扎堆上市的美妆电商赛道，何以在2020年迎来资本红利期？​

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

导读

中国化妆品市场庞大，是化妆品行业目前的最重要战场之一。2019 年全球化妆品市场规模达5148 亿美元，同比增长5.5%。2018 年，中国所在的亚太地区占据化妆品市场的36.2%，为全球最大的化妆品消费地区。中国亦作为仅次于美国的第二大化妆品消费国，以12.7%的消费占比获得国际化妆品品牌的普遍重视。

庞大的化妆品消费市场下，美妆电商赛道也涌现出越来越多的上市公司。2020年9月29日，丽人丽妆、宝尊电商分别在上交所、港交所完成敲钟上市，这是继若羽臣之后，美妆代运营商又一次出现在资本市场。

除还在排队的优趣汇外，另外四家具有代表性的美妆运营商均已登陆资本市场，然而看似繁荣无比的赛道是否就没有任何后顾之忧了呢？

扎堆上市的美妆电商赛道，何以在2020年迎来资本红利期？

一、化妆品电商行业市场综述

（一）定义

化妆品分为护肤、美发护发、彩妆、香水、卫生用品等品类，护肤品为最主要的品类，本报告主要研究护肤、彩妆品类。化妆品的定义为以涂擦、喷洒或者其他类似的方法，散布于人体表面任何部位（皮肤、毛发、指甲、口唇等），以达到清洁、消除不良气味、护肤、美容和修饰目的的日用化学工业产品。

（二）发展历程

2008年及以前，化妆品以实体流通为主，国际中高端品牌下沉二三线城市谨慎，成本收益控制严格，国内中小品牌难以进入主流百货渠道，整个行业效率很低。

进入2009年以后，电商渠道的迅速崛起打破了渠道壁垒，对接顾客性价比追求与品牌市场拓展需求。传统线下品牌纷纷进驻线上，通过线上优势维护品牌形象，并挤压其他中小卖家及淘品牌市场空间。由于线上渠道效率要高于线下，线上分销商具有更大投资回报和扩张动力，各大小品牌都得到前所未有的发展推动力。

2013-2015年是化妆品电商群雄并起的时期。从2013年由乐蜂网和聚美优品主导的“301”“8.1”促销大战开始，紧接着2014年2月唯品会投资1.125亿美金入股乐蜂网，再到5月份聚美优品登陆纽交所等，一系列标志性的事件都在推进这个行业。越来越多企业加入到行业中，比如：苏宁、丽人丽妆、宝尊、杭州悠可、壹网壹创等等。

2020年，对于美妆电商赛道更是充满挑战与机遇。疫情冲击之下，化妆品电商正在兴起一种新的营销手段——直播带货。由于多数化妆品品牌已实现线上线下全渠道布局，因此在可选消费整体承压下，凭借电商渠道的亮眼表现，化妆品行业率先实现复苏。4月化妆品实现正增长，5月零售额同比增速更达到12.9%。而另一方面，美妆电商更是迎来了资本市场的红利期，核心玩家纷纷上市或者再上市。庞大的化妆品消费市场下，美妆电商赛道也涌现出越来越多的上市公司。2020年9月29日，丽人丽妆、宝尊电商分别在上交所、港交所完成敲钟上市，这是继若羽臣之后，美妆代运营商又一次出现在资本市场。除还在排队的优趣汇外，另外四家具有代表性的美妆运营商均已登陆资本市场。

（三）市场规模

1. 全球化妆品市场规模

2019年全球化妆品产品结构中，护肤品占比为40%，美发护发产品占比为21%，彩妆产品占比18%，香水占比为11%，卫生用品占比为10%。根据欧睿的数据，全球化妆品市场规模在2019年达到5148亿美元，增长率从2015年开始持续增长。中国的化妆品市场达到全球的12.5%，是仅次于美国的全球第二大化妆品消费国，并且增长率为全世界最高。

来源：前瞻产业研究院、高禾投资研究中心

来源：欧睿、高禾投资研究中心

2.  中国美妆与个人护理零售额市场规模

中国化妆品市场大，是化妆品行业目前的最重要战场之一。2018年，中国所在的亚太地区占据化妆品市场的36.2%，为全球最大的化妆品消费地区。中国亦作为仅次于美国的第二大化妆品消费国，以12.7%的消费占比获得国际化妆品品牌的普遍重视。

作为第二大化妆品消费国，2019 年中国美妆个护市场规模达 4777 亿元，同比增长 13.8%。根据欧睿数据，自 2017 年起，中国美妆个护便保持 10%以上的同比增速。

（1）与其它国家对比来看，2009-2018 年中国化妆品复合增长率高达 9.6%，增速第一。较美国、英国、德国等低速增长和日本、意大利、法国等负增长的发达国家，我国化妆品行业表现出更强的增长态势和更佳的发展前景。

（2）与其它消费行业对比看，根据国家统计局数据，2019 年我国化妆品类消费品零售额同比增长 12%，仅次于增长 13%的日用品类，位居第二。

来源：欧睿、高禾投资研究中心

3.  中国品牌电商服务交易规模

根据艾瑞咨询数据显示，中国电商品牌服务交易规模预计从2014至2021年呈现持续增长趋势，并在2021年达到3473.6亿元。增长率将一直维持在25%以上。

来源：艾瑞咨询、高禾投资研究中心

（四）  产业链分析

美妆电商产业链上游环节为研发生产商和品牌商，中游环节就是销售服务商，下游环节是终端渠道和消费者。产业链的每个环节都有向上的回馈任务：下游进行数据沉淀，并将需求分析带给中游环节；中游环节将进行数据分析，并将销售建议向上回馈给品牌商；品牌商再将产能配置优化方案向上回馈给研发生产商。

来源：丽人丽妆招股说明书、高禾投资研究中心

1.  上游

美妆电商行业上游为研发生产商以及品牌商。研发生产商主要从事设计研发、原材料供应、生产制造、包装供应、设备供应等工作。品牌商具备自有品牌的供应商。关键点在品牌。品牌具有两大功能：一是把自己跟其他竞争者进行区分，二是给消费者留下长期、深刻的印象。品牌商就是具备自有品牌的供应商，品牌商不同于OEM。

目前，我国化妆品原料发展尚处于不成熟的发展阶段，与日本、欧美等国家还有很大差距，仅有低端合成护肤油脂、保湿剂、单体活性物（提取）、防晒剂这几类原料具有过硬的生产实力，但是相关技术也没有很好地应用在国内化妆品领域。

国外化妆品原料行业的龙头有巴斯夫、陶氏杜邦、道康宁等全球知名原料公司，此外，还有如华熙生物、蓝星等为代表的国产原料供应商。

根据原料品类的稀缺性，原料供应商有较好的定价权，毛利率约为70-80%。

2.  中游

美妆电商行业中游分为线上网络零售服务商以及线下各级经销商/代理商。网络零售服务商主要从事营销推广、店铺运营、客户服务、仓储物流以及IT服务，主要包括品牌官网商城、综合B2C平台、垂直B2C平台、线上分销商；各级经销商/代理商为线下渠道。

3.  下游

美妆电商行业下游为终端渠道和消费者。其中终端渠道分为线上和线下两个部分，线上部分由品牌官网商城、综合B2C平台、垂直B2C平台以及线上分销商组成，线下部分由品牌专卖店/体验店、百货（MALL）专柜、大型商超（KA）、专营店（CS）以及美容院构成。

二、化妆品电商行业驱动因素分析

1.  国家产业政策的支持推动行业快速发展

近年来，国家连续出台了一系列扩大消费和支持电子商务产业发展的政策措施，如《电子商务“十二五”发展规划》、《国务院关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》、《“互联网+流通”行动计划》、《电子商务“十三五”发展规划》等，提出电子商务成为正加速推动服务业转型升级、催生新兴业态，成为经济发展新的原动力。各级政府部门将鼓励电子商务领域创新创业、推动传统商贸流通企业发展电子商务、积极发展农村电子商务、提升跨境电子商务通关效率，并通过合理降税减负、加大金融服务支持、支持物流配送终端及智慧物流平台建设、规范物流配送车辆管理、合理布局物流仓储设施等配套措施，加快建立开放、规范、诚信、安全的电子商务发展环境，到2020年基本建成统一开放、竞争有序、诚信守法、安全可靠的电子商务大市场，预计电子商务交易额同比“十二五”末翻一番，超过40万亿元，网络零售额达到10万亿元左右。上述产业政策措施将有效推动互联网零售行业实现快速发展。

2.  不断完善的法律法规保障行业健康有序发展

针对化妆品广告夸大产品效果、产品使用安全等问题，国家出台多项法律法规对化妆品安全、线上销售展示、支付交易等环节进行规范，提升消费者对化妆品线上销售平台的信任度，保障行业健康、有序发展。2015年11月8日，国家食品药品监督管理局正式向公众公布了《化妆品监督管理条例（征求意见稿）》，以征求社会各界意见，2020年1月3日，国务院常务会议通过《化妆品监督管理条例（草案）》。该条例在网络平台监管、使用新原料观察期以及进货查验、销售记录保存期等方面进行了大幅度的修改，对于保障化妆品产品安全和规范化妆品行业发展具有重要作用。国家出台《第三方电子商务交易平台服务规范》、《网络交易管理办法》等一系列政策法规，推进网络诚信体系建设来营造安全有序的线上购物环境，增强消费者对线上化妆品产品安全、公平交易的信心。

3.  我国人均化妆品消费水平低于发达国家，化妆品行业未来增长空间广阔

目前，我国消费者对化妆品的消费意识还处于初级阶段，消费能力较弱。据Euromonitor统计，2017年中国人均化妆品消费仅为38美元，远低于美日韩等发达国家的化妆品消费水平，尤其是对于高端奢侈化妆品的购买仍处在探索阶段。广大三、四线城市消费水平较低，其消费者对化妆品的购买途径相对有限；受传统内敛的文化影响，我国消费者对个性的追求比较保守，对皮肤护理保养又缺少相应的意识，造成主动需求的不足。但随着我国城镇化水平不断提升，城乡居民人均可支配收入逐年上升，居民购买力水平提高。加之化妆品品牌国际化营销推广，我国居民对化妆品的消费需求正不断提升，但人均化妆品消费金额仍然远低于发达国家，未来我国依然还有很大潜在化妆品消费市场尚待开拓。

4.  品牌方触网意愿增强，促进化妆品网络零售市场规模扩大

对于品牌方来说，大量的实体门店开拓、租金扣点和卖场费用，使品牌方在市场拓展中面临着大量的成本增加，也使品牌的区域性障碍尤为突出。电商平台为品牌方提供了一条高效经济的销售渠道，不仅节省了大量的铺店成本，也可以为品牌方提供消费数据收集、产品需求反馈、客户消费偏好分析等全方位服务，越来越多的品牌方希望或正在加大对线上市场的投入。但由于品牌方缺乏电商运营和线上营销经验，同时受制于电商业务仓储、物流、信息技术等大额投入，因此相对于品牌方自建电商平台而言，寻求专业网络销售商是现阶段较明智的选择。网络零售商借助平台的流量优势同时突出专业能力，一方面通过专业化营销推广提升品牌的线上影响力；另一方面提供优质的客户服务，以改善化妆品网络购物环境。在监管缺位下，网络零售商与品牌方深度合作可有效阻止水货、假货泛滥问题，肃清产品销售渠道，规范化妆品供货来源。具有丰富电商运营经验的互联网零售企业，可以抓住这一市场机遇，壮大化妆品电商零售业务规模。

三、化妆品电商行业制约因素分析

目前，化妆品网购市场中存在大量来自中小卖家的来源无法保证的货品，其中有较大比例为水货、窜货甚至假货，用户的消费体验和售后保障较差，但由于价格低廉，吸引了大批价格敏感型消费者；此外，垂直B2C平台、第三方网上进驻商家及团购网站等所提供产品的质量也参差不齐，货源正统性很难保证，严重影响了消费者的消费安全性与消费体验。因此，能否有效规范化妆品线上供货渠道将成为影响化妆品网络零售市场长期健康发展的重要因素。

四、化妆品电商行业政策分析

政策趋势利好，国家有关部门自2005年开始就陆续推出加快、促进电子商务产业发展的政策，意在将扩大、规范电商行业市场，是顺应时代潮流之举，开拓线上市场能够达到平衡就业、改善民生服务等作用。

来源：高禾投资研究中心

五、化妆品电商行业发展趋势

1.  网民规模壮大和网络普及率提升为网络购物奠定了庞大的用户基础

随着《“宽带中国”战略专项行动》、《互联网行业“十二五”规划》等一系列国家产业政策的落地，我国在基础网络建设和通信设施上持续加大投入，城乡居民宽带普及率得到大幅提升，在网络环境大幅改善的基础上，网络覆盖范围扩大、连接速度提升、使用费用降低为互联网普惠化发展铺平道路。同时，随着数字化战略得到系统阐释和持续推进，互联网服务持续渗透，与传统行业和实体经济的融合程度不断加深，应用场景进一步扩大，对社会经济发展提供了重要助力。近年来，我国互联网产业呈现高速发展态势，网民数量及互联网普及率不断增长，为网络购物奠定了庞大的用户基础。

来源：中国互联网络信息中心（CNNIC）、高禾投资研究中心

2.  网络购物已成为我国消费者重要的消费方式

2015 年出台的《“互联网+流通”行动计划》和《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》明确提出：推进电子商务进农村、进中小城市、进社区，线上线下融合互动，跨境电子商务等领域产业升级等 11 项重点行动，为我国互联网零售市场的快速发展提供了产业政策支持。近年来，电商平台的迅速发展快速吸引了用户流量，并通过专业化、精细化服务，推进了消费者网络购物的习惯养成和意愿提升。目前，网络购物已逐步深入我国居民的日常生活，成为重要的消费方式。

截至2019年6月，我国网络购物用户规模达到6.39亿，较2016年末增长30.73%；2016年末至2019年6月末，我国网络用户网购使用率自63.8%提升74.8%。与此同时，随着移动应用的不断丰富和移动支付手段的逐步完善，网络购物消解了原有线下消费方式的场域限制。截至2019年6月，我国手机网络购物用户规模达到6.22亿，较2016年末增长34.24%，2016 年末至2019年6月末，手机网购使用率自63.4%提升至72.4%。

来源：中国互联网络信息中心（CNNIC）、高禾投资研究中心

3.  品牌电商服务核心价值凸显，市场规模不断扩大

随着互联网日益成为社会商品零售的重要渠道，众多品牌方将电子商务作为业务重点，带动品牌电商的快速发展，电商品牌化成为网络市场主流。品牌电商服务主要指由在电子商务活动中第三方服务商为品牌方提供的包括运营、IT、营销、仓储物流、客户服务等内容的综合电子商务服务。品牌电商服务的主要渠道包括 B2C 平台的品牌官方旗舰店和少量品牌专卖店，以及品牌官网商城。品牌电商服务行业产生于电商快速发展背景下传统品牌方拓展电商业务的刚性需求，网络零售服务商及时抓住产业机会，助力传统国内外品牌开展网络销售，通过专业分工和规模效应实现相对品牌自运营更高的效率、更低的成本，在产品信息获取、购买决策、订单下达、产品接收、问题反馈等完整购物流程中为网络用户提供便捷高效的消费体验，提升品牌线上运营效率。

近年来，随着消费者对产品品质和服务质量的要求持续提升，电商渠道不再仅仅是销量增长的途径，品牌方开始从单纯注重线上销售规模，日益向重视线上品牌建设及消费者体验方向转变。顺应品牌方需求的升级变迁，品牌电商服务行业进入精细化运营的转型期，网络零售服务商积极发展新技术，注重以数据分析等增值服务为品牌赋能，重塑品牌的线上价值。网络零售服务商的核心价值在于，基于线上运营所积累和沉淀的大量用户消费数据，通过数据挖掘分析，洞察消费者个性化、多元化的需求，以创新的营销方式快速精准触达目标消费者，提升销售转化效率、用户消费体验和品牌线上价值，并为供应链精细化管理、品牌方销售决策和上游产能配置提供优化建议。品牌电商服务商的竞争重点集中于建立成熟的品牌运营体系、加快多元渠道布局、构建行业数据壁垒等方面。

4.  化妆品行业规模稳定提升，中高端品牌受益于消费升级快速增长

化妆品产品主要分为皮肤护理、头发护理、美容化妆、香氛香水及其他五大类，产品种类繁多，化妆品行业是需求多样化、产品品类和消费人群细分度较高的行业。国内化妆品行业经过二十多年的发展，市场规模保持稳定增长，自 2013年以来位居全球第二大化妆品消费市场。随着居民收入的增长、城镇化率的提升、化妆品消费观念的转变，化妆品日益成为广大消费者的刚性需求。

5.  化妆品零售线上渗透率不断提升，化妆品互联网零售市场规模持续增长

近年来，随着互联网零售的发展成熟和消费者主力群体消费习惯改变，品牌方触网意愿增强，化妆品线上渠道交易规模迅速提升，远超百货、商超、专营店等线下渠道。2017年美妆与个人护理电商渠道交易规模已达到842.53亿元，自2012年以来渠道占比由10.2%增长至23.3%，电商渠道替代效应明显。根据CBNData、天猫美妆发布的《2017中国美妆个护消费趋势报告》，美妆网络交易额占化妆品行业总体零售规模的比重逐年增加，美妆行业线上增速是线下增速的11倍。从互联网零售的细分行业来看，化妆品、小家电、母婴等类目产品因体积、单价、服务体验、配送效率等原因，较为适合电商运营。受益于电商渠道门槛低于线下，营销推广和销售转化方式多样，影视综艺植入、粉丝效应、KOL推荐等方式可迅速聚集流量并推动转化，且能够通过数据分析了解消费者需求并优化上游产品设计及销售策略，化妆品零售的线上渗透有望进一步提高，电商销售渠道占比将持续上升，并孵化更多品牌以适应消费者个性化、多样化的细分市场需求。

六、化妆品电商行业市场竞争格局

（一）  国际品牌加速对中国市场布局，本土品牌面临巨大竞争压力

我国本土品牌在过去行业20多年的红利期，深耕三四线城市、国际布局相对空白的区域市场，获得快速发展、占据一定市场份额。但近年国际品牌加速布局中国市场：

1）渠道方面，国际品牌纷纷入驻电商渠道，通过电商渠触达部分三四线城市消费人群。

2）消费趋势方面，当前我国消费者护肤 品消费习惯的逐渐养成、国民消费水平提升、高端化及精细化趋势兴起等，利好产品及品牌力较强的国际品牌发展。

3）营销方面，国际品牌凭借较强的资金实力大力拓展内容营销等新型营销方式。从结果来看，过去国产品牌占主导的电商渠道，国际品牌逐渐强势，自2018年以来天猫美妆双十一前五大品牌均为国际品牌，原来名列前茅的国产品牌百雀羚、自然堂等排名下降。

来源：亿邦动力网、高禾投资研究中心

来源：Bloomberg、高禾投资研究中心

注：颜色不同表示业绩增速之高低

（二）  主要竞争对手

下图为丽人丽妆、壹网壹创、若羽臣、宝尊电商2017-2019年营业收入及归母净利润：（单位百万元）

来源：高禾投资研究中心

1.  宝尊电商（BZUN.NASDAQ）

（1）公司概况

上海宝尊电子商务股份有限公司（以下简称“宝尊电商”）成立于2007年初，提供以品牌电子商务为核心的全链路一站式商业解决方案，涉及店站运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等5大内容。宝尊电商始终坚持：以科技创新和客户需求为引擎，致力成为全球品牌电商4I商业伙伴（Interpretation、Integration、Inplementation、Innovation）。2015年5月21日在美国纳斯达克IPO上市。

2017年，据艾瑞《2017中国品牌电商服务行业研究报告》显示，宝尊电商以25%的市场份额稳居行业龙头，同年，宝尊荣获“2017-2018年度国家电子商务示范企业”称号。2019年，宝尊荣获“上海市电子商务示范企业”称号。2020年1月9日，胡润研究院发布《2019胡润中国500强民营企业》，宝尊电商以市值170亿元位列第421位。2020年6月23日，获评艾媒金榜发布的《2020H1中国品牌电商服务商综合竞争力排行榜TOP15》第一名。

最新公告显示，宝尊电商于2020年9月18日-23日招股，公司拟全球发售4000万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。公开发售价将不超过每股香港发售股份103.90港元，每手100股，预期A类普通股将于2020年9月29日(星期二)上午九时正开始买卖。

（2）业绩情况

2020年Q2，宝尊电商营收为21.5亿美元；2020年Q1，宝尊电商营收为15.2亿美元。过去12个月宝尊电商，毛利率为62%，资产回报率为4.53%；过去五年平均毛利率为54.47%，平均资产回报率为5.75%。

（3）核心竞争力

经销模式，即宝尊和品牌商定约销售，宝尊作为经销商，拥有商品所有权，自主负责商品仓储、在线店铺建立、运营以及订单的配送。经销模式下，宝尊所赚取的收入是进销差价，属于重资产运营，毛利率长期维持在10%左右。

服务模式，即宝尊不拥有商品的所有权，只为品牌商的店铺提供包括IT系统、在线店铺运营、数字营销、客户服务及仓储物流等服务，并收取服务费。服务模式下，宝尊没有购货成本，属于轻资产运营，在会计核算中毛利率为100%。

宝尊在成立后很长一段时间都以买断商品的经销模式为主，并以此不断扩张市场份额，这主要是由当时的市场竞争格局决定的。

来源：ifenxi、高禾投资研究中心

2.  丽人丽妆（605136.SH）

（1）公司概况

上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（以下简称“丽人丽妆”）是国内线上化妆品零售服务商，获得Sisley、HERA、蜜丝佛陀、兰芝、雪花秀、兰蔻、碧欧泉、施华蔻、植村秀、希思黎等50多个知名品牌的授权，与世界十大化妆品集团进行授权合作，官方直供货品提供用户100%的正品保障。

（2）业绩情况

2017年度至2019年度，丽人丽妆分别实现营业收入342027.41万元、361481.26万元及387446.77万元，年复合增长率达到6.43%。该公司电商零售业务是核心业务，其收入占公司营业收入比例均超过92%。

（3）核心竞争力

具有广泛的合作品牌基础，先发优势及规模效应显著

公司深耕化妆品网络零售服务领域十余年，公司运营的“相宜本草官方旗舰店”作为第一家入驻天猫平台的授权美妆品牌官方旗舰店，对电商美妆市场提供了积极推动和标杆作用。公司凭借对行业特点、品牌特征及消费习惯的深刻理解和洞察，以及在线上零售服务方面积累的专业运作经验、数据分析及精准营销策划能力，持续拓展品牌授权规模，具有广泛的合作品牌基础。截至2019年12月31日，公司与施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、芙丽芳丝、凡士林等超过60个品牌达成合作关系。

一方面，公司通过多品牌的集中运营，实现订单管理系统、库存管理系统等后台IT系统，以及产品采购管理、营销策划设计团队的资源共享，发挥规模效应，降低运营成本。另一方面，公司在与众多品牌合作的经营过程中，积累了大量的用户消费数据与品牌线上运营的实务经验，亦有利于不断沉淀和转化为专业洞察和经验优势，从而提升营销策划的投放效果和运营管理效率，并驱动潜在合作方的业务开拓，形成良性循环。

具备领先的 IT 系统和精细化管理，有效提升供应链价值及运营效率

公司具备专业的IT研发及应用落地能力，创始人及总经理黄韬毕业于清华大学自动化专业，曾在美国通用无线通信有限公司任职，在互联网信息技术领域具有丰富经验及专业背景。截至2019年12月31日，公司拥有49项计算机软件著作权，专注于系统开发的全资子公司丽人网络（原上海梵丽）拥有高新技术企业资质。

3.  壹网壹创（300792.SZ）

（1）公司概况

杭州壹网壹创科技股份有限公司(以下简称“壹网壹创”)成立于2012年4月，系杭州网创品牌管理有限公司发起设立，是家专注于快速消费品垂直领域的电子商务服务提供商，目前拥有员工1000余人，致力于成为中国服务能力名列前茅的领军服务运营商。

壹网壹创的主营业务是为国内外知名快消品品牌提供全网各渠道电子商务服务。公司作为品牌方的重要战略合作伙伴，从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务,帮助各品牌方提升知名度与市场份额。

目前公司已与宝洁集团、强生(中国)百雀羚集团、美国伊丽莎白雅顿公司、日本资生堂集团,韩国爱茉莉太平洋集团等世界五百强、国内知名企业合作并开展了长期、深入的电子商务合作。

（2）业绩情况

壹网壹创2020年H1的营业收入为55795.95万元，同比减少0.23%，营业成本为34093.12万元，同比减少8.03%。主营业务中，毛利率最高的为品牌线上管理服务，达到65.99%，营业收入为18381.36万元；营业收入最高的为品牌线上营销服务，毛利率为40.23%，营业收入达到24710.64万元；线上分销营业收入为12385.02万元，占主营业务收入的22.20%，毛利率为18.17%。

来源：壹网壹创2020半年报、高禾投资研究中心

（1）核心竞争力

优秀的销售达成能力

电商行业以销售额为核心指标，销售达成能力是公司最具优势的核心竞争力之一。网创科技在为百雀羚提供品牌线上营销服务业绩持续增长的基础上，不断开拓新的合作品牌，且新合作品牌在接店后大多呈现了高速的销售增长。不同品牌、不同类目的销售成绩，体现了该公司优秀的销售达成能力。

流量优势

电商行业营销推广主要成本在于流量获取。电商平台的各种免费流量种类繁多，规则复杂，竞争激烈；而平台会对具有优质整合营销方案的品牌以流量支持。网创科技具有丰富的整合营销经验，能够深入了解平台方的需求，通过挖掘品牌文化，丰富产品卖点，整合媒介资源，创造可传播内容，从而获取大量的高性价比流量，降低了营运成本。

付费广告推广是各品牌争夺电商市场份额的重要途径。由于给多个品牌方提供广告推广服务，广告整体投放量远超单一品牌的投放量，网创科技获得了规模化的聚合优势。一方面由于投放规模大，公司可以为品牌获得更低的广告采购成本和更多的稀缺优质广告资源；另一方面，公司的广告投放团队可以积累海量的实战操作数据，转化成投放经验和技巧，从而进一步提升投放效果。随着长时间的积累，公司付费推广的聚合优势，逐步转化为可沉淀的资源及经验优势。

提高客单价优势——产品与赠品的开发

客单价是电商盈利的重要因素，公司通过数据分析关联产品，优化选品组合，设计规划套装产品，有效提升了客单价。同时，公司自主研发、设计高价值感赠品、物料等，产生文化共鸣，淡化消费者价格敏感度，减少以折扣销售产品，提高客单价。

4.  若羽臣（003010.SZ）

（1）公司概况

广州若羽臣科技股份有限公司（以下简称“若羽臣”）成立于2011年，总部位于广州CBD珠江新城，是一家面向全球优质消费品牌的电子商务综合服务提供商。若羽臣的英文缩写RYC寓意着“RESPONSIBLE（责任）”“YOUNG（年轻）”和“CREATIVE（创新）”，我们致力于通过全方位的电子商务服务助力品牌方提升知名度并拓展中国市场，目前合作的国内外知名品牌超80个。

（2）业绩情况

2019年度，若羽臣实现营业收入95886.70万元，营业成本为63043.38万元，归母净利润为8632.36万元。若羽臣营业收入主要来源于线上代运营业务、渠道分销业务和品牌策划业务。2019年三类主要业务营业收入分别为47290.87万元、42195.32万元、6400.51万元。

（3）核心竞争力

全面的大数据驱动的运营体系

公司作为全球优质快消品品牌的电子商务综合服务商，深谙业务运营数据于电商行业的重要引导作用，现已建立涵盖流量管理、商品管理、用户体验管理、客户关系管理等环节的数据挖掘和应用体系。公司对业务运营数据加以整合利用，从而更好地掌握目标客群用户画像，为媒介资源精准投放提供依据，亦能够实时监控电商店铺产品的销售、评分情况，据此进行店铺动线优化、货架优化、文案优化等，形成基于消费者洞察的精细化运营。

快速爆发的品牌孵化力

国外品牌方进入中国市场，在第三方平台开设官方旗舰店是拓展线上销售渠道的重要手段。在中国当前电商市场发展环境下，线上竞争日趋激烈，营销推广方式日新月异，实现国外新晋品牌从“0”到“1”的养成，对电子商务综合服务商的品牌孵化能力提出了极高要求。作为专业的电子商务综合服务商，公司具备深度挖掘品牌特色与核心价值、全面捕捉消费市场转型升级动向、提供定制化线上电商综合运营服务的能力，帮助品牌方迅速打入中国电商渠道，深度触达中国消费者。凭借细分领域的先发优势和扎实的运营功底，公司自成立至今已成功帮助近 20 个品牌实现从“0”到“1”的养成，代表品牌包括哈罗闪（Sanosan）、红印（Red Seal）、发之食谱（Hair Recipe）以及宜可诚（Eco Store）等。

5.  杭州悠可（未上市）

杭州悠可化妆品有限公司（以下简称“杭州悠可”）是国内专注于化妆品垂直领域的电子商务企业。业务涵盖化妆品领域的B2B，B2C，为化妆品品牌提供包括网上代理运营，销售，渠道管理，电子商务解决方案等服务。

杭州悠可成立于2010年，是美妆全价值链电商运营专家，也是国内领先的美妆品牌电商运营公司。目前是天猫以及唯品平台首屈一指的美妆运营商，2019年全年GMV超过100亿，高端美妆品牌运营的行业领导者。我们致力于通过电子商务创新帮助美妆品牌获得成功，成就美妆消费者的美丽梦想。目前悠可有1300+员工。我们的合作品牌大牌云集、遍布全球，目前在天猫，唯品，京东，小红书以及其他社交内容渠道上运营超50+一线美妆品牌，其中包括雅诗兰黛、MAC、倩碧、娇韵诗、欧舒丹, Whoo, Cosme Decorte, Sisley, Valmont…在内的国际知名品牌。

2013年12月，青岛金王集团（002094.SZ）以1.52亿元收购了杭州悠可37%股权；2016年10月以6.80亿元收购杭州悠可剩余63%股权，自此，杭州悠可便成为青岛金王全资子公司。

2016年杭州悠可成为青岛金王全资子公司时，杭州悠可资产评估达到10.8亿元，但到了2018年9月30日，杭州悠可的全部权益评估价值已经达到了13.94亿元，如果算上杭州悠可分给青岛金王2亿元的分红，其估值应该是15.94亿元。短短2年时间，青岛金王的资产评估多了5.14亿元，资产增值率为47.59%。

2019年2月25日，中信资本四期基金出具了《出资承诺书》，承诺直接或间接通过其关联方向悠美妆完成总额不低于等值人民币14亿元的出资。本次交易后，青岛金王可回收流动资金约16亿元，根据协议约定的成交价格扣除投资成本以及商誉后预计在合并层面产生收益约3亿元，对青岛金王2019年业绩将产生积极影响。

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