【广发宏观郭磊】出口数据简评

Original 郭磊郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券首席经济学家郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，9月出口继续保持强势。超过3000亿美元的单月出口额再创一个历史新高。同比增长28.1%，高于前值。两年平均增速高达18.4%，高于一季度、二季度、7-8月的14.4%、14.3%、14.9%。和去年底普遍担忧的份额下降形成反差的是，据海关总署最新公布数字，2021年上半年中国出口的全球市场份额同比提升0.9个点至14.5%。

第二，出口强势的背景之一是外需偏强，全球需求和贸易恢复带动主要制造业国家的供给，即我们去年提出的“全球贸易共振”。数据公布更早的韩国9月出口在绝对额上亦创了一个单月新高。两年平均增速为11.8%，明显高于7-8月。中港协外贸吞吐量9月上中旬确实出现了同比下降，但下旬回升明显，显示限电、台风等因素月内影响主要是节奏。

第三，从主要出口产品来看，9月手机出口金额同比增长70.0%，显著好于7-8月。电脑类（自动数据处理设备及其零件）比较稳定，同比增长14.6%，略高于前值的12.8%。地产后周期的家电、家具、灯具；劳动密集型的服装、箱包等增速基本持平。和基于第四波疫情下降的自上而下理解不一致的是，防疫用品（纺织纱线及织物、医疗仪器及器械）出口短期不降反升。

第四，关于出口判断，有两种方法论需要谨慎。一是做“分项拆分预测”，如我们在前期所说，做分项逻辑预测再加总相当于把一个假设变为了一系列假设，真实的判断难度会更大；二是做“量价拆分预测”，把出口单边理解为价格贡献。实际上，中国出口结构主要不是资源品，而是机械设备、中间品、消费品，短周期价格变化不会太过剧烈；而且逻辑上说，需求好才有可能涨价，否则价升就会对应量缩。最终落地的无论是量还是价，对需求的映射都是一样的。

第五，汽车及汽车底盘9月出口同比增速为93.0%，较过去4个月100%以上的增速有所走低。但汽车和医药是今年出口的两大亮点，前三季度累计增速分别为107%、108%。这相对于同期自动数据处理设备的12%、手机的14%、劳动密集型产品的9.5%来说是显著偏高的。其中医药材及药品的出口中包含疫苗等影响，汽车确实呈现出需求全球化的初步迹象，值得关注。

第六，进口同比增长17.6%，显著低于前值。部分原因是源于基数，去年同期是一个高点；以2019年为基数的两年平均增速基本稳定。但环比的1.3%放在历史数据中也不算高，可能和同期限电限产对内需的影响有关。

第七，值得注意的另一个边际变化是，9月煤及褐煤进口量为3288万吨，单月值为年内最高，环比增长17.2%，同比增长76.0%。显示在国内煤炭供给偏紧的背景下，进口已在有序增加。

正文

9月出口继续保持强势。超过3000亿美元的单月出口额再创一个历史新高。同比增长28.1%，高于前值。两年平均增速高达18.4%，高于一季度、二季度、7-8月的14.4%、14.3%、14.9%。和去年底普遍担忧份额下降形成反差的是，据海关总署最新公布数字，2021年上半年中国出口的全球市场份额同比提升0.9个点至14.5%。

2021年9月出口额为3057.4亿美元，属首次单月出口额超3000亿美元。

9月出口同比增长28.1%，高于8月的25.6%和7月的19.3%。

9月出口两年平均增速为18.4%，高于一季度月均的14.4%，二季度月均的14.3%，以及7-8月月均的14.9%。

今年上半年，中国进出口、出口和进口的国际市场份额分别约为13.2%、14.5%、12%，同比分别提升了0.8、0.9和0.8个百分点。

出口强势的背景之一是外需偏强，全球需求和贸易恢复带动主要制造业国家的供给，即我们去年提出的“全球贸易共振”。数据公布更早的韩国9月出口在绝对额上亦创了一个单月新高。两年平均增速为11.8%，明显高于7-8月。中港协外贸吞吐量9月上中旬确实出现了同比下降，但下旬回升明显，显示限电、台风等因素月内影响主要是节奏。

9月韩国出口额为558.3亿美元，略超2017年9月的前期高点，创造了一个新高。单月两年平均增速为11.8%，快于6-8月两年平均的11.6%、9.7%、9.9%。

9月上中下旬中港协外贸货物吞吐量同比增长-6.4%、-15.1%、11.7%。

从主要出口产品来看，9月手机出口金额同比增长70.0%，显著好于7-8月。电脑类（自动数据处理设备及其零件）比较稳定，同比增长14.6%，略高于前值的12.8%。地产后周期的家电、家具、灯具；劳动密集型的服装、箱包等增速基本持平。和基于第四波疫情下降的自上而下理解不一致的是，防疫用品（纺织纱线及织物、医疗仪器及器械）出口短期不降反升。

9月手机出口额同比增长70.0%，高于7月的-9.3%和8月的-24.9%。

9月自动数据处理设备及其零件出口同比增长14.6%，略高于7月的11.5%和8月的12.8%。

9月家电同比增长38.8%，略高于8月的33.2%；家具同比增长15.8%，略低于8月的16.5%；灯具同比增长35.1%，高于8月的27.1%。

9月服装及衣着附件出口同比增长9.8%，略高于8月的8.6%；箱包同比增长43.6%，略低于8月的48.2%。

9月纺织纱线及织物出口同比增长-5.7%，高于7月的-26.8%和8月的-14.9%。医疗仪器及器械出口同比增长25.0%，高于7月的-17.1%和8月的17.9%。

关于出口判断，有两种方法论需要谨慎。一是做“分项拆分预测”，如我们在前期所说，做分项逻辑预测再加总相当于把一个假设变为了一系列假设，真实的判断难度会更大；二是做“量价拆分预测”，把出口单边理解为价格贡献。实际上，中国出口结构主要不是资源品，而是机械设备、中间品、消费品，短周期价格变化不会太过剧烈；而且逻辑上说，需求好才有可能涨价，否则价升就会对应量缩。最终落地的无论是量还是价，对需求的映射都是一样的。

从前面数据可以看出，同样是电子产品，手机和电脑表现就差别较大；同为地产后周期产品，家具和灯具表现就差别较大。第四波疫情处于显著的下行周期，但防疫用品短期出口不降反升。所以，用逻辑去预测分项出口再加总，可靠程度会比较低。

另一个比较流行的认识是出口中价格贡献较大。但实际上我们认为这种区分意义不是特别大。中国出口结构主要不是资源品，而是机械设备、中间品、消费品，出口价格上涨的贡献综合了需求、产业链特征、定价权等多种因素。

汽车及汽车底盘9月出口同比增速为93.0%，较过去4个月100%以上的增速有所走低。但汽车和医药是今年出口的两大亮点，前三季度累计增速分别为107%、108%。这相对于同期自动数据处理设备的12%、手机的14%、劳动密集型产品的9.5%来说是显著偏高的。其中医药材及药品的出口中包含疫苗等影响，汽车确实呈现出需求全球化的初步迹象，值得关注。

5-9月汽车及汽车底盘出口同比增速分别为129.9%、149.8%、128.9%、187.7%、93.0%。

前三季度汽车及汽车底盘、医药材及药品的同比增速分别为107%、108%。而同期自动数据处理设备及其零部件、手机、劳动密集型产品同比增长分别为12%、14.4%、9.5%。

进口同比增长17.6%，显著低于前值。部分原因是源于基数，去年同期是一个高点；以2019年为基数的两年平均增速基本稳定。但环比的1.3%放在历史数据中也不算高，可能和同期限电限产对内需的影响有关。

9月进口同比增长17.6%，显著低于8月的33.1%和1-8月的34.8%。基数是原因之一，去年同期超过2000亿美元的进口额形成高基数，以2019年为基数的两年平均增速的15.5%基本稳定。但如果考虑到9月1.3%的环比增幅也不算高，进口略偏弱可能和限电限产背景下内需受限有关。

值得注意的一个边际变化是，9月煤及褐煤进口量为3288万吨，单月值为年内最高，环比增长17.2%，同比增长76.0%。显示在国内煤炭供给偏紧的背景下，进口已在有序增加。

在前期报告《部分地区能耗双控预警的原因是什么》中，我们指出，2021年前8个月工业增加值增长了13.1%，但原煤产量同比只有4.4%，进口量同比只有-19.5%，在此背景下电煤采购成本上升较快，发电成本上升，火电供给下降；而水电供给又是一个小年，前8个月水电发电量增速只有-1%。

从最新的进口数据来看，煤炭进口已开始趋势性增加。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

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郭磊篇

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