可转债个债分析——法兰转债

核心观点  

法兰转债，正股为法兰泰克，公司全称为法兰泰克重工股份有限公司，公司主要为下游提供智能物料搬运系统解决方案，主要产品包括空中搬运机器人、欧式起重机、缆索起重机、电动葫芦、重载搬运系统全生命周期服务等。公司提供的重载物料搬运解决方案广泛应用于食品加工、新能源汽车、装备制造、造纸、轨道交通、水利水电、国防军工、船舶、钢铁、环保、清洁能源、科研院所等二十多个行业，产品遍及全球 50 多个国家和地区。根据中国证监会 2012 年 10 月 26 日颁布的《上市公司行业分类指引》，公司隶属于制造业行业中的 C34 通用设备制造业。按照国民经济行业分类（GB/T4754-2011），公司起重机及相关产品隶属于 C3530 起重运输设备制造行业，工程机械产品属于隶属于 C3613 建筑工程用机械制造。

公司2017年至2021年营业收入分别为6.37亿、7.64亿、11.06亿、12.61亿、15.89亿，其对应增速分别为17.62%、19.97%、44.80%、14.02%、26.03%；归母净利润分别为0.64亿、0.66亿、1.03亿、1.55亿、1.85亿，增速分别为12.08%、3.30%、55.69%、50.79%、19.69%。

根据2022年年报，公司全年实现营业收入18.70亿元，同比增长17.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长 9.72% 。可见盈利指标较好，主要原因为面对复杂的外部经济环境，公司充分发挥下游行业覆盖面广阔、聚焦各个下游行业头部客户群的优势，深度挖掘下游需求，抓住周期向上的行业和企业，与优质的下游客户共同成长，实现了经营业绩的持续稳健增长。另外公司2023年一季报显示，一季度公司实现营业收入4.44亿元，同比增速为36.36%，归母净利润为0.24亿元，同比增速为11.63%，两者仍维持一定水平。

根据WIND一致预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为24.26/30.48/37.02亿元，同比增长29.69%、25.64%和21.48%；归母净利润分别为 2.95/3.85/4.69亿元，同比增长45.10%、30.55%和21.89%，对应EPS分别为0.98/1.28/1.56元。

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 转债要素

法兰转债，正股为法兰泰克，公司全称为法兰泰克重工股份有限公司，公司主要为下游提供智能物料搬运系统解决方案，主要产品包括空中搬运机器人、欧式起重机、缆索起重机、电动葫芦、重载搬运系统全生命周期服务等。公司提供的重载物料搬运解决方案广泛应用于食品加工、新能源汽车、装备制造、造纸、轨道交通、水利水电、国防军工、船舶、钢铁、环保、清洁能源、科研院所等二十多个行业，产品遍及全球 50 多个国家和地区。

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行业政策利好

工程机械行业

起重机械是指用于垂直升降或者垂直升降并水平移动重物的机电设备。依据GB/T20776-2006《起重机械分类》，起重机械可分为轻小型起重设备、起重机、升降机、工作平台、机械式停车设备五大类，公司主要产品欧式起重机属于桥架型起重机的桥门式起重机范畴。作为实现工业机械化和自动化重要的工具和设备，涵盖装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材、造纸、食品饮料等多个制造业门类，为下游行业提供生产过程中的重载搬运解决方案，作为典型的中间传导性行业，其发展速度和市场容量受宏观经济发展、国家固定资产投资规模和基础建设投资规模等影响。

2022年固定资产投资完成额同比增速整体波动下降，但制造业固定资产投资仍是固定资产投资的主要支撑。从总量来看， 2022年1-12月，制造业固定资产投资同比增长9.1%，增速比全部固定资产投资（5.1%）高4个百分点， 2023年1-5月，制造业固定资产投资同比增长6.0%， 高于全国固定资产投资完成额增速（4.0%）及房地产开发投资完成额增速（-7.2%） ，低于基础设施建设投资增速（7.5%） ，但整体来看，制造业固定资产投资在经济下行压力较大的背景下体现出较好的韧性。 

物料搬运

公司属于物料搬运行业，行业适用领域非常广泛，涵盖装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材、造纸、食品饮料等多个制造业门类，为下游行业提供生产过程中的重载搬运解决方案。物料搬运行业作业对象普遍质量较重，转运非常频繁，安全性要求高。据统计，物料搬运在整个工业生产中占据了 50%左右的生产时间，物料搬运装备运行效率的提升将有效提高制造业生产效率。

1、行业整体需求伴随制造业的固定资产投资稳健增长

我国是全球工业门类最齐全的国家，制造业规模稳居世界第一，伴随着新型工业化的加快推进、供给侧结构性改革的不断深化，在建设现代化产业体系的过程中，装备制造将发挥不可替代的作用。物料搬运装备与工业制造的产线建设、原料搬运、装配制造、仓储发运等各个环节密切相关，是制造业发展不可或缺的重要组成部分，行业需求将受益于我国新型工业化的时代征程。

2、行业向自动化、智能化方向发展

我国经济正处在由高速发展向高质量发展的时期，制造业高质量发展必然离不开起重机效率的提升。随着新一代信息通信、新材料、新能源等技术不断突破，并与先进制造技术加速融合，物料搬运行业向高端化、智能化、绿色化发展。尤其是智能工厂的诞生，需要配备自动化、智能化的物料搬运设备，装备智能控制系统，与 MES/ERP 无缝对接，与其他智能设备互联互通，通过集成高速运行精准定位、智能防摇、非标定制吊具等功能模块，实现全自动化物料搬运。

3、行业场景不断细分，解决方案服务化，行业集中度不断提升

智能制造领场景的细分对物料搬运方案不断提出新的更高要求，考验起重机行业对新需求的响应能力。从下游需求看，对起重机的需求也从设备需求——方案需求——服务需求，对起重机厂家的要求不断提高，不再是单独提供起重机产品，而要从产品的全生命周期角度提供整体方案。物料搬运设备制造业也在加速整合，研发设计能力、供应链能力、服务能力都将成为行业变革中的关键要素，整个行业市场份额向头部企业集中的趋势明显。

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公司概况和优势

根据中国证监会 2012 年 10 月 26 日颁布的《上市公司行业分类指引》，公司隶属于制造业行业中的 C34 通用设备制造业。按照国民经济行业分类（GB/T4754-2011），公司起重机及相关产品隶属于 C3530 起重运输设备制造行业，工程机械产品属于隶属于 C3613 建筑工程用机械制造。

根据公司官网介绍，公司是知名的起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商，致力于起重机及物料搬运技术的发展和研究，业务集先进装备研发、设计、制造、安装、服务于一体，提供产品全生命周期服务，坚持创新，采用新理念，开发新产品，不断追求工业进步，助力行业发展。公司主要有起重机、电动葫芦、传动设备和工程机械部件等业务板块，产品系列全面，质量可靠，性能优异，实现了核心技术突破和拥有核心部件制造能力，产品遍及全球50多个国家和地区，广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等二十多个专业领域，服务全球中高端客户超过5000家。

 进入本行业的主要障碍

桥、门式起重机行业对资质、技术、资金的要求较高，本行业存在以下主要壁垒：

1、资质壁垒

桥、门式起重机属于国家规定的特种设备，根据国家质量监督检验检疫总局国质检锅[2003]174 号《机电类特种设备制造许可规则（试行）》和国质检锅[2003]251 号《机电类特种设备安装改造维修许可规则（试行）》，对其实施许可证管理，未取得许可的单位不允许制造、安装、改造和维修相应产品。国家为了充分保证安全生产、减少无序竞争，正在日益严格控制特种设备的制造许可证发放，加大了进入本行业的难度。

2、技术壁垒

桥、门式起重机制造需要较高的技术要求，在结构强度设计、结构制造工艺控制、部件组装精度控制、电控系统调试、涂装技术等方面要求严格。而且桥、门式起重机属于非标准特种设备，需要根据客户的要求量身定制。因次，生产企业需要具备丰富的设计、制造经验，才能满足客户各种不同类型的需求。这对潜在的市场进入者的研发能力、设计能力、加工制造能力提出了很高的要求。

3、资金壁垒

起重机行业是资金和技术密集性的行业，中高端的桥、门式起重机对生产场地、生产设备的要求更高，需要较大规模的资金投入。此外，桥、门式起重机产品从设计、制造到现场安装调试及试运行周期较长，对流动资金的占用周期也较长，一定程度上构筑了本行业较高的资金壁垒。

 研发创新优势

根据公司2022年年报，公司位于长三角生态绿色一体化发展示范区先行启动区的汾湖经济开发区，联合长三角国家技术创新中心、江苏省产业技术研究院组建联合创新中心，以校企合作平台、法兰泰克博士后科研工作站为依托，积极推动自主创新、协同创新、开放创新，不断突破创新瓶颈，实现高端装备的自研自制，探索数字化转型和智能化升级，以支持公司高质量发展。 

公司推进关键核心技术攻关，荣获国家级专精特新小巨人企业认定；获评两化融合管理体系 AA 级、苏州市知识产权强企培育工程优势企业，并通过国家知识产权优势企业复评、江苏省工业设计中心复评。截至报告期末，公司累计获得专利 396 件，其中包括实用新型专利 336 件，发明专利 41 件，外观设计专利 19 件。

 公司股权

在股权方面，根据公司2022年年报，金红萍和陶峰华为公司实际控制人，分别占公司持股比例为22.71%和13.97%，另外，上海志享投资管理有限公司持股占比为13%（该公司由金红萍和陶峰华分别持股50%）。公司股权分布图如下。

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公司财务状况   

公司2017年至2021年营业收入分别为6.37亿、7.64亿、11.06亿、12.61亿、15.89亿，其对应增速分别为17.62%、19.97%、44.80%、14.02%、26.03%；归母净利润分别为0.64亿、0.66亿、1.03亿、1.55亿、1.85亿，增速分别为12.08%、3.30%、55.69%、50.79%、19.69%。

根据2022年年报，公司全年实现营业收入18.70亿元，同比增长17.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长 9.72% 。可见盈利指标较好，主要原因为面对复杂的外部经济环境，公司充分发挥下游行业覆盖面广阔、聚焦各个下游行业头部客户群的优势，深度挖掘下游需求，抓住周期向上的行业和企业，与优质的下游客户共同成长，实现了经营业绩的持续稳健增长。另外公司2023年一季报显示，一季度公司实现营业收入4.44亿元，同比增速为36.36%，归母净利润为0.24亿元，同比增速为11.63%，两者仍维持一定水平。

 当前公司业绩驱动因素

1 空中搬运机器人蓬勃发展

在工业化升级的时代趋势下，以重载搬运自动化、智能化为基础形成的空中搬运机器人成为未来行业发展的趋势。以酿酒机器人为例，为实现全自动搬运，设备具有三坐标定位、刚性防摇摆、窖池和料堆 3D 扫描、抓斗小车和翻转小车防撞、伸缩投料口安全互锁、输送小车安全互锁、安全路径规划、起重机安全监控和预防性维护等功能，具备安全、高效的自动执行堆场管理系统（ WMS/WCS）规划的搬运路径的能力。

2022年，公司取得了“白酒智能化工厂用自动化清底设备”等发明专利，不断迭代酿酒机器人系统，为智能酿造提供更大价值。在技术进步与市场拓展的共同驱动下，酿酒机器人在酱香型、浓香型酒企中打造出标杆应用案例，推动客户提高生产效率、提升产品品质、不断升级智能酿造生态系统。

2 欧式起重机渗透率持续提升

法兰泰克欧式起重机定位行业中高端市场，随着下游制造业集中程度不断提升，近年来的新增投资主要由具备领先优势的头部企业完成，欧式起重机市场空间不断扩大。随着制造业的转型升级，下游行业对生产降本增效、安全可靠、节能降耗的要求不断提高，在技术形态与使用体验上均具有显著迭代优势的欧式起重机被市场接受的程度逐步上升，渗透率持续提升。

公司是欧式起重机领先品牌，定位于中高端市场，拥有良好的品牌知名度和影响力。公司拥有系列齐全的欧式起重机产品，制造质量把控严格、性能优良、故障率低，在多个下游应用领域积累了丰富的项目经验，在市场竞争中优势明显，受益于欧式起重机的市场渗透率逐年提升。

3 工业服务业务快速发展

法兰泰克经过持续多年的市场开拓，设备保有量快速上升，后服务市场空间持续扩张，公司打造了一支专业化的销售和服务团队，贯彻大服务战略，持续为客户创造价值。全生命周期的服务能力成为公司的核心竞争力之一，公司通过开展预防式维保不断提升工业服务能力，优化客户体验，提升客户满意度，服务板块成为驱动公司业绩增长的重要因素之一。

4 全球化业务加速发展

公司积极推动全球化产业布局，通过产投融合、布局海外销售网络、借船出海等渠道拓展全球市场，发挥公司的技术优势、制造能力优势、服务能力优势，为客户提供定制化的物料搬运解决方案，海外业务现已覆盖至 50 多个国家和地区。公司将以持续创新的核心技术、客户至上的服务理念赢得更多海外合作机会，不断提升国际市场份额，彰显中国品牌力量。

 净利率、毛利率、各项费用

公司2017年至2022年净利率分别为10.02%、8.63%、9.79%、12.28%、11.74%、10.96%；公司2017年至2022年毛利率分别为24.99%、25.56%、27.91%、28.25%、27.66%、23.89%。可见公司净利率自2018年下滑后，有所回暖，近三年均处于10%以上；毛利率几乎在24%-29%区间内。

公司2017年至2022年销售费用分别为0.39亿、0.5亿、0.66亿、0.44亿、0.55亿、0.53亿，管理费用分别为0.43亿、0.42亿、0.61亿、0.63亿、0.7亿、0.76亿，研发费用分别为0.26亿、0.37亿、0.75亿、1.02亿、1.05亿。可见销售费用呈上下浮动态势，而管理费用和研发费用呈逐步上升态势，尤其是研发费用，上升幅度较大，体现对研发相关领域的重视。根据2022年报，公司近年来重视空中搬运机器人的市场拓展，随着智能制造产业升级，重载搬运场景的自动化、智能化需求不断增加，空中搬运机器人深度契合起重机产业升级趋势，对企业的研发能力、方案能力、服务能力迭代提出更高要求。公司将发挥空中搬运机器人先发优势，继续以创新驱动为引擎，推动更多自动化、智能化的空中搬运机器人场景落地，在高端物料搬运解决方案市场寻求新突破 。

 盈利预测：

根据WIND一致预测，预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为24.26/30.48/37.02亿元，同比增长29.69%、25.64%和21.48%；归母净利润分别为 2.95/3.85/4.69亿元，同比增长45.10%、30.55%和21.89%，对应EPS分别为0.98/1.28/1.56元。

 风险提示 

可转债正股波动风险，可转债强赎风险，原材料价格波动风险，汇率风险，行业政策变化，数据提取不及时。

证券研究报告：可转债个债分析——法兰转债
对外发布时间：
2023年6月26日‍‍‍‍‍报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师： 蒋飞S1070521080001 [e-mail]李相龙
S1070522040001 [e-mail] 

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