【广发宏观贺骁束】工业品和农副产品价格7月涨多跌少

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告简要

第一，7月6日六大发电集团耗煤数据停更。为跟踪工业生产微观情况，我们选取原油、化工、钢铁、有色行业开工率等四大高频指标作为粗略替代，综合来看7月生产活动或处于斜率放缓但继续修复状态。

第二，房地产销售成交延续高增，至28日30城成交面积月同比为9.2%（大体持平6月），但政策初步收紧预示未来存在不确定性；剔除基数影响后乘用车批零表现相对韧性。

第三，服务业是经济中恢复程度仍显著偏低的领域之一，7月下旬影院有序恢复营业，首周票房收入相当于去年同期的8%，后续修复空间仍大。

第四，螺纹钢价格震荡上行，月末已刷新至年内高点；Myspic综合钢价指数7月环比上行2.3%。

第五，水泥价格延续下行但降幅有所收窄；玻璃价格维持升势。需要进一步观察的是雨季和洪涝之后开工条件回升对于量价的影响。

第六，IPE布伦特原油价格环比上月上涨6.3%，属连续第四个月环比上行。化工产品价格环比涨跌互现。COMEX铜价同比年内首度转正，环比上月上涨7.5%；铝价环比上月上涨4.9%。小金属价格在3月下旬中国复工、4月下旬欧美复工之后整体震荡上行，7月铅锌镍锡分别环比6月上涨11.0%、5.3%、6.5%、6.3%。整体来看，上游价格涨多跌少反映了“复苏交易”的特征继续上升。

第七，美元流动性宽松叠加通胀预期同步走高，加上对债券避险功能的部分替代，黄金、白银等贵金属表现相对强势。

第八，农副产品价格多数收涨，蔬菜价格逆季节性上行；小麦、粳稻等主粮价格呈现升势；猪肉价格7月上旬上冲明显，下旬不同口径走平或有所回落；鸡蛋价格显著回升，农业部平均批发价7月环比上行28%。

报告摘要

7月6日六大发电集团耗煤数据停更。为跟踪工业生产微观情况，我们选取原油、化工、钢铁、有色行业开工率等四大高频指标作为粗略替代，综合来看7月生产活动或处于斜率放缓但继续修复状态。①原油方面：考虑到山东地炼厂以及其余四十家主营炼油厂占据国内进口原油的20%，其开工率变化大体表征原油产业链的生产境况。截止7月23日，山东地炼、炼油厂开工率同比分别录得29.2%、8.6%，地炼开工率前三周高频数据亦维持韧性；②从历史数据看，国内PTA产量同比与电厂日均耗煤量同比走势基本具备一致性。截止7月24日，国内PTA产量前三周录得98.2、96.6、96.5万吨，同比数据（14.6%、16.8%、16.4%）相较上月进一步回升；③铜需求方面：7月铜丝、铜棒、铜管生产商开工率分别录得99.5%、76.8%、87.2%，环比上月出现下降，同比数据录得8.8%、2.3%、8.7%大体稳定；④截止7月24日，电炉开工率、焦炉生产率同比分别录得-6.5%、0.9%，电炉开工率周度同比略显修复，焦炉生产率周度同比年内首次转正表征钢铁基本面尚可。进一步结合本月高炉开工率平稳态势，雨季和洪涝对当前建筑业景气度形成局部扰动，7月工业生产活动或短暂减速，但生产端景气度整体仍未出现显著走弱信号。

房地产销售成交延续高增，至28日30城成交面积月同比为9.2%（大体持平6月），但政策初步收紧预示未来存在不确定性；剔除基数影响后乘用车批零表现相对韧性。截止7月26日，全国百城土地溢价率均值录得15.6%，相较6月读数略有下降，土地购置处于相对低位。全国商品房日均成交面积录得57.4万方，7月前三周商品房销售大致相当于去年同期（春节后第23-25周）106%、111%、127%，7月至今同比则录得9.2%，大致持平于上月读数9.4%。7月宁波、深圳、南京、东莞等多个城市依次收紧地产调控政策，房地产市场热度有所降温。7月24日房地产工作座谈会重申坚持“房住不炒”、不将房地产作为短期刺激经济的手段以及“三稳”目标，同时将“绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制”的表述置于下一阶段重点工作的首位。房地产政策端初现收紧信号，未来地产销售或存更多不确定性。此外7月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别录得-5%、8%、20%，批发增速录得12%、3%、6%，乘用车消费上行斜率整体有所放缓，但剔除低基数效应影响汽车销量数据仍整体韧性。7月地方性刺激政策效果相对减弱，疫情抑制的消费需求已在前期回补，叠加乘用车消费淡季等季节性因素扰动，7月乘用车尤其零售端消费仍维持一定韧性，后续修复信号是否延续值得关注。

服务业是经济中恢复程度仍显著偏低的领域之一，7月下旬影院有序恢复营业，首周票房收入相当于去年同期的8%，后续修复空间仍大。疫情发生以来，电影行业处于停摆期。近日国家电影局发布通知，低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业，中高风险地区暂不开放营业。根据电影专资办数据，截止7月26日，全国超过5000家影院恢复营业（当前复工率已超过43%），复工首周票房收入累计突破1.08亿元，大致相当于去年同期的8%。考虑到往后影院复工空间相对较大，但疫情风险短期内无法完全排除，叠加已复工影院的经营压力，后续影院票房或将经历循序渐进的修复过程。

螺纹钢价格震荡上行，月末已刷新至年内高点；Myspic综合钢价指数7月环比上行2.3%。截止7月30日，螺纹钢期货价收于3836元/吨，环比上月末上涨3.6%。月均值同比下跌6.1%，5月、6月同比分别为-12.8%和-3.2%。截止7月30日，Myspic综合钢价指数录得140.61，相较6月末上涨2.3%。动力煤期货价格月内自年内高点回落，截止7月30日收于566元/吨，月均值同比回落2.1%，同比回落幅度较上月-10.5%边际改善。伴随国内外基本面延续复苏，南华综合指数和南华工业品指数月均值环比上涨2.3%、2.7%，同比分别为-2.3%、-4.8%，同比增速较上月分别上行0.3、0.4个百分点。

水泥价格延续下行但降幅有所收窄；玻璃价格维持升势。需要进一步观察的是雨季和洪涝之后开工条件回升对于量价的影响。截止7月29日，全国水泥价格指数录得136.2，较6月底下降3.9%，水泥价格连续两月下行但降幅已有收窄，降雨天气开始好转。截至7月29日，玻璃价格指数录得1150，4月筑底后保持持续回升趋势，相较6月底上涨5.6%。7月表征建材家具消费的临沂商城景气指数连续两月走弱，降至98.0。据应急管理部统计，7月以来，雨季和洪涝影响工地开工条件，对建筑业景气度形成一定挫伤，水泥等建材价格季节性偏弱运行。后续梅雨季节退出后，建筑活动预计将迎来开工修复过程，灾后重建亦将拉动管材等相关建材需求。

IPE布伦特原油价格环比上月上涨6.3%，属连续第四个月环比上行。化工产品价格环比涨跌互现。截止7月29日，IPE布油收于43.8美元/桶，较上月上涨6.3%，涨幅有所收窄。短期来看，供需两侧均给原油价格带来较大不确定性。供给方面，OPEC+联合减产会议中决定自8月开始至年底，将减产规模从970万桶/天下调至770万桶/天，石油供应或将反复。需求方面，新增冠状病毒肺炎病例激增已开始影响美国消费，美国能源信息署（EIA）的数据显示，7月17日当周美国原油库存（不包括战略石油储备）较前一周增加490万桶，库存意外增加，燃料需求下降。多国新冠疫情尚未见好转，经济复苏步伐放缓，叠加中美再现摩擦，掣肘原油需求修复。截止7月29日，国内化工品价格指数CCPI环比下降1.0%。同期原材料PTA期货结算价录得3574元/吨，较6月底下降2.0%；CCFEI价格指数中聚酯切片环比下跌3.2%；涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比同跌，跌幅分别为5.8%、5.0%、6.0%、6.0%。原材料PTA跌价传导至聚酯及其产品价格。塑料方面，截止7月29日，聚乙烯、聚丙烯、PVC期货结算价分别录得7105元/吨、7624元/吨、6535元/吨，较6月底分别上涨3.3%、2.7%、6.0%。橡胶方面，截止7月29日，天然橡胶期货结算价录得10745元/吨，较6月底上涨5.8%。

COMEX铜价同比年内首度转正，环比上月上涨7.5%；铝价环比上月上涨4.9%。小金属价格在3月下旬中国复工、4月下旬欧美复工之后整体震荡上行，7月铅锌镍锡分别环比6月上涨11.0%、5.3%、6.5%、6.3%。整体来看，上游价格涨多跌少反映了“复苏交易”的特征继续上升。截止7月29日，COMEX铜收于2.92美元/盎司，较上月上涨7.5%，较去年7月上涨3.0%，同比年内首次转正。铝价收于14505元/吨，较上月上涨4.9%，较去年7月上涨3.3%，同比疫情后首次转正。截止7月29日，铅锌镍锡分别收于18695元/吨、15555元/吨、109500元/吨、147570元/吨，较上月分别上涨11.0%、5.3%、6.5%、6.3%，较去年7月分别上涨6.0%、4.1%、3.9%、3.6%。伴随疫后工业生产回补，上游冶炼厂生产意愿阶段性提振；同时消费端总体存改善预期，部分经销商、下游企业采购意愿回暖，小金属价格整体震荡上行。

美元流动性宽松叠加通胀预期同步走高，加上对债券避险功能的部分替代，黄金、白银等贵金属表现相对强势。截止7月29日，COMEX黄金、白银分别收于1944.6美元、24.3美元/盎司，相较6月末大涨8.0%、30.4%。联储流动性宽松压制美债名义利率，市场通胀预期同步走高，加上贵金属对债券避险功能的部分替代，金银等贵金属表现相对强势。

农副产品价格多数收涨，蔬菜价格逆季节性上行；小麦、粳稻等主粮价格呈现升势；猪肉价格7月上旬上冲明显，下旬不同口径走平或有所回落；鸡蛋价格显著回升，农业部平均批发价7月环比上行28%。截止7月29日，7种重点监测水果平均批发价较6月底环比上升1.8%；蔬菜价格方面，28种重点监测蔬菜平均批发价较6月底环比上升1.6%。蔬菜价格周度同比（1.7%、2.1%、7.5%）逐周上行。蔬菜价格6-7月逆季节性上涨，主要与雨季影响农产品供给有关，短期因素扰动影响过后，蔬菜价格大概率回归季节性。截止7月29日，前海白条猪批发价格指数录得266.6，相较6月末价格上行10.7%。7月猪肉价格整体冲高回落，供需偏紧局面短期支撑猪肉价格。供给方面，当前肉类产品进口持续回落，多地降雨影响生猪及猪肉调运，产能供给相对紧张；需求方面，餐饮业逐渐恢复，复工复产带动消费需求回升，猪肉消费或将进入旺季。短期内进口和雨季可能成为扰动因素，未来需求扩张及供给改善预期均偏强。粮食价格方面，7月主要粮食价格多数呈现升势。截止7月29日，黄大豆期货结算价回落，较6月录得3.2%跌幅；受洪涝预计影响，小麦、粳稻、黄玉米等粮食价格出现上涨，环比上月末分别录得0.9%、4.8%、10.1%。此外伴随全国气温逐步回升，蛋鸡产蛋率季节性回落，叠加中秋国庆等未来需求预期提振，截止7月29日鸡蛋期货环比上涨48%，相较去年同比跌幅收窄至6.23%。

核心假设风险：食品价格上行斜率超预期；工业品价格下行斜率超预期；海内外疫情变化超预期。

报告正文

截止7月6日，六大发电集团耗煤数据暂时停更。为表征工业生产情况微观线索，我们选取原油、化工、钢铁、有色行业开工率等四大高频指标作为替代，综合来看7月生产活动或处于减速但继续修复状态。

由于此前跟踪工业生产活跃度重要指标：六大发电集团日均耗煤量于7月6日后不再更新数据，结合相关产业链与工业增加值权重，我们选取原油、化工、钢铁、有色四大行业开工率，以窥探工业生产情况的微观线索。

原油作为最关键的工业原材料之一，其炼制生产的汽油、煤油、柴油是工业中间品的重要组成部分，且原油下游产品与轻工纺织、交通运输、材料工业、建筑业等密切相关。从跟踪指标来看，考虑到山东地炼厂以及其余四十家主营炼油厂占据国内进口原油的20%，其开工率变化大体表征原油产业链的生产境况。截止7月22日，山东地炼、炼油厂开工率同比分别录得29.2%、8.6%，地炼开工率前三周高频数据录得（74.4%、73.5%、72.4%）相较6月（75.5%、74.9%、74.7%）维持韧性。

PTA作为重要的有机化工品之一，其绝大部分用于聚酯等工程塑料生产环节，下游涵盖化学纤维、轻工、电子、建筑等诸多制造业。从历史数据来看，国内PTA产量同比与电厂日均耗煤量同比走势基本具备一致性。截止7月24日，国内PTA产量前三周录得98.2、96.6、96.5万吨，同比数据（14.6%、16.8%、16.4%）较上月（-5.2%、9.8%、8.8%）进一步回升。

铜作为外需工业原材料的代表，被广泛地应用于电力、地产建筑、机械制造等工业下游领域，且中国是最大的铜消费和生产国之一。我们选取不同形态铜丝、铜棒、铜管等生产商开工率指标以映射铜生产与需求活跃度。Bloomberg数据显示，7月铜丝、铜棒、铜管生产商开工率分别录得99.5%、76.8%、87.2%，环比上月出现下降，同比数据录得8.8%、2.3%、8.7%则大体稳定。

另外值得注意的是高炉开工率：截止7月24日，全国高炉开工率同比录得5.3%。前三周度高频数据（70.0%、69.9%、70.2%）相较6月（70.7%、70.0%、70.4%）总体保持高位平稳。7月第二周，高炉开工率与唐山钢厂产能利用率同步略有趋弱，另一方面钢材社会库存连续5周上升，阶段性打断前期连续去库存节奏。此外综合考察电炉开工率、国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率等黑色系生产数据：截止7月24日，电炉开工率、焦炉生产率同比分别录得-6.5%、0.9%，电炉开工率周度同比略显修复，焦炉生产率周度同比年内首次转正。总体而言，雨季和洪涝对7月建筑业产业链形成局部扰动，但生产端景气度整体仍未出现显著走弱信号。

截止7月23日，汽车半钢胎开工率录得65.4%，全钢胎开工率录得69.9%。前三周高频数据逐级修复，同比则与乘用车表观消费趋稳一致。

房地产销售成交延续高增，至28日30城成交面积月同比为9.2%（大体持平6月），但政策初步收紧预示未来存在不确定性；剔除基数影响后乘用车批零表现相对韧性。

1.截止7月26日，前三周百城土地溢价率均值录得15.6%，较6月读数16.6%略有下降，土地购置处于相对低位。100大中城市土地成交溢价率前三周度数据录得（15.9%、18.7%、14.3%），7月地产商拿地热度相较上月有所降温。

2.从商品房成交数据观察：截止7月28日，全国大中城市商品房日均成交面积录得57.4万方，7月至今同比读数录得9.2%，大致持平于上月读数9.4%。7月前三周商品房销售大致相当于去年同期（春节后第23-25周）106%、111%、127%。7月宁波、深圳、南京、东莞等多个城市依次收紧地产调控政策，房地产市场热度有所降温。7月24日房地产工作座谈会重申坚持“房住不炒”、不将房地产作为短期刺激经济的手段以及“三稳”目标，同时将“绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制”的表述置于下一阶段重点工作的首位。房地产政策端初现收紧信号，未来地产销售或存更多不确定性。

3.乘用车零售销量表现相对韧性。7月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别录得-5%、8%、20%，批发增速录得12%、3%、6%，乘用车消费上行斜率整体有所放缓，但剔除低基数效应影响汽车销量数据仍整体韧性。7月地方性刺激政策效果相对减弱，疫情抑制的消费需求已在前期回补，叠加乘用车消费淡季等季节性因素扰动，7月乘用车尤其零售端消费仍维持一定韧性，后续修复信号是否延续值得关注。

服务业：

从客流口径跟踪，城市轨道交通作为城市公共交通的骨干，地铁客运量在一定程度上反映着城市出行和复工情况，因此我们选取上海、广州、南京等9大城市地铁客运量侧面刻画城市出行活跃程度。截止7月26日，9大城市地铁客运量同比录得-14.6%。前三周度同比数据（-18.1%、-12.1%、-13.4%）相较6月（-22.9%、-23.2%、-30.8%）加速修复。

原材料价格信号整体偏强，雨季环境下局部出现分歧。7月螺纹钢价格震荡上行并刷新年内相对高点；玻璃、南华工业指数维持升势，动力煤、化工产品涨跌互现；水泥价格续跌反映建筑业景气度仍受洪涝冲击。后续相关建材量价关注雨季后开工修复以及灾后重建工作。7月铜价同比年内首次转正，原油价格震荡上行但涨幅收窄。OPEC+下调联合减产规模预期原油供应增加，新冠疫情尚未好转掣肘原油需求修复，未来油价走势仍存较大不确定性。

1.螺纹钢价格震荡上行，刷新年内相对高点。Myspic综合钢价指数7月环比上行2.3%。截止7月30日，螺纹钢期货价收于3836元/吨，环比上月末上涨3.6%。月均值同比下跌6.1%，5月、6月同比分别为-12.8%和-3.2%。截止7月30日，Myspic综合钢价指数录得140.61，相较6月末上涨2.3%。动力煤期货价格月内自年内高点回落，截止7月30日收于566元/吨，月均值同比回落2.1%，同比回落幅度较上月-10.5%边际改善。伴随国内外基本面延续复苏，南华综合指数和南华工业品指数月均值环比上涨2.3%、2.7%，同比分别为-2.3%、-4.8%，同比增速较上月分别上行0.3、0.4个百分点。

2.水泥价格延续下行但降幅有所收窄；玻璃价格维持升势。需要进一步观察的是雨季和洪涝之后开工条件回升对于量价的影响。截止7月29日，全国水泥价格指数录得136.2，较6月底下降3.9%，水泥价格连续两月下行但降幅已有收窄，降雨天气开始好转。截至7月29日，玻璃价格指数录得1150，4月筑底后保持持续回升趋势，相较6月底上涨5.6%。7月表征建材家具消费的临沂商城景气指数连续两月走弱，降至98.0。据应急管理部统计，7月以来，雨季和洪涝影响工地开工条件，对建筑业景气度形成一定挫伤，水泥等建材价格季节性偏弱运行。后续梅雨季节退出后，建筑活动预计将迎来开工修复过程，灾后重建亦将拉动管材等相关建材需求。

3.化工产品价格环比涨跌互现。截止7月29日，国内化工品价格指数CCPI环比下降1.0%。同期原材料PTA期货结算价录得3574元/吨，较6月底下降2.0%；CCFEI价格指数中聚酯切片环比下跌3.2%；涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比同跌，跌幅分别为5.8%、5.0%、6.0%、6.0%。原材料PTA跌价传导至聚酯及其产品价格。塑料方面，截止7月29日，聚乙烯、聚丙烯、PVC期货结算价分别录得7105元/吨、7624元/吨、6535元/吨，较6月底分别上涨3.3%、2.7%、6.0%。橡胶方面，截止7月29日，天然橡胶期货结算价录得10745元/吨，较6月底上涨5.8%。

4.IPE布伦特原油价格环比上月上涨6.3%，属连续第四个月环比上行。截止7月29日，IPE布油收于43.8美元/桶，较上月上涨6.3%，涨幅有所收窄。短期来看，供需两侧均给原油价格带来较大不确定性。供给方面，OPEC+联合减产会议中决定自8月开始至年底，将减产规模从970万桶/天下调至770万桶/天，石油供应或将反复。需求方面，新增冠状病毒肺炎病例激增已开始影响美国消费，美国能源信息署（EIA）的数据显示，7月17日当周美国原油库存（不包括战略石油储备）较前一周增加490万桶，库存意外增加，燃料需求下降。多国新冠疫情尚未见好转，经济复苏步伐放缓，叠加中美再现摩擦，掣肘原油需求修复。

5.COMEX铜价同比年内首度转正，环比上月上涨7.5%；铝价环比上月上涨4.9%。小金属价格在3月下旬中国复工、4月下旬欧美复工之后整体震荡上行，7月铅锌镍锡分别环比6月上涨11.0%、5.3%、6.5%、6.3%。整体来看，上游价格涨多跌少反映了“复苏交易”的特征继续上升。截止7月29日，COMEX铜收于2.92美元/盎司，较上月上涨7.5%，较去年7月上涨3.0%，同比年内首次转正。铝价收于14505元/吨，较上月上涨4.9%，较去年7月上涨3.3%，同比疫情后首次转正。截止7月29日，铅锌镍锡分别收于18695元/吨、15555元/吨、109500元/吨、147570元/吨，较上月分别上涨11.0%、5.3%、6.5%、6.3%，较去年7月分别上涨6.0%、4.1%、3.9%、3.6%。伴随疫后工业生产回补，上游冶炼厂生产意愿阶段性提振；同时消费端总体存改善预期，部分经销商、下游企业采购意愿回暖，小金属价格整体震荡上行。

6.美元流动性宽松叠加通胀预期同步走高，加上对债券避险功能的部分替代，黄金、白银等贵金属表现相对强势。截止7月29日，COMEX黄金、白银分别收于1944.6美元、24.3美元/盎司，相较6月末大涨8.0%、30.4%。联储流动性宽松压制美债名义利率，市场通胀预期同步走高，加上贵金属对债券避险功能的部分替代，金银等贵金属表现相对强势。

猪价方面，截止7月29日，前海白条猪批发价格指数录得266.6，相较6月末价格上行10.7%。进口回落、多地降雨阻碍运输、消费需求修复支撑本月猪肉价格，后续猪价变化或取决于生猪出栏后猪肉供应，及餐饮娱乐需求提振的相对调整速度。7月猪肉价格整体冲高回落，供需偏紧局面短期支撑猪肉价格。供给方面，当前肉类产品进口持续回落，多地降雨影响生猪及猪肉调运，产能供给相对紧张；需求方面，餐饮业逐渐恢复，复工复产带动消费需求回升，猪肉消费或将进入旺季。短期内进口和雨季可能成为扰动因素，未来需求扩张及供给改善预期均偏强。去年10月份以来，能繁母猪存栏已经连续9个月环比增长，相较去年9月同比增长幅度达28.6%。此外6月能繁母猪存栏量同比读数触底转正（3.6%），亦是自18年4月份以来首次同比正增。当前养殖场复产积极性较高，未来生猪出栏上市量增加有望缓解市场供应偏紧的情况。后续猪价变化或取决于生猪出栏后猪肉供应，及餐饮娱乐需求提振的相对调整进度。

粮食价格方面，7月主要粮食价格多数呈现升势。截止7月29日，黄大豆期货结算价回落，较6月录得3.2%跌幅；受洪涝预计影响，小麦、粳稻、黄玉米等粮食价格出现上涨，环比上月末分别录得0.9%、4.8%、10.1%。

此外存栏回落加剧蛋鸡供需紧平衡，7月鸡蛋价格显著回升。伴随全国气温逐步回升，蛋鸡产蛋率季节性回落，叠加中秋国庆等未来需求预期提振，截止7月29日鸡蛋期货环比上涨48%，相较去年同比跌幅收窄至6.23%。

风险提示

食品价格上行斜率超预期；工业品价格下行斜率超预期；海内外疫情变化超预期。

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