【广发宏观郭磊】内需是压舱石

广发证券首席宏观分析师  郭磊  博士  [e-mail]

投资要点

中共中央政治局4月23日召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，我们简要解读如下：

第一，会议同时肯定了一季度经济的“稳定性”和“协调性”，Q1增速实际上锚定全年增速区间。

第二，会议两处强调“内需”，表明在贸易摩擦大背景下，内需已被视为经济的压舱石。

第三，会议强调货币政策要“注重引导预期”，“把调结构与持续扩大内需结合起来"，"保持宏观经济平稳运行”，显示货币政策虽难言转向，但基调已有微调。

第四，会议强调“加强关键核心技术攻关”。如我们前期所述，推动工程师红利是推动产业升级、维护产业安全的核心路径。

第五，会议没有直接提去杠杆，而强调的是防风险，关于防风险部分的基调亦更为积极稳妥，对金融市场和房地产市场的界定是“健康发展“和”消除隐患”。

第六，我们可以将会议精神总结为16个字，即“稳定经济、扩大内需、深化改革、防范风险”。

第七，在确认了Q1增长数据、货币政策面对社融的姿态后，前期的两个担忧被证伪。此次政治局层面的政策定调进一步落地，宏观基本面环比趋于清晰。

正文

中共中央政治局4月23日召开会议。中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于新时代加强党政军警民合力强边固防的意见》。

关于会议精神，我们简要提示如下：

会议同时肯定了一季度经济的“稳定性”和“协调性”，Q1的增速实际上锚定了全年增速大致区间。会议指出一季度“总体稳定、协调性较好”，即同时肯定了一季度经济增长速度和协调性，并把目前评价为“良好开端”，并没有强调需要进一步淡化增长去抓调结构，这实际上是对当前趋势增长率水平的确认。我们在上篇报告指出，2012年来年度增长率与季度高点的差距都在0.2个点以内，Q1的6.8意味着全年增速大概率最低不低于6.6。

会议两处强调“内需”，表明在贸易摩擦的大背景下，内需已被视为经济的压舱石。会议指出一季度“内需拉动作用增强”，并指出后续要“持续扩大内需”，这是一个重要信号。在贸易摩擦背景下，“世界经济政治形势更加错综复杂”，内需是压舱石。

会议强调货币政策要“注重引导预期”，“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”，表明货币政策虽难言转向，但基调已有微调。在积极财政政策、稳健中性货币政策之后，并没有“货币闸门”的惯常表述，而代之以“注重引导预期”，即要有相机抉择上的前瞻性；同时强调货币政策要与扩大内需、保持经济平稳运行结合，与去年底相比，微调特征明显。

会议强调“加强关键核心技术攻关”，如我们前期研究，推动工程师红利是推动产业升级、维护产业安全的核心路径。贸易摩擦的重点领域并不是贸易，而是技术与知识产权。会议强调“加强核心技术攻关”，预计中国在新产业和高新技术领域的投入将会持续，“工程师红利”将会继续推动中国经济转型升级。我们去年底提出的“研发换资产”和“工程师红利的资产化”是一个愈加显性化的逻辑。

会议没有提去杠杆，而强调的是防风险，对金融市场和房地产市场的界定也是“健康发展…消除隐患”。在“世界经济政治形势更加错综复杂”和“要增强忧患意识”两个关于当前发展环境的界定之下，会议更为强调防风险。关于防风险的部分整体基调亦更积极稳妥，并无类似于“下决心处置一批风险点”的阐述。

我们可以将会议精神总结为16个字，即“稳定经济、扩大内需、深化改革、防范风险”，在确认了Q1数据、货币政策执行姿态后，政策定调亦进一步落地，宏观基本面环比趋于清晰。除贸易摩擦这一外生变量外，市场前期关于经济有另外两个担忧，一是趋势增长率下行过快（基建失速、房地产新开工恶化）；二是政策对于表外回表背景下融资难的问题不做反应。Q1数据和降准证伪了这两种假设。此次政治局会议又进一步对当前经济形势和后续政策导向作出了进一步的明确，宏观基本面较前期更为清晰。

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