【华创宏观·张瑜团队】谁在驱动利润率上行？——8月工业企业利润点评

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

8月工业企业利润数据：利润增速大幅转正8月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，7月为-6.6%。库存方面，截止至今年8月，库存同比为2.4%，前值为1.6%。量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率大幅回升。PPI同比，8月为-3.0%，7月为-4.4%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为3.7%；收入端，8月增速为1.0%，7月为-1.1%。利润率方面，8月为6.4%，7月为5.24%。行业：从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，8月回升至53.1%，7月为50.2%。采矿及制造业上游占比微降至36.2%，7月为36.6%。从利润同比来看，采矿业8月利润增速为-16.7%，前值为-27.7%。制造业8月利润增速为23.57%，前值为-6.7%。电热气水8月利润增速为54.4%，7月为58.3%。制造业内部，上游8月增速为66.7%，前值为-4.9%。中游8月增速为14.1%，前值为-5.5%。制造业下游8月增速为9.8%，前值为-12.4%。谁在驱动利润率上行？如何看后续持续性？8月利润数据的核心关注点是为何利润率大幅上行？8月工业企业利润率回升至6.41%，前值为5.24%，回升1.17%。从2011年-2022年的情况看，8月利润率均值为5.81%，7月利润率均值为5.77%。即今年8月利润率的回升幅度远超季节性。从我们从两个角度予以解读。（一）三因素看利润率的驱动因素我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率 = 毛利率-费用率-其他损益收入比。因素一：毛利率，后续继续回升的可能性较大。8月毛利率为15.12%，7月为14.83%，提升0.3%左右。从2018年以来的情况看，当下毛利率处于历史偏低位置，从今年6月开始波动上行。因素二：费用率，8月费用增速或处于合理偏低水平。8月费用率为8.07%，7月为8.55%。下降0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正，8月为1%，7月为-1.1%。二是费用增速下降。8月费用增速为4.8%，7月为8.2%。从1-8月的情况看，今年费用增速在5%左右。因素三：其他损益收入比，这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强。8月其他损益收入比为0.64%，7月为1.04%，下降0.4%。从季节性情况看，8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。（二）分行业看利润率的回升原因分行业来看，8月利润率的回升，主要与八个行业有关。我们发现，皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这8个行业的利润率的回升，使得工业部门利润率8月相比7月提升0.94%（一共是提升1.17%）。其中，电子设备单一行业，其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升0.39%（一共是提升1.17%）。具体分行业的利润率分析见正文。风险提示：油价大幅上行，地产新开工持续低迷。

报告目录

报告正文

一、谁在驱动利润率上行？

（一）三因素看利润率的驱动因素

8月，工业企业利润率回升至6.41%，前值为5.24%，回升1.17%。从2011年-2022年的情况看，8月利润率均值为5.81%，7月利润率均值为5.77%。即8月的回升远超季节性。

我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率= 毛利率-费用率-其他损益收入比。

因素一：毛利率。8月毛利率为15.12%，7月为14.83%，提升0.3%左右。从2018年以来的情况看，当下毛利率处于历史偏低位置，从今年6月开始波动上行，后续继续回升的可能性或较大。

因素二：费用率。8月费用率为8.07%，7月为8.55%。下降0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正，8月为1%，7月为-1.1%。二是费用增速下降。8月费用增速为4.8%，7月为8.2%。从1-8月的情况看，今年费用增速在5%左右，8月费用增速或处于合理偏低水平。

因素三：其他损益收入比。8月其他损益收入比为0.64%，7月为1.04%，下降0.4%。从季节性情况看，8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。即这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强。

（二）分行业看利润率的回升原因

分行业来看，8月利润率的回升，主要与八个行业有关。即，计算每个行业对工业部门8月利润率回升的拉动。我们发现，皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这8个行业的利润率的回升，使得工业部门利润率8月相比7月提升0.94%（一共是提升1.17%）。其中，电子设备单一行业，其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升0.39%（一共是提升1.17%）。

这八个行业的利润率回升是否可持续？我们比较将其8月利润率与过去三年利润率、2023年1-8月做比较。

1）皮革制鞋：8月利润率为11.8%，2020-2022年三年利润率均值为5.4%。2023年1-8月利润率为5.3%。属偏离度较大。

2）化工：8月利润率为5.1%，2020-2022年三年利润率均值为8.1%，2023年1-8月利润率为4.7%。即化工行业8月利润改善，但相比2020-2022年，仍属于盈利能力偏低水平。

3）非金属矿物制品：8月利润率为6.3%，2020-2022年三年利润率均值为8.0%，2023年1-8月利润率为5.4%。即非金属矿物制品行业8月利润改善，但相比2020-2022年，仍属于盈利能力偏低水平。

4）黑色加工：8月利润率为1.4%，2020-2022年三年利润率均值为2.7%，2023年1-8月利润率为0.3%。即黑色加工业8月利润改善，但相比2020-2022年，仍属于盈利能力偏低水平。

5）有色加工：8月利润率为3.5%，2020-2022年三年利润率均值为3.5%，2023年1-8月利润率为2.5%。即有色加工业8月利润改善，盈利能力回升至2020-2022年平均水平。

6）专用设备：8月利润率为9.4%，2020-2022年三年利润率均值为8.2%。2023年1-8月利润率为7.6%。属偏离度较大，回升可持续性待观察。

7）电气机械：8月利润率为7.3%，2020-2022年三年利润率均值为5.6%。2023年1-8月利润率为5.9%。属偏离度较大，回升可持续性待观察。

8）电子设备：8月利润率为6.4%，2020-2022年三年利润率均值为5.2%。2023年1-8月利润率为3.9%。属偏离度较大，回升可持续性待观察。

二、8月工业企业利润数据点评

（一）整体情况：利润增速大幅转正

8月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，7月为-6.6%。库存方面，截止至今年8月，库存同比为2.4%，前值为1.6%。

分所有制看，国有及国有控股工业企业8月利润同比为23.4%，前值为-15.3%。外商及港澳台8月利润同比为-3.4%，前值为-10%。私营企业8月利润同比为38.1%，前值为9.3%。

量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率大幅回升。PPI同比，8月为-3.0%，7月为-4.4%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为3.7%；收入端，8月增速为1.0%，7月为-1.1%。利润率方面，8月为6.4%，7月为5.24%。

（二）行业情况：制造业上、中、下游增速均回升

从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，8月回升至53.1%，7月为50.2%。采矿及制造业上游占比微降至36.2%，7月为36.6%。

从利润同比来看，采矿业8月利润增速为-16.7%，前值为-27.7%，其中煤炭8月利润同比为-27.1%，油气8月利润同比为-6.6%。制造业8月利润增速为23.57%，前值为-6.7%。电热气水8月利润增速为54.4%，7月为58.3%。制造业内部，制造业上游8月增速为66.7%，前值为-4.9%。制造业中游8月增速为14.1%，前值为-5.5%。制造业下游8月增速为9.8%，前值为-12.4%。

8月分行业看，利润增速超过10%的行业有：黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、电热与热力的生产和供应、水的生产和供应、农副食品加工业、纺织业、皮革与制鞋、木材加工、造纸及纸制品、橡胶和塑料加工业、有色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造、汽车制造、运输设备制造、电气机械等。燃料加工、化纤、黑色金属冶炼及压延加工业利润这三个行业从上年同期的亏损转为盈利。

具体内容详见华创证券研究所9月27日发布的报告《【华创宏观】谁在驱动利润率上行？——8月工业企业利润点评》。

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