【广发宏观郭磊、张静静】贸易摩擦：关键节点及潜在影响

广发证券首席宏观分析师  郭磊

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报告摘要

美国贸易代表办公室公布对华进口商品（或有）进一步加征关税清单。

美国时间7月10日，美国贸易代表（USTR）办公室公布了或将对进口自中国的6031种共计2000亿美元商品加征10%从价税的清单。

关于本轮美国对进口自中国商品征税清单需要关注的细节：

第一、两轮加征关税清单并非包含关系。美国时间6月15日，美方曾公布对进口自中国的500亿美元商品加征关税，并且分两批执行。第一批涉及340亿美元的商品加征关税措施已于7月6日实施；第二批涉及160亿美元商品最快或于8月落地。本次涉及约2000亿美元规模商品加征关税的措施独立于前期。也就是说若上述加征关税措施全部实施，美国将对进口自中国的共计约2500亿美元商品加征关税，其中，500亿美元商品对应25%从价税，本次的约2000亿美元规模对应10%从价税。

第二、两轮加征关税的商品清单范围有哪些变化？根据美国官方口径，2017年美国进口自中国的商品共计4357.11亿美元，因此两轮加征关税的或有总体量已经过半。第一轮清单主要涉及HS分类法下的8大类分项中的1103种商品，第二轮清单则覆盖了HS分类法下所有21个一级大类下81个二级子类的6031种商品。

第三、本轮清单，哪些行业所受潜在影响大？从绝对金额和占比两项指标评估，电机相关、家具相关、车辆相关、塑料及其制品、钢铁制品、皮革相关、橡胶及其制品、木制品相关等类别商品或受较大影响。

第四、尚未落地，正式实施前或有2个月磋商窗口。根据USTR的声明，加税措施实施前美国仍将按惯例举行听证会：7月27日开始提交听证会材料-->8月17日结束材料收集-->8月20-23日举行听证会-->听证会后可继续提交反驳材料直至8月30日。换言之，本轮加征关税措施最快也将于9月初落地，对于中美而言或存在两个月的磋商。

2019年全球贸易和经济增长率下行概率有所加大。

2018年全球贸易整体处于高景气度之下，美欧日中出口增速均属7年来最高，这是全球经济增速偏高的关键驱动之一。年初以来美国“232”（美欧、美加、美日）和“301”两大单边法规和关税行动导致区域性贸易壁垒快速抬高；在贸易战、经济实际增速放缓、高基数的三重影响下，2019年出口增速将有较大概率显著下移。贸易景气度的变化将对全球经济和中国经济趋势增速带来影响。我们年初曾指出“出口和棚改是观察这轮经济的两个标尺”，从出口和地产两条线递推，预计下半年国内经济将初步放缓；2019年则压力会有所显著。

内需是经济的压舱石，预计国内经济政策将未雨绸缪，政策的边际调整是下半年宏观面关键线索之一。

3月下旬贸易摩擦开启，4月下旬政治局会议明确指出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”；6月以来，政策微调迹象明显。在贸易战或有升级、外需风险加大背景下，我们估计政策的边际调整将成为下半年关键线索之一。货币金融环境、广义财政、定向扩内需政策（消费、乡村振兴）三条线值得跟踪。

正文

美国时间7月10日，美国贸易代表（USTR）办公室公布了或将对进口自中国的6031种共计2000亿美元商品加征10%从价税的清单。根据HS分类法，我们整理了本次清单对应的一级及二级商品分类，如表1：                                          

我们认为关于本轮美国对进口自中国商品加征关税的说法，有几点细节值得关注：两轮加征关税清单并非包含关系；与第一轮征税清单仅涉及8个HS一级分类相比，第二轮清单覆盖了HS分类法下几乎所有21个一级大类下81个二级子类的6031种商品；电机相关、家具相关、车辆相关、塑料及其制品、钢铁制品、皮革相关、橡胶及其制品、木制品相关等HS二级类别商品或受较大影响；尚未落地，正式实施前或有2个月谈判窗口。

两轮加征关税清单并非包含关系

美国时间6月15日，美方曾公布对进口自中国的500亿美元商品加征关税，并且分两批执行。第一批涉及340亿美元的商品加征关税措施已于7月6日实施；第二批涉及160亿美元商品是否全部征税需本月24日听证会后确认，最快于8月落地。

本次USTR公布的对华进口涉及约2000亿美元规模商品加征关税的措施独立于前期。也就是说若上述加征关税措施全部实施，美国将对进口自中国的共计约2500亿美元商品加征关税，其中，500亿美元商品对应25%从价税，本次的约2000亿美元规模对应10%从价税。

两轮加征关税的商品清单范围有哪些变化？

根据美国官方口径，2017年美国进口自中国的商品共计4357.11亿美元，因此两轮加征关税的或有总体量已经过半。如表1所示，第一轮清单主要涉及HS分类法下的化学工业及其相关工业的产品（6项），塑料及其制品;橡胶及其制品（149项），机电、音像设备及其零件、附件（672项），车辆、航空器、船舶及运输设备（118项），光学、医疗等仪器、钟表、乐器（146项），矿产品（3项），石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品、陶瓷产品、玻璃及其制品（1项），贱金属及其制品（8项）等8大类分项中的1103种商品；而第二轮清单则覆盖了HS分类法下几乎所有21个一级大类下81个二级子类的6031种商品。

本轮征税清单下，哪些行业所受潜在影响较大？

从绝对金额来看：HS二级分类下的电机、电气设备及其零件、录音机及放声机、电视图像、声音的录制和重放设备及其零件、附件，核反应堆、锅炉、机器、机械器具及其零件，家具、寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫及类似的填充制品、未列名灯具及照明装置、发光标志、发光铭牌及类似品、活动房屋，车辆及其零件、附件（铁道及电车道车辆除外）4类分别涉及有约421亿美元、306亿美元、250亿美元及114亿美元商品；按照中国对美出口占中国总出口量比重评估：HS二级分类下的已加工羽毛、羽绒及其制品、人造花、人发制品，软木及软木制品，家具、寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫及类似的填充制品、未列名灯具及照明装置、发光标志、发光铭牌及类似品、活动房屋，车辆及其零件、附件（铁道及电车道车辆除外），船舶及浮动结构体5类商品占比分别高达38.6%、32.4%、31.6%、31.1%级30.9%。此外，另有14个二级类别商品出口美国的占比高于20%，以及20个二级类别商品出口美国占比介于10-20%之间。

综合上述两个指标，电机相关、家具相关、车辆相关、塑料及其制品、钢铁制品、皮革相关、橡胶及其制品、木制品相关等HS二级类别商品或受较大影响。                                                              

尚未落地，正式实施前或有2个月谈判窗口

根据USTR的声明，加税措施实施前美国仍将按惯例举行听证会：7月27日开始提交听证会材料-->8月17日结束材料收集-->8月20-23日举行听证会-->听证会后可继续提交反驳材料直至8月30日。换言之，本轮加征关税措施最快也将于9月初落地，对于中美而言或存在两个月的磋商。

2019年全球贸易和经济增长率下行概率有所加大

2018年全球贸易整体处于高景气度之下，美欧日中出口增速均属7年来最高，这是全球经济增速偏高的关键驱动之一。年初以来美国“232”（美欧、美加、美日）和“301”两大单边法规导致区域性贸易壁垒快速抬高；在贸易战、经济实际增速放缓、高基数的三重影响下，2019年出口增速将有较大概率显著下移。贸易景气度的变化将对全球经济和中国经济趋势增速带来影响。我们年初曾指出“出口和棚改是观察这轮经济的两个标尺”（《出口和棚改是观察这轮经济的两个标尺》），从出口和地产两条线递推，预计下半年国内经济将初步放缓；2019年则压力会有所显著。

内需是经济的压舱石，政策的边际调整是下半年宏观面关键线索之一

3月下旬贸易摩擦开启，4月下旬政治局会议明确指出要“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”；6月以来，政策一系列微调方向明显。在贸易战或有升级、外需风险加大的背景下，我们估计政策的边际调整将成为下半年关键线索之一。货币金融环境、广义财政、定向扩内需政策（消费、乡村振兴）均值得跟踪。

风险提示

（1） 美国经济超预期；

（2） 中美贸易战升级。

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