【华创宏观·张瑜团队】居民中长期消费贷款首次单季负增长—— 上半年金融统计数据新闻发布会点评

文：华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：文若愚（微信 LRsuperdope）

事项

国务院新闻办公室于2023年7月14日举行新闻发布会介绍2023年上半年金融统计数据情况，我们对此点评如下：

核心观点

1、信贷投向来看，居民层面中长期消费贷款历史首次单季转负，居民消费贷款较2019年同比少增1.4万亿。居民消费贷举债意愿极低。2、贷款置换政策来看，假设10%，40%，80%居民置换房贷，对应商业银行利润减少分别为180亿，720亿和1440亿。假设负债端同步调降的话，对应定期存款加权利率分别下行1.25bp，5bp，10bp。3、由于当下房贷利率仍高于居民购房收益，股票收益和理财收益，因此资产配置视角来看，由于缺乏高收益资产，相较于贷款置换，提前还款或仍是更适宜的选择。4、降准概率较月初边际提升，一方面邹澜司长明确表示综合运用存款准备金率等工具，另一方面判断降准的信号指标（央行对其他存款公司债权/央行总资产）六月大幅上行。

报告摘要

信贷投向：企业看基建，居民看经营企业层面，二季度本外币企业中长期贷款增长约3.03万亿，同比新增约7600亿。投向层面观察两点：1、二季度基建中长期贷款同比增长的幅度最大，同比多增3300亿；制造业同比多增2000亿，房地产业同比少减1200亿，其他行业同比多增1100亿。2、二季度基建和地产中长贷存量同比抬升，制造业存量同比有所回落。二季度基建中长期贷款存量同比为15.8%，连续四个季度同比抬升；制造业存量同比为40.3%，连续四个季度同比抬升后首次回落；房地产业存量同比7.1%，同比连续五个季度抬升。居民层面，经营贷款是居民贷款的主要构成。二季度的居民中长期消费贷款是2006年以来首次单季负增长。如果与2019年相比，今年二季度居民消费贷款同比少增1.4万亿，居民经营贷款同比多增5110亿。居民消费贷款负增长的原因：居民提前还款或是触发因素1、2023年提前还款的规模有多大：结合央行公布数据测算来看（详见正文），2023年上半年提前还款的规模或较2022年上半年至少抬升了1万亿。从RMBS测算的早偿率来看，二季度居民提前还款的比例或大幅提升。2、如果置换贷款，对商业银行影响有多大：当下房贷利率是历史最低，贷款置换意味着38万亿的房贷利率都有面临调整的可能。初步测算（方法详见正文），假设10%，40%，80%居民置换房贷，对应商业银行利润减少分别为180亿，720亿和1440亿。2022年，商业银行的净利润为2.3万亿。3、为了应对居民房贷置换，商业银行负债成本需要下行多少？假设只调降定期存款的情境下，当下居民和企业定期总额约为147万亿，定期存款加权利率下行5bp，大致可以满足40%的居民置换房贷。2022年9月，2023年6月两次定期存款利率调整后，定期存款加权利率下行10bp4、允许居民贷款置换后，居民还会提前还款吗？当下居民缺乏较高收益的资产配置渠道，因此存款占金融投资的比重预计是1992年以来的最高值，考虑到房贷利率无论与购房收益，股票收益还是理财收益率相比都仍然偏高。因此如果能选择提前还贷或是置换贷款的话，那提前还贷可能还是较合适的资产配置选择。短期的货币政策有哪些看点：降准的概率较月初提升降准的可能性较月初有所抬升，两个原因：1、邹澜司长在会议中表示：“后续人民银行将根据经济和物价形势的需要……综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具……”。2、结合央行最新公布的央行资产负债表来看，6月央行向市场投放了大量债权。数据统计来看，6月央行向市场投放了1.17万亿的债权，较2022年同期同比多增4414亿。历史经验来看，当央行对其他存款公司债权/央行总资产创新高的情境下，央行降准的概率会边际提升。当下央行对其他存款公司债权/央行总资产为34.3%，较5月的32.4%明显抬升。风险提示：贷款计算模型有误，货币政策超预期

报告目录

报告正文

一、上半年信贷投向了哪些领域？

（一）企业层面：房地产贷款二季度小幅收缩

初步估算，二季度本外币企业中长期贷款增长约3.03万亿，同比新增约7600亿。投向层面，参照阮健弘司长的表述：“上半年新增贷款主要投向制造业、基础设施业等重点领域，房地产行业贷款增长也呈现持续恢复态势，贷款行业结构进一步优化”。

具体数据来看，二季度基建中长期贷款同比增长的幅度最大。二季度基建中长贷新增1.1万亿，同比多增3300亿；制造业中长期贷款新增8500亿，同比多增2000亿，房地产业中长期贷款减少200亿，同比少减1200亿，其他行业中长期贷款新增1.1万亿，同比多增1100亿。

从比例来看，二季度基建中长期贷款占整体企业中长期贷款比重为36%，（2019~2022的Q2分别为25%，29%，39%，33%）；制造业为28%，（2019~2022的Q2分别为8%，20%，25%，29%）；房地产为-1%（2019~2022的Q2分别为36%，13%，-7%，-6%）；其他行业为37%（2019~2022的Q2分别为31%，38%，43%，44%）。

从贷款存量同比边际变化来看，二季度基建和地产中长贷存量同比抬升，制造业和其他行业有所回落。二季度基建中长期贷款存量同比为15.8%，连续四个季度同比抬升（2022Q2~2023Q1分别为12.5%，12.5%，13.0%，15.1%），制造业存量同比为40.3%，连续四个季度同比抬升后首次回落（2022Q2~2023Q1分别为29%，30.8%，36.7%，41.2%）；房地产业存量同比7.1%，同比连续五个季度抬升（2022Q2~2023Q1分别为-1.4%，1.1%，4%，6.4%），其他行业存量同比20.6%（2022Q4为17.8%，2023Q1为21%）。

（二）居民层面：消费贷款首次单季负增长

初步估算，二季度居民中长期贷款增长约1.09万亿，同比新增约1700亿。结构层面，参照阮健弘司长的表述：“上半年住户贷款多增的主要原因是个人经营贷款和短期消费贷款有所多增。上半年，个人经营贷款新增2.3万亿元，同比多增7593亿元；个人短期消费贷款新增3009亿元，同比多增4019亿元。”

具体数据来看，2006年以来，居民中长期消费贷款首次单季负增长。二季度居民中长期消费贷款减少537亿（2018~2022的二季度分别为1.01万亿，1.15万亿，1.26万亿，1.10万亿，1043亿），中长期经营贷款增长5789亿（2018~2022的二季度分别为1968亿，2264亿，2785亿，3549亿，3857亿），短期消费贷款增长2635亿（2018~2022的二季度分别为5050亿，4304亿，3618亿，2504亿，1637亿），短期经营贷款增长3012亿（2018~2022的二季度分别为1282亿，1428亿，4443亿，3167亿，2629亿）。居民消费贷款较2019年同比少增1.4万亿，居民经营贷款较2019年同比多增5110亿。

二、居民提前还款的额度有多大？

（一）2023年上半年，居民提前还款额度或较去年同期多增1万亿

居民中长期消费贷款的回落或跟居民提前偿还房贷的行为相关。结合邹澜司长的表述：“个人住房贷款发放和同期商品房销售规模直接相关，还款则是来自于借款人的收入或者其他资产的配置调整。今年上半年，个人住房贷款累计发放3.5万亿元，较去年同期多发放超过5100亿元，对住房销售支持力度明显加大。但统计数据显示的个人住房贷款余额总体还略微减少一点，这主要是因为理财收益率、房贷利率等价格关系已经发生了变化，居民使用存款或者减少其他投资提前偿还存量贷款的现象大幅增加。这种现象对住房需求并不构成影响，它是一个居民资产配置的调整。”

数据来看，结合央行公布数据，2023年上半年较2022年上半年提前偿还的贷款或增长了1万亿以上。2022年上半年新增个人住房贷款5700亿，住房贷款投放29900亿，对应到期或偿还的贷款为2.42万亿；2023年上半年新增个人住房贷款尚未公布，结合央行表述“统计数据显示的个人住房贷款余额总体还略微减少一点”，我们假设今年二季度住房贷款存量与2022年二季度基本持平，对应2023年上半年到期或偿还的贷款约为3.44万亿。考虑到2023年与2022年的还本额度基本一致，对应提前还款的规模或至少抬升了1万亿。根据RMBS测算的早偿率则反映出今年二季度居民提前还款的比例或大幅提升。

（二）如果居民置换贷款，对商业银行影响有多大？

结合上文对于提前偿还贷款的行为的测算，金融统计数据新闻发布会邹澜司长明确表述:“按照市场化、法治化原则，我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。”对此政策展望，我们尝试从三角度加以思考：

1、居民置换贷款，商业银行的利润每年下降多少？

由于当下的房贷利率是2008年以来的最低值，因此我们认为本次置换房贷将对约38万亿的存量房贷均造成影响。对于居民置换贷款对房贷业务收入的测算，我们大致分为三步

第一步，我们假设所有贷款利率全部回落到当下新发房贷利率的水准（4.18%）。用每一年年末的个人住房贷款加权利率—4.18%，得到X。考虑到部分存量房贷已经随着五年期LPR有所调整（根据央行公告，99%的房贷是选择浮动利率机制），因此对于X-55bp（2019年~2022年五年期LPR下行的幅度）得到利率下行的bp。

第二步，用每一年新增贷款*利率的下行bp得到该年贷款利润减少的额度。

第三步，用每一年利润减少的额度加总，得到收入的减少。结合当下商业银行对提前还贷的政策（提前还款需要排队预约，由此推断置换房贷也需要排队预约）我们假设10%的居民能置换房贷，40%的居民能置换房贷，80%的居民能置换房贷三种情景，三种情景分别对应商业银行利润每年下降180亿，720亿，和1440亿。2022年，商业银行的净利润为2.3万亿。

注：上述算法事实上存在较大误差，原因在于不清晰每年新投放贷款数量、到期贷款数量以及提前偿还的贷款数量。

2、假设通过降低定期存款利率给商业银行让利，对应需要定期存款下降幅度多大？

2022年7月~2023年7月，商业银行经历了两次定期存款利率调整（2022年9月，2023年6月），结合邹澜司长表述来看：“2023年6月，活期存款加权平均利率为0.23%，同比下降0.09个百分点，定期存款加权平均利率为2.22%，同比下降0.12个百分点”。我们假设只调降定期存款的情境下，当下居民和企业定期总额约为147万亿，定期存款加权利率下行5bp，对应商业银行负债成本下行735亿。大致可以满足40%的居民置换房贷。

3、居民贷款置换能抑制居民提前还款吗？

居民房贷置换或能缓解居民提前还款的行为，但或许难以抑制居民提前还款的冲动。当下居民缺乏较高收益的资产配置渠道，存款占金融投资的比重预计是1992年以来的最高值，考虑到当下房贷利率无论与购房收益，股票收益还是理财收益率相比都仍然偏高。因此如果能选择提前还贷或是置换贷款的话，那提前还贷可能还是较合适的资产配置选择。

三、短期的货币政策有哪些看点？

降准的可能性较月初有所抬升，一方面邹澜司长在会议中表示：“后续人民银行将根据经济和物价形势的需要……综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具……”。另一方面，结合央行最新公布的央行资产负债表来看，6月央行向市场投放了大量债权。数据统计来看，6月央行向市场投放了1.17万亿的债权，较2022年同期同比多增4414亿。历史经验来看，当央行对其他存款公司债权/央行总资产创新高的情境下，央行降准的概率会边际提升。当下央行对其他存款公司债权/央行总资产为34.3%，较5月的32.4%明显抬升。

具体内容详见华创证券研究所7月16日发布的报告《【华创宏观】消居民中长期消费贷款首次单季负增长—— 上半年金融统计数据新闻发布会点评》。

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