降息周期再延续——六月降息点评
核心观点
事件
6月13日央行进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。
要点
本次7天逆回购利率调降是继去年8月后的首次，符合我们前期判断，目前仍处于降息周期之中。当前我国物价延续低位，表明国内需求内生动力不足，工业企业产能相对过剩。同时5月份出口同比转负，外需压力也存在，扩内需必要性进一步抬升。债市仍在走强。资金、债券市场利率不断下行，银行存款利率也屡屡调降，7天逆回购利率下调有助于降低银行间资金成本，维护资金面宽松。
从历史数据来看，资金利率调降，债券市场与信贷市场利率大概率将同步调降，我们预计后续MLF及LPR利率也将下调。中国经济基本面向好需要依靠实质改革推动经济转型成功，当下降息只是为了维持短期经济稳定，为后续改革提供尽量长的时间窗口。
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本次降息符合我们预期2
扩内需必要性抬升生产端看，工业企业利润压力偏大。PPI连续数月同比负增，近两月降幅仍在扩大，本轮主动去库存周期仍未结束。在PPI负增的背景下，工业企业利润增速也在低位徘徊。
需求端看，内需外需均有压力。5月以来，国内需求内生动力不足逐渐显现。CPI连续两月低位运行，核心CPI下行，服务与工业消费品的分化加大。私人需求出现一定的收缩趋势：地产销售边际放缓，6月第二周30城地产销售甚至低于2022年同期水平；汽车销量同比回升但持续性仍待观察。5月份出口同比转负，并且6、7月降幅可能扩大，外需压力也有所凸显，扩内需必要性进一步抬升。
从资金、债券市场的角度来看，近期市场利率已经不断下行。5月以来回购定盘利率与10年期国债收益率分别跌破政策利率。本次7天逆回购率先降息，向DR007与FR007靠拢。实际上6月以来多个国有大行、股份制银行等陆续调降存款利率，银行息差压力得到一定缓解，也为后续贷款利率腾挪空间。调降7天逆回购利率有助于降低银行间资金成本，维护资金面宽松。
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预计短期内MLF、LPR也将下调从历史数据来看，资金利率调降，债券市场与信贷市场利率大概率将同步调降。本次7天逆回购利率调降是继去年8月后的首次，我们预计后续MLF及LPR利率也将下调，目前仍处于降息周期之中。中国经济基本面向好需要依靠实质改革推动经济转型成功，当下降息只是为了维持短期经济稳定，为后续改革提供尽量长的时间窗口。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。
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