【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺

广发证券首席宏观分析师  郭磊  博士  [e-mail]

投资要点

第一，44%的出口与低基数及春节扰动有关，并非增速平台跃升。

第二，即便如此，开年出口累计增速依然超预期，这是全球经济景气度偏高的映射。

第三，贸易摩擦只会影响斜率，贸易主要还是由基本面决定。

第四，出口和棚改是观测这轮中国经济的两个标尺，一个决定沿海发达区域，一个决定县域经济。

第五，只要出口和棚改的景气度整体还在，经济即使放缓也不至于太差；后续密切关注这两个领域的演进和变化。

正文

44%的出口与低基数及春节扰动有关，并非增速平台跃升。历年1月和2月的出口都会存在一定波动。春节所在的月份会有加工厂停工和工人提早返乡；但有时也会因此存在节前集中报关；此外年初汇率一般比较波动，也会影响同期贸易商预期，三种逻辑的具体影响节奏难测。2017年2月出口1180亿和-2%略弱于季节性，由此带来了一个偏低的基数。44.5%的增速主要源于这一低基数，并非增速平台出现了变化。

即便如此，开年出口累计增速依然超预期，这是全球经济景气度偏高的映射。但即便如此，1-2月24.4%的增速还是超出市场一致预期。这一点是全球经济高景气度的映射。美国2月PMI为60.8，是14年以来最高点。欧洲近两个月PMI有所放缓，但目前值仍在过去几年以来的最高位。摩根大通全球制造业PMI也站在2015年以来的高点。

贸易摩擦只会影响斜率，贸易主要还是由基本面决定。在2017年初，对特朗普发动全球贸易摩擦的担忧要高于现在，我们在当时曾指出，数十年的贸易数据证明，贸易周期基本上同步于经济周期，受贸易纠纷扰动较小，即贸易主要由经济基本面决定。比较值得参考的一个类似案例是2002年的贸易战，美国对包括中国在内的28个国家的钢铁产品实施反倾销，并启动201条款。从出口增速来看，那轮贸易战对中国出口影响并不显著。

出口和棚改是观测这轮中国经济的两个标尺，一个决定沿海发达区域，一个决定县域经济。2016-2017年，需求端有两个线索对中国经济产生了重要影响。一是出口，二是棚改。前者决定沿海发达区域的经济活跃度，后者决定县域经济的活跃度。

只要出口和棚改的景气度整体还在，经济即使放缓也不至于太差；后续密切关注这两个领域的演进和变化。我们对于2018年经济不悲观的逻辑之一也是基于上述两个领域目前的状态。2017年出口增速7.9%，以目前外需惯性，2018年出口完成7%应该是偏大概率；过去三年棚改每年600万套，今年580万套的目标又已确定。只要这两块景气度大体还在，经济即使如期高位放缓，也不至太差。当然，这个线索下的隐忧之一是棚改货币化正在带来的县域房价上升问题，对未来政策动向要密切关注。

风险提示

1）国内经济下行超预期；

2）海外经济变化超预期。

国内实体系列

国内货币系列

海外宏观&大宗系列

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