【广发宏观张静静】美国经济增长或峰值已现

广发证券资深宏观分析师  张静静   

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一、美国三季度实际GDP同比增速现三年新高。结构上，个人消费强劲，私人投资动能一般，商品贸易逆差创历史新高。

第二、美国本轮经济增长或已现峰值；2019年同比增速或将逐季放缓。

第三、2018年三季度美国商品贸易逆差创新高或与关税节奏有关，明年关税因素负面冲击或将显现。

第四、我们维持美股调整仍未结束的预判。

正文

美国三季度实际GDP同比增速现三年新高

美国三季度数据映射良好经济现状。10月26日，美国经济分析局（BEA）公布了三季度美国经济数据：实际GDP环比折年率为3.5%，低于前值4.2%；名义GDP环比折年率4.9%，前值7.6%；GDP平减指数环比折年率1.4%，前值3.4%；实际GDP同比3.0%，为年内及2015年3Q以来最高水平。

个人消费拉动强劲，私人投资动能一般。不变价环比折年率口径下：个人消费支出对美国3Q经济增长拉动2.69%，创15个季度新高；私人投资对美国3Q经济增长拉动2.03%，为14个季度新高；政府部门亦对美国经济产生正贡献；但净出口对美国3Q经济增长贡献-1.78%，为1985年2Q以来最低水平。

在不变价同比口径下：个人消费及政府部门对经济拉动亦处回升态势；私人投资略显乏力，仅知识产权产品分项同比增长扩张，非住宅建筑、设备及住宅投资增速均现放缓；净出口对经济增长贡献同样为负。

美国或已现本轮经济增长峰值；2019年同比增速或将逐季放缓

我们在报告《风险与平衡——2018年年中海外宏观经济展望》中指出，基于税改因素和领先指标，预计美国本轮经济增长峰值出现在今年三季度。四点理由表明该预期正在兑现：

第一、4月以来，OECD综合领先指标（CLI）、Sentix投资信心指数及密歇根大学消费者信心指数等经济领先指标均逐渐远离年内高点。通常CLI拐头1-3个季度内美国经济增长也将拐头，根据该历史经验，美国经济增长大概率在不晚于2019年1Q的某个时点开始放缓。

第二、季度及高频房地产相关数据均现边际走弱迹象。美国新屋去库存时间为7.2个月，为2011年2月以来最高水平；房价增速、新屋开工等指标也均边际走弱。我们认为这与美国无风险利率中枢上移有关；预计2019年美国长端利率中枢高于2018年，房地产或进一步受约束。详细分析请见报告《从美股调整看新兴市场的或有风险》（2018年10月26日）。

第三、2019年税改对美国经济增长贡献大概率趋弱。根据报告《从美股调整看新兴市场的或有风险》中的分析，本次税改或整体拉动2018年美国经济0.5-0.6个百分点，且在财政和债务压力下美国推动大规模二次税改的概率偏低，因此税改对2019年美国经济拉动或降至0.2-0.3个百分点。

第四、若美股持续调整，2019年2H美国个人消费支出也将受到掣肘。根据报告《从美股调整看新兴市场的或有风险》中的分析，未来一段时间美股进一步调整可能是大概率。美股同比变化领先美国个人总收入增速约两个季度。若2019年上半年美股继续调整，2019年下半年美国个人总收入增速及消费将现回落。

贸易逆差创新高或与关税节奏有关，明年关税因素负面冲击或显现

2018年3Q美国贸易逆差折年数6465亿美元，其中商品贸易逆差折年数9295亿美元，后者创出历史新高。此外，净出口对美国3Q实际GDP环比折年率贡献为1985年2Q后最低水平。除经济强劲增加进口外，美国3Q贸易逆差大幅上升或与其对华商品加征关税节奏有关。美对华商品加征关税措施落地的主要时点集中在三季度。其中，美国对华2000亿美元商品加征关税措施的落地时间是9月24日，且此次仅加征10%的关税。2019年1月1日起美国对华商品加征关税幅度统一调升至25%。

近几期美联储经济褐皮书[1]均提到美国制造商对加征关税提高本土生产成本的担忧，因此三季度贸易逆差创新高或部分体现了中美双方的贸易抢跑。换言之，美国贸易保护措施的负面冲击或将于2019年凸显。

我们维持美股调整仍未结束，2019年中美联储加息周期结束的预判。

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[1]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/BeigeBook_20181024.pdf

风险提示

（1）欧美日货币政策超预期；

（2）美国经济超预期

（3）中美贸易摩擦超预期；

（4）美国财政政策超预期。

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