A股首个数字化「X线探测器」上市公司，其背后是一条怎么样的赛道？

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

【会议邀请】中国上市公司协会会长宋志平11月9日在第三届进博会上举行的2020世界并购大会上表示，并购是优化资源配置、实现价值发现的一个重要渠道。这几年，我国A股市场上市公司并购重组规模已超过2万亿。我国资本市场已是全球最大的并购市场。那么，注册制时代背景下的2020年上市公司并购重组市场情况如何呢？

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导读

2020年9月18日，全球尖端数字化X线探测器及应用方案供应商奕瑞科技于科创板挂牌上市。本次奕瑞科技的发行价为每股119.60元，开盘后大涨超过50％，总市值超过130亿元。

数字化探测器是决定数字X线摄影信息捕获方式以及影响图像质量的关键环节，其相关的理论研究和临床应用是当前研究的热点。数字化X线探测器覆盖多个领域，包括医学诊断治疗、工业无损检测、安防检查等。2018年，全球数字化X线探测器行业的市场规模为19亿美元，预测到2024年28.28亿美元。

那么，数字化X线探测器行业的发展趋势究竟如何呢？

请看，今天的

应用领域广泛的数字化「X线探测器」，其背后是一条怎么样的赛道？

一、数字化X线探测器行业市场研究综述

（一）数字化X线探测器定义及分类

1. 定义

数字化探测器是决定数字X线摄影信息捕获方式以及影响图像质量的关键环节，其相关的理论研究和临床应用是当前研究的热点。

随着计算机、数字图像处理和网络化等新技术、新理论的迅速发展以及在影像中的不断应用，增感屏/胶片成像的局限性越来越明显地暴露出来，如较小的宽容度、较大的照射量、影响成像的因素多、不能进行图像后处理以及图像不能进行网上传输等。上述增感屏/胶片技术的局限性促进了低成本、功能强大的数字探测器技术的飞速发展，它在空间分辨力、图像对比度等方面优于增感屏/胶片技术：它允许有较大范围变化的曝光条件，调节图像对比度能力强，其宽容度大，它的量子检出效率高，能更有效地捕获有用信息，极大地降低X线照射量，减少病人受照剂量，这些使数字X线摄影逐步在众多医院中得到广泛应用。

图1：数字化X线探测器产品图

来源：奕瑞科技官网、高禾投资研究中心

2. 分类

（1）影像增强器/电视系统

早期的X线数字化探测器（以下简称）就是基于一个影像增强器/电视系统（ITS），它采用输出视频信号到一个模数转换器上，具有高采集、低噪声及适度的空间分辨率等优点。开始它仅用于X线透视。

X线间接摄影等方面，后来逐渐用于X线直接摄影。但其本身也有一定的局限性，即影像增强器的几何失真、球管和外壳的体积较大、受电视照相机饱和特性影响易造成活动范围较小等。

（2）成像板

成像板采用双面读取磷板技术，将X线摄影记录在成像板上，增加扫描器对X线的吸收效率，提高DQE，由激光读出信息转换为电信号，再经模数转换器形成数字化图像的影像处理系统。

成像板将传统摄影方法与电子技术紧密结合起来，大大降低了X线投照剂量，减少了X线对人体的伤害，同时获得了更丰富的图像信息；将图像清晰记录下来，具有适应现代诊断要求的图像后处理能力，以IP板代替了X线胶片，并可与常规投照设备良好匹配，不必对操作者作特殊培训；还可完成血管造影与非造影系统的减影功能，成像板的空间分辨力比影像增强器电视扫描系统高，与DSA相比IP板范围更大，克服了DSA影像增强器视野小的限制。

另外，CR的低X线剂量对一些特殊病人的投照也有一定的优点，如对乳腺普查之类的疾病预防查体，对孕妇或儿童的检查等，CR可减少X线对他们的剂量累积，减少对他们的伤害。CR还可兼容PACS系统，方便疾病的诊断交流，节省了胶片的成本，储存方便节省了空间，可携性好。其缺点就是时间分辨力稍差，不能满足动态器官和结构的显示，在细微结构显示上与常规方式相比空间分辨力稍差。

（3）电荷耦合器

以电荷耦合器（CCD）为探测器的数字X线成像系统，其幅射效率通常较低，适合大批量投照任务，相对于CR或DR来说是种经济的选择，利用CCD传感器作为探测器的成像系统有用于胸部肿瘤检查的光纤镜和带有狭缝扫描应用于全视野数字化肿瘤透视的线性CCD阵列。

（4）平板探测器

平板探测器包含两种类型，一种是装配大面积金属氧化物半导体阵列的磷光闪烁的CMOS型。CMOS本质是一个大小2.5-50mm的计算机存储单元，CMOS随机存取附在每个像素的光电二极管存储器上，可满足大视野面，另一种是基于薄膜晶体管（TFT）的探测器。

TFr最初常用于手提电脑的液晶显示屏中，是由半导体硅片切割制成的，分成许多个分离的探测器元素，每个探测器由一个电荷收集存储器和一个开关晶体管构成，X线转换信息被分压在检测器矩阵上。

根据吸收X线能量转换为相应电荷的方式不同，分直接探测器和间接探测器两种。在影像学领域中利用TFT晶体把X线曝光在影像增强器—电视上形成视频影像，然后将视频影像数字化形成数字式影像即DR，它是近几年才发展应用起来的，与常规摄影方法不兼容，造价高，不可适用于各种部位尤其是一些较复杂的摄影要求，其设备配置与运行成本不适应于高流通量病人的摄影部门，应用面相对较窄。

（二）数字化X线探测器发展历程

自1895年伦琴发现X射线以来，X射线在医疗和其他领域已经造福了无数人类。X射线影像设备始终在追求更高的空间分辨率、更高的能量转化效率、更快的成像速度、更便利的图像处理方式，以及更小的X射线放射剂量。

X射线成像设备从模拟图像逐渐向数字化成像的转变正体现了上述要求。这一转变过程，除X射线发生装置变化外，更多的革新体现为X射线探测装置和成像分析过程的变化。

1. 模拟图像时期（1980年以前）

在这个时期X线探测器主要产品是胶片机，以X射线摄照，以增感屏和感光胶片组成的屏片系统记录X射线图像，再通过手工作业或洗片设备进行显影、定影后还原图像。成像特点：密度分辨率依赖于X线使用剂量及曝光条件、空间分辨率较高、成像速度慢、洗片周期长、图像不可后处理、图像不可传输。

2. 间接数字化时期（1980年-2000年）

在此期间，行业进入间接数字化时期，主要的X线探测器产品是CR设备。CR设备是利用与屏片系统类似的IP记录X射线图像并传递摄影信息，需使用读取装置对IP进行全面扫描，并由读取装置的光导管将发光信号收集起来进入光电倍增管内转化为相应的电信号，再将电信号传输至图像处理设备进行数字处理，从而在荧幕上呈现出灰阶图像。成像特点：密度分辨率高于胶片机、空间分辨率一般、成像速度一般（需要扫描读出过程）、图像可后处理、图像可传输。

3. 直接数字化时期（2000年至今）

进入新世纪，X线探测器主要以CCD-DR和平板DR为主要产品。CCD-DR可以在闪烁体将X射线转换为可见光后，依靠透镜进行光学微缩并投射到CCD芯片的有效尺寸上，再经A/D转换等过程转变为数字图像。成像特点：密度分辨率一般、空间分辨率一般、成像速度较快、图像可后处理、图像可储存、传输。平板DR在具有图像处理功能的计算机控制下，由X射线平板探测器将X射线直接转化为数字信号，并借助A/D与D/A转换实现实时图像数字处理的效果。成像特点：密度分辨率高，空间分辨率高，成像速度快，图像可后处理，图像可储存、传输。

（三）数字化X线探测器市场规模

1. 数字化X线探测器在医疗领域应用

医疗影像设备为中国医疗器械细分领域中最大组成部分：医疗影像是医疗器械市场中的重要组成部分，在全球医疗器械市场中，医疗影像排名第三，占比12%；在中国，医疗影像是最大组成部分，占比16%。

图2：2018年中国和全球医疗器械细分领域占比（单位：%）

来源：亿欧智库、高禾投资研究中心

数字化X线探测器在全球医疗领域市场规模2024年有望达到17亿美元。根据Yole的测算，2018年医用数字化X线探测器市场规模为12.9亿美元，其中动态4.5亿美元、静态8.4亿美元，静态中DR为7.2亿美元、FFDM1.2亿美元；到2024年，医用数字化X线探测器市场规模为16.7亿美元，其中动态6.3亿美元、静态10.4亿美元，静态中DR为9.1亿美元、FFDM 估计为1.3亿美元。

图3：2018年和2024年全球数字化X线探测器医疗领域不同细分市场规模（单位：亿美元）

来源：Yole、奕瑞科技招股说明书、高禾投资研究中心

2. 数字化X线探测器在其他领域的应用

数字化X线探测器还可以在工业无伤检测、安防检查、兽用、食品等小领域得到应用。2018年，全球X射线探测器市场规模为20亿美元，2018-2024复合年增长率为5.77%，到2024年市场规模将达到28亿美元。

（1）工业无伤检测

无伤检测也称无损探伤，是在不损害或不影响被检测对象使用性能的前提下，采用射线、超声、红外、电磁等原理技术并结合仪器对材料、零件、设备进行缺陷、化学、物理参数检测的技术。数字化X射线影像系统由于具有成像质量高、曝光时间短等特点，已成为工业无损检测领域的首选方式。根据Yole统计，2018年全球工业数字化X线探测器的市场规模约为1.9亿美金，全球平板探测器应用于工业领域的市场份额为9%；预计2024年市场规模将达到3.1亿美金，市场份额将增长至约11%，复合增长率8.50%。

（2）安防检查

随着全球各国对公共安全问题的不断重视，以及机场、铁路、城市轨道交通等基础设施的建设，X线安检设备需求保持快速增长。根据Yole统计和预测，2018年全球平板探测器应用于安防检查领域的市场份额约13%，市场规模约为2.6亿美金；预计至2024年市场份额将扩大至约17%，市场规模将达到4.7亿美金，复合增长率为10.37%。

（3）兽用、宠物

宠物疾病诊断常用的X射线设备主要有动物专用设备、便携式设备、C型臂等，其核心部件均为数字化X射线平板探测器。根据Yole统计，2018年全球平板探测器应用于宠物医疗领域的市场份额约2%，市场规模约为0.4亿美金；预计至2024年市场份额将扩大至约3%，市场规模达到0.84亿美金，复合增长率为13.16%。

图4：2018年和2024年全球数字化X线探测器不同领域市场规模（单位：亿美元）

来源：Yole、麦姆斯、高禾投资研究中心

（四）数字化X线探测器产业链分析

图5：X线探测器产业链图

来源：奕瑞科技招股说明书、高禾投资研究中心

1. 上游

X线探测器上游行业包括电子元器件制造行业、材料行业和自动化设备制造行业。电子元器件制造行业主要提供生产产品所需的电子元器件；材料行业主要提供产品设备的外壳和部分特殊材料；自动化设备制造行业主要提供生产产品所需的结构部件及生产设备。

2. 中游

位于产业链中游的主要是X线探测器制造行业。数字化X线平板探测器主要用于探索人体及其他生命体或物体的内部构造并成像，可广泛应用于医疗诊断、工业无损检测和安防检查等领域。数字化X线探测器在工业无损检测领域的主要应用包括铸件无损检测、电路板检测、半导体封装检测、锂电池检测、食品安全检测等。相关企业：奕瑞科技、深圳卓茂光电、Rayence、Vieworks等。

3. 下游

产业链下游主体主要涉及到医院、诊所等医疗机构，还有一部分是工业无伤检测行业以及安防检查行业。涉及到的相关企业：柯尼卡、万东医疗、上海联影、蓝韵影像等。

二、数字化X线探测器行业驱动因素分析

（一）核心技术已掌握，国内直接参与全球市场竞争

国内企业核心技术已经掌握，直接参与全球市场竞争。我国平板探测器技术经历了从吸收到自主创新的过程，在国内生产厂商已经掌握了平板探测器核心技术，直接参与全球市场竞争，部分产品性能参数达到国际领先水平，产品稳定性与国际高端产品差距明显缩小，海外销售和服务网络布局趋于完善，并成功进入国际知名影像设备系统厂商的配套体系。

（二）三级医院市场正在进行国产替代化

三级医院市场进口依赖度较高，国产替代化进行中。在国内二级及以下医院市场，国产品牌平板探测器已全面超越进口品牌成为市场主流；而在高技术含量、高附加值的三级医院影像设备市场，其配套的平板探测器仍比较依赖进口，但随着国内企业平板探测器技术水平的提高和产品升级，国产品牌将逐步打破国际品牌在中高端市场的垄断，实现中高端产品国产化，为国内平板探测器企业创造巨大的市场空间。

（三）产业政策支持，应用领域广泛

数字化X线探测器可以广泛应用于医疗诊断、工业无损检测、安防检查等领域，且利好的产业政策将推动行业发展。数字化X线探测器是典型的高科技产品，属于“中国制造2025”重点发展的高科技、高性能医疗器械的核心部件。2016年，国务院印发的《关于促进医药产业健康发展的指导意见》提出重点开发数字化探测器、超导磁体、高热容量X射线管等关键部件。随着产业升级的加速，数字化X线探测器在医用及工业领域增长迅速，特别是动力电池检测和半导体后端封装检测成为近年来X线探测器在工业领域应用新的增长点。

三、数字化X线探测器行业制约因素分析

（一）市场规模较小，潜在市场增长率有限

数字化X线探测器市场规模较小，且增长率有限。根据Yole和麦姆斯的数据，2018年全球数字化X线探测器行业市场规模约为80亿美元，预测到2024年将增长至28亿美元，复合增长率为5.77%。较低的复合增长率和较小的市场规模，将可能导致投资者投资该行业的欲望下降。注入行业的资金变少，可能会导致行业技术研发的进程缓慢，产品的质量降低。

（二）资本注入较少将影响国内企业品牌影响力不高

国内行业内企业品牌影响力还需要提高。数字化X线探测器是一个靠技术与质量立足、靠服务和品牌发展的高度专业化行业，先进入者在市场推广过程中可以抢先树立起较高的市场知名度、形成品牌认同感。同时，下游整机厂商会通过控股或参股业内企业的形式向数字化X线探测器行业衍生，并优先向上述被控制或参股的企业采购产品，客观上加大了公司拓展市场、提升品牌影响力的难度，例如泰雷兹（THALES，TCFA.PA）、西门子和飞利浦参股了Trixell，韩国整机厂商VATECH为Rayence的母公司，柯尼卡、锐珂医疗等企业亦有生产数字化X线探测器的子公司。在国内，只有少部分下游整机厂的资金能够注入到中游的数字化X线探测器制造商，这是国内X线探测器制造企业品牌影响力不高的主要原因，这将一定程度制约行业的发展。

（三）国内企业融资渠道单一，难以实现技术研发

多年来，国内企业主要通过自身经营积累与外部风险投资来获取企业发展所需资金，资金渠道相对单一。未来几年，公司面临技术升级、新产品研发、新业务领域拓展、产能规模扩大、品牌推广等任务，公司厂房建设、设备购置、研发投入、市场拓展、并购等都需要大量的资金投入；国际竞争对手均为上市公司或为上市公司子公司，在融资成本及总量上对公司均具有较大优势。融资渠道单一已成为制约行业内玩家高速发展、提高行业竞争力的主要因素。

四、数字化X线探测器行业政策因素分析

为改善产业发展环境，促进行业持续、健康发展，国家相关部门出台了一系列法律法规及政策，为产业发展提供了有力保障。

表1：数字化X线探测器行业政策汇总表

来源：奕瑞科技招股说明书、高禾投资研究中心

五、数字化X线探测器行业发展趋势分析

（一）静态探测器将向轻薄便携、高清晰度及智能化方向升级

静态数字化X线探测器将走向轻薄便携、高清晰度及智能化的道路。静态数字化X线探测器一般采用较为低速的间歇工作方式，并在结构上强调轻量化、便携化和防水耐摔性能；图像性能上强调单帧大动态范围，并致力于在临床剂量可接受的情况下尽量提高分辨率。因此，静态数字化X线探测器的设计思路为牺牲采集速度换取更大的像素内感光面积从而提高图像信噪比，所以目前主流产品的像素尺寸为139um以下，领先厂商可达到100um左右的水平。

（二）动态探测器将提高其稳定性及可靠性

动态数字化X线探测器需要提高其稳定性及可靠性。鉴于动态数字化X线探测器的应用场景，探测器需要适应高速连续工作，强调长时间工作下极高的稳定性和可靠性；图像性能上强调高通量、低延时的实时图像处理，以及在低剂量下达到极高的信噪比。因此，动态产品需要设置多种模式以匹配动态范围和信噪比，并且切换时间极短；同时，产品致力于在分辨率可接受的情况下尽量降低临床剂量，以降低患者及施术者的辐射损伤，并同时实现极小的残影消除时间。因此，动态数字化X线探测器的设计思路为牺牲一定的分辨率来换取更快的采集速度和更高的感光效率，所以目前主流产品的像素尺寸为150um以上。由于动态数字化X线探测器对传输稳定性的优先级高于便携性，其主流通讯方式将仍是有线通讯。

（三）无损探伤将给市场带来更大的成长空间

无损探伤将给数字化X线探测器市场带来更大的成长空间。在半导体行业中，需要对生产过程中的缺陷进行检测，比如半导体PCB电路板及其SMT工艺过程中需要检测电路板内部缺陷以及电路板中的微小电子器件焊接情况，检测设备的分辨率需要达到um级甚至nm级。此时，只有高分辨率的CMOS或氧化物探测器配合高放大率的X线系统才能够满足检测要求。动力电池、半导体行业的发展将带动相关X线检测系统和平板探测器行业进一步发展。

六、数字化X线探测器市场竞争格局分析

目前对数字化X线探测器的市场竞争格局资料有限，以下将以全球平板探测器的市场占比作为代表，来对数字化X线探测器的竞争格局进行描述。

（一）全球平板探测器市场占比图

2018年，全球平板探测器市场由万睿视影像（Varex）和Trixell垄断，本土企业的龙头是奕瑞科技。IHS Markit统计数据显示，2018年全球平板探测器市场份额中，万睿视影像（Varex）和Trixell市占率分别为24.1%和19.9%，稳居全球平板探测器市场第一与第二的宝座，奕瑞科技排名第三，8%的市场份额远远落后于万睿视影像（Varex）和Trixell。在营业收入上，2019年，Varex营业收入超过奕瑞科技的10倍有余，研发投入高达5.47亿元，是奕瑞科技的6.2倍。然而强者恒强，随着Varex研发的持续投入，预计在未来Varex与奕瑞科技的产品差距将进一步被拉大，奕瑞科技的市场份额将进一步被挤压。

图6：2018年全球平板探测器市场占比图

来源：IHS Markit、高禾投资研究中心

（二）国外主要玩家

1. 万睿视影像（Varex，VREX.NASDAQ）

（1）公司概况

万睿视影像公司（Varex）是医用X射线管和影像处理解决方案的领先独立供应商。从医学成像到货物筛选和边境安防，我们的组件被全球的X射线成像系统制造商用于检测，诊断和保护。Varex的产品旨在利用 X 射线能量的力量，引领各行业的尖端应用。Varex的历史可以追溯到20世纪30年代，Jack McCullough和Bill Eitel创建了EimacProducts。Eimac很快因生产高质量，高功率的发射管而闻名，并在1941年获得大型军事合同后将其制造业务迁至犹他州。随着瓦里安在X射线成像领域成长为全球家喻户晓的名字，显然需要一家“衍生”公司来运营并保持其不断扩大的成像部件业务。为此，瓦里安医疗系统在2017年1月1日创建了万睿视影像公司。两家公司共同致力于满足每项业务的独特需求，并为成像行业的长期增长和盈利提供独特的机会。

（2）主要产品

Varex提供广泛的产品，包括X射线管，平板数字探测器，高压连接器，X射线束光器器，电离室，乳腺智能压迫板，固体状态自动曝光控制系统和数字成像用滤线器。

图7：Varex平板探测器产品图

来源：Varex官网、高禾投资研究中心

（3）业绩情况

Varex公司2017年9月至2019年9月总收入呈现缓慢上升趋势，其毛利稳定在2.5亿美元左右，净收入方面呈现每年以较大幅度下滑的趋势，从2019年9月到2020年7月Varex公司经营情况不佳，其总收入为5.68亿美元，毛利为1.47亿美元，营业收入为-2080万美元，净收入为-3150万美元。

图8：Varex公司2017年9月至2020年7月业绩情况（单位：百万美元）

来源：英为财情、高禾投资研究中心

2. Trixell（泰雷兹Thales51%控股，0IW5.LSE）

（1）公司概况

Trixell是一家致力于创新、开发和生产X射线平板数字探测器的合资企业，用于广泛的放射医学应用。Trixell是泰雷兹（Thales，51%）、飞利浦医疗保健（Philips Healthcare，24.5%）和西门子医疗（SiemensHealthineers，24.5%）的合资企业，已有20年历史。这三家公司各自在医疗成像市场排名前五。

法国THALES源于1879年的法国汤姆逊（THOMSON）集团，是设计、开发和生产航空、防御及信息技术服务产品的专业电子高科技公司，同时是法国最大的防务类机械电子科技公司。公司总部设在法国，研发设在美国硅谷和法国巴黎及俄罗斯。THALES公司2006年有员工6万多，年总收入约176亿欧元 。泰雷兹公司是欧洲第一大战斗系统（包括侦察系统、火控系统和操纵系统）生产集团，是一家超大型跨国企业，在全球五大洲9个国家设有13个分公司。2015年，该公司军品出售总收入近80亿美元，在全球军工企业百强中列第10位，在法国排名第一

（2）主要产品

Trixell是全球领先的通用X线、透视、心血管等领域的大型数字探测器供应商，是高技术医疗成像行业的知名成员。Trixell的一系列基于平台的检测器允许在广泛的应用程序中提供更大的灵活性。

图9：Trixell平板探测器产品图

来源：Trixell官网、高禾投资研究中心

（三）国内主要玩家

1. 奕瑞科技（688301.SH）

（1）公司概况

上海奕瑞光电子科技股份有限公司（简称“奕瑞科技”）生产的数字化X线探测器覆盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等诸多应用领域，同时其强大的研发和生产能力均处于行业龙头地位。奕瑞科技创立于2011年，总部位于中国上海新金桥高科技园区，生产基地位于上海浦东及江苏太仓。目前产品远销美国、欧洲等全球70+国家和地区，产品装机总量超40000台，已逐渐发展成为中国平板探测器制造的代表企业。

（2）主要产品

奕瑞科技专注于平板探测器，目前有许多创新产品，主要分为：无线平板探测器、有线平板探测器、乳腺平板探测器、动态平板探测器、线阵平板探测器、软件及其他。

图10：奕瑞科技平板探测器产品图

来源：奕瑞科技官网、高禾投资研究中心

（3）核心竞争力

奕瑞科技拥有由多名行业内专家组成的技术管理团队，团队在平板显示和医学影像领域有深厚的技术积累、敏锐的市场嗅觉，能前瞻性地把握行业的发展方向并制定产品发展战略。

（4）业绩情况

奕瑞科技的2017年至2020年第三季度的营收情况良好。2017-2019年，营业收入逐年上升，医疗领域产品在主营业务中占超过95%。公司在营业总收入、毛利、归母净利润、扣非净利润四项指标上都有较大幅度的增长，2020年前三季度的营收情况就已经超过2019年全年的营收状况。2020年前三季度奕瑞科技营业总收入为5.54亿元，毛利为2.93亿元，归母净利润为1.56亿元，扣非净利润达到1.43亿元。

图11：奕瑞科技2017年至2020年Q3营收情况图（单位：百万元）

来源：奕瑞科技公告、高禾投资研究中心

2019年，奕瑞科技医疗用数字化X线探测器全球市场占有率达12.91%，较2018年增长超过3%。奕瑞科技当前主要量产产品为医疗静态探测器，产品主要销售给DR厂商用以整机配套，奕瑞科技在国内市场份额始终处于领先地位，在全球市场中亦属于领先集团，近年市场占有率稳步提升；同时，奕瑞科技亦着手于医疗动态领域进行布局。2019年，奕瑞科技的动态数字化X线探测器销售数量达到842台，报告期内年复合增长率高达268.5%，在国内厂家中处于领先地位。

图11：奕瑞科技经营情况图（单位：百万元人民币）

来源：奕瑞科技公告、高禾投资研究中心

注：奕瑞科技2020Q1-Q3总收入为5.54亿元人民币，并未细分产品领域。

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