查看原文
其他

【广发宏观郭磊】下一阶段线索是出口触顶、基建触底

广发证券首席宏观分析师  郭磊  博士  

guolei@gf.com.cn

投资要点

第一,工业增加值:出口交货值增速边际贡献极大,但出口行业高景气度基本被汽车的下行抵消。

第二,固定资产投资:制造业和地产上升,但不抵基建继续惯性下滑。

第三,消费:家电、通讯器材、化妆品形成明显的6月上冲(“618大促”)、7月下落的节奏,整体偏弱但实际上环比没有继续变化。

第四,房地产:数据依旧比较亮眼,购地、开工、投资、销售全线上升。

第五简言之,目前是出口和房地产支撑经济,汽车和基建形成下拉,未来则可能是出口触顶、基建触底,基建去对冲出口。

第六,由于负债端和融资端约束,基建弹性已不抵出口弹性。估计下半年压力温和上升;明年上半年压力进一步加大。这个就是我们前期所说的经济的“两轮放缓”。

第七,财政和货币政策均处修复初段,关注其可能带来的边际变化。

正文

工业增加值:出口交货值增速边际贡献极大,但出口行业高景气度基本被汽车的下行抵消。7月工业增加值增长6.0%,持平上月。出口交货值占工业增加值比重不低(2017年是44%),近年来它的波动对工业增加值的贡献较大。但本月出口交货值是正贡献,增速是8.7%,显著高于1-6月的5.7%和6月的2.8%。下拉因素主要是汽车。汽车制造业的工业增加值由上月的14%大幅下至6.3%、产量从5.3%大幅下至-0.7%。从工业企业营收来看,汽车应该是贡献工业增加值的第二大行业,汽车的下行基本抵消了出口系行业的景气。

固定资产投资:制造业和地产上升,但不抵基建继续惯性下滑。制造业累计增速在继续回升,从6.8%上行至7.3%;房地产开发投资从9.7%上行至10.2%;但由于第三产业基建(不包含电力)增速从7.3%进一步下滑至5.7%,原口径基建增速从4.1%进一步下滑至2.5%,整体固定资产投资继续回落。民间投资从8.4%回升到8.8%,背景可能是融资环境边际改善。

消费:家电、通讯器材、化妆品形成明显的6月上冲(“618大促”)、7月下落的节奏,整体偏弱但实际上环比没有继续变化。社零总额下滑0.2个点至8.8%。其中比较关键的几个负贡献是家电(上月14.3%、这月0.6%)、通讯器材(上月16.1%、这月9.6%)、化妆品(上月11.5%、这月7.8%)。这几项应该都是618线上线下购物节分布导致6月短期上冲,7月在透支后回落。今年消费整体偏弱,但7月环比6月没有趋势变化,扣除家电、通讯器材后的消费增速比6月回升。

房地产:数据依旧比较亮眼,购地、开工、投资、销售全线上升。7月房地产土地购置面积增速上升4.1个点至11.3%;新开工上升2.6个点至14.4%;投资完成额上升0.5个点至10.2%;销售上升0.9个点至4.2%。这与基数走低有关,但这样的一个数据至少证明房地产这块环比还没有变差。

简言之,目前是出口和房地产支撑经济,汽车和基建形成下拉,未来则可能是出口触顶、基建触底,基建去对冲出口。目前是出口(增速在12.2%的高位,交货值在显著回升)和房地产在支撑经济,汽车和基建在形成下拉。往后看,我们估计整体是一个出口触顶、基建触底的过程。如前期报告所述,我们预计出口将经历两轮放缓(下半年反映欧洲经济,明年反映高基数、欧美经济、贸易战影响);但基建将会触底,下半年广义财政扩张带动基建修复是一个大概率。制造业是派生变量,房地产基本面目前比较复杂,我们假设为中性。就基建对冲出口这样一个过程来说,由于负债端和融资端的约束,基建的上行弹性已抵不过出口的下行弹性。估计下半年压力不大,经济可能是温和放缓。明年上半年压力会进一步形成。这个就是我们前期所说的经济的“两轮放缓”。

财政和货币政策均处修复初段,关注其可能带来的边际变化。金融委二次会议指出财政政策的“三个用好”(用好国债、减税、担保),目前只有担保落地;央行货币政策执行报告提出的“几家抬”和对基础设施等公共服务领域的融资支持,目前才刚开始,关注6月来连续调整的政策可能带来的一些变化。


风险提示:

经济下行超预期;金融环境变化超预期


国内实体系列

【广发宏观邹文杰】从库存周期、上下游利润分配到交易逻辑

【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策脉络已然清晰

【广发宏观郭磊】三条线索跟随通胀

【广发宏观郭磊、周君芝】财政政策的三个抓手

【广发宏观郭磊】金融委第二次会议说了什么

【广发宏观郭磊】政治局会议延续积极调整的基调

【广发宏观郭磊】经济仍处放缓初段,定位放水并不严谨

【广发宏观盛旭】从量价规律看目前经济位置

【广发宏观郭磊】政策变化是一个连续过程

【广发宏观郭磊】从出口趋势看未来经济趋势

【广发宏观郭磊】金融委会议精神解读

【广发宏观郭磊】再谈汇率的三个标尺

【广发宏观贺骁束】跨境资本流动:相关影响以及主要决定因素

【广发宏观盛旭】韧性与分化:2018年中微观分析与展望

【广发宏观郭磊】多面体折射:2018年年中宏观逻辑梳理与展望

【广发宏观盛旭】如何理解微观工业品景气度——基于固定投资投入产出的分析

【广发宏观郭磊、周君芝】如何看待当前的社融结构及其影响

【广发宏观】年内基建投资边际改善的财政条件

【广发宏观郭磊】通胀:如何理解未来的趋势及可能异动

【广发宏观郭磊】关于出口:常见的几个理解误区

【广发宏观郭磊】宏观特征与资产映射

【广发宏观郭磊】影响利润的四个因素:当前状况和下阶段趋势

【广发宏观贺骁束】跨境资本流动:基于国际收支平衡表的视角

【广发宏观盛旭】中国制造业的价值链特征:一个分析框架

【广发宏观郭磊】第三只靴子:当前宏观面逻辑解析

【广发宏观郭磊】经济仍处于韧性特征之下

【广发宏观郭磊、周君芝】关注边际变化,货币政策重点或有微调

【广发宏观郭磊】广发2018投资高峰论坛演讲既要

【广发宏观郭磊】出口只是开始,Q2经济可能连续修正悲观预期

【广发宏观郭磊】大宗同比反弹对宏观面有何影响

【广发宏观郭磊】宏观面:环比清晰,两个不确定因素待解

【广发宏观郭磊】内需是压舱石

【广发宏观郭磊】经济内生增速依然呈现出稳定性

【广发宏观郭磊】出口为何单月负增长

【广发宏观郭磊】新一轮对外开放有望提升全要素生产率

【广发宏观贺骁束】贸易摩擦、大豆与通胀传递

【广发宏观郭磊】经济的韧性将证伪正反两种极端

【广发宏观郭磊】未来10年全球经济的α在“U2”

【广发宏观郭磊】基本平稳的经济数据对悲观预期是一个修正

【广发宏观郭磊】2018年开工季异常吗:从发电耗煤数据看复工节奏

【广发宏观郭磊】来自核心通胀结构的一些信号

【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺

【广发宏观郭磊】2018年经济增长目标要点解读

【广发宏观郭磊】四条主线理解中国经济和中国资产

【广发宏观郭磊】原材料库存偏高导致供给端短期修正

【广发宏观郭磊】进口、经济表现与市场逻辑

【广发宏观贺骁束】从茅台价格与CPI相关性看核心CPI

【广发宏观郭磊】地心引力:从收益率周期到利率传递

【广发宏观郭磊】人民币汇率:被忽视的基本面重估

【广发宏观郭磊】年初信号、可验证性及确定性溢价

【广发宏观郭磊】农村基建:“乡村振兴战略”可能的四大抓手之一

【广发宏观贺骁束】通胀:油价冲击对通胀影响几何

【广发宏观郭磊】年末投资数据到底有没有"跳水"?

【广发宏观郭磊】进口为何出现下滑?

【广发宏观郭磊】通胀预期升温期:约束与变数

【广发宏观郭磊】从宏观角度如何看房地产这一行业

【广发宏观郭磊】值得关注的建筑业PMI高景气度

【广发宏观贺骁束】制造业投资: 技改驱动下的新阶段

【广发宏观周君芝】从FAI到制造业投资:数据谜团与未来方向

【广发宏观郭磊】关于中央经济工作会议精神的五点提示

【广发宏观郭磊】地产好转,基建反弹,政策象征性加息

【广发宏观郭磊】从朱格拉周期到工程师红利

郭磊:希望再花哨的炒作都敌不过"金线”


广发宏观Q系列

【广发宏观郭磊、盛旭】如何看外汇风险准备金率的上调?

【广发宏观盛旭】社零是否能够完全代表消费?

【广发宏观盛旭】猪周期失效了么?

【广发宏观郭磊、盛旭】GDP口径的净出口与贸易顺逆差的差异是什么

【广发宏观郭磊、盛旭】PMI是一个领先指标么


国内货币系列

【广发宏观郭磊、周君芝】国家融资担保基金是什么?

【广发宏观周君芝】中国居民部门杠杆如何评估

【广发宏观郭磊、周君芝】 确认过渡期内政策调控弹性 ——一行两会资管新规细则解读

【广发宏观邹文杰】利率传导视角下的同业存单定价框架

【广发宏观邹文杰】信用市场政策微调的意义与影响

【广发宏观周君芝】有政策调整痕迹,亦有信用市场内生挑战

【广发宏观周君芝】如何理解当前信用条件的变化:基于宏观去杠杆视角

【广发宏观周君芝】资管新规系列:如何理解新规的框架

【广发宏观周君芝】资管新规系列:非标融资将去向何处

【广发宏观邹文杰】从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构

【广发宏观郭磊、邹文杰、周君芝】降准为什么

【广发宏观周君芝】资管业务规范全景透视:缘起、症结和方向

【广发宏观周君芝、邹文杰】社会总信用呈现广义债务置换的特征

【广发宏观固收邹文杰】双支柱调控下的“四因子”利率分析框架

【广发宏观周君芝等】M2口径调整意味深长

【广发宏观周君芝】金融杠杆和实体杠杆之间什么关系?

【广发宏观周君芝】既不担忧经济,又未担忧通胀:三季度货币政策执行报告点评

【广发宏观周君芝】资管业务新规三问

【广发宏观周君芝】肖捷《加快建立现代财政制度》学习体会与试解读

【广发宏观郭磊、周君芝】金融去杠杆:当前位置和未来趋势

【广发宏观郭磊、周君芝】中国经济:分化的宏微观杠杆率

【广发宏观周君芝】抽丝剥茧:央行真假缩表判断

【广发宏观周君芝】庖丁解牛:央行资产负债表解构

【广发宏观周君芝】如何理解货币政策的执行风格

【广发宏观周君芝】金融杠杆的动态演绎:周期轮回,结构变化

【广发宏观周君芝】金融杠杆中的委外投资

【广发宏观郭磊、周君芝】当前货币环境究竟如何

【广发宏观】同业存单撬动结构性杠杆:从何而来、向何处去?

【广发宏观】金融杠杆到底是什么?

 

海外宏观&大宗系列

【广发宏观郭磊、张静静】从历史上的新兴市场危机看当前土耳其风险

【广发宏观张静静】欧美距离零关税还有多远?

【广发宏观张静静】由地产景气度看美失业率何时见底

【广发宏观张静静】怎么看美国经济?——兼评美国二季度经济数据

【广发宏观张静静】怎么看美元?

【广发宏观郭磊、张静静】贸易摩擦:关键节点及潜在影响

【广发宏观张静静】就业数据构建美经济周期简易模型——兼评6月美国就业数据

【广发宏观张静静】风险与平衡——2018年下半年海外宏观经济展望

【广发宏观张静静】如何解读FED的鹰派措辞?

【广发宏观张静静】意大利问题:短期可控;长期存忧

【广发宏观张静静】特朗普政策驱动行情落幕,资产或重现分化

【广发宏观张静静】关于下半年10年美债的情景分析

【广发宏观张静静】由失业率和油价看美国通胀前景

【广发宏观张静静】FED措辞偏弱,短期关注多元化目标

【广发宏观张静静】美国经济过热迹象初现

【广发宏观张静静】怎么看美债

【广发宏观张静静】商品比价关系的信号

【广发宏观张静静】再谈原油:风险偏好、供需、中东摩擦三重利好

【广发宏观郭磊】欧洲十记:调研结论及感想

【广发宏观静观海外】中期选举与贸易战的可能发展边界

【广发宏观静观海外】如果贸易保护措施并非经济政策

【广发宏观静观海外】鲍威尔暗示美国或应“脱虚向实”——3月议息会议点评

【广发宏观静观海外】非农提振信心;时薪缓解压力

【广发宏观静观海外】全球贸易无忧;资产风格切换

【广发宏观静观海外】美国:资产估值拐点与经济拐点探讨

【广发宏观静观海外】超预期非农、利率及市场的risk-off情绪

【广发宏观静观海外】前期我们为什么一直看美元贬值

【广发宏观静观海外】美国通胀如期回升

【广发宏观静观海外】弱美元与强资本开支(朱格拉)周期

【广发宏观静观海外】美国就业数据信号意义的弱化

【广发宏观静观海外】2018年海外经济展望:复苏走向过热

【广发宏观静观海外】2018年油价中枢或将抬升:海外资产年度展望系列



法律声明:

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。




    您可能也对以下帖子感兴趣

    文章有问题?点此查看未经处理的缓存