招商宏观 | 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

8月中旬以来，政策性银行专项贷款“保交楼”措施出台；5年期LPR再次调降15BP；国务院常务会宣布“19项接续政策”，新增内容除3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、5000多亿元专项债地方结存限额、2000亿元能源保供特别债、核准开工一批基础设施项目之外，更重要的还是要持续释放LPR改革和传导效应持续降低企业融资和个人消费信贷成本、允许地方“一城一策”灵活运用信贷政策。由于新增政策主要针对房地产市场问题和地方政府积极性，前者是当前中国经济的最大拖累因素，后者是解决这一问题的关键力量。对症下药，我们将对后续政策效果持乐观态度。经济运行：预测8月工业增加值当月同比+4.5%，社会消费品零售总额当月同比+4.0%；1-8月固定资产投资累计同比+6.0%（其中制造业投资+10.2%、基建投资+10.0%、房地产投资-6.6%）。预计三季度GDP增速在4.6%左右。8月出口增速回落、进口增速回升。从出口领先指标来看，8月美欧PMI都出现下降；韩国8月前20日出口增长3.9%（7月前20日为14.2%），出口集装箱运价指数小幅下降，但全球货运基本顺畅，预测8月出口同比+15.2%（7月18.0%）。进口方面，8月制造业PMI仍在收缩区间；但商品价格有一定反弹，价格贡献可能有所提升，预测8月进口同比+2.8%（7月2.3%）。通胀压力可控：预计8月CPI环比0.2%，同比2.8%；PPI环比-0.3%，同比3.1%。8月猪价涨势趋缓；菜价虽然强于季节性，但去年同期高基数下同比反而回落。非食品可能小幅回升。PPI方面需求弱势企稳，但生产端受高温缺电影响，部分高能耗行业开工率下降；虽然油价、黑色、有色等都有一定回升，但价格传导存在时滞；高基数仍将主导同比增速大幅回落。财政政策：因减税降费、缓税缓费基本完成，预计8月公共财政收入增速继续回升。8月24日国务院常务会议新增3000亿元政策性开发性金融工具与5000亿元专项债结余并在10月底之前发完，预测8月至10月财政支出依然将保持较高强度。三季度基建投资增速将维持在当前较高水平。货币政策：9月超额准备金预计减少3000亿元左右，资金最宽松峰值已过。金融数据：8月以来多项稳增长接续政策出台，房地产更是其中重点。高频指标显示8月商品房成交与乘用车销量与7月接近。预计8月新增信贷1.8万亿元，高于往年同期。社融方面专项债发行告一段落，政府债券净融资新增约3500亿元，明显少于上年同期。企业直接融资持续下滑，其中企业债净融资1100亿元，股票融资1600亿元。综合预计8月社融新增2.8万亿，增速降至10.6%（前值10.7%）。8月我国金融市场的外资流入维持低迷，人民币汇率短期承压。海外方面，美联储鹰派态度和欧洲能源危机风险再度冲击全球流动性，美元指数冲击109，美债收益率重回3%以上，VIX指数重新抬升至25。国内方面，经济恢复低于预期也不利于外资流入股票市场，利率调降等宽松举措推动国内长债利率下行至2.6%，中美利差倒挂程度从上月月均-10BP加深至-20BP。

正文

一、经济运行

（一）国内经济

8月中下旬多项稳地产措施出台，包括政策性银行专项贷款“保交楼”措施、5年期LPR调降15BP等。8月24日，国务院常务会宣布“19项接续政策”。除了3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、5000多亿元专项债地方结存限额、2000亿元能源保供特别债、核准开工一批基础设施项目之外，更重要的还是针对房地产的持续释放LPR改革和传导效应持续降低企业融资和个人消费信贷成本、允许地方出台“一城一策”灵活运用信贷政策。此外在落实层面，国务院充分考虑到地方政府在收入（土地出让收入显著下降）、人员（防疫工作强度、换届等）等方面的压力，所以派出稳住经济大盘督导和服务工作组，既有“督导”又有“服务”。总体来看，8月中下旬以来的新增政策重点针对的是房地产市场问题和地方政府积极性，前者是当前中国经济的最大拖累因素，后者则是解决这一问题的关键力量。因此我们对相关政策部署的未来效果抱持乐观态度。

预测：8月制造业PMI升至49.4%（前值49.0%），但仍在临界值以下。预测8月工业增加值当月同比+4.5%，社会消费品零售总额当月同比+4.0%；1-8月固定资产投资累计同比增长6.0%（其中制造业投资增长10.2%、基建投资增长10.0%、房地产开发投资增长-6.6%）。

（二）进出口

预测8月出口同比增15.2%（7月出口增速18%）。从领先指标来看，美国8月制造业PMI（初值）降至51.3，相比7月有所下行（前值为52.2），生产需求略微下降，但下降幅度有限；韩国8月前20日出口增长3.9%（7月前20日出口增长14.2%），出口集装箱运价指数（CCFI）小幅下降，全球供应链和中间品贸易的货运渠道相对顺畅。我们在《产业链优势或令出口继续超预期》中提到，产业链本身的优势、出口目的地的多元化战略以及国内港口物流效率的提升会推动我国3季度的出口维持高增长。从主要出口商品来看，8月农产品、箱包、玩具等出口可能继续维持高度景气，汽车（包括底盘）、汽车零配件、通用机械设备出口会进一步增加。

预测8月进口同比增2.8%（7月进口增速2.3%）。7月份我国进口额增速上升至2.3%（前值1.0%），反映国内稳定供应链、推动复工复产的政策效果。8月进口增速进一步上升的可能性较大，主要原因是7月末以来国内的部分高频指标回暖，7月建筑业PMI继续改善，国内投资需求继续修复，这有助于拉动进口需求。但局部限电的情况可能会对进口需求造成负面冲击。此外，8月以来大宗商品价格再次出现明显上行，价格效应对进口的贡献率可能有所提升。

二、商品价格

预计8月CPI环比0.2%，同比2.8%。8月猪价涨势趋缓，此前压栏惜售导致猪价飙升后进入瓶颈期，适逢高温抑制消费需求，猪价小幅调整；高温干旱导致蔬菜供应短缺，8月菜价运行强于季节性，但适逢去年同期洪涝灾害同样拉升菜价，高基数下同比反而明显回落，带动食品CPI小幅下行。非食品方面，油价下跌趋缓，疫情反弹尚未在8月明显影响线下活动，低基数下非食品CPI可能小幅回升。

预计8月PPI环比-0.3%，同比3.1%。8月需求弱势企稳，生产端受高温缺电影响，部分高能耗行业开工率下降；适逢沙特宣称减产、油价止跌回升，黑色、有色等上游工业品价格出现一轮小反弹。考虑到价格自上而下传导存在时滞，预计8月PPI环比降幅收窄，高基数下同比继续大幅回落。

三、宏观政策

1、财政政策

受减税降费及缓税缓费完成进度影响，预计8月累计公共财政收入增速仍将继续回升，预测财政收入累计同比达-6.9%左右。8月24日国常会新增3000亿元政策性开发性金融工具与5000亿元专项债结余在10月底之前发完的表述，预测财政支出端将持续维持在较强力度，累计公共财政支出增速预计将达6.6%左右。

从629国常会新增的3000亿元政策性开发性金融工具使用情况来看，农发行基础设施基金900亿元在一个月之内完成了全部投放。预测8月新增的政策性金融工具将在接下来的9月10月尽快使用，叠加新增5000亿地方专项债结存限额在10月底之前发行完毕，8月-10月的财政支出依然将保持较高强度。三季度基建增速将维持在较高水平。

2、货币金融

7月M2增速12.0%，超出Wind一致预期。从派生渠道来看，银行信贷（含核销和ABS）派生4736万亿，财政支出等财政因素派生1924万亿，银行自营购买企业债券回笼M2约3239亿（前值回笼3501亿），央行外汇占款回笼7.5亿元（前值回笼41.2亿）。

8月以来，经济复苏仍需依赖政策支撑，推测八月新增信贷略高于往年同期水平。高频指标显示，30大中城市商品房成交面积与乘用车批发零售销量与7月水平接近。预计8月新增信贷1.8万亿（2021年12200亿元，2020年12800亿元）。社融方面，政府债净融资应专项债发行告一段落大幅回落，当月新增约3500亿元，少于上年同期水平，体现出这两年财政错位发力的特征；企业直接融资持续下滑，其中企业债券净融资1100亿元（上年同期4649亿），股票融资约1600亿元（上年同期约1478亿元）。综合来看，预计8月社融新增2.8万亿，增速10.6%。

四、国际资本流动

7月外资流出边际改善但仍然维持低迷。7月陆股通净流出211亿元，外资减持人民币债券546亿元，VIX回落表明全球风险情绪改善，但国内经济风险上升对外资持股意愿产生负面影响，海外流动性环境和中美利差短期改善推动外资卖债规模收窄。

预计8月我国金融市场的资本流入维持低迷。海外方面，美联储鹰派态度和欧洲能源危机风险再度冲击全球流动性，美元指数冲高至109，美债收益率重回3%以上，VIX指数重新抬升至25；国内方面，中国经济恢复低于预期不利于外资流入股票市场，MLF、LPR利率调降等超预期货币政策宽松举措推动国内长债利率下行至2.6%水平，中美利差倒挂加深，从上月月均-10BP加深至-20BP，但8月先升后降，因此预计我国债市外资仍呈现净流出态势，流出幅度或有收窄。综合内外因素，短期汇率和资本流动承压。预计8月债市、股市外资变动规模分别为-200亿元、70亿元。

风险提示：

美欧加息、病毒变异。

以上内容来自于2022年8月31日的《基建投资增速将超过10%——宏观经济预测报告（2022年8月）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、赵宏鹤，联系人马瑞超、陈宇、罗丹，详细内容请参考研究报告。

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