油价大幅反弹、铜价基本稳定

上周经济数据回顾： 4月2日当周，长城证券中国GDP跟踪指数继续上升，一季度GDP跟踪指数平均值约为4.3，我们预计一季度GDP可能在4.3%左右，对应环比2.8%左右，消费支出、资本形成、净出口分别拉动约2.3/2.1/-0.1个百分点。上周地产销售环比继续回升，低基数影响地产成交与地铁客运量同比维持高位，居民消费分项同比仍在较快修复；行业开工率同比涨跌互现，投资需求活跃度有所回落，最终GDP跟踪指数小幅上升。

上周重要事件点评： （1）李强出席博鳌亚洲论坛并发表主旨演讲。李强从国际局势、世界经济复苏、全球治理等等四个方面阐释了“携手构建亚洲命运共同体，为世界和平与发展注入更多确定性”。对于今年国内经济的恢复，李强提出下一步要“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“扩大市场准入、优化营商环境、保障项目落地等方面推出新的举措，不断优化国企敢干、民企敢闯、外企敢投的制度环境”。今年一季度经济恢复动力较强，我们预计全年GDP有望达到5.2%的水平。政府工作报告对经济增长目标的设定相对务实，一方面对今年全球地缘政治冲突、贸易分歧、欧美经济衰退等诸多不确定性留存了空间，另一方面也可能为今年改革提供机遇。

（2）3月29日，巴西政府宣布，与中国达成协议，不再使用美元作为中间货币，直接使用本币进行贸易结算。近年来，中国和巴西贸易额增长明显，2022年，巴西是中国的第十大贸易伙伴，而中国已经连续14年成为巴西第一大贸易伙伴。中国也是巴西重要直接投资来源国，双方签订本币结算协议，对美元作为全球储备货币带来挑战，有利于人民币国际化，同时也将促进中国和巴西包括整个南美洲的贸易合作。

近期观点重述：（1）美国货币政策：美联储降息时点可能在5月或6月，如果银行危机快速演化并推动经济深度衰退。（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调。政府工作报告中对2023年赤字率设定值为3.0%，专项债额度为3.8万亿，但1-2月财政收支差额小于去年同期，预计后续会在“加力提效”上继续发力。（3）国内货币政策：年初前期政策利好和积压需求集中释放，地产超预期回暖，但全年可能仍处调整阶段，2023年国内仍需维持一定的降息力度来稳定房地产市场，并可能通过房贷利率动态调整机制等更加灵活的方式来实现。

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 上周市场数据回顾

1.1  汇市：美元指数下跌，人民币稳定  

上周，美元指数继续下跌，从3月24日103.11下跌至3月31日102.59。3月份，美国指数下跌了2.28%，一季度下跌了0.87%。美联储加息渐进尾声，叠加经济衰退，短期内美元指数进入下行趋势。美国银行业危机尚未结束，如果美联储和财政部采取扩张货币和提高国债的方式救市，可能会伤害美元的长期信用。国际社会已经出现“去美元化”趋势，美国通过货币和财务扩张的方式救助银行，可能加速这一过程。

上周，人民币对美元稳定，汇率维持在6.87。3月24日，CFETS人民币汇率指数100.30。上周五，虽然3月中国PMI回落至51.9%，但仍在扩张区间，说明经济依旧维持复苏状态。新出口订单指数回落2个百分点至50.4%，出口面临一定压力。但中国复苏，美国衰退是2023年全球经济的趋势，人民币存在升值动力。3月30日，巴西政府宣布与中国直接采用本币结算，有利于人民币国际化。

1.2 债市：中债收益率曲线陡峭化

上周，人民银行进行了大量的公开市场逆回购操作，共到期3500亿元，投放量11610亿元，净投放量重新为正，为8110亿元。上周短端利率总体呈下降趋势，R001从1.17%下降至1.06%，只是在31号月末由于跨月资金影响才回升至2.64%。DR001从1

.01%下降至0.76%

，同样也是31号月末回升为1.81%。上周逆回购投放数量较大，且净投放为正，带动短端利率下行。

上周，中国短期利率下降，美国短期利率上升。上周，中国6月期SHIBOR利率下降1bp至2.54%。美国6月期LIBOR利率上升33bp至5.31%，中美短期利率利差为-277bp，倒挂幅度扩大（前值为-244bp)。

上周，中债方面，两年期收益率于3月31日收于2.39%，较3月24日下降2BP；十年期收益率收于2.85%，与3月24日下降1bp，中债10-2年期利差为46bp。美债方面，3月31日，两年期收益率收于4.06%，上升30bp；十年期收益率上升10bp至3.48%，10-2Y的期限利差为-58BP。中美债十年期利差为63bp，两年期利差为167bp。

上周，中国收益率曲线继续陡峭化，短端利率3个月大幅下降17BP，十年期中债收益率下降1bp，与我们前期周报预期所一致（前期观点认为资金流动性宽松会持续，陡峭化会加剧）。后续随着央行呵护流动性的态度短期内不改，预计货币宽松态势仍保持。

1.3 股市:美股涨幅较强，A股涨幅较弱

 上周，美股上涨。道琼斯工业指数上涨3.22%，纳斯达克指数上涨3.37%，标普500指数上涨3.48%。上周五，美联储公布，3月22日当周，美国商业银行存款下降1257亿美元，为连续第九周下周，但下降幅度已经减弱。（3月15日当周，商业银行存款下降1745亿美元。) 美国银行业危机暂时有所缓解，股市反应积极，当日道琼斯工业指数上涨1.26%。但我们认为，危机还未结束，因为同时数据显示，美国商业和工业贷款当周下降了近300亿美元，为2021年6月以来最大跌幅。实体经济收缩可能对美国金融系统造成第二波冲击。

上周，国内股市微弱上涨。上证指数上涨0.22%，深证指数上涨0.79%，创业板指上涨1.23%。进入2023年，A股在年初上涨后就一直处在震荡走势。从3月的PMI来看，我国消费复苏结构分化，大宗商品消费未见起色。我们认为，2023年房地产市场仍处于调整期，对经济额支撑力度有限。从消费和房地产都说明，我国处在温和复苏之中，距离强复苏还有一定差距。股市缺乏牛市基础，以结构性行情为主。

1.4 大宗商品：国际油价大幅反弹、铜价基本稳定  

上周，国际油价大幅反弹。3月31日，WTI原油期货收于75.7美元/桶，周涨幅9.39%。一方面，银行业危机暂时缓解之后，市场预期又出现好转，国际油价大幅反弹。另一方面，OPCE部长级会议将于4月3日举行，按照之前沙特阿拉伯的表态，OPEC将维持减产计划。两方面因素促使油价上周反弹。我们认为，美国经济衰退之后，需求的下降将会成为国际油价的主导力量。2023年，国际油价总体或将处于下行趋势。

3月31日，LME铜收于8993.5美元/吨，周涨幅0.54%，基本维持稳定。中国经济复苏的基本面继续支撑铜价，制造业在疫情后复工复产增强了铜需求。美国经济暂未衰退，中国经济提前复苏，形成了一段支撑铜价的窗口期。随着中国经济从强复苏预期转为温和复苏，美国经济从滞胀期进入衰退期，铜需求减弱之后，铜价将会进入下行通道。我们依然维持大类资产配置中看空铜价的观点。

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上周经济数据回顾

2.1 上周经济数据一览
需求端看，地产销售继续走强，地铁出行环比回落，汽车零售仍未见明显。30大中城市销售面积环比回升，同比涨幅维持高位：4月2日当周，30大中城市日均成交面积为63.0万平方米，比上周大幅增加9.3万平方米，同比涨幅回升11.6个百分点至51.1%。地铁客运量环比再次小幅回升，同比维持高位：九大城市日均地铁客运量为5392.9万人次，环比上周增加47.9万人次，同比涨幅回落20.8个百分点至58.6%。乘用车零售依然未见明显回暖：3月1-26日，乘用车市场零售102.1万辆，同比-1%，较上月同期-17% 。线螺采购量为17100吨，环比上周增加2400吨，去年低基数因素导致同比涨幅扩大至151.5%。  

生产端看，行业开工率环比、同比涨跌互现。4月2日当周，唐山钢厂高炉开工率为58.73%，环比上涨0.79个百分点，同比涨幅上升至12.1%；汽车半钢胎开工率环比略微下降，为73.08%，同比由正转负为-1.9%；螺纹钢开工率为49.51%，环比回升，降幅收窄至-9.6%；石油沥青装置开工率为37.2%，较上周回升2.6个百分点，去年低基数影响同比涨幅扩大至50%。

外贸方面，国内出口运价指数初步回升，同比降幅略有收窄。3月26日当周，SCFI指数均值为923.78，比上周上升15.43，同比降幅略有收窄至-78.8%。

3月整体看，需求仍在较快修复：地产销售仍在延续回暖，3月份30大中城市商品房成交面积同比+43.6%。地铁客运量表征的居民出行半径在高位继续上升，环比+5.0%，同比54.6%；乘用车销售未见明显回暖，乘联会预计3月份乘用车零售同比+0%。”生产端看，石油沥青、汽车半钢胎等重点行业开工率同比涨幅扩大，显示投资需求与工业生产上升。出口未见转暖信号，3月国内运价仍在底部震荡，同比也在-80%低位，韩国3月出口金额同比-13.6%（2月同期为-7.5%），降幅扩大。我们提示国内出口降幅最差的时刻还未到来。

2.2 长城证券中国GDP跟踪指数 

4月2日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为7.32，一季度GDP跟踪指数平均值约为4.3，我们预计一季度GDP可能在4.3%左右，对应环比2.8%左右，消费支出、资本形成、净出口分别拉动约2.3/2.1/-0.1个百分点。上周地产销售环比继续回升，低基数影响地产成交与地铁客运量同比维持高位，居民消费分项同比仍在较快修复；行业开工率同比涨跌互现，投资需求活跃度有所回落，最终GDP跟踪指数小幅上升。

2.3 关键经济指标预测 

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近期重要事件点评

3.1 李强出席博鳌亚洲论坛并发表主旨演讲

国务院总理李强3月30日上午在海南博鳌出席博鳌亚洲论坛2023年年会开幕式，并发表题为《以人类命运共同体理念为引领　为世界和平与发展注入更多确定性》的主旨演讲。李强从“共同守护和平稳定的发展环境，为变乱交织的国际局势注入更多确定性；共同打造更具活力的增长中心，为世界经济复苏注入更多确定性；共同拓展团结合作的有效途径，为深刻变革的全球治理注入更多确定性”等四个方面阐释了“携手构建亚洲命运共同体”。

对于今年国内经济的恢复，李强提出下一步“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，持续扩大中国市场规模；将在扩大市场准入、优化营商环境、保障项目落地等方面推出新的举措，不断优化国企敢干、民企敢闯、外企敢投的制度环境；将有效防范化解重大风险，特别是保持我国金融运行整体稳健，牢牢守住不发生系统性风险的底线”。

今年一季度经济恢复动力较强，我们预计全年GDP有望达到5.2%的水平。政府工作报告对经济增长目标的设定相对务实，一方面对今年全球地缘政治冲突、贸易分歧、欧美经济衰退等诸多不确定性留存了空间，另一方面也可能为今年改革提供机遇。

3.2 中国和巴西采取本币进行贸易结算

3月29日，巴西政府宣布，与中国达成协议，不再使用美元作为中间货币，直接使用本币进行贸易结算。3月31日，巴西央行报告显示，人民币取代欧元，成为巴西外汇储备第二占比的货币。2022年年底，人民币占巴西外汇储备的5.37%，超过欧元所占的4.74%。2023年初，中国人民银行就与巴西央行签署了在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，此次达成协议对美元作为全球储备货币带来挑战，有利于人民币国际化，有益于加强中国巴西双边贸易和投资。

近年来，中国和巴西贸易额增长明显，2022年双边贸易额达到1706亿美元。中美贸易战后，巴西成为中国进口大豆的第一来源国，玉米、食糖等重要农产品对华出口额也迅速增长。2021年，中国自巴西进口额1089亿美元，同比增长约30%。2022年，巴西是中国的第十大贸易伙伴，而中国已经连续14年成为巴西第一大贸易伙伴。中国也是巴西重要直接投资来源国，双方签订本币结算协议，有利于中国和巴西进一步合作，也有利于中国与南美洲的贸易。

3.3 本周经济日历

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近期观点重述

4.1 关键政策预期

（1）美国货币政策：美联储降息时点可能在5月或6月，如果银行危机快速演化并推动经济深度衰退。

（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调。政府工作报告中对2023年赤字率设定值为3.0%，专项债额度为3.8万亿，但1-2月财政收支差额小于去年同期，预计后续会在“加力提效”上继续发力。

（3）国内货币政策：年初前期政策利好和积压需求集中释放，地产超预期回暖，但全年可能仍处调整阶段，2023年国内仍需维持一定的降息力度来稳定房地产市场，并可能通过房贷利率动态调整机制等更加灵活的方式来实现。

4.2 上周报告汇总 

4.3  长城证券债券组合指数走势 

3月31日，长城证券债券组合指数100.42（2023年1月3日作为100）。

三月策略: 配置子弹型1年期国开债40%，配置1年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《三月债券投资分析报告》）。

另外，我们在《二季度债券投资分析报告》中给出了四月策略：配置子弹型3年期国开债40%，配置3年期AA级企业债60%，不加杠杆。详情请参见该报告。

 4.4  长城证券大类资产配置指数走势

3月31日，长城证券大类资产配置指数138.64。（2022年1月4日作为100）

三月策略:原油空头20%，沪铜、沪金、权益零头寸，十年期国债期货多头10%，现金70%。（具体请参考《三月大类资产配置月报》）

上周，长城证券大类资产配置指数回落，从3月24日144.81下滑至3月24日138.64。国际油价回调，导致大类资产指数从高点回落，但年内仍维持12.23%的正收益。上周，原油指数上涨3.96%，拉低大类资产指数7.66个百分点。十年期国债期货（T2306）上涨0.22%，拉高大类资产指数1.43个百分点。在四月策略中，我们继续看空原油，看多黄金，看多国债期货，详见《四月大类资产配置月报》。

风险提示国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；数据提取不及时；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。

中国将为世界发展注入更多确定性——20230403周报
对外发布时间：2023年4月3日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：

蒋飞

S1070521080001  [e-mail] 李相龙

S1070522040001  [e-mail]

仝垚炜（研究助理）

S1070122040023  [e-mail]

贺昕煜（研究助理）

S1070122050027  [e-mail]

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