文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43）
核心观点
我们统计了26个主要城市的地产放松情况，包括21个超大特大城市，以及厦门等其他5个重点城市；并结合两个角度观察后续的放松空间：一是当前放松的城市数量和力度；二是参考2014-2016年的情况，推断政策最终将行至何处。后续，放松的空间可能包括：限购方面，一线城市或放松非核心区，二线城市或陆续取消限购（参考2014-2016年）；首付比方面，北上深，以及厦门、杭州等部分二线城市仍有调降空间；房贷利率方面，北上深，以及成都、杭州等部分二线城市，二套房贷利率较高。报告摘要
26城地产放松到哪？还有哪些空间？（一）认房不认贷：各城市已基本落实，包括4个一线城市。（二）限购：一线城市或放松非核心区，二线城市或陆续取消限购当前，23城已放松、或本身限制较宽松。但一线城市中，目前仅广州局部放松。对比2014-2016年，这一轮一线城市放松更快、力度更大。上一轮中，仅上海、广州对人才落户做了微调。而当下，广州已放开部分区域限购，后续北上深或陆续跟进，对非核心区限购做优化调整。二线城市放松还有空间。上一轮中，22个二线城市最终全面取消限购，且时间点集中在2014年的8月-9月。参考上一轮的经验，后续这些城市，或也从部分区域/房型放松，最终走向全局放松。如上一轮中，苏州先在2014年7月取消90平米以上住房限购，并在9月全面取消限购；厦门在2014年8月取消岛外四区限购，并在2015年1月全面取消限购。当下，苏州也是先取消120平米及以上商品房限购，厦门取消岛外四区限购，政策思路与上一轮有相似之处。（三）首付比：北上深及部分二线或仍有调降空间当前，16个城市已下调、或此前就处于较低水平。一线城市中，仅广州下调，北上深首付比，尤其是二套房首付比，处于较高水平，厦门、成都、天津、杭州等二线城市也还有下调空间。北上深当前二套房普宅首付比达到了50%-70%，非普宅达到80%。如北京普宅首付是60%、非普宅80%，核心二线城市在30%-40%左右。对比2014-2016年，本轮政策给予一线城市更大决策空间。2014-2016年，一线城市只允许调降公积金贷款首付比，商业贷款调降限于非限购城市。而当前商贷首付比调整，并未对“限购”、“非限购”城市作区分。（四）房贷利率：北上深及部分二线城市，二套房贷利率较高二套房贷利率方面，北上深及11个二线城市，仍高于央行新规定的下限（LPR+20bp，4.4%）。其中上海、北京的二套房贷款利率较高，达到5.25%，深圳以及杭州、成都、郑州等11个二线城市，二套房贷利率为4.8%。首套房贷利率方面，除北上广深及南京外，其余城市均已达到或低于央行新规定的下限（LPR-20bp，即4%）。9月上半月，重点关注哪些政策？（一）9月7日，十四届人大立法计划公布，房地产税法、个人所得税法修订未纳入本届立法规划，增值税法、消费税法、关税法、会计法（修改）、税收征收管理法（修改）明确在本届人大常委会任期内拟提请审议。预算法（修改）则需要抓紧工作，条件成熟时提请审议。（二）城中村改造：涉及城中村扩围、金融支持。1）9月14日，自然资源部发布文件，决定在北京市等43个城市开展为期4年低效用地再开发试点，规定未纳入试点范围的超大特大城市及具备条件的城区常住人口300万以上的大城市可参考文件执行。2）9月20日，央行在国务院政策例行吹风会上表态，“加大城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设等金融支持”。（三）活跃资本市场：9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调保险资金投资股市的风险因子。（四）新兴产业：9月8日，工信部等五部门发布《元宇宙产业创新发展三年行动计划（2023－2025年）》。（五）区域发展：1）9月7日，总书记在黑龙江考察并主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会。2）9月14日，中共中央 国务院关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的意见。风险提示：政策更新不及时；地产政策放松超预期。报告目录
7月政治局会议部署“适时调整优化房地产政策”后，8月以来房地产政策迎来重大调整，当前存量房贷利率调降、一线城市认房不认贷、城中村改造、首付比、二套房贷款利率下限等政策已在推进实施。地方层面，我们统计了26个主要城市政策调整情况，包括21个超大特大城市以及其他5个主要城市（厦门、苏州、宁波、合肥、福州）。当前，主要城市基本已落实“认房不认贷”，限购、首付比、贷款利率下限还在陆续调整中（注：如非特殊说明，下文中的二线城市、主要城市，均指我们统计的26个城市）。限购：20个城市放松，另外重庆、昆明等3城本身限制较为宽松。但一线城市中，目前仅广州局部放松。这20个城市中，南京、青岛、济南、郑州、大连等11个城市已全面取消限购，广州、苏州、武汉、厦门、天津等其他9个城市，放松部分区域/人群/房型的限购，如广州限购区域由9个区调整为市内六区；苏州“对于购买120平方米及以上商品住房不再进行购房资格审核”，更好满足改善性住房需求。首付比：16个城市已下调（或此前就处于较低水平）。一线城市中，仅广州下调，据每日经济新闻报道，“此前二套房（非普通商品住房）最低首付比例为70%，现在降到40%”。北京、上海、深圳二套房首付比仍处于较高水平。贷款利率下限：首套房方面，除北、上、深等个别城市外，其余城市均已下调/满足新政要求。二套房方面，一线城市中仅广州有调整，9月初广州将二套房利率下限从LPR+60个基点下调至LPR+30个基点。据我们统计，22个二线城市中，仍有一半左右是LPR+60个基点（4.8%）。
后续，主要城市地产政策的放松空间，可以从两方面观察，一是当前放松的城市数量以及放松力度；二是可以参考2014-2016年，推断政策最终将行至何处。当前的政策剧本，和2014-2016年有非常大的相似性，其中就包括了地产这一领域。1、限购政策推断：一线城市或放松非核心区，二线城市或陆续取消限购对比2014-2016年和这一轮的限购放松，可以发现：1）这一轮一线城市放松更快、力度更大。2014-2016年那一轮，一线城市房价上涨预期较强，期间北上广深严守限购政策，仅上海、广州对人才落户做了微调。而当前广州已率先放开部分区域限购，率先打响一线城市限购放松的“第一枪”。后续，北、上、深或陆续跟进，对非核心区限购做优化调整。2）目前二线城市放松力度不及2014-2016年，后续或陆续取消限购。2014-2016年，我们统计的19个二线城市（不包括限制较少的昆明、哈尔滨、重庆），最终都全面取消限购，放松时间点集中在2014年的8月-9月。而当前这19个城市中，天津、成都、杭州、苏州、厦门等8个重点城市尚未完全落实。参考上一轮的经验，后续这些城市，或也从部分区域/房型放松，最终走向全局放松。如苏州先在2014年7月取消对90平米以上住房限购，后来在9月全面取消限购；厦门先在2014年8月取消岛外四区限购，后来在2015年1月全面取消限购。当下，苏州也是先取消120平米及以上商品住房限购，厦门先取消岛外四区限购，政策思路与上一轮有相似之处。
一线城市中，北上深首付比，尤其是二套房首付比，处于较高水平。首套房方面，北京上海为35%（普宅为40%），深圳为30%，核心二线城市在20%-30%左右。二套房方面，北上深普宅首付比达到了50%-70%，非普宅达到80%。如北京普宅首付是60%、非普宅80%，核心二线城市在30%-40%左右。部分二线城市首付比也还有下调空间，厦门、成都、天津、杭州等城市，首套房、二套房首付比下限还在30%、40%左右，高于央行8月底新规定的下限（首套房20%、二套房30%）。
对比2014-2016年：本轮政策给予一线城市更大决策空间2014-2016年，一线城市相关政策调整包括：降低公积金首付比、上调公积金贷款额度、调整普宅认定标准。其中在首付比方面，对比这一轮和2014-2016年，可以发现：这一轮政策给予了一线城市更大的决策空间。2014-2016年，一线城市只允许调降公积金贷款首付比，商业贷款调降限于非限购城市。如2016年2月，央行在《关于调整个人住房贷款政策有关问题的通知》中规定：“在不实施‘限购’措施的城市”、首套房“原则上最低首付款比例为25%，各地可向下浮动5个百分点”、二套房“最低首付款比例调整为不低于30%”；而“对于实施‘限购’措施的城市，个人住房贷款政策按原规定执行”。当前商贷首付比调整，并未对此作区分。8月31日，央行发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》规定：“统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限，不再区分实施‘限购’城市和不实施‘限购’城市，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%”。9月初，一线城市中的广州已经率先将二套房首付比下限从50%/70%（非普宅）调降至30%。
3、房贷利率：北上深及部分二线城市，二套房贷利率较高首套房贷款利率下限方面，除北上广深及南京外，其余城市均已达到或低于央行新规定的下限（LPR-20bp，即4%）。据各省市近期公布的首套商业性住房贷款利率自律下限情况，北京、上海、深圳、南京的首套房贷款利率下限分别为4.75%、4.55%、4.5%、4.2%，广州近期已将首套房贷利率从LPR降至LPR-10bp（4.1%）。其余21个二线城市，首套房贷利率下限均在4%及以下，其中武汉已阶段性取消首套房贷利率下限。二套房贷款利率方面，一线城市及近一半的二线城市，利率仍高于央行新规定的下限（LPR+20bp，即4.4%）。综合每日经济新闻、金融时报等媒体的公开报道，一线城市中，上海、北京的二套房贷款利率较高，达到5.25%，深圳为4.8%，广州近期已将二套房贷款利率从LPR+60bp（4.8%）调降至LPR+30bp（4.5%）。其余22个二线城市中，成都、郑州、杭州等11个城市二套房贷款利率仍在4.8%（LPR+60bp），后续仍有进一步调降空间。
9月上半月（9月6日-9月21日）召开的各类会议参见如下表格。我们简要摘录相关内容如下：
1、9月7日，总书记在黑龙江考察并主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会总书记指出，要以发展现代化大农业为主攻方向，加快推进农业农村现代化。当好国家粮食稳产保供“压舱石”，是东北的首要担当。要始终把保障国家粮食安全摆在首位，加快实现农业农村现代化，提高粮食综合生产能力，确保平时产得出、供得足，极端情况下顶得上、靠得住。加大投入，率先把基本农田建成高标准农田……总书记强调，要加快建设现代化基础设施体系，提升对内对外开放合作水平。东北是我国向北开放的重要门户，在我国加强东北亚区域合作、联通国内国际双循环中的战略地位和作用日益凸显……要系统布局建设东北现代基础设施体系，加快论证和建设油气管道、高铁网和铁路网、新型电网和电力外送通道、新一代移动通信和数据网……总书记指出，要提高人口整体素质，以人口高质量发展支撑东北全面振兴。要大力发展普惠托育服务，减轻家庭生育养育教育负担，保持适度生育率和人口规模……2、9月7日，《十四届全国人大常委会立法规划》对外公布第一类项目：条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案（79件）。包括：国有资产法（企业国有资产法修改，一并考虑）、耕地保护法、增值税法（已提请审议）、消费税法、关税法、粮食安全保障法、商业银行法（修改）、中国人民银行法（修改）、保险法（修改）、矿产资源法（修改）等。第二类项目：需要抓紧工作、条件成熟时提请审议的法律草案（51件）。包括：电信法（无线电频谱资源法，一并考虑）、数字经济促进法、托育服务法、养老服务法、预算法（修改）、银行业监督管理法（修改）、国防动员法（修改）等。第三类项目：立法条件尚不完全具备、需要继续研究论证的立法项目。规范非税收入、政府债务、转移支付等财政税收制度，重要江河流域保护，应对气候变化和碳达峰碳中和，促进人口高质量发展，基本劳动标准和新就业形态，信访、矛盾纠纷多元化解，数据权属和网络治理等方面的立法项目，以及其他需要研究论证的修改法律的项目，经研究论证，条件成熟时，可以安排审议。总书记指出，洪玛奈首相就任后选择中国作为第一个进行双边访问的国家，充分体现了柬埔寨新一届政府对巩固和发展中柬友好的高度重视。中国和柬埔寨是铁杆朋友……不论国际和地区形势如何变化，中国始终是柬埔寨最可信赖的朋友、最为坚定的依靠。洪玛奈表示，我把中国作为首个正式出访的国家，就是为了体现柬新一届政府将继续坚定奉行对华友好政策，将柬中铁杆友谊进一步发扬光大……柬方愿同中方在地区和国际事务中密切配合，把柬中关系推向新高度。4、9月17日，总理在第二十届中国-东盟博览会和中国-东盟商务与投资峰会开幕式上的致辞第一，更好地践行“亲”字，就是要进一步深化感情的交融……以明年共同举办“中国东盟人文交流年”为契机，扩大文化、旅游、培训、青年等领域合作……第二，更好地践行“诚”字，就是要进一步夯实信任的根基……这里我想再次强调，中国将坚持对外开放的基本国策，深入推进规则、规制、管理、标准等制度型开放……第三，更好地践行“惠”字，就是要进一步拉紧利益的纽带……中方愿继续扩大进口东盟国家优势特色产品，扩大与东盟的中间品贸易规模。发挥好国际陆海贸易新通道作用，不断提升地区互联互通水平……第四，更好地践行“容”字，就是要进一步扩展开放的胸襟……中方将继续坚定支持以东盟为中心的区域合作架构，推动共建“一带一路”倡议同各国发展战略更好对接……加快推进中国－东盟自贸区3.0版谈判。5、9月20日，总理主持召开国务院常务会议 审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》 听取推动经济持续回升向好督查调研情况汇报会议研究加快推进新型工业化有关工作，审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，听取推动经济持续回升向好督查调研情况汇报，审议通过《未成年人网络保护条例（草案）》。会议指出，解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。要突出实质性清偿，加强政策支持、统筹调度和监督考核，努力做到应清尽清，着力构建长效机制。会议听取了关于推动经济持续回升向好督查调研情况的汇报。会议强调，对督查调研发现的问题，各地区各部门要高度重视、紧盯不放，把“问题清单”当成“责任清单”，一项一项抓紧整改落实，举一反三扩大整改成果，适时对整改情况进行“回头看”，着力推动已出台的政策措施落地见效。对督查调研收集到的意见建议，有关部门要按照职责分工，结合对明年经济工作的谋划统筹考虑、深入研究，加快推进相关政策出台和工作落实，进一步巩固经济持续回升向好态势。9月上半月（9月6日-9月21日）重要发布会及重要文章见如下表格。我们进一步摘录部分内容如下：
1、9月14日，国新办举行《中共中央 国务院关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的意见》发布会以通促融方面。一是适度超前开展交通物流基础设施的建设，加大资金等要素保障力度，推动闽台基础设施应通尽通，构建立体式、综合性的对台通道枢纽，畅通闽台与大陆其他地区的连接通道，完善区域物流集散体系。二是进一步优化、加密福建沿海与台湾本岛及金门、马祖客货运输航线，为两岸同胞的往来闽台和台胞在闽的停居留创造更便利的条件和更加宽松的环境，鼓励更多从未来过大陆的台湾同胞来闽走访交流，了解大陆发展的实际情况。以惠促融方面。一是在支持台胞来福建求学、研习、就业以及便利在地生活、扩大社会参与等方面出台了一系列政策，欢迎更多的台湾学生、教师、医师以及专业人士来福建，实现更精彩的职业发展和人生理想。二是持续优化涉台营商环境，支持更多的台胞企业参与闽台产业合作和科技创新合作，特别是欢迎广大台湾农渔业和中小企业来福建扎根发展，共享大陆发展机遇。以情促融方面。一是深化闽台社会人士的人文交流合作，支持闽台两地的民间组织、智库以及宗教界等开展常态化交流……二是支持福建各地发挥各自对台交流合作优势，鼓励厦门、福州、金门、马祖深化融合发展，加快平潭综合实验区的开放发展。2、9月20日，国新办举行经济形势和政策国务院政策例行吹风会文字实录在经历三年疫情后，中国经济运行仍会受到内外部多种因素影响，经济恢复必然是一个波浪式发展、曲折式前进的过程……展望未来，随着存量政策与增量政策叠加发力，政策效应不断累积，积极因素不断增多，我们完全有理由相信，我国经济将回升向好、长期向好。目前，内外部看空中国、唱衰中国的杂音不少，我想说的是，这种论调过去从来没有实现过，现在和未来也注定不会实现。Q1：近来中国对美元的汇率有所下降，人民币有所贬值，想问一下人民银行对这次人民币的贬值有何看法，并且未来是否会采取相关措施？A：今年以来，国际形势复杂多变，全球外汇市场波动较大。大家对人民币汇率变动和未来走势都非常关注，平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化……从汇率制度看，我国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化……7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。下一阶段，人民银行、外汇局将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，立足长远、发轫当前、综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。Q2：货币政策下阶段还将采取哪些努力来促进高质量发展？A：货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。人民银行将综合运用多种政策工具，保持流动性合理充裕；发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性。抓好“金融16条”落实，加大城中村改造、平急两用基础设施建设、保障性住房建设等金融支持。继续实施好存续的结构性工具，进一步落实好到期工具的延续和展期。引导实体经济融资成本稳中有降，推动银行积极调整存量房贷利率。用好各项调控储备工具调节外汇市场供求，坚决防范汇率超调风险。指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。Q3：降低存量首套住房贷款利率政策发布的主要考虑是什么？现在落实情况如何？A：9月7日，四家国有大行发布公告，对于参考贷款市场报价利率定价的存量浮动利率首套房贷，明确将于9月25日，也就是政策实施首日，主动批量调整利率，整个过程不需要借款人操作。对于“二套转首套”等其他情况，借款人可以从9月25日起向银行提出申请并提供证明材料，银行将对审核通过的业务进行批量调整。大部分符合要求的存量首套房贷利率将降至贷款市场报价利率，2022年5月以后的将降至贷款市场报价利率减20个基点，直接下调至政策下限。中小银行也在陆续参照国有银行制定并发布实施细则。预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利，其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整。9月上半月（9月6日-9月21日）主要的法律法规相关文件见如下表格。我们进一步摘录部分内容如下：
1、9月8日，工信部等五部门《元宇宙产业创新发展三年行动计划（2023－2025年）》工信部等就《元宇宙产业创新发展三年行动计划（2023－2025年）》作解读：A：到2025年综合实力达到世界先进水平。具体衡量标准上，包括元宇宙技术、产业、应用和治理等全面取得突破，培育3-5家有全球影响力的生态型企业，打造3-5个产业发展聚集区，工业元宇宙发展初见成效，打造一批典型应用，形成一批标杆产线、工厂、园区，元宇宙典型软硬件产品实现规模应用，并在生活消费、公共服务等领域出现一批新业务、新模式和新业态。远景上，也从技术能力水平、产业体系、元宇宙新空间方面提出了发展目标，即核心技术实现重大突破，形成全球领先的元宇宙产业生态体系，打造成熟工业元宇宙，营造健康可持续的产业发展环境，建成泛在、通用、无感的元宇宙空间，推动实现人类生产生活方式的整体跃升。A：主要内容可以将要概括为：5大任务，即“构建先进元宇宙技术和产业体系”“培育三维交互的工业元宇宙”“打造沉浸交互数字生活应用”“构建系统完备产业支撑”“构建安全可信产业治理体系”。14项具体措施，包括“加强关键技术集成创新”“丰富元宇宙产品供给”“构筑协同发展产业生态”“探索推动工业关键流程的元宇宙化改造”等，它们紧紧围绕5大任务，进一步明确细化了各自的发力方向和突破点。4项工程，即“提升关键技术”“培育产业生态”“工业元宇宙赋能”“强化产业基础”，它们从技术、生态、赋能、产业基础等不同维度，进一步谋划布局产业突破口，为带动示范任务一、二、三、四的实践落地提供了重要支撑平台。2、9月10日，国家金融监督管理总局《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》一是差异化调节最低资本要求。要求总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。二是引导保险公司回归保障本源。将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品……三是引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。四是引导保险公司支持科技创新。保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。3、9月14日，自然资源部关于开展低效用地再开发试点工作的通知为贯彻党中央、国务院关于实施全面节约战略等决策部署，落实在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的有关要求，聚焦盘活利用存量土地，提高土地利用效率，促进城乡高质量发展，部决定在北京市等43个城市开展低效用地再开发试点。坚持最严格的耕地保护制度、最严格的节约集约用地制度和最严格的生态环境保护制度，以国土空间规划为统领，以城中村和低效工业用地改造为重点，以政策创新为支撑，推动各类低效用地再开发，推动城乡发展从增量依赖向存量挖潜转变。坚持市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用。强化政府在空间统筹、结构优化、资金平衡、组织推动等方面的作用，坚持公平公开、“净地”供应，充分调动市场参与的积极性。为贯彻落实中央在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的决策部署，未纳入本通知试点范围的超大特大城市、以及具备条件的城区常住人口300万以上的大城市，实施城中村改造项目可参照本通知明确的试点政策执行。
具体内容详见华创证券研究所9月26日发布的报告《【华创宏观】26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。