【华创宏观·张瑜团队】商品消费与地产投资或边际走弱——10月PMI数据点评

文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

PMI数据：制造业PMI有所回落10月制造业PMI为49.5%，前值为50.2%，回落0.7个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.9%，前值为52.7%，回落1.8个百分点。2）PMI新订单指数为49.5%，前值为50.5%，回落1个百分点。PMI新出口订单指数为46.8%，前值为47.8%。3）PMI从业人员指数为48.0%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.2%，前值为50.8%。5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为48.5%。其他行业来看：1）建筑业：10月，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降2.7个百分点。2）服务业：服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.8个百分点。PMI点评：回落或与商品消费、地产投资走弱有关我们对制造业PMI的回落的原因予以分析。10月，或与两个因素有关。（一）商品消费或边际走弱10月，对制造业PMI下行影响较大的第一个因素来自消费品行业。根据中采解读，“十一长假过后，前期较快增长的消费品需求季节性放缓，增速从高位正常回落，消费品制造业新订单指数为51.8%，较上月下降0.9个百分点……进入10月后，化工产品市场需求逐步从旺季向淡季过渡，同时石油消费也偏紧运行……”与消费品行业订单回落相关的高频有三个。1）批发业景气回落。2）汽车零售端折扣率进一步走阔。3）快递揽收量环比回落。（二）地产投资或边际走弱10月，对制造业PMI下行影响较大的另一个因素或来自地产投资的边际走弱。从高频数据来看，地产投资的走弱，或体现在螺纹钢、水泥数据上。从对制造业PMI来说，地产投资的走弱，或体现在高耗能行业的PMI的走弱上。根据统计局点评，“高耗能行业新订单指数降至46.4%，比上月下降2.8个百分点，”“石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均低于临界点，企业生产活动放缓。”（三）积极因素或来自基建投资、装备制造业需求、服务消费10月，经济中的经济因素或主要来自三块。一是基建。二是装备制造业的需求。三是服务消费。风险提示：地产投资与消费偏弱，出口偏弱，物价偏弱。

报告目录

报告正文

一、商品消费与地产投资边际走弱

（一）商品消费或边际走弱

10月，对制造业PMI下行影响较大的第一个因素来自消费品行业。根据中采解读，“十一长假过后，前期较快增长的消费品需求季节性放缓，增速从高位正常回落，消费品制造业新订单指数为51.8%，较上月下降0.9个百分点……进入10月后，化工产品市场需求逐步从旺季向淡季过渡，同时石油消费也偏紧运行……”

其他佐证的数据包括三个：1）批发业景气回落：根据中采解读，“从批发业来看，企业一般会在三季度末为国庆假期需求集中备货，相关需求集中释放后，10月份会有短暂回调。”2）汽车零售端折扣率进一步走阔：根据乘联会10月26日的文章《10月狭义乘用车零售预计202.0万辆，新能源预计75.0万辆》，“终端调研显示，10月中旬乘用车总体市场折扣率约为18.7%，相较9月底（18.5%），终端优惠水平进一步下探，达到近年来最高水平。……初步推算本月狭义乘用车零售市场约为202.0万辆左右，环比0.1%”。3）快递揽收量环比回落：根据交通运输部数据，10月四周揽收量相比9月，环比略有下滑。此前年份，10月环比为上行。

（二）地产投资或边际走弱

10月，对制造业PMI下行影响较大的另一个因素或来自地产投资的边际走弱。

从高频数据来看，地产投资的走弱，或体现在螺纹钢、水泥数据上。10月四周，螺纹钢表现消费同比为-13.6%，此前9月四周为-11.4%。10月三周，水泥发运率同比均值为-7.7%，此前9月四周为-4.6%。

从对制造业PMI来说，地产投资的走弱，或体现在高耗能行业的PMI的走弱上。根据统计局点评，“高耗能行业新订单指数降至46.4%，比上月下降2.8个百分点，同时调查结果显示，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成。”“石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均低于临界点，企业生产活动放缓。”根据中钢协数据，10月中上旬重点粗钢企业产量同比增速为-3.5%，此前9月为-0.3%。

（三）积极因素或来自基建投资、装备制造业需求、服务消费

10月，经济中的经济因素或主要来自三块。

一是基建。根据统计局点评，“土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，基础设施项目建设保持较快施工进度。”

二是装备制造业的需求。根据中采点评，“装备制造业新订单指数为52.2%，较上月上升0.7个百分点，其中金属制品、铁路船舶航空航天运输设备、电气机械器材等细分行业市场需求均有上升。”从EPMI数据来看，10月快速上行至57.8%。

三是服务消费。观察地铁客运量数据，10月以来继续保持在高位。人流的持续回暖，带动的是线下服务消费的回升。根据统计局点评，“与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长”

二、数据：制造业PMI有所回落

10月制造业PMI为49.5%，前值为50.2%，回落0.7个百分点。具体分项来看：

1）PMI生产指数为50.9%，前值为52.7%，回落1.8个百分点。2）PMI新订单指数为49.5%，前值为50.5%，回落1个百分点。PMI新出口订单指数为46.8%，前值为47.8%。3）PMI从业人员指数为48.0%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.2%，前值为50.8%。5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为48.5%。

其他重要分项来看：

1）价格：价格指数下降。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.6%和47.7%，比上月下降6.8和5.8个百分点。根据统计局解读，“受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落等因素影响，……从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大，相关行业原材料采购和产品销售价格水平波动明显。”

2）库存：企业采购意愿回落。10月，采购量指数回落至49.8%，前值为50.7%。原材料库存指数为48.2%，前值为48.5%。产成品库存指数为48.5%，前值为46.7%。进口指数为47.5%，前值为47.6%。

3）外贸：10月进出口指数均有所回落。10月，新出口订单指数为46.8%，前值为47.8%。进口指数为47.5%，前值为47.6%。根据中采解读，“分行业来看，四大行业的新出口订单指数较上月均有下降，其中消费品制造业新出口订单指数为49.2%，较上月下降1个百分点，显示10月消费品出口有所下滑。其他三大行业新出口订单指数都是在50%以下继续下降，意味着其出口继续加快收紧。”

4）建筑业：商务活动指数有所回落。10月，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降2.7个百分点。根据中采解读，“与基础建设相关的土木工程建筑业商务活动指数连续3个月稳定在57%以上，新订单指数环比升幅超过2个百分点，升至50%以上，显示基础建设投资稳定发力，相关活动保持活跃。”

5）服务业：小幅回落。10月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.8个百分点。根据中采解读。“批发业和金融业季节性回调拖累非制造业增长。在假日需求带动下，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文体娱乐和景区服务相关行业的商务活动指数较上月均有明显上升。”

6）综合产出：小幅回落。10月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月下降1.3个百分点，继续高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.9%和50.6%。

具体内容详见华创证券研究所10月31日发布的报告《【华创宏观】商品消费与地产投资或边际走弱——10月PMI数据点评》。

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