地方财政压力陡增，地产政策放松迫在眉睫——5月财政数据点评

核心观点  

 结论 

5月份，一般公共预算财政收支均边际放缓，而赤字使用进度偏快，表明财政收支不平衡的压力依然存在。地产深度调整期间，地产相关税收、卖地收入均下降，地方财政收支压力尤为凸显。我们认为尽管当前各地“因城施策”放松地产政策在延续，6月份LPR下调也是大概率事件，但提振房地产市场或需要更大力度的政策放松。

 数据 

1-5月全国一般公共预算收入同比14.9%，1-4月同比11.9%；1-5月全国一般公共预算支出同比5.8%，1-4月同比6.8%；1-5月政府性基金收入同比-15%，1-4月同比-16.9%；1-5月政府性基金支出同比-12.7%，1-4月同比-11.3%。

 要点

5月，低基数因素仍在，一般公共预算财政收入单月同比增长32.7%，较4月份明显回落。5月份财政收入占全年预算收入比重为7.6%，仅高于去年，一定程度表明财政收入出现边际放缓。分央地来看，5月份地方财政收入同比两年均值为-1.9%，比4月的11.7%明显下滑，显示地方财政收入的压力加大。

税收细项看，1-5月份四大税中仅国内增值税增速偏高，其余企业所得税、个人所得税与国内消费税均同比负增，表明当前国内企业利润负增、个人消费相对疲弱影响相关税收增长。地产相关税收剔除低基数因素并无明显回升，一定程度表明当前房地产市场仍在调整期。实际上多数地产相关税收均属于地方税，这些税种收入增速的负增，可能是地方财政收入压力加大的重要原因。

5月份财政支出增速明显回落，占全年预算比重也处于历史低位，表明财政支出力度明显减弱。5月份财政支出增速回落可能主要受地方支出怠速的影响。5月中央与地方一般公共预算支出同比分别为9.1%和0.2%，这也一定程度凸显地方政府财政的压力。

5月单月全国政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，其中卖地收入同比下滑13%，两者降幅均重新扩大。当前地产深度调整、卖地收入持续十位数负增来看，今年完成政府性基金预算收入目标可能存在一定难度。目前看来政府性基金收支偏紧，今年新增专项债限额3.8万亿元，截至4月份已发行1.65万亿。而今年4月份专项债限额和余额之间仍有3.3万亿左右的差值（即专项债务结存限额），不排除后期调增专项债额度的可能。

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 财政收入进度边际放缓，单月占全年预算比重偏低

1-5月，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%，增速比1-4月提高3个百分点。主要是2022年4月份开始实施大规模留抵退税政策，今年恢复常态，退税额同比大幅减少，也相应拉高1—5月累计收入增幅。不过5月份单月来看，财政收入16521亿元，同比增长32.7%，较4月份明显回落。1-5月财政收入进度达45.9%，处于2016年以来的中游水平；但5月份财政收入占全年预算收入比重为7.6%，仅高于去年，一定程度表明财政收入出现边际放缓。我们在4月财政数据点评中提示“需警惕后续经济环比动能放缓对财政收入带来的影响”。实际上4月以来PMI、金融数据等显示基本面修复动能减弱，5月份经济仍有下行压力，或预示未来数月财政收入端仍可能面临一定挑战。

从中央和地方收入来看，1-5月中央一般公共预算收入45851亿元，同比增长13.1%；地方一般公共预算本级收入53841亿元，同比增长16.5%。5月单月来看，中央与地方财政收入分别为8290亿元和8231亿元，分别同比增长39%和27%，涨幅均明显回落。值得注意的是按两年平均增速来看，5月份地方财政收入同比为-1.9%，比4月的11.7%明显下滑，显示出地方财政收入的压力加大。

税收方面，1-5月累计，全国税收收入84774亿元，同比增长17%，增速比1-4月提高4.1个百分点。单月来看，税收收入同比增长42%，涨幅比4月明显收窄。分项来看，1-5月份四大税中仅国内增值税增速偏高，其余企业所得税、个人所得税与国内消费税均同比负增，表明当前国内企业利润负增、个人消费相对疲弱影响相关税收增长。国内增值税1-5月累计增长93.5%，主要是受去年同期实施大规模增值税留抵退税政策、基数较低的因素影响。个人所得税1-5月累计下降1.5%，财政部指出随着专项附加扣除政策效应持续释放，个人所得税综合所得汇算清缴退税同比多退199亿元。企业所得税1-5月累计下降1.9%，5月单月下降17.4%，表明今年企业利润负增对企业所得税的拖累仍在。国内消费税1-5月累计下降16.1%，5月单月下降6.2%。

地产相关税收方面，剔除低基数因素并无明显回升，一定程度表明当前房地产市场仍在调整期。5月份，契税收入同比增长20.8%，而土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税收入单月同比均为负增长。由于去年同期低基数，我们取单月同比两年均值，上述税收同比均为负值，比4月份降幅进一步扩大。实际上房产税、土地增值税、城镇土地使用税等均属于地方税，这些税种收入增速的负增，可能就是地方财政收入压力加大的重要原因。1-5月份全国房地产成交面积同比降幅也扩大，反映整体地产的深度调整还在延续，未来数月相关税收包括地方财政收入压力可能仍然较大。我们认为，尽管当前各地“因城施策”放松地产政策在延续，6月份LPR下调也是大概率事件，但提振房地产市场或需要更大力度的政策放松。

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 财政支出增速明显下滑，地方财政压力凸显

5月份财政支出增速明显回落，占全年预算比重也处于历史低位，表明财政支出力度明显减弱。1-5月，全国一般公共财政支出累计值为104821亿元，同比增速5.8%，比1-4月下滑1个百分点。从单月增速来看，5月公共财政支出同比增长1.5%，比4月的6.7%明显下滑；从两年同比均值来看，5月平均3.6%，低于3月的8.5%。从支出进度看，5月份一般公共预算支出占预算支出比重为6.7%，处于2016年以来的最低水平，表明支出进度明显放缓。不过由于年初财政支出力度较大，今年1-5月财政支出进度在38.1%，处于近几年中游水平。

5月份财政支出增速回落可能主要受地方支出怠速的影响。分中央和地方来看，5月份中央一般公共预算本级支出2896亿元，同比增长9.1%；地方一般公共预算支出15507亿元，同比仅增长0.2%，这也一定程度凸显地方政府财政的压力。今年政府一个重点任务就是防范化解地方政府债务风险，因而地方政府债发行较为克制。根据财政部预算，今年地方赤字维持在7200亿元，而全年财政要“加力”主要依靠中央对地方加强“输血”，今年财政赤字比去年提高的5100亿元，全部由中央承担。从这个角度看，后续地方财政支出增速可能持续低于中央。

分支出投向来看，5月教育、社会保障就业是主要贡献项目，当月同比分别为6.4%、8.1%，体现当前财政支出的偏向。社会保障就业高增反映出政府对失业率的重视程度（统计局公布5月失业率维持在5.2%，但16-24岁失业率进一步上升）。另外科学技术支出增速维持强度。

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一般公共预算财政收支压力加大

总结来看，5月份一般公共财政收入小于支出，单月财政赤字1882亿元，这一赤字规模处于2016年以来的次高位，财政收支不平衡的矛盾较为突出。实际上财政支出已经明显放缓，赤字规模仍然偏高，表明经济下行压力偏大对财政收入的拖累较重。

1-5月财政收支差额（收入-支出）-5129亿元，财政收入与支出均边际放缓，完成进度分别升至38.1%和45.9%，均处于近8年中游水平；最终赤字（一般财政收支口径）使用进度8.9%，处于近8年偏高水平，表明财政收支压力依然存在。

往后看，二季度经济修复放缓，财政收入承压，财政“逆周期调节”紧迫性提升，可能需支出端维持必要强度，起到“兜底”作用。从这个角度看，财政收支不平衡的压力可能延续。

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政府性基金收支也偏紧

1-5月，全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%，其中地方卖地收入累计值为17051亿元，同比下降16.7%，降幅均有收窄。从两年平均增速看，分别由上月的-22.3和-25.8%转至-20.6和-24.4%，仍在负两位数低位。5月单月看，全国政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，其中卖地收入同比下滑13%，两者降幅均重新扩大。

二季度以来地产市场再度降温，而去年就已经出现的土地出让收入下降趋势在今年依然延续。政府性基金收入端的压力较大，受此影响支出端也偏紧。1-5月全国政府性基金预算支出34343亿元，同比下降12.7%，5月单月同比下降18.2%，降幅也在扩大。

2023年全国政府性基金预算收入约为7.8万亿元，预计同比增长0.4%，政府性基金预算收支缺口（收入-支出）约-3.98万亿元。从当前地产深度调整、卖地收入持续十位数负增来看，今年完成政府性基金预算收入目标可能存在一定难度。目前看来政府性基金收支偏紧，今年新增专项债限额3.8万亿元，截至4月份已发行1.65万亿。而今年4月份专项债限额和余额之间仍有3.3万亿左右的差值（即专项债务结存限额），不排除后期调增专项债额度的可能。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

证券研究报告： 地方财政压力陡增，地产政策放松迫在眉睫——5月财政数据点评
‍‍对外发布时间：2023年6月17日‍‍‍‍‍报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师： 蒋飞S1070521080001 [e-mail]仝垚炜（研究助理）S1070122040023 [e-mail]

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