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【华创宏观·张瑜团队】工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评

张瑜 陆银波 一瑜中的 2023-05-02

文:华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001)

联系人:陆银波(15210860866) 

报告摘要



一、3月工业企业利润:利润增速小幅收窄

3月规模以上工业企业利润同比增长-21.4%,1-2月为-22.9%。库存方面,截止至今年3月,库存同比为9.1%,前值为10.7%。

量、价、利润率拆分来看,量升价跌,利润率有所回升。PPI同比,3月为-2.5%,2月为-1.4%。工业增加值3月增速为3.9%,1-2月为2.4%;收入端,3月增速为0.8%,1-2月为-1.3%。利润率方面,3月为5.3%,1-2月为4.6%。低于去年同期的6.6%。利润率偏低,与成本费用偏高有关。成本端,3月成本收入比为85.3%,高于去年同期的84.3%。费用端,3月费用收入比为8.46%,高于去年同期的7.8%。

二、利润分析:量与价的对抗,利润增速开启回升

3月:量升价跌,量正价负,量与价在对抗中,量略占优,利润增速小幅收窄。

(一)整体影响:收入增速低、费用率偏高、利润率偏低

量价对抗对工业企业整体的影响是,收入增速低,费用率高,利润率低,进而导致利润增速依然偏低。3月,工业企业收入增速仅为0.83%,处于近十年历史偏低位置。3月,费用率达到8.46%,高于2022年3月的7.8%。3月,利润率为5.3%,2012年以来仅比2020年3月高。

(二)结构影响:上游受价拖累,中游有量支撑

量价对抗对结构的影响是,上游受价格回落影响,利润增速降幅较大。中游受量的支撑,利润降幅较少。

3月,采矿+制造业上游13个行业,PPI同比平均为-4.8%,降幅更大。其中油气开采业3月PPI同比为-15.7%。受此影响,3月,采矿业3月利润增速为-14.8%,大幅低于前值为-0.1%。其中油气开采业3月利润同比为-22.3%,大幅低于前值的8.6%。制造业内部,上游3月增速为-46.8%。其中,燃料加工、化工、黑色加工、有色加工同比分别为-80.9%、-52.5%、-74.8%、-57.9%。

3月,制造业中游8个行业,工业增加值同比平均为6.5%,相比工业整体表现更好。受此影响,3月制造业中游利润增速为-7%,大幅好于前值-26%。其中,通用设备、汽车制造业、交运设备、电气器材、仪器仪表3月利润增速达到16.6%、9.4%、25.6%、11%、8.3%。

(三)后续展望:先看量,再看价,预计利润增速逐步回升

量价对抗的后续展望,2季度受基数影响,PPI或依然偏弱。利润增速回升主要依赖于量的力量。3季度随着PPI同比的回升,利润增速回升或主要依赖价的力量。

风险提示:

工业品通缩风险加剧。地缘政治冲突加剧。

报告目录



报告正文



一、量与价的对抗

(一)整体影响:收入增速低、费用率偏高、利润率偏低

3月,量升价跌,量价对抗对工业企业整体的影响是,收入增速低,费用率高,利润率低,进而导致利润增速依然偏低。3月,工业企业收入增速仅为0.83%,处于近十年历史偏低位置。3月,费用率达到8.46%,高于2022年3月的7.8%。3月,利润率为5.3%,2012年以来仅比2020年3月高。

(二)结构影响:上游受价拖累,中游有量支撑

量价对抗对结构的影响是,上游受价格回落影响,利润增速降幅较大。中游受量的支撑,利润降幅较少。

3月,采矿+制造业上游13个行业,PPI同比平均为-4.8%,降幅更大。其中油气开采业3月PPI同比为-15.7%受此影响,3月,采矿业3月利润增速为-14.8%,大幅低于前值为-0.1%。其中油气开采业3月利润同比为-22.3%,大幅低于前值的8.6%。制造业内部,上游3月增速为-46.8%。其中,燃料加工、化工、黑色加工、有色加工同比分别为-80.9%、-52.5%、-74.8%、-57.9%。

3月,制造业中游8个行业,工业增加值同比平均为6.5%,相比工业整体表现更好。受此影响,3月制造业中游利润增速为-7%,大幅好于前值-26%。其中,通用设备、汽车制造业、交运设备、电气器材、仪器仪表3月利润增速达到16.6%、9.4%、25.6%、11%、8.3%。

二、3月工业企业利润数据点评

(一)整体情况:利润增速小幅收窄

3月规模以上工业企业利润同比增长-21.4%,1-2月为-22.9%库存方面,截止至今年3月,库存同比为9.1%,前值为10.7%。

分所有制看,国有及国有控股工业企业3月利润同比为-16.1%,外商及港澳台3月利润同比为-7.3%,私营企业3月利润同比为-28.3%。

量、价、利润率拆分来看,量升价跌,利润率有所回升。PPI同比,3月为-2.5%,2月为-1.4%。工业增加值3月增速为3.9%,1-2月为2.4%;收入端,3月增速为0.8%,1-2月为-1.3%。利润率方面,3月为5.3%,1-2月为4.6%。低于去年同期的6.6%。利润率偏低,与成本费用偏高有关。成本端,3月成本收入比为85.3%,高于去年同期的84.3%。费用端,3月费用收入比为8.46%,高于去年同期的7.8%。其他成本(非经营性损益、营业外收支等)方面,3月占收入比重为0.9%,低于去年同期的1.1%。

(二)行业情况:制造业中游降幅收窄

从利润占比来看,中下游利润占比有所回升,3月升至47.4%,1-2月为47.0%。采矿及制造业上游占比降至42.0%,1-2月为45.2%

从利润同比增速来看,采矿业3月利润增速为-14.8%,大幅低于前值为-0.1%,煤炭、油气、黑色矿采、有色矿采四个行业利润增速都在转弱。制造业3月利润增速为-24.6%,前值为-32.6%。电热气水3月利润增速为28.0%,1-2月为38.6%。制造业内部,上游3月增速为-46.8%,略好于前值-54.5%。中游3月增速为-7%,好于前值-26%。下游3月增速为-5.1%,1-2月为-3.95%。

3月看,利润增速超过10%的行业较少,仅电热、水、酒饮料、通用设备、运输设备、电气机械等几个行业。值得关注的重要变化有:受生猪价格回落影响,农副食品加工业3月利润增速为-40.7%。电气机械器材制造业3月利润增速为11%,前值为41.5%。电子设备制造业3月利润增速降幅收窄,从1-2月的-77.1%收窄至3月-36.1%。

具体内容详见华创证券研究所4月28发布的报告《【华创宏观】工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评》。

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