我国对俄出口还有增长空间吗？——出口再审视系列二【华创宏观·张瑜团队】

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）夏雪（微信 SuperSummerSnow）

报告摘要

俄乌冲突爆发后，俄罗斯对外贸易伙伴关系发生巨大变化，我国对俄出口高增，欧美等国对俄出口则锐减。作为出口再审视系列第2篇，本文尝试重新审视我国在俄罗斯进口的国别结构中的位置，探究我国对俄出口还有多大增量空间。

我们从总量和结构两个视角观察，总量视角仅考虑俄进口能力较冲突前的差距。结构视角重点关注今年我国对俄出口偏强的两类商品（汽车和机电品），我们发现，我国对俄重点商品出口的增长空间除了有望来自俄进口能力恢复到冲突前外，还有可能来自其他催化因素，因此重点商品视角下，出口的未来增长空间可能比总量视角下更大。详见下文。

一、初看总量：剩余空间或有限

1、冲突前后俄进口来源有何变化？

由于冲突后俄罗斯不再公布进口数据，因此我们从主要样本国家（地区）对俄出口来观察俄罗斯的进口结构。

第一，整体来看，今年前三个月，我们观察的样本国家（地区）对俄出口累计为428亿美元，略低于2021年同期的483亿美元，低约11%。

第二，具体来看，与2021年前三个月相比，1）明显下滑的有：澳大利亚增速为-97%，美国为-88%，加拿大为-83%；欧盟（含英国）、瑞士、挪威合计为-48.7%，其中德国为-59.7%。东盟增速为-41.8%。日韩为-34.6%。2）有所上升的是：中国增速为84.3%，格鲁吉亚增速为47%，拉美国家增速为13.1%。

2、空间能有多大？

俄罗斯进口能力较2021年还有约219.2亿美元的差距，而2022年我国对俄出口为761.2亿美元，意味着若后续俄进口恢复全来自我国出口，则我国对俄出口相较去年的增幅空间约为28.8%，对应我国整体出口相较去年的增幅空间约为0.6%。

针对俄进口能力何时才能恢复到冲突前，分3个情景讨论：今年就完全恢复（最乐观）、2年内完全恢复、3年才完全恢复，分别对应着对俄出口的增量空间能拉动我国整体出口再增长约0.6%、0.3%、0.2%。

二、细看结构：空间能否扩大或来自两个催化

（一）汽车

1、增长空间可能来自哪？

考虑到欧美对俄汽车出口已由2021年1-3月的27亿美元降到今年前三个月仅3亿美元左右，国别结构替代上或已无增量空间。但是由于德、日等国车厂纷纷退出俄罗斯市场，且在制裁影响下，俄罗斯难以进口必要的汽车零部件，俄罗斯内汽车生产基本处于停摆状态（今年1-4月，俄罗斯乘用车生产指数仅相当于2021年同期的22.6%左右），或意味着后续若俄汽车销量进一步修复，对俄罗斯内部汽车供给的替代还可能带来增量空间。

2、空间有多大？

考虑到俄罗斯汽车销量较冲突前还有约105.4万辆的缺口，假设后续俄罗斯汽车销量的恢复全依赖进口，且进口的国别结构维持今年1-3月的情形不变（我国占俄罗斯汽车总进口的76.9%），则我国对俄罗斯汽车出口量还有约105.4*76.9%=81万辆的增量空间，按去年我国汽车（包括底盘）出口均价1.8万美元/辆计算，我国对俄罗斯汽车出口金额的增长空间约为146.4亿美元，较2022年我国对俄汽车出口增幅约为352%，对应我国汽车总出口较去年增幅约为24.3%，我国总出口较去年增幅约为0.41%。

针对俄罗斯汽车销量何时才能恢复到冲突前，分3个情景讨论：今年就完全恢复（最乐观）、2年内完全恢复、3年才完全恢复，分别对应着对俄汽车出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约0.41%、0.2%、0.14%。

3、空间出现的可能性有多高？核心问题是俄汽车销量恢复的可能性有多大。综合收入、财富、生产三视角，增量空间或有出现的可能。详见正文。

（二）重要机电品

1、增长空间可能来自哪？一是当下俄罗斯进口能力较冲突前仍有约63.7亿美元的缺口，尚有恢复空间；二是欧对俄机电品出口可能进一步下滑，背后是欧洲国家对俄态度的边际变化，例如德国对乌军事援助态度的变化（由最初不愿提供重型武器转为同意向乌派遣豹式坦克）。由于机电品多为军民两用商品，若欧对俄态度变化带来制裁加码，就有可能导致欧对俄机电品出口的进一步下滑。

2、空间有多大？

考虑到当下俄罗斯机电品进口能力较冲突前仍有约63.7亿美元的缺口，同时欧对俄机电品出口仍有约76亿美元（今年1-3月出口年化），假设后续俄进口的恢复和欧出口的下滑全由我国出口填补，则我国对俄机电品出口的增量空间约为63.7+76=139.7亿美元，相较去年我国对俄机电品出口的增幅约为82.6%，对应我国机电品出口相较去年的增幅空间约为2.5%，我国整体出口相较去年的增幅空间约为0.4%。

针对增量空间的释放节奏（俄机电品进口何时恢复到冲突前&欧对俄出口何时降到0），分3个情景进行讨论：今年就完全释放（最乐观）、2年内释放、3年内释放，分别对应着对俄机电品出口的增量空间能拉动今年我国整体出口再增长约0.4%、0.2%、0.1%。

风险提示：今年对俄出口的国别数据不完整；测算假设较极端；地缘局势变化；汽车增长空间的测算未考虑俄罗斯汽车库存变化和汽车出口价格变化；增长空间何时释放具有不确定性

报告目录

报告正文

俄乌冲突爆发后，俄罗斯对外贸易伙伴关系发生巨大变化，我国对俄出口高增，欧美等国对俄出口则锐减。作为出口再审视系列第2篇，本文尝试重新审视我国在俄罗斯进口的国别结构中的位置，探究我国对俄罗斯的出口还有多大的增量空间，能拉动我国整体出口再增长多少。

关于本文使用的数据，注：1）由于俄乌冲突后俄罗斯不再公布贸易数据，因此本文从各国对俄出口角度来探讨俄罗斯的进口能力和进口结构。即：用某国对俄出口/全球对俄出口衡量某国在俄罗斯进口中的国别占比，用某国对俄罗斯出口X商品/全球对俄罗斯出口X商品衡量某国在俄罗斯进口商品X中的国别占比。

2）今年以来的月度对俄出口，仅有部分国家（地区）的数据。包括①拉美国家：巴西、阿根廷、智利；②欧洲主要国家：欧盟（含英国）、瑞士、挪威；亚洲的③东盟5国（越南、泰国、印尼、马来西亚、新加坡），④日韩、⑤中国大陆、⑥中国香港地区，以及⑦中西亚的格鲁尼亚；北美的⑧美国、⑨加拿大；⑩澳大利亚。2021年，这些国家或地区对俄罗斯出口占全球对俄总出口的80.8%。

3）今年以来的月度对俄重点商品出口数据，较2）中的样本国家（地区）缺少越南、马来西亚的数据。

注：本文测算的增长空间均是基于今年1-3月数据，即，在1-3月已实现的对俄出口基础上，我国出口还能再增长多少。今年1-3月，俄罗斯对我国整体出口拉动约为0.9%。

一、初看总量：或仍有一点剩余空间

（一）冲突前俄罗斯进口主要来自哪？
2021年，全球对俄罗斯出口金额2723亿美元，其中，欧盟（含英国）、中国、中西亚国家、日韩、白俄罗斯分别占到对俄罗斯总出口金额的38.9%、24.8%、7.8%、6.5%、6.9%，合计占比84.9%。1）发达国家或地区方面，合计占对俄总出口约51.4%。欧盟（含英国）占比为38.9%，其中德国占11.8%，除欧盟（含英国）、白俄罗斯外的其他欧洲国家占比为3.3%，日韩占比为6.5%，美国占比为2.3%，加拿大占比为0.2%，澳大利亚占比为0.1%。2）发展中国家或地区方面，合计占对俄总出口约47.6%。中国占比为24.8%，中西亚国家占比为7.8%，白俄罗斯占比为6.9%，东盟占比为2.9%，印度占比为1.2%。对于中西亚国家，我们将亚洲除中国、日韩、印度、东盟之外的国家合称为“中西亚国家”，其中体量较大的包括哈萨克斯坦、土耳其、乌兹别克斯坦，分别占2021年全球对俄总出口的2.3%、2.1%、0.7%。（二）冲突后俄罗斯进口主要来自哪？
第一，整体来看，今年前三个月，我们观察的样本国家或地区对俄出口累计428亿美元，略低于2021年同期的483亿美元，低约11%。第二，具体来看。1）明显下滑的有：与2021年前三个月相比，澳大利亚增速为-97%，美国为-88%，加拿大为-83%；欧盟（含英国）、瑞士、挪威合计为-48.7%，其中德国为-59.7%。东盟增速为-41.8%。日韩为-34.6%。2）有所上升的是：与2021年前三个月相比，中国增速为84.3%，格鲁吉亚增速为47%，拉美国家增速为13.1%。第三，考虑到俄乌冲突前欧盟对俄罗斯出口的体量较大，我们进一步观察欧盟对俄出口的商品结构变化。今年前三个月欧盟对俄出口较2021年同期下滑约49.6%。分商品种类看，与2021年前三个月相比，欧盟对俄出口增速分别为：矿物燃料为-87.9%，机械和运输设备为-74.7%，制成品为-62.1%，原材料为-42.1%，杂项制品（主要是家具及零件、旅行箱包、服装及配饰等）为-39.7%，动植物油、脂肪等为-23.5%，化学品为-18.6%，食物和活体动物为2.3%，饮料和烟草为28%。需要特别强调的是，俄乌冲突后，目前欧盟对俄出口商品中，主要是化学品、机械运输设备和杂项制品。（三）空间测算：总量角度还有多少俄罗斯的进口能力较2021年还有约219.2亿美元的差距，而2022年我国对俄出口为761.2亿美元，意味着若后续俄进口恢复全来自我国出口，则我国对俄出口相较去年的增幅空间约为28.8%，对应我国整体出口相较去年的增幅空间约为0.6%。针对俄进口能力的恢复节奏分情景进行讨论，情景①（最乐观）：今年俄进口能力便完全恢复到冲突前，则对俄出口的增量空间或能拉动我国整体出口再增长约0.6%。情景②：今明两年俄进口能力才完全恢复，今年仅恢复50%，则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长0.3%。情景③：3年内俄进口能力才完全恢复，今年仅恢复1/3，则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长0.2%。

二、细看结构：空间能否扩大或来自两个催化

结构视角下，重点关注今年我国对俄出口偏强的两类商品——汽车和其他机电品，今年增长空间的上限或是0.8%，其中汽车拉动0.4%，重要机电品拉动0.4%。假设是：今年内，1）俄汽车销量恢复到冲突前，俄罗斯国内汽车生产不修复，销量的恢复全依赖从国外进口。2）俄罗斯重要机电品的进口能力恢复到冲突前，同时欧盟对俄罗斯重要机电品出口降至0。
（一）需要看哪些商品？关注哪些国别？考虑到今年以来，我国的出口商品中，汽车和其他机电品相对偏强，我们更关注这部分商品还有没有增长空间。从替代的国别来看，因为俄乌冲突前，欧盟对俄出口体量较大，所以我们更关注欧盟对俄出口这些商品的变化。1）汽车：我们选择HS第87章。2021年欧盟对俄汽车出口86.2亿美元，占欧盟对俄总出口约8.2%。2）10类比较重要的机电品。由于欧盟成员国中，德国的机电品出口相对较强，因此我们选的是HS第84章的4位编码商品中，德国对俄出口前十的商品，主要包括离心机、液体泵、传动轴等。2021年，德国对俄出口这些商品金额合计37.9亿美元，占其对俄机电品（HS第84章）总出口约50%，占德国对俄总出口近12%；欧盟对俄出口这些商品金额合计约91.7亿美元，占欧盟对俄总出口约8.7%。（二）汽车：空间的扩大或来自俄汽车销售的恢复1、对俄汽车出口冲突前后变化第一，整体来看，今年以来，主要国家或地区对俄汽车出口基本持平于2021年同期。2023年1-3月，主要国家或地区对俄汽车累计出口金额53亿美元，2021年同期为55亿美元，基本持平。第二，具体来看，除了我国、格鲁吉亚有增长外，其他国家或地区均大幅下滑。1）与2021年前三个月相比，明显下滑的是：加拿大、美国、拉美国家对俄汽车出口基本降到0，均下跌了95%以上；欧盟（含英国）、瑞士、挪威合计为-89.1%，其中德国为-88.2%；日韩增速为-50.7%。东盟为-89.2%。2）与2021年前三个月相比，明显上升的是：我国增速为371.7%；格鲁吉亚出口金额由0左右涨到149亿美元。综上，由于欧美对俄汽车出口基本已较冲突前同期下降了90%及以上，从出口替代的角度，我国对俄罗斯汽车出口或已无增长空间。2、后续增长空间测算第一，空间来自哪？可能来自于俄罗斯汽车销量恢复背景下，我国出口对俄罗斯国内供给的替代。主要的依据是：由于冲突爆发后，德、日等国车厂纷纷退出俄罗斯市场，俄罗斯国内汽车生产基本停摆，但与此同时，俄罗斯的汽车销量（反映俄罗斯内的汽车需求）处在修复状态，意味着若后续俄罗斯国内汽车需求继续修复，可能需要依赖进口来满足供需平衡，带来我国对俄汽车出口进一步增长的可能。具体而言：1）当下俄罗斯的汽车工业基本处于崩溃状态，今年4月俄罗斯的乘用车生产指数仅相当于2021年同期的19.4%。俄乌冲突爆发后，日本、德国等国家的品牌车企纷纷叫停在俄罗斯的工厂生产，甚至宣布永久撤出俄罗斯市场。例如，据澎湃新闻报道，2022年3月，德国大众集团发表声明称，将暂停在俄的工厂生产[1]。2022年9月，日本丰田宣布将永久终止其在俄圣彼得堡工厂的汽车制造业务，该厂2021年生产约8万辆汽车[2]（约占俄罗斯汽车总产量的6%）。2022年10月，日产也宣布撤出俄罗斯市场。预计后续外国车企到俄投资设厂也偏谨慎，生产端较难修复。2）当下俄罗斯的汽车销量有较大恢复空间，且修复快于生产端。4月当月，俄汽车销量恢复到2021年同期的36%，乘用车生产指数则只有2021年同期的19.4%。可能意味着俄罗斯内汽车供给更难恢复，后续若需求继续修复，需要靠外部供给满足供需平衡。第二，空间出现的可能性有多高？核心问题是，俄罗斯汽车销量有可能进一步恢复吗？两个视角观察：1）从收入角度看，俄罗斯汽车销量有恢复的可能。当下俄罗斯居民月均工资水平已经超过2021年同期，收入端可能激励需求恢复。不论是月均名义工资还是实际工资，当下均已好于2021年同期。2023年4月，俄罗斯月均名义工资为2021年同期126%，月均实际工资为2021年同期103%。2）从财富角度看，俄罗斯汽车销量的恢复存在较大的不确定性。一方面，俄乌冲突后，部分俄罗斯富豪被制裁，资产遭到冻结，财富受影响；另一方面，也有部分俄罗斯富豪离开俄罗斯。根据《亨利全球公民报告2022Q2》，预计2022年俄罗斯高净值人群净流出达1.5万人，占其富豪数的15%[3]。此外，从生产角度看，空间是否出现、空间的大小还要受俄罗斯国内汽车生产恢复的影响，而俄罗斯国内汽车生产的恢复程度具有不确定性。第三，空间有多大？考虑到俄罗斯汽车销量较冲突前还有约105.4万辆的缺口，假设后续俄罗斯汽车销量的恢复全依赖进口，且进口的国别结构维持今年1-3月的情形不变（我国占俄罗斯汽车总进口的76.9%），则我国对俄罗斯汽车出口量还有约105.4*76.9%=81万辆的增量空间，按去年我国汽车（包括底盘）出口均价1.8万美元/辆计算，我国对俄罗斯汽车出口金额的增长空间约为146.4亿美元，较2022年我国对俄汽车出口增幅约为352%。关于俄罗斯汽车销量何时能完全恢复，分情景进行讨论，情景①（最乐观）：今年俄汽车销量便完全恢复到冲突前，则对俄汽车出口的增量空间或能拉动我国整体出口再增长约0.41%。情景②：今明两年俄进口能力才完全恢复，今年仅恢复50%，则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长0.2%。情景③：3年内俄进口能力才完全恢复，今年仅恢复1/3，则对俄出口的增量空间或能拉动今年我国整体出口再增长0.14%。（三）重要机电品：空间或来自两个因素1、对俄重要机电品出口冲突前后的变化第一，整体来看，今年1-3月，我们观察的样本国家或地区对俄罗斯的10类重要机电品出口为23.7亿美元，2021年同期为32.8亿美元，下降了26.4%。第二，具体来看。1）与2021年前三个月相比，明显下滑的是：欧盟（含英国）、瑞士、挪威增速合计为-65.5%，其中德国为-83.8%；加拿大、美国、澳大利亚增速分别为-90.3%、-98.1%、-100%。2）与2021年前三个月相比，明显上升的是：我国增速为83.4%；日韩增速为43.7%；东盟3国增速为52%，拉美国家增速为26.3%。2、后续增长空间测算第一，空间来自哪？可能来自于俄罗斯进口的恢复或欧盟出口的进一步下滑。1）从整体角度看，今年1-3月，俄罗斯对10类重要机电品的进口能力较2021年同期仍低26.4%，或意味着后续俄罗斯进口能力层面还有修复空间。2）从重要伙伴角度看，相比于2021年同期，欧盟（含英国）对俄罗斯10类重要机电品的出口下滑幅度为64.9%，美国则达到了98.1%，或表明欧盟对俄罗斯的重要机电品出口仍有进一步下滑的空间。第二，空间出现的可能性有多高？主要探讨欧盟对俄重要机电品出口进一步下滑的可能性有多大。机电品中的部分商品可用于军事用途，因此欧盟对俄重要机电品出口是否会进一步下滑可能主要取决于其对俄制裁是否会进一步加码，背后是欧盟方面对俄态度的边际变化，可能反映在对乌军事援助的加码等。例如，德国对乌军事援助态度的变化。最初德国不愿向乌克兰提供重型武器的军事援助（担心会使冲突进一步升级），但是今年1月份，德国同意向乌派遣豹式坦克；5月13日，德国宣布向乌克兰提供30亿美元的军事援助（这是冲突爆发以来最大的一揽子军事援助计划）[4]。第三，空间有多大？我们由10类比较重要的机电品对俄罗斯的出口情况推演到HS第84章对俄罗斯的出口情况。当下俄罗斯机电品进口能力较冲突前仍有约63.7亿美元的缺口，同时欧对俄机电品出口仍有约76亿美元（今年1-3月出口年化），假设后续俄进口恢复和欧出口下滑造成的缺口全由我国出口填补，则我国对俄机电品出口有约139.7亿美元的增长空间，较去年我国对俄机电品出口的增幅约为82.6%，对应我国机电品总出口较去年增幅空间为2.5%，我国出口总额较去年增幅空间为0.4%。针对增长空间的释放节奏，我们分情景讨论。情景①（最乐观）：今年机电品进口能力便完全恢复到冲突前，且欧对俄机电品出口下滑至0，则对俄机电品出口的增长空间或能拉动我国机电品出口再增长约2.5%，拉动我国整体出口再增长约0.4%。情景②：今明两年增长空间释放完毕，今年仅释放50%（例：俄进口能力恢复一半、欧盟对俄出口下降一半），则对俄机电品出口的增长空间或能拉动今年我国机电品出口再增长约1.25%，拉动今年我国整体出口再增长约0.2%。情景③：3年内增长空间释放完毕，今年仅释放1/3，则对俄机电品出口的增长空间或能拉动今年我国机电品出口再增长约0.8%，拉动我国整体出口再增长约0.1%。

参考资料：

[1] 澎湃新闻，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_16942571[2] Drive，https://www.drive.com.au/news/toyota-closes-russian-car-factory-imports/[3] Henley & Partners，https://www.henleyglobal.com/newsroom/press-releases/henley-global-citizens-report-june-2022-millionaires-on-the-move[4] CNN，https://edition.cnn.com/2023/05/13/europe/germany-aid-package-ukraine-intl-ukr/index.html

具体内容详见华创证券研究所7月25日发布的报告《【华创宏观】我国对俄出口还有增长空间吗？——出口再审视系列二》。

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