3710亿的肿瘤医疗专科赛道，为何只有一家民营连锁上市公司？

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

【会议邀请】今年以来，国有资本入主的相关案例就有62起，相关市值3269.8亿元。实际上，自去年起，诸多上市公司为促进业务发展，引进更多的战略以及业务资源，选择引入国有资本成为股东，其中一部分公司的实际控制人也转为国资委等国家下属部门，掀起了“国资入主潮”。

基于上述背景，高禾投资将于2020年11月5日（周四16:30）现场+直播的形式组织「投研公开课」活动，会议主题为《2020年国资入主上市公司的案例总结和分析》，现诚邀您的参与。

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导读

长期以来，我国肿瘤医疗聚焦于一线城市，使得非一线城市肿瘤医疗资源落后且稀缺。随着国家医疗改革的不断深入和分级诊疗政策的落实，这个“隐秘的”市场终于显露，其千亿肿瘤服务需求等待解决。 

2019年中国肿瘤医疗市场规模3710亿元，在众多医疗服务细分市场中规模最大，但供需严重失衡，医疗资源分布不均，2019年中国三线及以下城市癌症发病宗数是一线城市的10倍，而每百万人放疗设备还不到一线城市的一半，整体供需状况严重失衡。异地就医不仅给患者造成负担，也在肿瘤医疗领域累积了长期的社会问题。

尽管国内肿瘤专科医院多为公立，但基层地区肿瘤放疗供需错配给民营医疗带来机遇。

2020年海吉亚医疗（06078.HK）在香港联交所主板上市交易，非中资股，总市值已经超过300亿港币。

下面就对肿瘤专科医院这个细分行业展开研究。 

3710亿的肿瘤医疗专科赛道，为何只有一家民营连锁上市公司？

一、 肿瘤医院行业市场研究综述

（一） 肿瘤医院定义及分类

1. 定义

肿瘤目前已经是继心血管疾病的世界第二大死因，肿瘤医院是专科医院的一种，其主要的业务范围即为肿瘤疾病的防、治。

肿瘤医院行业是指从事肿瘤医院相关性质的生产、服务的单位或个体的组织结构体系的总称。

图1  肿瘤细胞

来源：高禾投资研究中心

2. 分类

肿瘤医院分为公立肿瘤医院和民营肿瘤医院。肿瘤医院按科室可以划分为头部、内科、外科、胸腹科等，恶性肿瘤传统的主要治疗方法有手术、放射、化学药物治疗三大模式。

（二） 肿瘤医院行业发展历程

肿瘤医院行业发展起步较早，最初主要是提供基础核心服务，多依存于高校和研究院所发展。而在近五年期间由于国家政策和资本双重推动，行业先后经历了政策赋能阶段和资本赋能阶段。

1. 起步阶段（20世纪40年代-2010年）

作为科学研究的重点，我国肿瘤研究始于20世纪40年代，各级医院均将肿瘤内科发展，作为医院发展的龙头。据原卫生部统计，2008年时，癌症死亡已居中国城市居民死亡原因第一位，每年恶性肿瘤人数高达134.5/10万人，且呈上升趋势，这样的医学大背景下，肿瘤医院和肿瘤研究起步。

2. 快速发展阶段（2010-2016年）

肿瘤医院是在近十年得到了突飞猛进发展，随着癌症的发病人数不断增多，导致肿瘤专业的发展非常迅猛，成为高消费的医疗行业。医院的病人呈“井喷”现象，肿瘤病人更是井喷明显，省级医院人满为患，住院部一床难求，开展肿瘤科、肿瘤专科医院迫在眉睫，不仅有利于拓宽医疗市场，更利于医院的社会效益增进和经济效益双丰收。

3. 商业探索阶段（2017年至今）

虽然肿瘤医院行业发展起步较早，但是从国内肿瘤医院整体盈利情况、运营与稳定性和品牌影响力来看，整体行业仍然处于初期发展阶段，因此构建稳定持续商业模式需要探索。现阶段以企业为主导的产业创新型肿瘤医院，通过企业自身丰富产业资源赋能上下游企业发展成为行业发展核心探索模式。

图2  肿瘤医院商业探索阶段发展

来源：高禾投资研究中心

（三） 肿瘤医院行业市场规模

恶性肿瘤已成为危害中国居民健康的主要原因。全球癌症负担估计结果最新数据显示，2018年全球恶性肿瘤新发病例约1808万例，死亡病例约956万例，中国分别约占23.7%和30%，发病率和死亡率均高于全球平均水平。由于人口老龄化、工业化、城市化进程的加剧，生活方式的改变等原因，中国癌症负担仍会增加。

2019年中国肿瘤医院市场规模3710亿元，在众多医疗服务细分市场中规模最大。此外，中国癌症病发宗数由 2015年的395万人增至2019年的约440万人，为全球最高，预期2025年将增至511万人。

图3  中国肿瘤及其他一些医疗服务细分市场规模

来源：高禾投资研究中心

就细分类型营收而言，肿瘤专科医院2018年总收入为764.74亿元，居各类专科医院营收之首，占同期专科医院总收入的18.21%；就平均营收能力而言，肿瘤专科医院依旧高居专科医院榜首，年平均收入达到49,022.1万元/家。

图4  中国肿瘤医院及各类专科医院规模对比

来源：卫健委、高禾投资研究中心

随着恶性肿瘤发病率及死亡率的不断上升,处于肿瘤防治基层和前沿的地市级肿瘤专科医院作用凸显,任务繁重。肿瘤医院规模不断扩大，数量逐年增加，截止2018年底，全国共有156家肿瘤医院。

图5  2013-2018年中国肿瘤医院数量统计

来源：卫健委、高禾投资研究中心

肿瘤医疗服务资源需求不断扩大。世界卫生组织2018年发布的《全球癌症报告》显示，全球每6个死亡病例中就有1个癌症患者，2018年全球癌症患者高达1808万，预计2040年将达到2900万-3700万。根据全球癌症负担估计结果，中国癌症新发病例和死亡病例分别占全球的23.7%和30.2%，其中，食管癌、胃癌、肝癌等发病病例和死亡病例约占全球的一半。根据国家卫健委数据，我国肿瘤医院入院人数从2007年的66.9万人增长至2018年的306.5万人，年复合增长率高达14.84%。

图6  2007-2018年中国肿瘤医院入院人数及床位数

来源：Wind、高禾投资研究中心

（四） 肿瘤医院行业产业链分析

传统肿瘤行业的产业链已日趋成熟，从上游的原药/原材料厂家到药厂/医械厂商，最后到终端服务机构已形成一条规模化的具有经济效应的价值产业链。而新技术、需求、资本的推动使得基于价值链的产业创新和业态创新更加活跃。

图7  肿瘤产业链分析

来源：高禾投资研究中心

1. 上游分析

上游的原药、原材料厂家到药厂、医械厂商，主要从事药品研发、临床前研究、临床研究、产业化研究，部分制药企业规模成熟之后准备上市进一步扩大规模。肿瘤创新产品中占比靠前的主要是早癌筛查类产品，紧随其后的是个性化用药和医患互动类产品，较少的是轻模式的预防管理、肿瘤资讯等产品，用户粘性较弱。 

2. 中游分析

位于产业链中游的肿瘤医院，一方面从上游获取筛查、诊疗肿瘤的药物，另一方面为下游患者提供肿瘤医疗服务，中游肿瘤专科医院在数量和质量上都还不能完全满足下游患者需求，仍有为数众多的肿瘤患者不能得到专业、系统、有效的治疗。同时，随着肿瘤医疗服务的需求不断提高，中国肿瘤医疗服务市场总收入不断增加。

3. 下游分析

目前，下游患者恶性肿瘤患病率和死亡率较高，现有公立医院医疗资源有限，部分市场空间释放至民营肿瘤医院。患者对肿瘤医院存在巨大的需求，《中国卫生和健康统计年鉴2019》数据显示，2018年我国肿瘤医院总诊疗人次达2057.5万人次，相比2013年增加近800万人，患者肿瘤医疗服务需求量大。

图8  2013-2018年中国肿瘤医院总诊疗人次

来源：卫生和健康统计年鉴、高禾投资研究中心

二、 肿瘤医院行业驱动因素分析

（一） 恶性肿瘤发病率上升，医疗服务需求不断扩大

近年，恶性肿瘤发病率上升，医疗服务需求不断扩大。中国市场调研在线发布的2017-2023年中国肿瘤医院市场调查研究与发展趋势预测报告认为，目前，我国肿瘤发病率每年以3%-5%的速度提高，年均肿瘤医疗费用都在1500亿元以上。恶性肿瘤发病及死亡率以及中国肿瘤人口数量的不断上升，必然带来对肿瘤治疗服务的需求，因此研究肿瘤专科医院的发展及供需情况也显得越来越必要。

图9  2013-2018年中国肿瘤人口数量统计

来源：卫生和健康统计年鉴、高禾投资研究中心

（二） 行业内外部竞争激烈，肿瘤医疗方面的覆盖面加大

医疗市场的竞争不仅来自行业内部，更有来自行业外部的竞争和外资竞争。医疗市场的竞争不仅围绕着争夺病源，更有演变为经营理念、科学管理和人才的竞争，这种竞争在收益较高的肿瘤医院中尤为激烈，新一轮的医院扩张已经兴起，主要形式表现为兴建现代化的病房大楼，在城市新区建立分院、分部，以及在社区建立自己的医疗服务中心。在其医疗服务的内容上大多扩展了肿瘤诊疗的规模，原来的“肿瘤科”已经升格为“肿瘤中心”，这样的规模扩张使得医院在肿瘤医疗方面的覆盖面加大，服务得到延伸。

（三） 民营肿瘤医院快速增加，促进医疗资源合理分配

国内肿瘤医疗服务资源多集中在公立专科医院，医疗资源供给不足，近年民营肿瘤医院快速增加，减轻肿瘤治疗的沉重负担。从2003年到2018年，我国肿瘤医院总量从105家增加到156家，年复合增长率仅为2.7%，其中公立医院从80家下降到76家，民营医院则从25家增加至80家，年复合增长率为8.1%。从2017年起，民营肿瘤医院数量超过了公立肿瘤医院的数量。未来民营肿瘤医院逐步进入成熟运营，不仅为公司带来营收规模与盈利能力双升，同时促进肿瘤医疗资源合理分配，驱动行业发展。

图10  2003-2018年中国公立、民营肿瘤医院个数

来源：Wind、高禾投资研究中心

三、 肿瘤医院行业制约因素分析

（一） 肿瘤医疗服务资源供给增长缓慢，供给不足

肿瘤医疗服务资源供给增长缓慢。与快速增长的肿瘤患者人数相比，我国肿瘤医院的床位数增长缓慢，且两者的差距不断拉大。根据国家卫健委数据，我国肿瘤医院床位数从2007年的9万张增长至2018年的22.9万张，年复合增长率为8.9%，明显小于肿瘤医院入院人数的增长。从2007年开始，我国肿瘤医院的病床使用连年超过100%。2018年我国肿瘤医院人均床位为0.075张，病床使用率为106.1%，肿瘤医院床位供不应求，呈现出肿瘤医疗服务供给的巨大缺口，限制肿瘤医院行业发展。

（二） 肿瘤危及生命，患者、医院分配不均

民营医院获取患者的成本十分高昂，肿瘤是危及生命的重大疾病，患者更加信任拥有长久良好口碑的三级公立医院，在诊断和治疗的关键节点更倾向于在三级医院就诊，其就诊习惯难以在短期内改变。目前公立三级医院承担了超过80%的肿瘤治疗任务，已超负荷运转，同时下放部分诊疗任务，民营肿瘤医院处在发展初期，大多会依赖于公立医院的患者溢出和导流，患者、医院资源分配不均是限制肿瘤医院行业的重要因素。

（三） 肿瘤治疗费用昂贵，药品比例问题突出

众所周知，肿瘤的治疗费用昂贵，而现行的药品比例又是个非常敏感的问题，有些病人从省城返回基层医院进行化疗就是指望便宜，病人都是已经确诊的病人，无需过多的检查，直接用化疗药就好了，可肿瘤科的化疗药都不便宜，化疗一个周期药品至少二三千块；如果是碰上临终关怀的病人持续住一两个月，维持治疗，检查有限，药品比例的问题更突出，患者经济上的负担会影响他们的治疗决策，甚至放弃到医院就医，影响肿瘤医院的长期发展。

四、 肿瘤医院行业政策因素分析

从近年来我国出台的相关政策可以看出，肿瘤疾病是目前我国重点监控和防治的主要疾病之一，尤其是高发的肺癌、肝癌、胃癌、食管癌、结直肠癌、乳腺癌、宫颈癌等，国家予以了较多的关注，肿瘤疾病对我国居民健康的危害性也越来越得到重视。总体而言，肿瘤疾病市场的扩张和政府的重视为我国肿瘤医院行业发展提供了较好的机遇。

图11  近年来肿瘤医院行业相关政策

来源：国务院各部门、高禾投资研究中心

五、 肿瘤医院行业发展趋势分析

（一）医疗资源下沉，民营肿瘤医院竞争压力加大

国务院在《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》中明确表示，支持民营医院合理配备大型医用设备，为民营资本进入资金、设备要求较高的放疗等治疗领域扫清了政策障碍。可以预见的是，在国家分级诊疗和增强基层医疗服务能力的政策趋势引导下，政府会通过行政手段促成地市级肿瘤医院和三级医院组成医联体，以促进医院之间的会诊、转诊合作，实现医疗资源逐步下沉。因此在此过程中民营肿瘤医院面临的竞争压力将日益增大。

（二）鼓励设立民营肿瘤医院和多元化办医

肿瘤医院面对的是一个特殊的患者群体，这个群体面临着死亡的威胁与对生命的强烈渴望，承受着巨大的心理压力，因此，肿瘤专科医院运营过程中需表现出更多的人文关怀，利用高科技为患者提供个性化的综合治疗，更强调肿瘤专科治疗的特点等等。鼓励大量设立民营肿瘤专科医院和多元化办医可以降低国家整体的医疗卫生费用，民营医院作为公立医院的有效补充，可以盘活整个医疗市场的机制，在政府投入加大背景下，肿瘤医院特别是基层肿瘤医院将迈入一个新的扩张时期。

（三）互联网做营销补充，肿瘤医院电商化发展

当前中国肿瘤医院行业在商业模式方面，一部分呈现“肿瘤医院电商化”特点，把互联网作为营销渠道的补充手段；提供低价化的产品，智能解决浅层次的行业痛点。互联网与肿瘤医院的上下游资源整合，以“低价套餐+承诺服务+过程监控”的方式，可以为消费者提供省钱、省时、生理的服务，未来，肿瘤医院行业的盈利能力主要建立在其对各方资源的整合能力和创造力的交易流量上。

六、 肿瘤医院行业市场竞争格局

（一） 中国肿瘤医院行业市场竞争格局

根据复旦大学医院管理研究所对肿瘤科医院排行，国内比较著名的肿瘤科医院主要有中国医学科学院肿瘤医院、复旦大学附属肿瘤医院、中山大学肿瘤防治中心、天津医科大学肿瘤医院等。

图12  2018年中国肿瘤医院排行TOP10

来源：复旦大学医院管理研究所、高禾投资研究中心

（二）行业内主要玩家

1. 海吉亚医疗（06078.HK）

（1） 公司概况

自2009年展开业务以来，海吉亚通过内生性增长、战略收购及与医院合作伙伴合作，建立了覆盖全国的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。截至2020年2月10日，海吉亚经营或管理10家以肿瘤科为核心的医院网络，遍布中国6个省的7个城市。此外，海吉亚向位于中国9个省的15家医院合作伙伴（海吉亚的托管医院）的放疗中心提供服务。

图13  海吉亚历史进程

 来源：高禾投资研究中心

（2） 主要服务

海吉亚主营业务包括自营医院、第三方放疗中心、托管医院，占比最大的是民营医院业务，所赚取收入主要来自住院医疗服务和门诊医疗服务，以肿瘤科为核心，其中放疗业务是其最突出的部分。 

图14  海吉亚医院

来源：公司官网、高禾投资研究中心

（3） 核心竞争力

海吉亚是中国最大的肿瘤医疗集团，处于市场中有利位置以把握巨大的需求缺口，拥有遍布全国的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心。凭借专利立体定向放疗设备，采用垂直一体化放疗服务模式，为肿瘤患者提供放疗治疗，使其得以把握整个价值链当中的协同效益，从而在营运效益及盈利能力方面享有独特优势。

（4） 业绩情况

2017年-2019年，海吉亚医疗实现营收5.96亿元、7.66亿元和10.85亿元，年复合增长率为34.9%；净利润分别为-4651万元、241.8万元和397.8万元，经调整净利润则分别为4853.9万元、9338.6万元和1.72亿元。

2020年上半年营业收入6.32亿，同比增长22.8%；实现毛利2.16亿，同比增长39.4%；毛利率由去年同期的30.1%增加至34.2%。实现净利润240万元，同比下降81.1%；实现经调整净利润1.34亿，同比增长65.4%。

2. 中国医学科学院肿瘤医院

（1） 公司概况

中国医学科学院肿瘤医院，公立三级甲等，始建于1958年，原名日坛医院。1963年增设肿瘤研究所，是国家癌症中心依托单位，是国家肿瘤临床医学研究中心、国家肿瘤规范化诊治质控中心、国家食品药品监督管理局认证的国家药物临床研究中心所在地，集医教研防于一体，全方位开展肿瘤相关基础研究和临床诊治的国家标志性肿瘤专科医院。

（2） 主要服务

拥有多台能完成调强放疗、图像引导放疗和旋转调强放疗的直线加速器、大孔径CT模拟定位机与核磁共振模拟定位机、肿瘤射频热疗设备、平板数字减影血管造影、第二代宝石能谱CT、3T高场强功能成像 MRI、PET-CT、全院级PACS-RIS系统等先进的仪器设备。医院能够全面开展手术(含微创和内镜下治疗)、化疗、放射治疗、介入治疗等多种治疗手段。

图15  中国医学科学院肿瘤医院

来源：医院官网、高禾投资研究中心

（3） 核心竞争力

医院高层次人才荟萃、学科设置齐全、技术力量雄厚、仪器设备先进。医院注重肿瘤基础与临床研究，拥有1个国家重点实验室、2个北京市重点实验室，还设有4个基础研究室、2个基础与临床应用研究中心、中心实验室和实验动物室。

3. 复旦大学附属肿瘤医院

（1）公司概况

复旦大学附属肿瘤医院是国家卫生健康委员会预算管理单位，是教育部、国家卫生健康委员会、上海市人民政府共建托管单位，建院于1931年3月1日，是我国成立最早的，集医、教、研、防为一体的公立三级甲等肿瘤专科医院。

（2）主要服务

截至2019年底，医院实际开放床位2000余张，设有头颈外科、乳腺外科、胸外科、胃外科、大肠外科、泌尿外科、胰腺外科、肝脏外科、神经外科、骨软组织外科、肿瘤妇科、肿瘤内科、放射治疗中心、中西医结合科、综合治疗科、麻醉科、介入治疗科、病理科、药剂科、检验科、内镜科、超声诊断科、放射诊断科、核医学科、心肺功能科、营养科26个临床医技科室。

图16  复旦大学附属肿瘤医院

来源：医院官网、高禾投资研究中心

（3）核心竞争力

医院有国家教育部重点学科2个（肿瘤学、病理学）、国家临床重点专科3个（肿瘤科、病理科、中西医结合科），卫生部临床重点学科3个（乳腺癌、放射治疗、病理学）、教育部创新团队1个（乳腺癌的基础和临床研究），设有国家药物临床试验机构，拥有上海市乳腺肿瘤重点实验室，同时也是上海市病理质控中心、放射治疗质控中心、肿瘤化疗质控中心和上海市抗癌协会挂靠单位。

4. 中山大学肿瘤防治中心

（1）公司概况

中山大学肿瘤防治中心（中山大学附属肿瘤医院、中山大学肿瘤研究所），公立三级甲等，成立于1964年3月，是新中国成立最早的四所肿瘤医院之一。中心是全国规模最大、学术力量最雄厚的集医疗、教学、科研、预防于一体的肿瘤学基地之一，承担国家肿瘤防治重任，在全国尤其是华南地区及港澳台的肿瘤防治工作中发挥着龙头作用，学科地位、综合实力居全国领先水平。

（2）主要产品

医院实际开设床位1488张，拥有日立7600/7080/008全自动生化分析仪、罗氏E170/411/602全自动免疫分析仪、法国Vitek-32半自动微生物分析仪、美国Bactec9050血培养仪、美国BD公司FACSCalibur流式细胞仪、美国DIGENE公司DNA杂交捕获仪、日本京都公司AX-4280全自动尿液分析仪、美国IRIS公司iQ200/iQ200-plus尿沉渣分析仪、Sysmex-XE5000全自动五分类血细胞分析仪、日本SysmexCA-7000和CS-5100纤溶/凝血分析仪等医疗设施。

图17  中山大学肿瘤防治中心

 来源：高禾投资研究中心

（3）核心竞争力

肿瘤学是国家重点学科，在医疗上拥有淋巴瘤、肠癌、胃癌、肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、头颈癌、睾丸癌、膀胱癌、喉癌、甲状腺肿瘤、口腔肿瘤等优势病种，以及支撑喉镜下CO2激光喉癌切除术、大面积缺损的修复重建手术、化学药物注射法治疗头颈部脉管瘤、诱导化疗靶向治疗、同期放化疗+手术+放疗、鼻咽癌的挽救性手术治疗、颅面联合根治性手术、无水酒精瘤内注射、腹腔热灌注化疗等优势技术。

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